食品價(jià)格推升CPI，全年通脹無憂

　　2019年5月CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　文 財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院 伍超明 李沫

　　投資要點(diǎn)

　　>> 鮮果大幅上漲助推食品價(jià)格超季節(jié)性上漲，是5月CPI同比提高的主因，節(jié)后出行明顯減少，導(dǎo)致非食品價(jià)格略降。5月食品價(jià)格環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲，同比提高較多：從環(huán)比增速看，鮮果和蛋類價(jià)格環(huán)比上漲較多是主因，但豬肉和蔬菜價(jià)格環(huán)比均降低，這符合季節(jié)性規(guī)律。從同比增速看，“豬周期啟動(dòng)+鮮果價(jià)格上漲”組合推升CPI增速。其中，鮮果對(duì)CPI同比的拉動(dòng)較上月提高0.26%，是CPI上升的主因。受節(jié)后出行明顯減少影響，交通通信項(xiàng)同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，是非食品價(jià)格微降的原因。

　　>> 預(yù)計(jì)6月CPI增長(zhǎng)2.6%左右，較5月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。一是豬肉和水果價(jià)格上漲或?qū)⑹?月份食品價(jià)格繼續(xù)高于歷史同期均值。二是受國(guó)際油價(jià)大幅下滑影響，國(guó)家發(fā)改委于6月11日下調(diào)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格，且下調(diào)幅度較大，預(yù)計(jì)非食品價(jià)格增速將有所回落。三是6月份CPI翹尾因素較高，在1.5%左右，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　>> 預(yù)計(jì)全年CPI增長(zhǎng)2.4%左右，較去年提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，下半年豬肉價(jià)格上漲將推高物價(jià)。一是預(yù)計(jì)豬周期將推升CPI上漲約0.5%左右。二是預(yù)計(jì)增值稅下調(diào)將拉低CPI中樞0.2%~0.3%。三是服務(wù)類項(xiàng)目?jī)r(jià)格剛性特征明顯，易漲難跌。四是國(guó)內(nèi)基本面仍弱，不支撐物價(jià)的大幅上漲。五是2019年CPI翹尾因素較去年下降約0.3%。

　　>> 三黑一色”行業(yè)出廠價(jià)格漲幅回落，致5月PPI同比增速回落，國(guó)內(nèi)需求不足態(tài)勢(shì)未變。其中，受國(guó)際油價(jià)持續(xù)回落影響，石油產(chǎn)業(yè)鏈出廠價(jià)格降幅居前。

　　>> 年初以來工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)（PPIRM）和PPI的下降走勢(shì)，一定程度上是我國(guó)內(nèi)需下降在價(jià)格上的反映。由于我國(guó)編制的PPIRM所調(diào)查的產(chǎn)品包括燃料動(dòng)力、黑色金屬、有色金屬、化工、建材等九大類，涵蓋900多個(gè)基本分類的10000多種工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，因此PPIRM既受人民幣匯率和海外大宗商品價(jià)格（CRB）的影響，也受國(guó)內(nèi)需求等基本面因素的約束。由于中國(guó)是全球大宗商品的最大需求方，所以中國(guó)需求是PPIRM最重要的決定因素。PPI和PPIRM的下降態(tài)勢(shì)，實(shí)質(zhì)上反映的是中國(guó)內(nèi)需尤其是工業(yè)投資需求的不足。

　　>> 2019年P(guān)PI將在基數(shù)效應(yīng)減弱和周期性力量弱化的雙重作用下趨于下行，但增值稅稅率下調(diào)將抬升PPI中樞。預(yù)計(jì)全年P(guān)PI增長(zhǎng)0.3%左右，高點(diǎn)大概率出現(xiàn)在二季度，預(yù)計(jì)6月份PPI將降至0.3%左右。

　　>> PPI和CPI剪刀差有所擴(kuò)大，反映工業(yè)企業(yè)盈利壓力較大。歷史數(shù)據(jù)表明，PPI和CPI剪刀差與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和名義GDP增速存在顯著正相關(guān)關(guān)系。5月份剪刀差較上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6個(gè)月為負(fù)，反映我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)。展望未來，我們預(yù)計(jì)全年剪刀差或?qū)⒗^續(xù)為負(fù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。

