作 者：正和島 如是金融研究院

　　圖 片：視覺中國

　　來 源：正和島（ID：zhenghedao）

　　新春伊始，萬物復(fù)蘇。正是企業(yè)制定全年計(jì)劃的時(shí)刻，正和島聯(lián)手如是金融研究院，重磅推出2019中國經(jīng)濟(jì)研判，分析社會(huì)衍化趨勢，為企業(yè)戰(zhàn)略決策提供參考。

　　如果說2018年企業(yè)已經(jīng)感受到經(jīng)濟(jì)寒冬，但這僅僅是上半場。2019年就是分水嶺，這一年內(nèi)外環(huán)境縱橫交錯(cuò)，形勢空前復(fù)雜，局勢無比艱難。新的增長點(diǎn)和新機(jī)會(huì)在哪里？企業(yè)面臨怎樣的形勢、有哪些心聲？具體參考下文。

　　經(jīng)濟(jì)下行還未結(jié)束，剛到下半場

　　新華社主管的《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》近日頭版評(píng)論文章稱，今年我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)承壓，保守估計(jì)全年累計(jì)增速將落至6.3%左右，第一季度增速則有可能探至6%。

　　這是近10年里，中國GDP增速首次跌破6.5%。詳見下表：

　　在已經(jīng)開完2019年地方“兩會(huì)”的30個(gè)省市中，有22個(gè)省市下調(diào)GDP增長目標(biāo)，30省平均調(diào)低了0.4個(gè)百分點(diǎn)，10余省將目標(biāo)增速調(diào)至6%左右。與此同時(shí)，2019年1月中國制造業(yè)PMI為49.5%，連續(xù)2個(gè)月低于榮枯線。

　　經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀，之所以下行，具體分析可以從5個(gè)維度觀察：制造業(yè)、基建、出口、金融、房地產(chǎn)。

　　1.第一個(gè)是制造業(yè)

　　舉個(gè)案例，一家做鋼鐵的企業(yè)，2015年利潤只有1.1億，2016年變成6.9億，2017年高達(dá)25.5億，2018年約30億。鋼鐵這一傳統(tǒng)行業(yè)，這幾年利潤增速遠(yuǎn)超100%，支撐的邏輯就是鋼鐵價(jià)格受供給側(cè)改革影響持續(xù)上行，所以鋼鐵企業(yè)這幾年過得非常舒服。這個(gè)情況是不可持續(xù)的，供給側(cè)改革的紅利正逐漸消退，2018年鋼鐵價(jià)格漲不動(dòng)了，2019年面臨著明顯的下跌壓力。

　　2.第二個(gè)是基礎(chǔ)建設(shè)

　　受財(cái)政赤字約束，地方政府搞基建從來不是表內(nèi)業(yè)務(wù)（指資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)和負(fù)債欄目可以揭示的業(yè)務(wù)），而是通過表外的資管機(jī)構(gòu)去做。

　　但地方財(cái)政監(jiān)管得很嚴(yán)，于是PPP開始興起，讓本來市場化的東西變成有擔(dān)保收益的項(xiàng)目。PPP領(lǐng)域全球做了幾十年，PPP項(xiàng)目最成熟的國家英國也就幾百個(gè)項(xiàng)目，中國創(chuàng)造了一個(gè)奇跡，在不到2年里有一萬多個(gè)項(xiàng)目落地，干成了世界第一，因?yàn)楹枚嗍羌俚腜PP項(xiàng)目。

　　原來甲方銀行直接貸款給乙方政府，現(xiàn)在銀行參與設(shè)立一個(gè)基金（不是貸款），用來支撐中國2015、2016、2017年地方政府基建高速增長。

　　為什么2018年開始下滑了呢？因?yàn)樨?cái)政部發(fā)現(xiàn)這個(gè)模式不對(duì)，積累了大量的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且，政府表外融資也應(yīng)該受到監(jiān)管。為了加強(qiáng)監(jiān)管，財(cái)政部把PPP項(xiàng)目庫整改，很多項(xiàng)目不合規(guī)而被清理出庫，結(jié)果導(dǎo)致基建投資出現(xiàn)斷崖式下跌。

