這是撲克推送的第 137 張思維導(dǎo)圖：從就業(yè)數(shù)據(jù)透視美國經(jīng)濟。

　　投資要點

　　就業(yè)數(shù)據(jù)暗示美國經(jīng)濟或已進入增長放緩初期。

　　就業(yè)數(shù)據(jù)是滯后指標(biāo)。2018年4Q至今的就業(yè)數(shù)據(jù)表明美國就業(yè)市場處于金融危機后景氣度最佳階段。但一般而言，就業(yè)數(shù)據(jù)是經(jīng)濟滯后指標(biāo)，在經(jīng)濟放緩初期往往依舊強勁。

　　“失業(yè)率+時薪”組合表明美國經(jīng)濟或已放緩。目前美國失業(yè)率出現(xiàn)回升苗頭而時薪同比增速仍處高位，表明美國實際經(jīng)濟增長速率或已放緩。

　　初請失業(yè)金人數(shù)變化亦暗示美國經(jīng)濟或已處于放緩初期。2018年3Q末美國初請失業(yè)金人數(shù)（季末值）創(chuàng)下39年新低，但4Q末該指標(biāo)大幅反彈。由于初請失業(yè)金人數(shù)是美國就業(yè)數(shù)據(jù)中對經(jīng)濟敏感度最高的指標(biāo)之一，因此該指標(biāo)的變化也表明美國經(jīng)濟已經(jīng)或即將進入增長放緩初期。我們維持此前的判斷：美國本輪經(jīng)濟增長峰值大概率出現(xiàn)在2018年3Q。

　　就業(yè)數(shù)據(jù)透視美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)：金融危機后的產(chǎn)業(yè)升級集中于細(xì)分領(lǐng)域。

　　時薪同比增速反映出多數(shù)行業(yè)存在基欽周期規(guī)律。美國非農(nóng)私人部門時薪同比增速并沒有明顯的短周期波動規(guī)律。但分行業(yè)來看，除建筑業(yè)、教育醫(yī)療服務(wù)、專業(yè)及商業(yè)服務(wù)三大行業(yè)外，其余行業(yè)的時薪同比增速均呈現(xiàn)3年左右的短周期波動規(guī)律，只不過不同行業(yè)的周期波動存在錯位，最終導(dǎo)致美國非農(nóng)平均時薪同比增速的基欽周期特征不再顯著。此外，由時薪同比增速觀察到信息業(yè)的基欽周期特征比很多傳統(tǒng)行業(yè)更為突出。

　　各行業(yè)時薪增速反映了“獎勵高效、懲罰低效”。由美國各行業(yè)就業(yè)人數(shù)占比、各行業(yè)時薪同比增速以及各行業(yè)增加值占比三個指標(biāo)，可以觀察到2011年以來：金融、信息以及零售業(yè)等行業(yè)效率提升比較顯著；美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)仍在向技術(shù)密集型和資本密集型領(lǐng)域集中，但技術(shù)進步表現(xiàn)更為精細(xì)化；2015年后美國在數(shù)據(jù)處理等信息領(lǐng)域出現(xiàn)技術(shù)突破。

　　由就業(yè)數(shù)據(jù)評估美國中觀景氣度：消費承壓，石化產(chǎn)業(yè)鏈景氣或下滑；金融及信息產(chǎn)業(yè)或仍健康。

　　美國各州主導(dǎo)行業(yè)差異顯著。根據(jù)失業(yè)率變化將51個州分為“就業(yè)數(shù)據(jù)強勁地區(qū)”、“就業(yè)數(shù)據(jù)偏強地區(qū)”和“就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱地區(qū)”，并得到四點結(jié)論：

　　第一、低薪資地區(qū)就業(yè)形勢整體偏弱，暗示美國消費或?qū)⒊袎海?/p>

　　第二、除油氣外采礦、石油煤炭制造、化工制造等行業(yè)景氣度或正在下滑，專業(yè)及商業(yè)服務(wù)業(yè)景氣度或?qū)⒂?019年2Q下滑；

　　第三、“就業(yè)數(shù)據(jù)強勁地區(qū)”反映美國金融及信息業(yè)或仍健康；

　　第四、一旦金融或地產(chǎn)景氣度大幅下滑，美國經(jīng)濟增速將明顯放緩。

　　正文

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　　就業(yè)數(shù)據(jù)暗示美國經(jīng)濟