　　正文

　　事件：2019年5月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比持平于上月，較上月降低0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比上漲2.7%，較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲0.2%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比上漲0.6%，漲幅較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　一、食品價(jià)格上漲是CPI提高的主因，節(jié)后出行減少致非食品價(jià)格微降

　　（一）鮮果大幅上漲助推食品價(jià)格提高

　　從同比看，5月食品價(jià)格上漲7.7%，較上月提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.48個(gè)百分點(diǎn)。其中，鮮菜價(jià)格上漲13.3%，影響CPI增長(zhǎng)約0.31個(gè)百分點(diǎn)；豬肉價(jià)格上漲18.2%，較上月提高3.8個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.38個(gè)百分點(diǎn)（見圖1）。

　　從環(huán)比看，食品價(jià)格上漲0.2%，較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，由跌轉(zhuǎn)漲。其中，鮮果價(jià)格環(huán)比大幅上漲，主要原因在于去年北方地區(qū)減產(chǎn)疊加今年南方陰雨天氣較多，水果供應(yīng)不足，價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，同時(shí)蛋類上漲較多也助推食品價(jià)格上漲；但豬肉和鮮菜價(jià)格環(huán)比均下跌，這亦符合季節(jié)性規(guī)律。因此鮮果和蛋類價(jià)格環(huán)比漲幅提高較多是食品價(jià)格環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲的主因。

　　5月份鮮菜價(jià)格環(huán)比降幅擴(kuò)大，同比漲幅有所回落。5月份蔬菜大量上市，鮮菜價(jià)格環(huán)比下降7.9%，降幅較上月擴(kuò)大3.4個(gè)百分點(diǎn)，但較歷史同期均值高2.6個(gè)百分點(diǎn)（見圖3）。5月份鮮菜價(jià)格同比增長(zhǎng)13.3%，較上月下降4.1個(gè)百分點(diǎn)（見圖1）。

　　5月份豬肉價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)跌，同比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大。5月豬肉價(jià)格環(huán)比下跌0.3%，較上月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了持續(xù)3個(gè)月的上漲，主要原因在于天氣轉(zhuǎn)暖后豬肉需求下滑，這亦符合季節(jié)性規(guī)律；同比增長(zhǎng)18.2%，較上月提高3.8個(gè)百分點(diǎn)，豬肉同比已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月上漲，且漲幅提高較快（見圖1），符合前期我們對(duì)豬周期提前啟動(dòng)，且同比漲幅或超以往的判斷。

　　從CPI各成分的同比貢獻(xiàn)率看，5月鮮果貢獻(xiàn)率上升較多，其對(duì)CPI的拉動(dòng)較上月提高0.26個(gè)百分點(diǎn)，是5月份食品乃至CPI同比漲幅提高的主要原因，同時(shí)豬肉對(duì)CPI的貢獻(xiàn)率亦有所提高（見圖4）。

　　（二）節(jié)后出行明顯減少，非食品價(jià)格對(duì)CPI貢獻(xiàn)率降低

　　5月非食品價(jià)格同比上漲1.6%，較上月降低0.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.26個(gè)百分點(diǎn)。其中，醫(yī)療保健類、交通和通信、教育文化和娛樂類、居住類價(jià)格分別上漲2.5%、-0.9%、2.6%、1.8%（見圖5），分別較上月變動(dòng)-0.1%、-0.4%、0.1%和-0.2%。受節(jié)后出行明顯減少影響，交通通信項(xiàng)同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，是非食品價(jià)格微降的主因。

　　2016年以來，醫(yī)療保健、交通和通信、教育文化和娛樂、生活用品及服務(wù)、其他用品及服務(wù)等服務(wù)類項(xiàng)目對(duì)CPI的貢獻(xiàn)率高企，但今年2月份以來，服務(wù)類項(xiàng)目貢獻(xiàn)率下降較快，主要原因在于今年以來豬肉、蔬菜、水果等食品價(jià)格輪番上漲，導(dǎo)致食品類貢獻(xiàn)率快速上升，服務(wù)類項(xiàng)目貢獻(xiàn)率下降，5月份服務(wù)類項(xiàng)目貢獻(xiàn)率降至38.0%（見圖6）。但我們認(rèn)為隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和收入水平的提高，預(yù)計(jì)服務(wù)類項(xiàng)目對(duì)CPI的貢獻(xiàn)率依然會(huì)回歸高位，傳統(tǒng)食品煙酒等項(xiàng)目的貢獻(xiàn)率則趨于下降，服務(wù)類項(xiàng)目是驅(qū)動(dòng)物價(jià)上漲的“常動(dòng)力”。