　　3.第三個(gè)是出口

　　目前的出口數(shù)據(jù)還較為可觀，動(dòng)力有兩個(gè)方面：1.人民幣貶值；2.企業(yè)搶時(shí)間差、抓出口機(jī)遇。

　　在這兩個(gè)動(dòng)力消退后，會(huì)面臨更大的壓力。一方面是全球經(jīng)濟(jì)增速普遍下滑；另一方面，全年貿(mào)易保護(hù)主義升級(jí)，中國商品和服務(wù)出口面臨著越來越大的壓力。中國經(jīng)濟(jì)增長將更加依賴內(nèi)需，但現(xiàn)在面臨低端產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)能不足的困境。

　　4.第四個(gè)是金融

　　2015年中國經(jīng)濟(jì)金融業(yè)占GDP比重就高達(dá)8.5%。美國在金融危機(jī)最鼎盛時(shí)候也就7.4%，日本在經(jīng)濟(jì)泡沫最發(fā)達(dá)的時(shí)候也不過6.9%。中國的8.5%高于美國和日本，也就是說中國在成為技術(shù)大國之前，先成為了一個(gè)“金融大國”。主要是因?yàn)榻鹑跇I(yè)有泡沫，比如說P2P。

　　因?yàn)橐婚_始無人監(jiān)管，野蠻生長，在幾年時(shí)間之內(nèi)，中國P2P干成了世界第一，有幾千家平臺(tái)�，F(xiàn)在監(jiān)管部門意識(shí)到這個(gè)問題的嚴(yán)重性，監(jiān)管過程就是繼續(xù)擠泡沫的過程。淘汰不合格P2P，行業(yè)加速洗牌，走向規(guī)范。今年有一個(gè)很明顯的特征，過去經(jīng)濟(jì)寒冬遭殃的是農(nóng)民工，今年金融寒冬“遭殃”的是金融民工。

　　5.第五個(gè)是房地產(chǎn)

　　北、上、深、廣這些一線城市，以及成都、武漢、南京、杭州等新一線城市，實(shí)際上庫存也并不高。由于前兩年貨幣寬松政策，資本又涌入這些庫存不高的地方，推高了房價(jià)。另外，在未來10年、20年內(nèi)房價(jià)會(huì)出現(xiàn)明顯的分化，區(qū)域經(jīng)濟(jì)核心的城市仍存在不少機(jī)會(huì)。

　　但很多三四線城市，特別是一些小縣城，由于棚戶區(qū)改造貨幣化安置接近尾聲，這個(gè)利好將逐漸退潮。過去幾年房價(jià)上漲過度透支了購買力，尤其是棚戶區(qū)改造嚴(yán)重的城市，透支也更嚴(yán)重，一批城市房地產(chǎn)開始逐漸放松，開始變相取消限購。

　　從2019年開始，房地產(chǎn)相關(guān)政策會(huì)逐漸落地，分城施策，因地制宜，一些庫存比較低的城市房價(jià)將會(huì)回升，但壓力仍然存在，總體上不會(huì)出現(xiàn)像2015年、2016年那樣的瘋狂上漲，也不會(huì)出現(xiàn)很多人擔(dān)心的像日本東京式房價(jià)陰跌20年的現(xiàn)象�？梢钥偨Y(jié)為：核心城市觸底回暖，非核心城市泡沫回調(diào)。

　　總結(jié)：

　　所以從2017年到現(xiàn)在，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是在為2014-2016年寬松退潮買單。今年的經(jīng)濟(jì)增速中央會(huì)調(diào)到6%—6.5%之間，短期、長期都面臨結(jié)構(gòu)性壓力，這將導(dǎo)致2019年經(jīng)濟(jì)增長可能低于2018年，為刺激經(jīng)濟(jì)，國家很可能采取進(jìn)一步加大發(fā)行國債力度、央行繼續(xù)降準(zhǔn)等措施緩解就業(yè)難題。