　　或已進入增長放緩初期

　　一般而言，就業(yè)數(shù)據(jù)是經(jīng)濟的滯后指標(biāo)，因此在經(jīng)濟放緩初期就業(yè)數(shù)據(jù)往往仍然表現(xiàn)強勁。換言之，近期美國新增非農(nóng)人數(shù)和時薪同比增速強勁并非經(jīng)濟仍舊向好的印證；相反美國初請失業(yè)金人數(shù)變化表明美國經(jīng)濟或已進入增長放緩初期。我們維持報告《風(fēng)險與平衡——2018年年中海外宏觀經(jīng)濟展望》（2018年6月26日）中的判斷：美國本輪經(jīng)濟增長（實際GDP同比增速）峰值大概率出現(xiàn)在2018年3Q。預(yù)計尚未公布的美國2018年4Q實際GDP同比增速將低于3Q的3%。

　　目前美國就業(yè)市場處于金融危機后景氣度最佳階段

　　過去三個月（2018年11月-2019年1月），美國失業(yè)率均值3.9%，1980年1月以來的最低水平為3.7%；過去三個月新增非農(nóng)人數(shù)均值24.1萬人，顯著超過2010年1月以來的均值19.0萬人；過去三個月私人部門時薪同比增速均值為3.3%，也達到金融危機后最佳水平。

　　就業(yè)數(shù)據(jù)是滯后指標(biāo)，經(jīng)濟放緩初期就業(yè)數(shù)據(jù)往往偏強圖1所示，與經(jīng)濟增長走勢相比美國失業(yè)率相對平穩(wěn)，并且基本屬于滯后指標(biāo)。上世紀(jì)90年代以來的數(shù)據(jù)顯示，美國失業(yè)率底部都出現(xiàn)在經(jīng)濟放緩初期。圖2所示，時薪同比增速相對美國經(jīng)濟的滯后特征更為顯著。盡管新增非農(nóng)數(shù)據(jù)看似相對經(jīng)濟周期具有一定領(lǐng)先性，但該指標(biāo)波動極大，很難作為經(jīng)濟景氣度的精確評估標(biāo)準(zhǔn)。

　　初請失業(yè)金人數(shù)變化等就業(yè)指標(biāo)暗示美國經(jīng)濟或已處于放緩初期“失業(yè)率與時薪”模型表明美國實際GDP同比增速或已放緩。我們在報告《再談就業(yè)數(shù)據(jù)映射的美國經(jīng)濟周期》（2018年9月8日）中曾提出用失業(yè)率和時薪同比增速構(gòu)建簡易的美國經(jīng)濟周期模型：失業(yè)率回落且時薪仍處于低位表明經(jīng)濟處于復(fù)蘇階段；失業(yè)率繼續(xù)下行且時薪同比增速開始抬升表明經(jīng)濟進入過熱階段；失業(yè)率下行速率放緩甚至存在回升苗頭且時薪仍處高位或者繼續(xù)攀升表明經(jīng)濟存在滯脹風(fēng)險；失業(yè)率回升伴隨時薪同比增速回落表明經(jīng)濟進入衰退階段。

　　目前美國失業(yè)率已經(jīng)持續(xù)2個月反彈；盡管時薪同比增速連續(xù)6個月不低于3%，但2019年1月錄得3.2%、低于前值3.3%。當(dāng)失業(yè)率處于低位時，時薪同比增速的上升意味著企業(yè)正在承受更高的人力成本，其利潤增速將受約束。往后看，如果美國失業(yè)率暫時維持低位、時薪同比增速回升至3.3%甚至更高水平，則表明美國經(jīng)濟仍處于類滯脹狀態(tài)；若失業(yè)率保持回升態(tài)勢、時薪同比開始回落則說明美國已經(jīng)進入類衰退階段。