　　二、預(yù)計(jì)6月CPI增長(zhǎng)2.6%左右，全年約增長(zhǎng)2.4%

　　（一）預(yù)計(jì)2019年6月CPI同比增長(zhǎng)2.6%左右

　　預(yù)計(jì)6月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）增長(zhǎng)2.6%左右，較5月份下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。理由如下：

　　一是豬肉和水果價(jià)格上漲或?qū)⑹?月份食品價(jià)格繼續(xù)高于歷史同期均值。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，6月份食品價(jià)格環(huán)比增速較5月有所下降，如歷史均值將由5月的-0.8%降至6月的-1.1%，但今年2月份以來，受豬肉、蔬菜、水果價(jià)格輪番上漲影響，食品環(huán)比增速持續(xù)高于歷史同期水平。我們預(yù)計(jì)6月豬肉和水果價(jià)格或繼續(xù)上漲，將抬升食品價(jià)格環(huán)比增速。一方面，在低基數(shù)效應(yīng)和豬肉上漲周期啟動(dòng)的背景下，豬肉價(jià)格將繼續(xù)上漲，如商務(wù)部高頻數(shù)據(jù)顯示，截止到6月7日，豬肉周環(huán)比增速為2.9%。另一方面，去年6-8月份水果價(jià)格偏低，疊加當(dāng)前水果上漲勢(shì)頭未消，水果同比大概率在6-8月份依然高企。

　　二是預(yù)計(jì)非食品價(jià)格增速有所回落。與食品價(jià)格波動(dòng)幅度較大相比，非食品價(jià)格尤其是服務(wù)類價(jià)格受我國(guó)消費(fèi)升級(jí)對(duì)服務(wù)需求提高影響，價(jià)格剛性特征明顯，波動(dòng)幅度較小。但受經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和需求下降影響，工業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格尚無大幅上漲的動(dòng)能，不利于非食品價(jià)格增速的提高。此外，5月份以來國(guó)際油價(jià)下降較多，6月11日，國(guó)家發(fā)改委下調(diào)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格，且降幅為年內(nèi)最大，不利于非食品價(jià)格同比的企穩(wěn)提高。

　　三是今年6月份CPI的翹尾因素有所提高，在1.5%左右，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)（見圖7）。

　　綜合上述各方面的影響，預(yù)計(jì)6月CPI增長(zhǎng)2.6%左右，較5月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　（二）預(yù)計(jì)2019年全年CPI增長(zhǎng)2.4%左右，下半年豬肉價(jià)格上漲將推高物價(jià)

　　預(yù)計(jì)2019年全年CPI增長(zhǎng)2.4%左右，較2018年提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，通脹壓力依然溫和。

　　一是豬肉價(jià)格上行周期啟動(dòng)，預(yù)計(jì)拉動(dòng)CPI上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。根據(jù)我們前期對(duì)CPI豬肉同比的假設(shè)，我們預(yù)計(jì)此輪豬周期在非洲豬瘟的助推下或拉動(dòng)CPI上漲0.5%左右。

　　二是增值稅稅率下調(diào)將使CPI中樞下降0.2~0.3個(gè)百分點(diǎn)。自4月1日起我國(guó)增值稅稅率進(jìn)行下調(diào)，由于CPI統(tǒng)計(jì)調(diào)查的是社會(huì)產(chǎn)品和服務(wù)項(xiàng)目的最終價(jià)格，是含稅價(jià)格，而增值稅屬于價(jià)外稅，理論上企業(yè)所繳納的增值稅款會(huì)直接由下游客戶承擔(dān)，最終消費(fèi)者是稅負(fù)的實(shí)際承擔(dān)者，即不含稅售價(jià)保持不變，增值稅稅率的下調(diào)會(huì)降低最終消費(fèi)品的價(jià)格，將最終導(dǎo)致CPI下降。據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)增值稅稅率下調(diào)會(huì)使CPI中樞下降0.2~0.3%。

