一季度內(nèi)地票房市場下挫7.93%，令中國第一院線上市公司也難獨善其身。萬達(dá)電影前三月的觀影人數(shù)和票房收入雙雙下滑

　　《投資時報》研究員 習(xí)羽

　　52周跌幅皆達(dá)到近四成，當(dāng)萬達(dá)電影（002739.SZ）、光線傳媒(300251)（300251.SZ）、華誼兄弟(300027)（300027.SZ）股價變動如此保持一致，只能說明一個問題——中國的影視產(chǎn)業(yè)正集體“入冬”。

　　長期占據(jù)院線頭把交椅的萬達(dá)電影顯然是一個標(biāo)志。數(shù)據(jù)顯示，2015—2018年間，該公司年度營收分別為80.01億元、112.1億元、132.3億元、140.9億元；營收增速分別為49.85%、40.10%、18.02%、6.49%。還在增長固然不假，增速明顯放緩亦是板上釘釘。

　　更麻煩的是，在2019年第一季度，萬達(dá)電影營收竟然出現(xiàn)五年以來首次負(fù)增長。當(dāng)季其營業(yè)收入為39.13億元，同比減少6.98% ；歸屬凈利潤4.26億元，同比下降21.12%。

　　最后一根稻草終于落下。

　　2019年首季出師不利

　　中國電影院線行業(yè)目前共五個主要檔期，即春節(jié)檔、五一檔、暑期檔、國慶檔和賀歲檔。其中，春節(jié)檔、暑期檔和賀歲檔是開發(fā)最為充分的三個檔期，而全年影片票房分布也呈現(xiàn)明顯的季節(jié)特征。

　　由于春節(jié)獨有的假日效應(yīng)，對于中國觀影人群往往具有特殊的影響力，很多家庭已逐漸養(yǎng)成過年合家看電影的習(xí)慣。而年末賀歲檔又與年初春節(jié)檔間隔較近，為了照顧中國觀影人群的消費(fèi)習(xí)慣，近年來越來越多的影視企業(yè)漸漸傾向于把大片放在春節(jié)檔，使得票房更有保障。

　　據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2011年到2018年中國電影春節(jié)檔票房已從3.4億元提升至54.6億元，占全年票房比例從2.57%提升至9.75%。春節(jié)檔由此超越其他檔期，一舉成為全年票房產(chǎn)出效率最高的時間窗。以萬達(dá)電影為例，其曾在2016年首季度取得同比增速超80%的佳績。

　　然而，這一定律在2019年首季被打破。查閱萬達(dá)電影近五年財報，《投資時報》研究員注意到，2015—2019年該公司首季度營收分別為16.67億元、30.28億元、33.31億元、42.07億元、39.13億元；營收增速分別為38.22%、81.68%、10.01%、26.28%、-6.98%。五年來，萬達(dá)電影首季歸屬凈利潤分別為3.38億元、4.63億元、4.74億元、5.41億元、4.26億元；歸屬凈利潤增速分別為：58.96%、37.07%、2.26%、14.07%、-21.12%。從營收和凈利的軌跡來看，除個別年份波動較大之外，總體呈現(xiàn)出下行趨勢。

　　首季短期借款增加34.78%

　　為何曾經(jīng)的“吸金時間”在2019年卻難以再續(xù)？究其原因，整體觀影環(huán)境遇冷首當(dāng)其沖。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度中國內(nèi)地票房收獲186.18億——1月33.68億、2月111.07億、3月41.42億。相較于2018年第一季度中國內(nèi)地票房的202.21億（1月49.53億、2月101.48億、3月51.21億），2019年第一季度內(nèi)地票房約下降7.93%。

　　受此影響，作為主要從事影院投資建設(shè)以及運(yùn)營管理的電影院線公司，萬達(dá)電影的觀影人次和票房均出現(xiàn)同比下滑跡象。據(jù)3月經(jīng)營簡報顯示，2019年3月，公司實現(xiàn)票房 6.4 億元，觀影人次 1554.6 萬人次。1-3月累計票房 27.6億元，同比下降 6.50%，累計觀影人次 6071.5 萬人次，同比下降 14.83%。

