來(lái)源 | 明晰筆談

　　近期利率并軌成為貨幣政策的關(guān)注點(diǎn)，利率市場(chǎng)化進(jìn)程或加快。利率并軌是解決貨幣政策傳導(dǎo)不暢的方法之一，而“兩軌并一軌”是利率市場(chǎng)化的首要目標(biāo)。從海外經(jīng)驗(yàn)看，利率市場(chǎng)化進(jìn)程中利率水平總體趨于下行；我國(guó)利率并軌的第一步可能是貸款利率以LPR為“錨”，并引導(dǎo)LPR下行以逐步完成政策利率、LPR、貸款利率的市場(chǎng)化過(guò)程。

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　　對(duì)此，「看懂經(jīng)濟(jì)」邀請(qǐng)幾位專(zhuān)業(yè)人士給出了自己的解讀。

　　許堯

　　就職于某國(guó)有商業(yè)銀行，看懂經(jīng)濟(jì)評(píng)論作家，僅代表個(gè)人觀點(diǎn)

　　目前的存貸款利率浮動(dòng)機(jī)制是在人民銀行基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上浮動(dòng)，雖然人民銀行早已放開(kāi)利率浮動(dòng)的上下限，但基準(zhǔn)利率依然充當(dāng)存貸款的利率錨。

　　“兩軌并一軌”的關(guān)鍵就在于如何讓現(xiàn)有的貸款利率錨依賴(lài)市場(chǎng)的供求變化加以浮動(dòng)。這就存在以下幾個(gè)方面的要求：

　　一是人民銀行要放棄現(xiàn)有的存貸款基準(zhǔn)利率，從而使得商業(yè)銀行重新定位貸款的利率錨；

　　二是商業(yè)銀行必須轉(zhuǎn)變現(xiàn)有的貸款定價(jià)機(jī)制，從依賴(lài)基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)而依賴(lài)一個(gè)根據(jù)市場(chǎng)供求進(jìn)行浮動(dòng)的利率指標(biāo)，這也要求現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債管理體系加以變化；

　　三是這一利率指標(biāo)不但要可浮動(dòng)，同時(shí)要具備一定的穩(wěn)定性，避免頻繁波動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

　　需要明確“兩軌并一軌”的背景是貨幣政策傳導(dǎo)不暢。放棄基準(zhǔn)利率，引導(dǎo)商業(yè)銀行依賴(lài)LPR進(jìn)行貸款定價(jià)是一個(gè)可選辦法。但同時(shí)仍需推動(dòng)LPR增強(qiáng)波動(dòng)，使其能夠?qū)ΜF(xiàn)有的貨幣市場(chǎng)利率加以反應(yīng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策意圖。

　　婁飛鵬

　　應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，《去杠桿研究》作者，看懂經(jīng)濟(jì)評(píng)論作家

　　貨幣政策傳導(dǎo)不暢在很大程度上是因?yàn)槔�率傳�?dǎo)不暢，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率對(duì)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率傳導(dǎo)較為通暢，而對(duì)信貸市場(chǎng)利率傳導(dǎo)存在阻滯，影響貨幣政策實(shí)施效果。而貨幣政策對(duì)信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)存在阻滯的一個(gè)重要原因是存在政策利率和市場(chǎng)利率并存的“兩軌”，銀行業(yè)作為貨幣政策傳導(dǎo)的“中樞”，本身利率定價(jià)能力有待提高，在貸款中便簡(jiǎn)單采用貸款基準(zhǔn)利率上下浮動(dòng)的方式定價(jià)。

　　利率傳導(dǎo)不暢直接影響貨幣政策調(diào)控效果，目前正在經(jīng)歷的貨幣市場(chǎng)利率較低與小微企業(yè)融資難融資貴并存就是一個(gè)重要表現(xiàn)。在這種情況下，積極推進(jìn)利率并軌，對(duì)于暢通貨幣政策傳導(dǎo)，推動(dòng)貨幣政策從數(shù)量型調(diào)控為主向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變的意義重大。

　　李庚南

　　監(jiān)管部門(mén)人士，看懂經(jīng)濟(jì)評(píng)論作家

　　毫無(wú)疑問(wèn)，利率“雙軌制”的負(fù)反饋效應(yīng)正日漸凸現(xiàn)。不僅由此催生了金融領(lǐng)域特別是存款領(lǐng)域的諸多亂象，而且也成為貨幣政策傳導(dǎo)的主要梗阻，成為當(dāng)前提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)大局的首要掣肘，因此，利率“雙軌合一”勢(shì)在必行。