　　三是服務(wù)類項(xiàng)目?jī)r(jià)格剛性特征明顯。隨著人口老齡化，總需求結(jié)構(gòu)將逐步從傳統(tǒng)制造業(yè)向養(yǎng)老、醫(yī)療等服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，這一方面導(dǎo)致PPI下降壓力增加，但另一方面服務(wù)類項(xiàng)目?jī)r(jià)格存在上漲壓力，加上服務(wù)類項(xiàng)目?jī)r(jià)格剛性特征明顯，易漲難跌，對(duì)物價(jià)的影響具有持久性。因此，預(yù)計(jì)服務(wù)價(jià)格對(duì)CPI仍有較強(qiáng)支撐作用，導(dǎo)致PPI和CPI的分化變化。

　　四是國(guó)內(nèi)基本面需求較弱，不支撐物價(jià)大幅上漲。從中長(zhǎng)期看，2019年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，供給側(cè)改革使傳統(tǒng)動(dòng)能去化進(jìn)入尾聲，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力減弱，但同時(shí)新動(dòng)能尚處于培育發(fā)展中，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力難以彌補(bǔ)去化掉的傳統(tǒng)動(dòng)能，新舊動(dòng)能換擋導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求不足的局面短期內(nèi)難有大幅改善，物價(jià)缺乏大幅上漲的基礎(chǔ)。

　　五是2018年物價(jià)上漲對(duì)2019年CPI的影響，即翹尾因素將下降約0.3%（見圖8）。

　　綜合上述因素，我們預(yù)計(jì)全年通脹壓力依然溫和，全年增長(zhǎng)2.4%左右。

　　三、預(yù)計(jì)6月PPI增長(zhǎng)0.3%左右，全年約增長(zhǎng)0.3%

　　（一）“三黑一色”行業(yè)出廠價(jià)格漲幅回落， 致5月PPI同比增速回落，國(guó)內(nèi)需求不足態(tài)勢(shì)未變

　　5月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲0.6%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料同比增長(zhǎng)0.6%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，其波動(dòng)與PPI基本一致，是導(dǎo)致PPI變化的主要原因；生活資料上漲0.9%，與上月持平，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)（見圖9）。

　　從行業(yè)看，5月份PPI的回落，源于“三黑一色”行業(yè)出廠價(jià)格增速的回落。其中，石油和天然氣開采業(yè)、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)、造紙及紙制品業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)出廠價(jià)格增速分別較上月降低3.4%、1.9%、1.6%、1.5%、0.6%、0.6%、0.6%和0.5%，受國(guó)際油價(jià)持續(xù)回落影響，石油產(chǎn)業(yè)鏈出廠價(jià)格降幅居前（見圖10）。

　　從原材料購進(jìn)價(jià)格對(duì)PPI的影響看，前者漲跌變化直接左右后者的同向變動(dòng)。2016年以來，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)（PPIRM）快速提高，由2016年10月的0.9%躍升至2017年3月的10.0%，此后在波動(dòng)中下行，5月份為0.2%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，整體呈下降趨勢(shì)，PPI亦隨之波動(dòng)變化（見圖11）。由于我國(guó)編制的PPIRM所調(diào)查的產(chǎn)品包括燃料動(dòng)力、黑色金屬、有色金屬、化工、建材等九大類，調(diào)查涵蓋900多個(gè)基本分類的10000多種工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，因此PPIRM既受人民幣匯率和海外大宗商品價(jià)格（CRB）的影響，也受國(guó)內(nèi)需求等基本面因素的約束，但由于中國(guó)是全球大宗商品的最大需求方，所以PPIRM最重要的決定因素還是中國(guó)需求。PPI和PPIRM的下降態(tài)勢(shì)，實(shí)質(zhì)上反映的是中國(guó)內(nèi)需尤其是工業(yè)投資需求的不足。

