“明天券商股是跟著中信證券(600030)漲呢？還是跟著中信建投跌？”昨天中信證券清倉(cāng)式減持中信建投的消息一出，立刻有市場(chǎng)人士調(diào)侃，只是市場(chǎng)做出了一個(gè)方向選擇，都跟著中信建投跌了。

　　在中信證券昨日“清倉(cāng)式減持”中信建投消息下，今日上午開(kāi)盤后，中信建投無(wú)懸念呈現(xiàn)一字跌停。截止發(fā)稿，中信建投主力流出12399手，數(shù)據(jù)持續(xù)上升。相對(duì)來(lái)看，H股表現(xiàn)較為平穩(wěn)，跌幅不大。

　　就25日收盤價(jià)來(lái)看，12只券商股中，中信建投溢價(jià)率高達(dá)411%，遠(yuǎn)超同行平均水平；PB值4.11，也超出同行不少。

　　至此，市場(chǎng)有兩大疑問(wèn)待解，一是中信為何清倉(cāng)式減持？誰(shuí)是接盤者？等待答案浮出水面。

　　昨日清倉(cāng)消息出后，申萬(wàn)宏源(000166)上調(diào)中信證券2019年-2021年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年公司的歸母凈利潤(rùn)為164.8億、196.3億和218.3億（原預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為142.2億、193.7億和215.2億），對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)的PE為18倍、15倍和14倍。

　　在研報(bào)中，申萬(wàn)宏源預(yù)計(jì)中信證券2019年將一次性兌現(xiàn)投資收益29.7億，占2018年中信證券歸母凈利潤(rùn)的比例為31.6%。

　　就早盤情況來(lái)看，上證綜指低開(kāi)0.59%，其中券商板塊領(lǐng)跌。清倉(cāng)減持消息之下，除中信建投外，截止發(fā)稿，華林證券、天風(fēng)證券、中國(guó)銀河等相關(guān)個(gè)股跌幅均在5%以上。

　　誰(shuí)會(huì)是清倉(cāng)式減持接盤者？

　　誰(shuí)會(huì)接盤中信建投的5.58%股權(quán)，這是股價(jià)之外，業(yè)界關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)。

　　有分析說(shuō)，接盤中信建投的極有可能是中信建投現(xiàn)任第一大股東北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心。有非銀分析師認(rèn)為，從理論上這個(gè)觀點(diǎn)是成立的，但是大宗交易也有一些限制，建投的股價(jià)仍然居高，北京國(guó)資委通過(guò)大宗交易接盤的可能性并不大。有券商分析師對(duì)記者表示，據(jù)他統(tǒng)計(jì)，過(guò)去一年，A股大宗交易成交價(jià)較公告日的股價(jià)折價(jià)率約為5.5%。

　　中信建投AH股溢價(jià)率高達(dá)411%

　　昨日晚間，中信建投公布中信證券清倉(cāng)減持的消息震驚市場(chǎng)。公告顯示，中信證券擬在公告披露日起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式及/或自公告披露之日起3個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)，通過(guò)大宗交易方式合計(jì)減持其持有的中信建投全部股份。

　　券商中國(guó)記者梳理，12只券商股中，中信建投溢價(jià)率遠(yuǎn)超同行平均水平；PB值也超出同行不少。

　　目前12只A+H券商股，從溢價(jià)率來(lái)看，中信建投遠(yuǎn)超同行平均水平。就6月25日收盤價(jià)來(lái)看，中信建投AH股價(jià)格比為5.12，A股溢價(jià)率高達(dá)411.89%，位居第一；中原證券和中國(guó)銀河的溢價(jià)率分別為245.44%以及222.39%；中信證券、國(guó)泰君安、廣發(fā)證券(000776)、海通證券(600837)、華泰證券(601688)的A股溢價(jià)率均不超過(guò)100%。

　　中信建投市凈率也較同行高出不少。據(jù)wind，至一季度末，券商股中市凈率最高的為華林證券，PB高達(dá)11.37，天風(fēng)證券和中信建投跟隨其后，PB分別為4.94及4.10,。同時(shí)期內(nèi)，中信證券的PB僅為1.8.

　　申萬(wàn)宏源上調(diào)中信證券盈利預(yù)測(cè)

　　中信建投于2005年由中信證券和中國(guó)建銀共同出資設(shè)立，中信證券持股60%；2010年中信證券落實(shí)“一參一控”的監(jiān)管要求，轉(zhuǎn)讓持有的53%的中信建投股權(quán)，其中45%轉(zhuǎn)讓給北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心，8%轉(zhuǎn)讓給世紀(jì)金源投資集團(tuán)，中信證券持有剩余的7%的股權(quán)。在經(jīng)歷中信建投H股和A股上市后，中信證券持股比例攤薄至5.58%，此次減持后中信證券將不再持有中信建投股份。

　　對(duì)此，申萬(wàn)宏源非銀組發(fā)布研報(bào)指出，根據(jù)中信證券2018年年報(bào)披露，中信建投股權(quán)計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，賬面公允價(jià)值為26.8億，截至6月25日中信建投收盤價(jià)為26.48元，假設(shè)全部減持股份的平均價(jià)格為收盤價(jià)的50%，并且不考慮2018/12/31至今權(quán)益法入賬的投資收益，預(yù)計(jì)中信證券2019年將一次性兌現(xiàn)投資收益29.7億，占2018年中信證券歸母凈利潤(rùn)的比例為31.6%。