　　從長遠(yuǎn)看，此次經(jīng)濟(jì)增長下行還遠(yuǎn)未結(jié)束，剛到下半場。僅僅國家層面上拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)是不夠的，最主要是盤活民營企業(yè)。

　　盤活民企要注意3點(diǎn)

　　6.央行準(zhǔn)備金堰塞湖

　　2018年，央行降準(zhǔn)了幾次，也要求商業(yè)銀行支持民營企業(yè)。但是現(xiàn)在形成一個(gè)“存款準(zhǔn)備金率的堰塞湖”：準(zhǔn)備金率降下來了，資金流動(dòng)到商業(yè)銀行系統(tǒng)中，但從商業(yè)銀行流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，出現(xiàn)了閉塞，主要有兩個(gè)原因：

　　1.一些有資金需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，商業(yè)銀行不愿意給；

　　2.另一部分實(shí)體企業(yè)，不想再投資、不想再擴(kuò)張了，沒有資金的需求。

　　商業(yè)銀行有呆壞賬率等KPI考核，非常謹(jǐn)慎。所以就形成了存款準(zhǔn)備金率的堰塞湖，這也意味著，并不是說降準(zhǔn)之后經(jīng)濟(jì)馬上就能起來。

　　7.要鼓勵(lì)民企的投資信心

　　民營企業(yè)現(xiàn)在主要的問題是投資信心不足：

　　自去年以來，一些對(duì)民企不友好的言論頻繁出現(xiàn)，導(dǎo)致民營企業(yè)投資很謹(jǐn)慎，但這些不穩(wěn)定因素開始逐漸被匡正，國家從官方層面肯定了民營企業(yè)的經(jīng)濟(jì)地位，所以民企可以放心大膽謀發(fā)展。

　　央行不斷降準(zhǔn)，商業(yè)銀行肯放錢了，但不代表企業(yè)肯要。企業(yè)決策者只有看到需求，至少也要有社會(huì)預(yù)期的需求，才能夠擴(kuò)大投資。但由于全球保護(hù)主義興起，出口產(chǎn)品這條路受到不小的沖擊，只能寄希望于居民消費(fèi)和國家投資兩條通道。

　　國家大規(guī)�；�建投資能夠刺激經(jīng)濟(jì)，但經(jīng)濟(jì)最終崛起還是要靠“買買買”，居民消費(fèi)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力，但目前消費(fèi)稍顯疲軟。

　　8.讓減稅減負(fù)進(jìn)一步落到實(shí)處

　　目前從數(shù)據(jù)上看，財(cái)政收支的矛盾加劇。去年以來國家推出很多減稅政策，但是在實(shí)際運(yùn)行過程中，很多企業(yè)感到“減稅增負(fù)”，特別是服務(wù)行業(yè)的企業(yè)，進(jìn)項(xiàng)抵扣沒有了，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營負(fù)擔(dān)比原來還重。再加上對(duì)于社保的繳納要求，很多企業(yè)在原有基礎(chǔ)上負(fù)擔(dān)更重了，這是個(gè)現(xiàn)實(shí)問題，應(yīng)該引起重視。

　　從政府層面來看，債務(wù)利息的支出增速已經(jīng)處于歷史高位，債務(wù)利息的支出增速已經(jīng)高于科技、農(nóng)林牧漁等領(lǐng)域的支出的增速。

　　減稅確實(shí)很難，任何一個(gè)國家都是如此。如果不能在支出端做大規(guī)模的改革，僅僅在收入端去減稅，恐怕很難達(dá)成愿望。如果在支出端做大的改革，這就不是一個(gè)簡單的問題了。

　　內(nèi)外壓力交錯(cuò)

　　9.內(nèi)部壓力1：人口紅利驟減

　　國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，2018年出生1523萬人，死亡993萬人，增加530萬人。一些分析認(rèn)為統(tǒng)計(jì)公布數(shù)據(jù)出生虛高，死亡虛低。根據(jù)生育率變化推算出2018年實(shí)際生育率只有1.05左右，依照官方的人口結(jié)構(gòu)和聯(lián)合國的死亡模式，只出生1031萬，死亡1158萬，負(fù)增長127萬人。

