中國債市對(duì)外開放再下一城，三大國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)普來了。

1月28日，央行營業(yè)管理部發(fā)布公告，對(duì)美國標(biāo)普全球公司（S&P Global Inc.）在北京設(shè)立的全資子公司——標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國）有限公司予以備案。同日，中國銀行(601988)間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)亦公告接受標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國）有限公司進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)開展債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的注冊(cè)。這標(biāo)志著標(biāo)普已獲準(zhǔn)正式進(jìn)入中國開展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

多位受訪人士認(rèn)為，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入中國債券市場(chǎng)，不僅利于吸引更多境外投資者和發(fā)行人，提升中國債券市場(chǎng)的國際化水平；也會(huì)加強(qiáng)國內(nèi)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭程度，加劇國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行業(yè)洗牌，從而完善和提升國內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)體系、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。

三大國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)早有準(zhǔn)備

銀行間債券市場(chǎng)允許國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以獨(dú)立經(jīng)營主體的身份進(jìn)入，早有相關(guān)制度安排做鋪墊，此次標(biāo)普成為首家國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入中國信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，實(shí)則是信用評(píng)級(jí)行業(yè)對(duì)外開放的又一大實(shí)質(zhì)性舉措。

2017年，央行發(fā)布的第7號(hào)文就對(duì)境外依法設(shè)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)法人開展銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)明確了準(zhǔn)入條件。2018年3月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)注冊(cè)評(píng)價(jià)規(guī)則》，允許符合條件的境外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開展債券信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，協(xié)會(huì)將對(duì)申請(qǐng)注冊(cè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開展市場(chǎng)化評(píng)價(jià)，并根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果實(shí)行分層分類管理。

《規(guī)則》是對(duì)央行2017年7號(hào)文的進(jìn)一步細(xì)化，正式出臺(tái)標(biāo)志著我國正式接受境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)注冊(cè)，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以根據(jù)《規(guī)則》要求提交申請(qǐng)及所需材料。

隨后，國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)）就傳出加速籌劃在中國獨(dú)資經(jīng)營的消息。目前，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在中國都設(shè)有獨(dú)資子公司主體，其中，穆迪和標(biāo)普分別在2018年5月和6月設(shè)立穆迪（中國）有限公司、標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國）有限公司，注冊(cè)資本金分別為1億元人民幣和1800萬美元。根據(jù)天眼查顯示，惠譽(yù)則未在2018年再在中國設(shè)立獨(dú)資實(shí)體，目前仍只有在2005年注冊(cè)的惠譽(yù)（北京）信用評(píng)級(jí)有限公司。

券商中國記者了解到，《規(guī)則》發(fā)布后，三家國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就提交了申請(qǐng)材料，但三家國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所申請(qǐng)的評(píng)級(jí)資質(zhì)不太一樣，有的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只申請(qǐng)了針對(duì)銀行間市場(chǎng)個(gè)別幾類債券的信用評(píng)級(jí)資質(zhì)。

此前，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在中國經(jīng)營只能采取合資方式。惠譽(yù)在中國的合作方是聯(lián)合資信，穆迪則持有中誠信國際的部分股權(quán)，標(biāo)普雖未持有中國本土評(píng)級(jí)公司股權(quán)，但與上海新世紀(jì)資信建立了合作關(guān)系，主要在技術(shù)和培訓(xùn)方面提供幫助。因此，對(duì)于國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來說，他們對(duì)中國債券市場(chǎng)早有多年的了解。

利于吸引更多境外投資者和發(fā)行人進(jìn)入中國債市

中國債市放開國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入是我國債市對(duì)外開放的重要一步。

央行副行長潘功勝近日就公開表示，目前國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已設(shè)立境內(nèi)法律實(shí)體，交易商協(xié)會(huì)正在開展注冊(cè)評(píng)價(jià)工作，完成注冊(cè)評(píng)價(jià)后，相關(guān)國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)即可開展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。下一步，中國將支持國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，為國際投資者提供服務(wù)；降低對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴；推動(dòng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的跨國監(jiān)管合作等方面推動(dòng)。

中信證券投資銀行委員會(huì)執(zhí)行總經(jīng)理、債券承銷業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人王超男在接受券商中國記者采訪時(shí)表示，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入中國評(píng)級(jí)市場(chǎng)對(duì)中國債券市場(chǎng)有積極意義。

一方面，近年來我國債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)也需要在債市發(fā)展和對(duì)外開放的大浪潮中，通過對(duì)外開放不斷完善評(píng)級(jí)體系和提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力；另一方面，“債券通”、熊貓債的發(fā)展，給境外投資者和發(fā)行人進(jìn)入中國債券市場(chǎng)很好的平臺(tái)，但境外投資者和發(fā)行人對(duì)境內(nèi)評(píng)級(jí)體系知之甚少，相反，他們對(duì)國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更熟悉，所以，引入國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，實(shí)際上也是可以進(jìn)一步吸引境外發(fā)行人發(fā)行熊貓債，吸引更多境外投資者投資國內(nèi)債市，從而提升中國債券市場(chǎng)的國際化水平。