　　應(yīng)該說(shuō)，目前已初步具備了利率并軌的制度、環(huán)境等條件。央行穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持了市場(chǎng)流動(dòng)性的松緊適度；逆周期因子、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備等手段的靈活運(yùn)用增強(qiáng)了匯率機(jī)制的韌性，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定；通脹總體溫和，CPI指數(shù)持續(xù)維持在控制目標(biāo)以?xún)?nèi)；以金穩(wěn)會(huì)為領(lǐng)導(dǎo)的新監(jiān)管體制，某種程度上為熨平不同市場(chǎng)之間監(jiān)管政策與力度的差異性創(chuàng)造了條件；資管新規(guī)下“去剛兌”進(jìn)程加快，將提升存款人、投資人的理性化與成熟度，加之設(shè)定已久、蓄勢(shì)待發(fā)的存款保險(xiǎn)制度的存在，為利率并軌提供了有效的緩沖和鋪墊。

　　當(dāng)然，利率并軌并非可以一蹴而就�？陀^上，銀行貸款利率的上浮幅度要受到來(lái)自政府“降成本”等方面的制約，而且也受到來(lái)自資金需求方的制約，特別是受大型國(guó)企等強(qiáng)勢(shì)客戶(hù)的制約。大型企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)憑借其信貸談判中的優(yōu)勢(shì)地位，“天然”從銀行獲得基準(zhǔn)等優(yōu)惠利率。銀行對(duì)國(guó)企的追捧客觀上鑄就了由大型國(guó)企構(gòu)筑的“利率錨”。

　　瞿新榮

　　看懂經(jīng)濟(jì)評(píng)論作家

　　2015年10月，央行最后一次動(dòng)存貸款利率以來(lái)，近4年再未動(dòng)過(guò)存貸款基準(zhǔn)利率。放開(kāi)存貸款利率管制，通過(guò)7天逆回購(gòu)利率來(lái)影響貨幣市場(chǎng)利率——存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押回購(gòu)利率（DR007），進(jìn)而影響信貸市場(chǎng)利率（可以會(huì)以LPR為培育目標(biāo)），形成市場(chǎng)化利率機(jī)制，此是央行目標(biāo)。

　　何以在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“兩軌并一軌”，主要在于銀行依賴(lài)于貸款基準(zhǔn)利率，一方面不能解小微企業(yè)融資困境——雖然貨幣市場(chǎng)利率DR007下行，但傳導(dǎo)不到企業(yè)信貸利率，導(dǎo)致了包括票據(jù)“套利”在內(nèi)的貨幣空轉(zhuǎn)；

　　另一方面，不利于銀行形成風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和資金計(jì)價(jià)核心能力，在金融開(kāi)放格局下對(duì)我國(guó)金融業(yè)發(fā)展不利。實(shí)際上，經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，銀行已逐漸形成利率與資金計(jì)價(jià)能力，現(xiàn)在也是央行考慮“撒手”的時(shí)候了。

　　鄧宇

　　看懂經(jīng)濟(jì)評(píng)論作家

　　利率市場(chǎng)化已經(jīng)執(zhí)行了數(shù)年，但基于央行基準(zhǔn)利率的限定，商業(yè)銀行的利率定價(jià)仍然存在一定障礙，需要引起注意的是利率市場(chǎng)化對(duì)于商業(yè)銀行利率定價(jià)提出了更高的要求。FTP定價(jià)機(jī)制和利率補(bǔ)貼涉及到資金的運(yùn)用水平，如果流動(dòng)性充裕則利率定價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯，可以降低資金成本。但是，總分行層面以及地區(qū)間信貸需求存在不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，尤其是目前國(guó)有行在信貸風(fēng)險(xiǎn)與普惠政策方面存在一定的矛盾點(diǎn)，流動(dòng)性收緊則會(huì)造成利率競(jìng)爭(zhēng)加劇，抬高資金成本，對(duì)于融資造成難題，更進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間，信貸投放激勵(lì)不足。

　　目前銀行存款利率已經(jīng)走高，最高較央行基準(zhǔn)利率上浮到了52%，而結(jié)構(gòu)性存款利率仍然居高不下，普惠金融利率則要求進(jìn)行利率優(yōu)惠，如何確保央行利率政策、銀監(jiān)部門(mén)普惠金融考核與商業(yè)銀行資金成本的三者平衡是更為緊迫的課題。

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