　　此處有三點值得注意：第一、即便美國仍處于類滯脹狀態(tài)，我們?nèi)钥梢酝茢?018年四季度起美國實際GDP同比增速或已開始回落（否則就是過熱狀態(tài)）；第二、正如我們在報告《經(jīng)濟下行，貨幣轉(zhuǎn)向，美債看好——2019年度海外宏觀經(jīng)濟展望》中所指出的，目前美國居民部門杠桿率偏低，大概率不會出現(xiàn)類似2008年的經(jīng)濟危機。此處類衰退的定義是實際GDP同比增速和通脹雙雙走低，并非嚴(yán)格意義上的衰退概念；第三、歷史數(shù)據(jù)提供的經(jīng)驗規(guī)律顯示，美國失業(yè)率持續(xù)3個月回升即表明該指標(biāo)進入上升趨勢，目前美國失業(yè)率已經(jīng)持續(xù)2個月回升，因此2月就業(yè)數(shù)據(jù)格外重要。

　　初請失業(yè)金人數(shù)也暗示了美國經(jīng)濟增長或已（即將）放緩。盡管，就業(yè)數(shù)據(jù)多半為滯后指標(biāo)，但春江水暖鴨先知，就業(yè)市場勢必對經(jīng)濟形勢保持極高的敏感度。在眾多就業(yè)數(shù)據(jù)中，初請失業(yè)金人數(shù)作為高頻指標(biāo)就時常發(fā)揮一定的信號式作用。我們選取每個季度最后一期初請失業(yè)金人數(shù)數(shù)據(jù)與美國實際GDP同比增速及名義GDP同比增速進行對照。如圖6所示，金融危機前美國初請失業(yè)金人數(shù)季末數(shù)值低點出現(xiàn)在2006年1Q，顯著領(lǐng)先于美國失業(yè)率回升時點、對經(jīng)濟放緩前景也有一定的指向性；科網(wǎng)泡沫破滅前該指標(biāo)低點出現(xiàn)在1999年4Q，同樣領(lǐng)先失業(yè)率和經(jīng)濟增長的拐點；再往前，該指標(biāo)曾在1988年3Q觸底，與當(dāng)時美國經(jīng)濟拐點同步。

　　2018年4Q美國初請失業(yè)金人數(shù)的最后一期數(shù)值為23.3萬人，較前值反彈2.6萬人。這種反彈幅度在金融危機后只出現(xiàn)過一次（2013年4Q），但與前次反彈不同的是，2018年3Q美國初請失業(yè)金人數(shù)季末值已經(jīng)降至39年低點，也就是說，2018年4Q美國初請失業(yè)金人數(shù)的反彈很有可能開啟了該指標(biāo)的回升趨勢。從該視角評估，美國經(jīng)濟增長即將或者已經(jīng)開始放緩。

　　綜上所述，我們維持在報告《風(fēng)險與平衡——2018年年中海外宏觀經(jīng)濟展望》中的判斷：美國本輪經(jīng)濟增長（實際GDP同比增速）峰值大概率出現(xiàn)在2018年3Q。預(yù)計即將公布的美國2018年4Q實際GDP同比增速將低于3Q的3%。

　　2

　　就業(yè)數(shù)據(jù)透視美國

　　經(jīng)濟結(jié)構(gòu)及行業(yè)景氣度

　　一直以來，國內(nèi)對美國經(jīng)濟的研究更看重其增長數(shù)據(jù)本身的變化，最多再探討一下背后的周期動能，極少涉及對美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的討論。一來國內(nèi)投資者對美國經(jīng)濟的關(guān)注度較為有限，并依據(jù)常識給美國賦予了“高科技、強金融”標(biāo)簽；二來拆分美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的難度也遠大于研究其增長變化本身。

　　在此，我們提供一個較為簡潔的研究方法：利用美國就業(yè)數(shù)據(jù)觀察金融危機后美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化、行業(yè)周期；結(jié)合行業(yè)增加值占比分析行業(yè)效率。此外，我們還可以通過各州失業(yè)率變化評估本次稅改對美國中觀維度的影響以及美國中短期經(jīng)濟前景。

　　多數(shù)行業(yè)存在基欽周期規(guī)律美國非農(nóng)私人部門時薪同比增速并沒有明顯的短周期波動規(guī)律。但分行業(yè)來看，除建筑業(yè)、教育醫(yī)療服務(wù)、專業(yè)及商業(yè)服務(wù)三大行業(yè)外，其余行業(yè)的時薪同比增速均呈現(xiàn)3年左右的短周期波動規(guī)律，只不過不同行業(yè)的周期波動存在錯位，最終導(dǎo)致美國非農(nóng)平均時薪同比增速的基欽周期特征不再顯著。值得注意的是，由時薪同比增速觀察到信息業(yè)的基欽周期特征比很多傳統(tǒng)行業(yè)更為突出。