中國目前是全球第三大債券市場(chǎng)，有分析認(rèn)為，今年有望超越日本，成為全球第二大債券市場(chǎng)。統(tǒng)計(jì)表明，2018年中國債券市場(chǎng)外資凈流入規(guī)模約為1000億美元，占新興市場(chǎng)流入外資規(guī)模的80%。境外投資者持有中國國債占比已達(dá)8.1％，持有全部境內(nèi)債券占比在2.3%左右，雖然2017、2018年兩年隨著中國債市擴(kuò)流入，外資持有量占比有顯著增長，但國際比較看，我國債市在吸引外資流入方面仍有很大空間。

從熊貓債的維度看，近年來，我國熊貓債發(fā)行制度日益完善，目前發(fā)行主體已擴(kuò)大至外國政府類機(jī)構(gòu)、國際開發(fā)機(jī)構(gòu)、境外金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)。截至2018年末，銀行間市場(chǎng)熊貓債已累計(jì)發(fā)行1980.6億元。

摩根大通債務(wù)資本市場(chǎng)中國主管謝桐也對(duì)券商中國記者表示，近年來，中國債券市場(chǎng)對(duì)外開放不斷擴(kuò)大。“債券通”落地后，境外投資者在境內(nèi)投資債券的比例盡管較整個(gè)債市規(guī)模來說還相對(duì)比較小，但是一直處于上升勢(shì)頭。對(duì)于越來越多參與境內(nèi)債券市場(chǎng)的境外投資人來說，如果有高質(zhì)量的、可以與海外對(duì)標(biāo)的評(píng)級(jí)結(jié)果，他們會(huì)更愿意、更放心去投資。

“對(duì)于中國這一全球第三大債券市場(chǎng)而言，通過適當(dāng)引入境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，有助于激活境外投資人的配置需求，為國內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)展增加新動(dòng)能，推進(jìn)債市的規(guī)范化和國際化發(fā)展�！敝x桐說。

國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)方法和收費(fèi)模式是否需要本土化？

放開國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入限制，不僅利于進(jìn)一步吸引境外投資者和發(fā)行人，也利于國內(nèi)評(píng)級(jí)行業(yè)的充分競(jìng)爭。

國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成立百年，其在評(píng)級(jí)方法、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力等方面較為先進(jìn)，一旦這些機(jī)構(gòu)進(jìn)入國內(nèi)評(píng)級(jí)市場(chǎng)，與國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)爭，也將倒逼國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提升自身技術(shù)水平。

不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于我國信用評(píng)級(jí)行業(yè)普遍存在評(píng)級(jí)虛高問題，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入后，短期內(nèi)為了適應(yīng)國內(nèi)市場(chǎng)，可能會(huì)針對(duì)國內(nèi)發(fā)行人信用評(píng)級(jí)適當(dāng)調(diào)整評(píng)級(jí)方法和收費(fèi)模式。

“雖然國內(nèi)信用主體評(píng)級(jí)普遍都集中在AA＋，信用分化不明顯，但如果國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入后，還是按照原有評(píng)級(jí)模型進(jìn)行評(píng)級(jí)，這是否會(huì)對(duì)整個(gè)信用評(píng)級(jí)行業(yè)，乃至國內(nèi)債券市場(chǎng)造成沖擊還需觀察。”北京一資深債券從業(yè)人士對(duì)券商中國記者表示，預(yù)計(jì)國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入的短期內(nèi)，不太可能對(duì)國內(nèi)信用評(píng)級(jí)行業(yè)帶來明顯沖擊。

謝桐也認(rèn)為，隨著國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，市場(chǎng)上可選的合作機(jī)構(gòu)變多，中國本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面臨著更多競(jìng)爭。一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如果給出的所有評(píng)級(jí)結(jié)果都是AAA或者AA+，對(duì)于投資人來說，參考意義不大，可能就不再認(rèn)可其評(píng)級(jí)結(jié)果，這也會(huì)倒逼發(fā)行人不再選擇這樣的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。面對(duì)國際評(píng)級(jí)公司進(jìn)入中國市場(chǎng)，如果寄望本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出更為對(duì)標(biāo)的結(jié)果，長期看可能意味著一些發(fā)債主體資質(zhì)的下沉。但是這將是一個(gè)比較長的過程，不是一夜之間就會(huì)發(fā)生。發(fā)行人和投資人的接受都需要過程，尤其是考慮到比如境內(nèi)債券投資有相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，能否投資要看評(píng)級(jí)高低等因素。

此外，在收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)方面，北京一評(píng)級(jí)公司人士透露，目前國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)通常是信用主體評(píng)級(jí)一年10萬左右、債項(xiàng)評(píng)級(jí)一年15萬左右、跟蹤評(píng)級(jí)一年5萬左右，但由于同業(yè)對(duì)客戶資源競(jìng)爭激烈，時(shí)常會(huì)有通過打折等“價(jià)格戰(zhàn)”的方式吸引客戶。相比之下，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常是按照債券發(fā)行規(guī)模來確定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，通常情況下，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)要比國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高。所以，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場(chǎng)后，如何確定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，也是外界關(guān)注的問題。

“總體看，引入國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)勢(shì)必會(huì)加劇國內(nèi)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的競(jìng)爭程度，未來不排除國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)進(jìn)行整合洗牌的可能性�！鄙鲜鲈u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士稱。

本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：券商中國。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。