地方債發(fā)行創(chuàng)新高引關(guān)注 穩(wěn)增長發(fā)力仍需防債務(wù)風(fēng)險

　　譚志娟

　　“我們企業(yè)一季度生產(chǎn)的大中小挖掘機(jī)創(chuàng)出歷史新高，生產(chǎn)總量高達(dá)17147臺，這較2018年一季度 11550臺明顯增加；尤其3月更是創(chuàng)下月度歷史的新高：大中小挖掘機(jī)生產(chǎn)總量達(dá)6945臺，而2018年3月才為4837臺�！�4月2日，國內(nèi)一家生產(chǎn)挖掘機(jī)的大型企業(yè)負(fù)責(zé)人對《中國經(jīng)營報(博客,微博)》記者如此坦言。

　　不僅如此，中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會挖掘機(jī)械分會近日公布的數(shù)據(jù)也證實，2019年開年以來挖掘機(jī)市場延續(xù)2018年強(qiáng)勁復(fù)蘇的勢頭，1~2月挖掘機(jī)共計銷售30501臺，同比增長39.9%。挖掘機(jī)主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域，在業(yè)界看來，今年一季度挖掘機(jī)市場靚麗的表現(xiàn)主要受益于地方債的提前發(fā)行。

　　記者注意到，相比往年， 2019年，地方債不僅發(fā)得早，而且發(fā)得多。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，第一季度，全國共發(fā)行地方債14066.52億元。相比之下，2018年第一季度，全國地方債發(fā)行總額只有2195.44億元。尤其是3月，地方債發(fā)行規(guī)模更是創(chuàng)半年以來新高，引發(fā)市場的關(guān)注。

　　記者采訪獲悉，由于發(fā)債節(jié)奏提前與春節(jié)后開工加速的疊加，使得3月地方債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下新高。預(yù)計全年地方債的發(fā)行節(jié)奏有望呈現(xiàn)“前高后低”的趨勢，資金也有望投向棚戶區(qū)改造、鐵路和公路等交通基礎(chǔ)設(shè)施與水利等領(lǐng)域。并且，地方債的加快發(fā)行，也將有助于對沖經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

　　全年發(fā)行節(jié)奏有望“前高后低”

　　就在3月29日，有公開數(shù)據(jù)顯示，在北京等四地招標(biāo)發(fā)行了14只地方債之后，3月全國地方債發(fā)行規(guī)模鎖定為6245.13億元，遠(yuǎn)超過2月的3641.72億元，創(chuàng)下2018年10月以來的單月發(fā)行規(guī)模新高。

　　對于這個現(xiàn)象，國金證券(600109)宏觀分析師段小樂對記者表示�！斑@主要是因為今年發(fā)債節(jié)奏提前與春節(jié)后開工加速的疊加�！�

　　據(jù)段小樂分析：一方面，從發(fā)債節(jié)奏來看，今年全國人大授權(quán)國務(wù)院提前發(fā)行地方債，以應(yīng)對重大項目進(jìn)展等問題�！捌浔尘笆�2018年底經(jīng)濟(jì)增長下行壓力加大，需要基建投資來穩(wěn)增長、補(bǔ)短板，通過提前發(fā)行地方政府債券，能夠部分解決基建項目資金來源問題，有利于提高基建投資增速�！倍涡�樂說。

　　另一方面，3月后，北方天氣轉(zhuǎn)暖，全國基建項目審批和開工步伐加快，對資金的需求也加大，地方政府債券發(fā)行的需求上升。因而這兩個方面因素的疊加，令3月地方債發(fā)行創(chuàng)半年多以來新高。

　　中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤在接受記者采訪時也表示，“3月地方債發(fā)行創(chuàng)新高主要在于去年底提前下達(dá)了2019年的地方政府債務(wù)限額，各地明顯加快了地方債的發(fā)行節(jié)奏，力爭在一季度完成財政部下達(dá)的1.39萬億元債務(wù)限額，符合積極財政加碼的政策基調(diào)，有利于發(fā)揮穩(wěn)定地方投資的作用�！�

　　今年全年發(fā)債較往年有所不同。據(jù)財政部官員介紹，跟往年相比，今年的專項債券發(fā)行工作有三個特點：一是發(fā)行早。提早了4~5個月。二是成本低。1月各地發(fā)行的新增債券平均利率較2018年平均發(fā)行利率下降約55個基點。三是期限長。各地發(fā)行新增債券平均期限是7年，較2018年平均發(fā)行期限增加了1年，實現(xiàn)債券期限和項目期限相匹配，避免不必要的償債壓力。

　　不僅如此，段小樂還預(yù)計，全年的新增發(fā)債總額將超過往年。因為在他看來，發(fā)債總額的上升，管理層有著防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險的目標(biāo)，壓縮地方政府隱形債務(wù)，同時鼓勵有能力的地方政府通過顯性舉債，來支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，來創(chuàng)造一個穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，來更好的進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　段小樂還預(yù)計，全年地方債發(fā)行節(jié)奏可能呈現(xiàn)前高后低的趨勢。他的判斷理由是因為從經(jīng)濟(jì)增長的壓力來看，上半年，經(jīng)濟(jì)短期可能還存在慣性下行壓力，需要通過基建等較快起效的手段來對沖經(jīng)濟(jì)下滑；下半年，隨著減稅降費政策效果的顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步放緩，通過基建對沖的訴求也在下降。同時，從額度上看，上半年發(fā)行額度可能占比較高，下半年額度也會較少。