　　各行業(yè)時薪增速反映了“獎勵高效、懲罰低效”金融危機后美國經(jīng)濟復(fù)蘇的時點大致在2011年，除經(jīng)濟周期因素外，我們也可以認(rèn)為2011年前后美國可能出現(xiàn)了技術(shù)進步或者產(chǎn)業(yè)升級。因此我們用2018年的就業(yè)數(shù)據(jù)與2010年進行對照。如表1所示，我們選取了美國各行業(yè)就業(yè)人數(shù)占比、各行業(yè)時薪同比增速以及各行業(yè)增加值占比三個指標(biāo)，觀察各自在2018年平均水平（行業(yè)增加值只更新至2017年）及其與2010年相比的變化幅度。大致可以得到如下三點結(jié)論：

　　第一、金融、信息以及零售業(yè)等行業(yè)效率提升比較顯著。表1所示，與2010年相比，金融行業(yè)、建筑業(yè)、專業(yè)及商業(yè)服務(wù)、休閑及酒店業(yè)、信息業(yè)、運輸倉儲業(yè)及批發(fā)業(yè)行業(yè)增加值占比上升。其中，信息業(yè)、金融業(yè)、批發(fā)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比不增反降。另外，盡管2017年零售業(yè)行業(yè)增加值占比較2010年下滑，但同期就業(yè)人數(shù)降幅遠超行業(yè)增加值占比降幅。再結(jié)合時薪同比增速變化評估，金融、信息以及零售業(yè)等行業(yè)效率提升比較顯著。

　　我們曾在報告《如何看待不溫不火的美國私人部門薪資？》（2017年9月1日）中指出，金融危機后美國私人部門薪資同比增速始終低迷的主因是勞動生產(chǎn)效率偏低。表1及圖11-12進一步印證了該邏輯，除建筑業(yè)略顯特殊外，美國各行業(yè)時薪同比增速及其相對2010年的變化幅度確實是在“獎勵高效、懲罰低效”。但這并不等同于除信息、金融和零售業(yè)之外的領(lǐng)域沒有顯著的技術(shù)進步，只能說明其余領(lǐng)域勞動力個人本身能夠創(chuàng)造的平均價值越來越有限。由此我們又引出了第二條結(jié)論。

　　第二，美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)仍在向技術(shù)密集型和資本密集型領(lǐng)域集中，但技術(shù)進步表現(xiàn)更為精細(xì)化。圖13-15所示，從各行業(yè)增加值占比來看，上世紀(jì)40年代末至今，美國產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級，由勞動密集型向技術(shù)和資本密集型領(lǐng)域集中。仍由各行業(yè)增加值占比變化可知，金融危機后，這種產(chǎn)業(yè)升級趨勢整體變慢，但仍在繼續(xù)。且由圖16可知，盡管制造業(yè)行業(yè)增加值整體占比持續(xù)回落，但在導(dǎo)航、測量、電子醫(yī)學(xué)和控制儀器制造，航空航天產(chǎn)品及零部件制造，醫(yī)療設(shè)備及用品制造，醫(yī)藥制造業(yè)，基礎(chǔ)化工制造等高科技領(lǐng)域的子制造業(yè)行業(yè)增加值占比仍穩(wěn)定。這表明美國在高新技術(shù)領(lǐng)域并未完全對外轉(zhuǎn)移或者仍在不斷實現(xiàn)技術(shù)升級。

　　此外，數(shù)據(jù)給我們的直觀感受是以金融危機為分水嶺，此前全球的技術(shù)進步或者產(chǎn)業(yè)升級體現(xiàn)在一級行業(yè)領(lǐng)域，此后全球的技術(shù)進步或者產(chǎn)業(yè)升級則表現(xiàn)在二三級子行業(yè)領(lǐng)域、更加精細(xì)化。這也是我們看到金融危機后以美國為代表的全球產(chǎn)業(yè)升級整體趨勢放緩的原因之一。