　　無論官方還是非官方，中國人口增長的壓力是顯而易見的。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈瑞·丹特在《人口峭壁》中指出，人口下降將是中國債務(wù)、房地產(chǎn)泡沫加速破滅的根本原因。出生人口一旦雪崩，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將不斷萎縮，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)弱化，最終喪失綜合性產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。

　　而中國社會(huì)老齡化加速、勞動(dòng)力短缺以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力不足等諸多問題，又將反過來進(jìn)一步抑制生育水平，加重人口問題。

　　事實(shí)上，對(duì)許多中國年輕家庭而言，他們不是不想生，面對(duì)教育、醫(yī)療、高房價(jià)和養(yǎng)老四座高不可攀的大山，早就精疲力竭，生不起、養(yǎng)不起，就不敢“生養(yǎng)眾多”了。

　　中國與1992年的日本不盡相同，雖然中國人口結(jié)構(gòu)逐漸老齡化，但仍比日本70年代健康得多，今天中國的城市化水平也還有較大空間。國家應(yīng)該在此時(shí)加緊制定鼓勵(lì)生育政策，完善生育體系；與此同時(shí)，深化改革開放，讓人口紅利過渡到制度紅利。

　　10.內(nèi)部壓力2：貧富差距拉大

　　近幾年，官方不再公布基尼系數(shù)，學(xué)界估計(jì)近幾年中國基尼系數(shù)在0.55左右，Wind數(shù)據(jù)顯示，從2003年至今，中國的基尼系數(shù)從未低于0.46。

　　國際上通常把0.4作為貧富差距的警戒線。十九大報(bào)告指出，我國社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。這是我國現(xiàn)在的新任務(wù)和新挑戰(zhàn)，發(fā)展不平衡問題具體體現(xiàn)在城鄉(xiāng)之間、地區(qū)之間、社會(huì)階層之間的差距逐漸拉大。

　　在縮小貧富差距過程中，實(shí)現(xiàn)社會(huì)和解很重要。不能用“劫富濟(jì)貧”的方式，而是更多的采用產(chǎn)業(yè)扶貧，精準(zhǔn)扶貧的策略。也可以給予企業(yè)做扶貧工作減稅的待遇。

　　貧富差距拉大還導(dǎo)致了新中產(chǎn)的普遍焦慮。國家統(tǒng)計(jì)局測算，我國中等收入群體人口已經(jīng)超過4億人，為世界規(guī)模最大。據(jù)寧吉喆介紹，以中國典型的三口之家為例，其家庭年收入在10萬元—50萬元之間，即屬于中等收入群體。這個(gè)群體有購車、購房、閑暇旅游的能力。

　　理論上講，中國中產(chǎn)階級(jí)數(shù)量為世界之最，但為什么經(jīng)濟(jì)體量這么大，很多人的幸福感卻不斷降低？中產(chǎn)階級(jí)的壓力增大有兩方面因素：一是社會(huì)保障體系不夠充分，比如養(yǎng)老、醫(yī)療等，使得危機(jī)感加大；二是貧富差距加大，導(dǎo)致新中產(chǎn)害怕掉下中產(chǎn)階級(jí)的臺(tái)階而焦慮。

　　11.內(nèi)部壓力3：消費(fèi)信心不足

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018中國GDP總量首次突破90萬億，中國人均GDP達(dá)到約1萬美元，2019年很可能突破1萬美元，越來越接近世界銀行12736美元為高收入國家的標(biāo)準(zhǔn)。

　　但是在這個(gè)當(dāng)口，中國作為全球主要消費(fèi)市場，內(nèi)需市場卻呈現(xiàn)增速邊際遞減的態(tài)勢。2018年全國汽車銷售2808.1萬輛，同比下降2.8%，這是中國汽車全年銷量28年來出現(xiàn)的首次年度下跌。