　　（二）預(yù)計(jì)2019年P(guān)PI中樞在0.3%左右，6月份增長(zhǎng)0.3%左右

　　2015年以來此輪PPI的大幅攀升和隨后的波動(dòng)下行，均與“三黑一色”產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)有關(guān)，而“三黑一色”產(chǎn)品價(jià)格又受制于房地產(chǎn)、基建投資帶動(dòng)下的周期性力量，以及供給側(cè)去產(chǎn)能帶來的供給沖擊。為了穩(wěn)增長(zhǎng)，2015和2016年實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，重新啟動(dòng)房地產(chǎn)和基建投資兩大利器穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)實(shí)行“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。受周期性力量的拉動(dòng)，以及供給側(cè)改革去產(chǎn)能對(duì)供給的沖擊，“三黑一色”產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，PPI增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同時(shí)“三黑一色”行業(yè)企業(yè)利潤(rùn)也大幅改善，尤其是國(guó)企收益最為明顯。

　　2017年以來隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)收緊、資管新規(guī)落地對(duì)表外融資的收縮、財(cái)政政策對(duì)地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控等，導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速放緩，基建投資增速大幅下降，國(guó)內(nèi)需求疲弱，期間疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，2018年以來經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，再加上高基數(shù)效應(yīng)的影響，PPI出現(xiàn)持續(xù)下降，增速從2017年的6.3%降至2018年的3.5%。

　　展望2019年，我們預(yù)計(jì)PPI增速仍將繼續(xù)下降，增長(zhǎng)0.3%左右。一是從技術(shù)層面看，翹尾因素下降較多，從2018年的3.0%降至2019年的0.1%（見圖12）,將大幅拖累PPI增速。二是從需求層面看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)需求將繼續(xù)減緩，呈前降后穩(wěn)走勢(shì)，其中房地產(chǎn)(000736)投資增速將大概率穩(wěn)中趨降，基建投資增速在“補(bǔ)短板”政策刺激下有望出現(xiàn)較大幅度反彈，制造業(yè)投資受企業(yè)進(jìn)入去庫存階段影響，預(yù)計(jì)高位趨穩(wěn)，周期性需求力量總體偏弱。三是從供給層面看，雖然今年去產(chǎn)能進(jìn)程仍將延續(xù)，但由于鋼鐵、煤炭等行業(yè)已提前兩年完成去產(chǎn)能目標(biāo)，預(yù)計(jì)去產(chǎn)能力度將趨緩，供給端收縮對(duì)上游產(chǎn)品價(jià)格的支撐刺激效應(yīng)減弱，不利于PPI尤其是生產(chǎn)資料價(jià)格的企穩(wěn)。四是增值稅下調(diào)短期內(nèi)將抬升PPI中樞，由于PPI統(tǒng)計(jì)的是不含增值稅的價(jià)格，所以若企業(yè)具有一定的議價(jià)能力，不調(diào)整含稅價(jià)格或調(diào)降含稅價(jià)格幅度較小，增值稅的下調(diào)短期內(nèi)會(huì)抬高PPI。我們采用投入產(chǎn)出法來測(cè)量減稅對(duì)PPI的影響，發(fā)現(xiàn)減稅將抬高PPI約0.7個(gè)百分點(diǎn)。綜合來看，預(yù)計(jì)2019年全年增長(zhǎng)0.3%左右，高點(diǎn)可能出現(xiàn)在二季度；6月份PPI同比增長(zhǎng)0.3%左右。

　　（三）PPI和CPI剪刀差持續(xù)為負(fù)，預(yù)示經(jīng)濟(jì)下行壓力較大

　　CPI和PPI是我國(guó)價(jià)格指標(biāo)體系的核心組成部分，其中CPI是居民購買生活消費(fèi)品和服務(wù)的價(jià)格，而PPI表示的是工業(yè)產(chǎn)品的出廠價(jià)格。因此，PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。歷史數(shù)據(jù)表明，PPI和CPI剪刀差與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和名義GDP增速存在顯著正相關(guān)關(guān)系（見圖13-14）。

　　5月份PPI和CPI的剪刀差為-2.1%，較上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6個(gè)月為負(fù)，預(yù)示著我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，企業(yè)盈利下降壓力較大。展望2019年，我們預(yù)計(jì)PPI下行趨勢(shì)未變，CPI則溫和上漲，因此PPI和CPI剪刀差或?qū)⒗^續(xù)為負(fù)，預(yù)示經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在。

　　往期回顧

　　增值稅率下調(diào)是PPI超預(yù)期抬升主因——2019年4月CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　食品拉CPI上漲，PPI下行趨勢(shì)未變，企業(yè)利潤(rùn)下行壓力仍大——2019年3月CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　財(cái)信宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介

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