　　第三，2015年后美國在數(shù)據(jù)處理等信息領(lǐng)域出現(xiàn)技術(shù)突破。2015年信息業(yè)行業(yè)增加值占比重回5%，2016-2017年該指標(biāo)進一步升至歷史高位。由圖17所示的美國信息業(yè)子行業(yè)增加值占比來看，過去幾年美國在數(shù)據(jù)處理、互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布和其他信息服務(wù)領(lǐng)域可能出現(xiàn)了某種技術(shù)突破甚至是飛躍。

　　由就業(yè)數(shù)據(jù)評估美國中觀景氣度：消費或承壓，石化產(chǎn)業(yè)鏈景氣或下滑；金融及信息產(chǎn)業(yè)或仍健康表2所示，美國各州的主導(dǎo)行業(yè)差異比較顯著；表3所示，制造業(yè)領(lǐng)域下美國各州的主導(dǎo)子行業(yè)也明顯不同。此外，如前文所述，美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的趨勢性和周期性均非常明顯，但每個經(jīng)濟周期的經(jīng)濟增長點仍存在一定差異，比如：上世紀(jì)90年代信息產(chǎn)業(yè)是美國經(jīng)濟的主要驅(qū)動力、2001-2005年房地產(chǎn)又成為美國經(jīng)濟增長點、金融危機后頁巖油技術(shù)和信息子行業(yè)對美國經(jīng)濟形成支撐等等。

　　各州主導(dǎo)行業(yè)的差異與美國經(jīng)濟驅(qū)動力的變化使我們聯(lián)想到可以借助各州就業(yè)數(shù)據(jù)與美國全國失業(yè)率的差值觀察美國中觀經(jīng)濟狀況。如圖18-19所示，加利福尼亞州失業(yè)率與美國總體失業(yè)率差值與信息業(yè)行業(yè)增加值占比存在一定負(fù)相關(guān)性；而德克薩斯州失業(yè)率與美國總體失業(yè)率差值與采掘業(yè)行業(yè)增加值占比存在一定負(fù)相關(guān)性。

　　基于此，我們認(rèn)為從長期維度看，各州就業(yè)數(shù)據(jù)可以作為美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化的高頻指標(biāo)；從中短期看，各州就業(yè)數(shù)據(jù)變化也可以幫助我們捕捉美國中觀經(jīng)濟信息。我們在前文中已經(jīng)探討了美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，下文僅就美國行業(yè)中短期景氣度進行探討。

　　2018年12月美國整體失業(yè)率較2018年年內(nèi)低點回升0.2個百分點。其中，科羅拉多州、緬因州等10個州回升幅度超過0.2個百分點（見表4），我們在下文中將這一組地區(qū)稱為“就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱地區(qū)”；亞利桑那州、伊利諾伊州等17個州回升幅度在0.1-0.2個百分點，我們在下文中將這一組地區(qū)稱為“就業(yè)數(shù)據(jù)偏強地區(qū)”；還有阿拉斯加州、康涅狄格州等24個州2018年12月失業(yè)率為2018年內(nèi)最低水平（大概率也是金融危機后最低水平），我們在下文中將這一組地區(qū)稱為“就業(yè)數(shù)據(jù)強勁地區(qū)”。對此，我們做兩點分析：一是找出三類地區(qū)各自的總體特點；二是基于各州主導(dǎo)行業(yè)評估美國中短期各行業(yè)景氣程度。

　　低薪資地區(qū)就業(yè)形勢整體偏弱，暗示美國消費或?qū)⒊袎骸８鶕?jù)2018年2Q的最新平均周薪計算，“就業(yè)數(shù)據(jù)強勁地區(qū)”私人部門平均周薪為1025.1美元，“中等生”私人部門平均周薪為931.4美元，“就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱地區(qū)”私人部門平均周薪為915.9美元。在“就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱地區(qū)”中科羅拉多州的周薪超過1000美元，但其失業(yè)率大幅回升的同時就業(yè)人數(shù)還在增長，說明該地區(qū)失業(yè)率回升可能有勞動力供給增加的原因。若將科羅拉多剔除，“就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱地區(qū)”私人部門的平均周薪進一步降至897.3美元。