　　此外，中國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)黃金周期間，全國零售和餐飲業(yè)銷售額約為一萬億元，比去年同期增長8.5%，創(chuàng)下了十年來的最低增速。

　　之所以部分領(lǐng)域消費(fèi)增速呈現(xiàn)邊際遞減的態(tài)勢，很大一部分因素是源于消費(fèi)信心不足。信心不足的一部分因素在于國家公共保障措施不夠完善，比如在醫(yī)療、養(yǎng)老保險(xiǎn)等領(lǐng)域的投入不夠，導(dǎo)致消費(fèi)者更傾向于存款而不是消費(fèi)，以保障未來生活安全。此外，高企不下的房價(jià)，也是居民不敢消費(fèi)的主要因素之一。

　　要填補(bǔ)這一短板，就必須下決心改變建設(shè)性財(cái)政主導(dǎo)的積極財(cái)政政策，實(shí)現(xiàn)公共財(cái)政主導(dǎo)的積極財(cái)政政策。

　　比如，將更多的財(cái)力投入到社保福利等民生領(lǐng)域，完善公共服務(wù)體系，健全防護(hù)型保障體系，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動(dòng)力，持續(xù)提高中國的全要素生產(chǎn)率等。此外，“房子是用來住的，不是用來炒的”，穩(wěn)定房價(jià)也至關(guān)重要。

　　12.外部壓力1：中美關(guān)系將形成新的范式

　　過去40年，中國改革開放高速增長時(shí)期，中美關(guān)系相對(duì)融洽。過去40年中美關(guān)系可以總結(jié)為：好，好不到哪兒去；壞，也壞不到哪兒去。但現(xiàn)在中美關(guān)系進(jìn)入到一個(gè)新階段，新階段什么特點(diǎn)沒人能夠說清楚，就像基辛格去年來北京時(shí)說，中美關(guān)系會(huì)形成新的范式。

　　這個(gè)新的范式到底是什么？基辛格沒有說。但他說，肯定是回不到過去了�？赡茉谖磥硐喈�(dāng)長的時(shí)間里面，中美關(guān)系是：好，好不到哪兒去；壞，卻可能壞到很壞的程度。

　　這個(gè)預(yù)測對(duì)海外資產(chǎn)配置尤為重要。未來中美之間的博弈、摩擦，會(huì)時(shí)不時(shí)的影響到國內(nèi)的資產(chǎn)市場波動(dòng)，如果放長周期來看，將影響到我們整個(gè)投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　當(dāng)然，美國新一輪單邊主義不僅僅是針對(duì)中國，對(duì)它的盟友們也實(shí)施了一系列政策。日本、加拿大、韓國都不太情愿地跟美國簽訂新協(xié)定，他們知道自己短期是吃了虧的，因?yàn)槊绹�人要把過去吃的虧彌補(bǔ)回來。

　　這不僅僅是利益問題，更是一個(gè)心態(tài)問題，該秉持什么樣的心態(tài)，去面對(duì)現(xiàn)在這個(gè)百年未有之大變局。從現(xiàn)在中美談判來看，其中的磕磕絆絆幾乎不可避免。美方的談判隊(duì)伍非常專業(yè)，現(xiàn)在美國的貿(mào)易代表是萊特希澤，正是當(dāng)年對(duì)日本進(jìn)行貿(mào)易談判的代表。

　　中美貿(mào)易談判和美日貿(mào)易談判不完全一樣，美國也很難說在貿(mào)易上一下子就將中國徹底打敗，這也不大現(xiàn)實(shí)，畢竟中國現(xiàn)在的體量和20年前不可同日而語。

　　13.外部壓力2：全球化紅利退潮

　　當(dāng)下，美國與WTO的關(guān)系十分曖昧。特朗普上臺(tái)以來，就對(duì)WTO不滿意，稱美國在WTO受到了不公正待遇，多次提出過要退出WTO。雖然目前還不確定是否最終退出，但一旦美國退出，WTO的影響力將被很大程度削弱。