　　申萬(wàn)宏源研究員認(rèn)為，通過(guò)減持中信建投，中信證券得以釋放資本金，長(zhǎng)期聚焦于機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)公告，中信證券減持原因是自身經(jīng)營(yíng)需要，從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，中信證券持股比例較低，對(duì)中信建投經(jīng)營(yíng)的影響較弱，因此很難產(chǎn)生業(yè)務(wù)上的共振，此次從中信建投退出，可以釋放資本金，并提升資本金運(yùn)用效率，聚焦長(zhǎng)期重點(diǎn)發(fā)展的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)。

　　對(duì)此，申萬(wàn)宏源上調(diào)中信證券2019年-2021年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年公司的歸母凈利潤(rùn)為164.8億、196.3億和218.3億（原預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為142.2億、193.7億和215.2億），對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)的PE為18倍、15倍和14倍。重申中信證券為證券行業(yè)首推標(biāo)的。

　　昨日晚間，除中信建投外，第一創(chuàng)業(yè)也發(fā)布了股東減持消息：其持股股東能興控股計(jì)劃自公告披露之日起的6個(gè)月內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)、大宗交易方式減持公司股份不超過(guò)約1.0507億股，占公司總股本比例不超過(guò)3%。

　　3個(gè)月前被出具“賣出”評(píng)級(jí)研報(bào)

　　3月8日，華泰證券發(fā)布關(guān)于中信建投“賣出”評(píng)級(jí)研報(bào)，后者成為今年來(lái)唯一一家被出具“賣空”研報(bào)的上市券商。

　　華泰證券在研報(bào)中表示，中信建投估值遠(yuǎn)高于同梯隊(duì)券商和國(guó)際投行，有下行風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)至“賣出”評(píng)級(jí)。中信建投A股2019年P(guān)B估值4.5倍（樂(lè)觀假設(shè)下業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)），顯著高于同梯隊(duì)券商當(dāng)前1.4-2倍PB和國(guó)際投行1-2倍PB估值水平，預(yù)計(jì)合理股價(jià)在13.86-17.33元/股。

　　華泰證券認(rèn)為，中信建投當(dāng)前PB估值已嚴(yán)重透支成長(zhǎng)性預(yù)期。2018三季度公司凈資產(chǎn)居上市券商第10，營(yíng)業(yè)收入第7，凈利潤(rùn)第8，當(dāng)前總市值已超過(guò)2000億元，處于A股上市券商中第2位，顯著高于其凈資產(chǎn)、營(yíng)收和凈利潤(rùn)絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)排名位置。和高盛對(duì)比，凈利潤(rùn)占高盛5%，但總市值約為高盛45%。市值體量遠(yuǎn)超其與國(guó)內(nèi)外可比公司水平，同時(shí)，A/H溢價(jià)372%，遠(yuǎn)超同梯隊(duì)可比券商，估值嚴(yán)重高估。

　　華泰證券提到，考慮中信建投是次新股上市券商，可適當(dāng)給予一定估值溢價(jià)，預(yù)計(jì)合理PB估值2-2.5倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.86-17.33元/股。

　　值得一提的是，這一目標(biāo)價(jià)與25日收盤價(jià)26.48元/股相比，仍有34%-47%的回調(diào)空間。

　　根據(jù)中信建投發(fā)行價(jià)5.42元/股來(lái)看，對(duì)標(biāo)目前26.48元/股，一年余的時(shí)間內(nèi)漲幅已高達(dá)388%，持有中信建投股東們獲益匪淺。而對(duì)于中信證券而言，其初始取得中信建投60%股權(quán)的“成本價(jià)”僅為16.2億元，且此后兩次轉(zhuǎn)讓已回籠大多資金，中信證券持股中信建投成本極低。

　　根據(jù)中信2018年年報(bào)，其當(dāng)年對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為7.32億元，其中中信建投貢獻(xiàn)1.62億元，較2017年增長(zhǎng)1.07億元。

　　定增對(duì)象尚在洽談中

　　值得一提的是，今年1月份，中信建投發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過(guò)130億元。募資金額主要用于發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)、投資交易業(yè)務(wù)、信息系統(tǒng)建設(shè)、增資子公司等方面。

　　本次定增距離中信建投證券登陸A股不足一年。2018年6月20日IPO首發(fā)登陸A股，不過(guò)該次IPO(首次公開(kāi)發(fā)行)募資金額僅為21.68億元。

　　據(jù)了解，目前定增還在正常推進(jìn)，還沒(méi)向證監(jiān)會(huì)發(fā)行部上報(bào)申請(qǐng)材料。目前，定增對(duì)象還在洽談中。

　　“現(xiàn)在（中信建投）股價(jià)這么高，估計(jì)要回歸合理股價(jià)后，才會(huì)出現(xiàn)合適的定增對(duì)象�！庇惺袌�(chǎng)人士對(duì)記者分析道。

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