　　萬達(dá)電影相關(guān)負(fù)責(zé)人曾公開表示，因影院經(jīng)營成本相對固定，致使公司2019年第一季度整體盈利減少。一位業(yè)內(nèi)人士向《投資時報》研究員表示，影院行業(yè)屬于高經(jīng)營杠桿的行業(yè)，固定成本占比較大。由于新開影城市場培育期延長，但2019年首季影城單銀幕產(chǎn)出下降。如此一來，票房收入增長低于成本的增長，院線公司的盈利情況將會出現(xiàn)明顯回落。

　　雖然票房走弱，但萬達(dá)電影的院線投入數(shù)量卻仍在同步提升。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年3月31日，公司擁有已開業(yè)直營影院535家，4726塊銀幕，而截至2019年3月31日，萬達(dá)電影擁有已開業(yè)直營影院609家，5387塊銀幕，直營影院數(shù)量與銀幕數(shù)量分別同比增加13.83%、14%。

　　不過，快速的擴(kuò)張亦令得萬達(dá)電影的流動性逐漸吃緊。據(jù)2019年第一季度財報顯示，期內(nèi)其貨幣資金同比下降40.17%至15.51億元。為了保證院線擴(kuò)張速度，促使上市公司不得不通過貸款來解決資金不足的問題。據(jù)報告顯示，第一季度萬達(dá)電影短期借款為31億元。而上年末這一數(shù)據(jù)為23億元，變動幅度為34.78%。

　　實際上，萬達(dá)電影近年來在收購問題上未曾有過猶豫，一直延續(xù)著“買買買”的策略。近期最引市場關(guān)注的，便是萬達(dá)電影并購萬達(dá)影視的舉動。

　　可轉(zhuǎn)債募集40億資金

　　當(dāng)行業(yè)拐點來臨，每個企業(yè)都希望能夠“變則通”。

　　對于萬達(dá)電影而言，終極目標(biāo)則意在覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈。改變的方式主要體現(xiàn)在三個方面：制作端方面，對于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出需求與日俱增；發(fā)行端方面，互聯(lián)網(wǎng)帶來新挑戰(zhàn)，或改變市場固有格局；渠道端方面，隨著行業(yè)集中度、上座率穩(wěn)步提升，逐步改善院線公司的盈利能力。

　　據(jù)悉，萬達(dá)電影收購萬達(dá)影視95.7683%的股權(quán)重大資產(chǎn)重組事項已于2019年5月完成。據(jù)公告顯示，該項目收購?fù)瓿珊螅�萬達(dá)電影業(yè)務(wù)已向上延伸至電影投資、制作和發(fā)行，就此全面覆蓋電影全產(chǎn)業(yè)鏈，后續(xù)還將通過萬達(dá)影視所積累的IP資源和集電影、電視劇、游戲于一體的業(yè)務(wù)資源進(jìn)一步搭建影視IP平臺、影游互動平臺。

　　藍(lán)圖雖美，但仍需龐大的資金來支撐。而長期的負(fù)債經(jīng)營，使其相比于同行業(yè)其他院線公司負(fù)債率長期處于高位。

　　據(jù)財報顯示，2018年末萬達(dá)電影的資產(chǎn)負(fù)債率為45.44%；而同期上海電影（601595.SH）的資產(chǎn)負(fù)債率為24.95%；橫店影視（603103.SH）的資產(chǎn)負(fù)債率為32.13%、幸福藍(lán)海（300528.SZ）為42.95%。

　　基于新建影院項目和補(bǔ)充公司流動資金及償還銀行貸款的需求。5月27日晚間，萬達(dá)電影發(fā)布公告，擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。據(jù)公告顯示，本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金總額不超過人民幣40億元，每張面值為人民幣100元，按面值發(fā)行，期限為自發(fā)行之日起六年。

　　對于投資者較為關(guān)注的并購萬達(dá)影視所引發(fā)的商譽(yù)減值風(fēng)險問題，萬達(dá)電影相關(guān)負(fù)責(zé)人在2018年度業(yè)績說明會上表示，截至2018年末公司商譽(yù)為95.6億元，主要來源于對Hoyts、時光網(wǎng)、萬達(dá)傳媒和部分影院的并購。

　　公司負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，萬達(dá)電影每年會根據(jù)相關(guān)準(zhǔn)則的要求，聘請專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行商譽(yù)減值測試并出具評估報告，目前公司過往并購公司經(jīng)營正常，經(jīng)測試，商譽(yù)目前未發(fā)生減值，未計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。上述事項已經(jīng)審計師復(fù)核并實施了相應(yīng)的審計程序確認(rèn)。

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