　　WTO現(xiàn)在有164個(gè)成員，貿(mào)易總額達(dá)到全球的98%，有“經(jīng)濟(jì)聯(lián)合國”之稱。美國在其中的貿(mào)易額占了很大比重，美國如果退出，不單單是影響了各國對(duì)美貿(mào)易這么簡單，少了美國這個(gè)龍頭支柱，其他國家會(huì)變得更加孤立和保守，WTO整體的影響力很可能形同虛設(shè)。

　　更重要的是，世界范圍內(nèi)，一個(gè)新的自由貿(mào)易圈正在形成。

　　自2018年起，美國、日本相繼與歐盟談判，達(dá)成了美歐自貿(mào)協(xié)定和日歐自貿(mào)協(xié)定，歲末年初，美國與加拿大、墨西哥政府達(dá)成新北美自由貿(mào)易協(xié)定。

　　美歐自貿(mào)協(xié)議+日歐自貿(mào)協(xié)議，這種疊加意味著什么？意味著全世界經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的國家、GDP合計(jì)占全球近60%、全球最具消費(fèi)能力的10億人口，未來將徹底甩開WTO，組成一個(gè)全新的自由貿(mào)易俱樂部。而剩余的國家，不得不追隨其中了。新北美自由貿(mào)易協(xié)定的達(dá)成，更是印證了這一邏輯。幾乎可以理解為美國重建了一個(gè)“新版WTO”，而其中沒有中國。中國希望參與其中，至少需要兩個(gè)關(guān)鍵方面的努力：

　　1.重新修正與美國的關(guān)系，正視美國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位和作用

　　2.遵守國際規(guī)則，繼續(xù)加大改革開放的力度，縱向加大改革開放的深度，橫向加大改革開放的寬度

　　決策者需要很大的智慧去處理這兩個(gè)問題，尤其是深化改革開放問題。

　　未來的4個(gè)衍化趨勢

　　14.股市“擠泡沫”面臨不確定性

　　中國的A股十年前在2700點(diǎn)附近，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)十年后，又回到原點(diǎn)。與美股十年牛市相比，一直在原地踏步。A股在十年時(shí)間里擴(kuò)容了好多倍，市值翻了幾番，但指數(shù)還停留在原地不動(dòng)，股民們浪費(fèi)了十年時(shí)間，半毛錢沒賺到，在股市中交了學(xué)費(fèi)和印花稅。

　　A股主要由政府主導(dǎo)，股市信用也會(huì)由政府來確定和擔(dān)保。這種情況下，股市投資者會(huì)把市場行為收益歸自己，市場行為的成本歸社會(huì)，導(dǎo)致投機(jī)嚴(yán)重。

　　另外中國股市的功能定位依然是重融資，實(shí)際上股市功能應(yīng)該定位于提供公司治理機(jī)制改善的場所，改善公司治理是第一位的。功能定位的偏差，是市場運(yùn)行機(jī)制中眾多問題的根源，使得A股異化為“提款機(jī)”和“套現(xiàn)”場所。

　　中國二級(jí)市場（注釋：未上市的公司買賣股權(quán)的市場，叫做一級(jí)市場；公開買賣上市公司股票的市場叫二級(jí)市場）現(xiàn)在基本上處于從估值擠泡沫到業(yè)績擠泡沫的過程，其中面臨幾個(gè)不確定性：

　　1.上一輪經(jīng)濟(jì)刺激紅利消退，新一輪經(jīng)濟(jì)刺激的紅利效果要到今年下半年才能看到；

　　2.受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，上游企業(yè)漲價(jià)的紅利正在消退，供給收縮的邏輯發(fā)生了改變；

　　3.由于并購監(jiān)管的新規(guī)，并購對(duì)整個(gè)二級(jí)市場的正向刺激作用在減退。

　　走完擠泡沫這段路之后，市場將回歸理性，迎來隧道的微光，目前A股處于相對(duì)低位，估值較低，股市將出現(xiàn)回彈，但也不會(huì)出現(xiàn)瘋狂的牛市。