　　從這種相對情況來看，我們認(rèn)為過去兩年美國經(jīng)濟復(fù)蘇帶來生產(chǎn)成本和消費成本的抬升已經(jīng)開始對低薪資地區(qū)產(chǎn)生了一定負(fù)面影響。歷史上，“就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱地區(qū)”中周薪最低的緬因州失業(yè)率拐點就領(lǐng)先于美國總體失業(yè)率，且由圖20可知每當(dāng)緬因州失業(yè)率上升后美國個人消費支出同比增速總會出現(xiàn)加速放緩。我們認(rèn)為低薪資地區(qū)失業(yè)率回升可能暗示美國消費即將承壓。

　　“就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱地區(qū)”暗示美國除油氣外采礦、石油煤炭制造、化工制造等行業(yè)景氣度或正在下滑，零售業(yè)亦存景氣下行隱憂。我們利用各行業(yè)在美國各州的分布以及各行業(yè)占“就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱地區(qū)”經(jīng)濟總量比重兩個維度的數(shù)據(jù)進行評估，得到表5�！熬蜆I(yè)數(shù)據(jù)偏弱地區(qū)”失業(yè)率回升反映了美國除油氣外采礦、石油煤炭制造、化工制造等行業(yè)景氣度或正在下滑；由前文邏輯可知，一旦消費景氣度下行，美國零售等行業(yè)也將受到掣肘。此外，地產(chǎn)幾乎是所有州的支柱行業(yè)之一，所以州就業(yè)數(shù)據(jù)或無法反映美國地產(chǎn)景氣程度。

　　此外，我們用各行業(yè)就業(yè)人數(shù)同比增速變化進行交叉印證。將各行業(yè)就業(yè)人數(shù)同比進行濾波，多數(shù)行業(yè)就業(yè)人數(shù)同比增速周期項與對應(yīng)行業(yè)增加值同比增速有明顯的相關(guān)性，如表6所示。基于此，我們大致看到美國采礦業(yè)、制造業(yè)及專業(yè)及商業(yè)服務(wù)業(yè)中短期景氣度存在下滑風(fēng)險。

　　“就業(yè)數(shù)據(jù)強勁地區(qū)”反映美國金融及信息業(yè)或仍健康。由前文的行業(yè)增加值占比數(shù)據(jù)可知，包括金融保險業(yè)和信息業(yè)在內(nèi)的服務(wù)領(lǐng)域在金融危機后仍在擴張，制造業(yè)等領(lǐng)域則繼續(xù)收縮。與此形成對照的是除俄亥俄州之外的“就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱地區(qū)”金融保險行業(yè)增加值占其經(jīng)濟總量比重均偏低；上述各州在信息業(yè)領(lǐng)域也毫無優(yōu)勢。除德克薩斯州、俄克拉荷馬州、阿拉斯加州、西弗吉尼亞州、弗吉尼亞州、內(nèi)華達州、佛蒙特州和南卡羅來納州之外，“就業(yè)數(shù)據(jù)強勁地區(qū)”均在信息或金融保險業(yè)方面存在比較優(yōu)勢。換言之，我們相對確定的是截止2018年底，美國金融保險及信息業(yè)或仍相對健康。

　　此外，德克薩斯州、俄克拉荷馬州及西弗吉尼亞州采礦及油氣開采行業(yè)增加值占比極高；弗吉尼亞州專業(yè)及商業(yè)服務(wù)業(yè)行業(yè)增加值占比極高；內(nèi)華達州旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值占比極高。這些可能反映了當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟優(yōu)勢，但結(jié)合“就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱地區(qū)”的行業(yè)結(jié)構(gòu)和行業(yè)層面的就業(yè)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為采礦及油氣開采的高景氣可能是德克薩斯州等地的區(qū)域特征而非美國的全國特征；專業(yè)及商業(yè)服務(wù)業(yè)行業(yè)很有可能在2019年2Q左右景氣度開始下滑；而以休閑和酒店為代表的旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)或仍保持高景氣度。

　　值得重視的是，從“就業(yè)數(shù)據(jù)強勁地區(qū)”及美國整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)評估，一旦金融或者地產(chǎn)行業(yè)景氣度大幅下滑，美國經(jīng)濟增速勢必明顯放緩。

　　風(fēng)險提示

　�。�1）美國財政政策超預(yù)期；

　�。�2）美國貨幣政策超預(yù)期；

　　（3）美國發(fā)生新的技術(shù)進步。

　　[1]本報告中引用行業(yè)增加值數(shù)據(jù)均為2017年年度數(shù)據(jù)。

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