　　此前全國人大已經(jīng)授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)2019年1.39萬億元地方債，1月啟動新增債券發(fā)行工作，時間比2018年大幅度提前。根據(jù)安排，3.08萬億元新增地方債爭取在9月底前發(fā)完。那么，地方債額度將如何分配？

　　就此，長江證券(000783)首席宏觀分析師趙偉在最新研報中指出，“本輪穩(wěn)增長由中央主導(dǎo)，中西部補(bǔ)短板、發(fā)達(dá)地區(qū)新型基建，地方債額度會相應(yīng)傾斜。過往經(jīng)驗來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的江蘇、廣東、山東和中西部的四川、河南、湖北等新增額度居前，債務(wù)壓力較大的湖南、貴州等一般債額度比重較高，河北等重大項目額度較多�！�

　　募資又投向哪些領(lǐng)域？黃文濤對記者稱，“從地方專項債投向領(lǐng)域看，重點用于土地儲備和棚戶區(qū)改造，占比近七成，此外還包括公路、鐵路等交通基礎(chǔ)設(shè)施、水利環(huán)保、學(xué)校醫(yī)院等基礎(chǔ)設(shè)施項目和重點民生項目�！�

　　他還預(yù)計專項債試點領(lǐng)域還會擴(kuò)大。而按照償債資金來源，地方債分為一般債和專項債。

　　趙偉也認(rèn)為，在穩(wěn)增長加碼下，地方債投向基建相關(guān)占比或有所提升，除滿足在建項目融資外，或向軌道交通、鐵路、民生和環(huán)保等領(lǐng)域傾斜。

　　對于資金用的地方，3月7日，財政部高層在十三屆全國人大二次會議新聞中心舉行的記者會上表示，重點是支持重大在建項目和補(bǔ)短板。一是支持打好三大攻堅戰(zhàn)。二是支持重大發(fā)展戰(zhàn)略。三是支持重大項目建設(shè)，包括棚戶區(qū)改造、鐵路和公路等交通基礎(chǔ)設(shè)施、重大水利設(shè)施、鄉(xiāng)村振興等公益性項目建設(shè)，并將重點支持在建項目續(xù)建。

　　有助于對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力

　　“地方債加快發(fā)行將提振一季度社融，地方融資也出現(xiàn)改善，有助于對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力�！睂τ诘胤絺�發(fā)行對經(jīng)濟(jì)的影響，黃文濤告訴記者。

　　財政部部長助理許宏才1月15日在國新辦新聞發(fā)布會上也表示，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求，今年將實施積極的財政政策，要較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模，支持重大在建項目建設(shè)和補(bǔ)短板，更好發(fā)揮專項債對穩(wěn)投資、促消費的重要作用。

　　不過，趙偉指出，在地方債務(wù)壓力下，穩(wěn)增長發(fā)力仍需要以嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險為前提，基建力度或弱于傳統(tǒng)穩(wěn)增長階段。

　　記者注意到，地方債的風(fēng)險問題一直備受市場關(guān)注。

　　去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路。財政部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示也表示，“嚴(yán)格控制地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險，前門開大了，堵后門要更嚴(yán)”。2019年《政府工作報告》也強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，防控地方政府債務(wù)風(fēng)險。

　　對于地方債的風(fēng)險問題，段小樂對記者表示，地方債整體的風(fēng)險可控。首先，從總量上看，整體地方政府債務(wù)杠桿率上升的態(tài)勢已經(jīng)得到較好的控制，增量債務(wù)的發(fā)行也都在額度范圍以內(nèi)，隱形債務(wù)監(jiān)管明顯加強(qiáng)。其次，從結(jié)構(gòu)上看，區(qū)域之間的結(jié)構(gòu)不平衡現(xiàn)象依然存在，部分地區(qū)存量隱形債務(wù)較大，進(jìn)一步舉債空間較小，利息支出與地方政府財政收入不匹配，風(fēng)險較大。

　　我國地方政府債務(wù)風(fēng)險總體可控從數(shù)據(jù)可見。根據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，地方政府債務(wù)余額18.39萬億元，債務(wù)率為76.6%，遠(yuǎn)低于國際通行的100%~120%的警戒線，因而債務(wù)風(fēng)險總體可控。

　　黃文濤向記者指出，今年地方債務(wù)防風(fēng)險仍擺在很重要的位置，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)、穩(wěn)妥處置存量債務(wù)是主要政策要求。不過，他認(rèn)為，整體上今年存量債務(wù)化解仍然會比較穩(wěn)妥。

　　未來應(yīng)該如何防范地方債的風(fēng)險？

　　對此，段小樂建議，“防范地方政府債務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵在于控制好增量債務(wù)，這包括：一是將隱形債務(wù)納入監(jiān)管；二是將整體債務(wù)水平與償付能力相匹配；三是通過市場化的機(jī)制進(jìn)行獎懲；四是更加注重道德風(fēng)險�！