　　15.創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目端更加頭部化

　　從港服募資情況來看，集中度非常高，前三家企業(yè)的融資總額占到30%以上，也就是說在融資這個(gè)問題上，IPO市場的融資頭部化的跡象越來越明顯。一級(jí)市場資本寒冬，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目端和投資機(jī)構(gòu)端，都更加頭部化。

　　從美國股市的情況來看，這種頭部化的現(xiàn)象也比較明顯，愛奇藝、拼多多等共融資50多億美元。所以科創(chuàng)板的意義怎么強(qiáng)調(diào)都不為過，打破了過去資本市場改革沉悶的局面，為一級(jí)市場和二級(jí)市場都帶來了新的希望。

　　16.失業(yè)問題將加劇，同時(shí)企業(yè)用工難

　　根據(jù)奧肯定律，經(jīng)濟(jì)增長與失業(yè)率存在相關(guān)關(guān)系。GDP增長率下降，失業(yè)率就會(huì)上升。

　　2018年很多企業(yè)開始裁員，主要是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)。兩類人群失業(yè)壓力最大：一個(gè)是來自于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，尤其是傳統(tǒng)出口制造業(yè)，出口縮減自然要裁減工人；二是受金融收縮影響，融不到錢的企業(yè)。

　　裁員潮來了，很多人失業(yè)，但這并不意味著企業(yè)招工容易，可以輕松獲取大量廉價(jià)勞動(dòng)力。恰恰相反，中國近些年來隨著人口紅利消失，勞動(dòng)力成本越來越高，企業(yè)反而面臨了用人難、用工難的問題。95后跳槽率越來越高，增加了企業(yè)培養(yǎng)成本。一些科研機(jī)構(gòu)（中國FAST工程等）都面臨招人難問題。目前的困境是：高科技人才、優(yōu)質(zhì)勞動(dòng)力十分稀缺，但三四線城市、農(nóng)村等有大量廉價(jià)勞動(dòng)力剩余。

　　17.年輕人負(fù)債問題凸顯

　　匯豐銀行數(shù)據(jù)，90后平均負(fù)債12萬元人民幣，債務(wù)與收入比達(dá)到1850%。綜合國家統(tǒng)計(jì)局、北京大學(xué)多方數(shù)據(jù)，2005年全國高校畢業(yè)生平均起薪1588元；2016年為4376元，增長了276%。

　　在工資上漲的同時(shí)，“衣食住行”各方面的消費(fèi)同樣在上漲，而且上漲速度甚至要比工資還快。北京通州2005年小兩居租金為800元，2018年租金為4000元，增長500%；北京通州2005年新房開盤價(jià)多為4000—5000元，2018年二手房價(jià)格超過50000元，增長1000%—1250%；2005年，北京一碗牛肉面的價(jià)格為5元錢，2018年則是15元—20元，增長300%—400%。

　　所以在工資上漲的同時(shí)，不少人存在“貨幣幻覺”，忽略了“衣食住行”各方面的消費(fèi)同樣在上漲，而且上漲速度甚至要比工資還快。

　　在過去的十幾年，相對(duì)社會(huì)總體水平，年輕人相對(duì)變得更窮了。債務(wù)越來越高，唯一的解決辦法就是開源節(jié)流。對(duì)于普通年輕人來說，“源”就那么多，只能在“節(jié)流”上多下功夫。所以，很可能出現(xiàn)無論怎么刺激，年輕人都不敢再消費(fèi)的情況。

　　未來新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)

　　18.新基建將成熱點(diǎn)

　　所謂新基建，有別于傳統(tǒng)的鋼筋、水泥、房地產(chǎn)。隨著數(shù)字化時(shí)代的推進(jìn)，2018年年末的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已明確指出：基建的重心不再是房地產(chǎn)，而是城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施，以及5G 、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　這一輪的基建為“新基建”，它將是2019年的核心主題。圍繞這條核心主線，有5個(gè)確定性方向浮出水面：

　　1.5G基站建設(shè)；

　　2.特高壓；

　　3.城際高速鐵路和城市軌道交通；

　　4.電動(dòng)汽車充電樁；

　　5.大數(shù)據(jù)中心。

　　5G網(wǎng)絡(luò)滿足萬物互聯(lián)需求，領(lǐng)銜“新基建”，不僅被高層定調(diào)為“經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能”，它在A股市場也大熱多時(shí)�；�于這樣的技術(shù)變革，5G將為中國電子信息行業(yè)帶來新一輪創(chuàng)新周期和新的成長動(dòng)力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步升級(jí)。

　　此外，從2018年底，專項(xiàng)債不斷擴(kuò)容，額度持續(xù)增加，有助于新基建的回穩(wěn)。

　　19.銀發(fā)經(jīng)濟(jì)在中國前景可佳

　　預(yù)計(jì)到2020年，全國60歲以上老年人口占總?cè)丝诒戎貙⑦_(dá)到17.8%，老齡化催生了未來的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)市場。聯(lián)合國預(yù)測，2050年時(shí)，我國65歲以上老年人占比26.3%。人口老齡化形成的巨大井噴式需求，意味著我國銀發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿κ�足�?/p>

　　《中國老齡產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2014年到2050年，中國老年人口的消費(fèi)潛力將從4萬億元增長到106萬億元左右，占GDP的比例將從8%增長到33%。

　　新一代老年人與上一輩人不同，他們通過艱苦奮斗積攢了財(cái)富，有了新的消費(fèi)觀念，更注重健康和享受型消費(fèi)。有幾點(diǎn)消費(fèi)觀念上的轉(zhuǎn)變：

　　1.追求產(chǎn)品品質(zhì)，享受型消費(fèi)成潮流；

　　2.重視體驗(yàn)，追求便利與實(shí)用；

　　3.網(wǎng)上購物、移動(dòng)支付不再是年輕人的專屬；

　　4.智能健康、學(xué)習(xí)產(chǎn)品將受青睞

　　可以說，“便宜”已經(jīng)不再是老年人的首選，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)需求正在向高水平、高層次和多元化的方向發(fā)展，老年人的消費(fèi)也趨向于年輕化和時(shí)尚化。

　　20.股權(quán)投資未來可期

　　目前中國，有各種各樣的創(chuàng)新項(xiàng)目值得投資。中國是史無前例的統(tǒng)一大市場，有兩個(gè)特點(diǎn)：

　　第一個(gè)就是“大”。2017年時(shí)中國GDP為82.7萬億，相當(dāng)于11.4個(gè)韓國。抖音可以在不到2年時(shí)間成為全球下載量最大的App，也是得益于巨國效應(yīng)。

　　第二個(gè)是“沉默市場”。中國廣大的三四線城市，是巨大的沉默市場，如果未來能夠打通的話，潛力無窮。拼多多、快手都是典型案例，用戶從一二線城市往三四線城市下沉，再比如這幾年火爆的互聯(lián)網(wǎng)知識(shí)付費(fèi)課程等，一個(gè)App在幾年時(shí)間內(nèi)就可估值上百億。

　　過去這個(gè)渠道是打不通的，因?yàn)閱蝹�(gè)城市需要巨大的成本支撐，但是互聯(lián)網(wǎng)把這些城市有效結(jié)合在一起，讓整個(gè)中國的市場變得特別大。在中國，有很多的市場實(shí)際上是沉默市場，還尚未被發(fā)現(xiàn)，有運(yùn)營的機(jī)會(huì)，關(guān)鍵是如何找出這些機(jī)會(huì)。

　　漫長的金融整頓周期剛開始，

　　未來十年必須讀懂的大勢是什么？

　　管清友博士領(lǐng)銜如是金融團(tuán)隊(duì)傾力打造“新金融必修課”，幫你系統(tǒng)建立金融投資思維：看清企業(yè)興衰，洞察行業(yè)大勢，弄潮資本市場，穿越泡沫穩(wěn)定投資收益。

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