隨著公募基金二季報披露落下帷幕，其最新的投資動向也隨之曝光。二季度，A股商貿(mào)零售行業(yè)繼續(xù)保持小幅超配，基金重倉股繼續(xù)向行業(yè)龍頭標的集中，且集中度不斷提升。

　　根據(jù)光大證券(601788)研報顯示，從重倉持股市值來看，二季度商貿(mào)零售行業(yè)的基金重倉持股總市值為216.11億元，占全市場基金重倉持股總市值的2.05%，二季度商貿(mào)零售行業(yè)總市值占A股總市值的1.46%，因此基金整體高配0.59個百分點。

　　而從重倉標的來看，基金經(jīng)理們明顯出現(xiàn)了“抱團”現(xiàn)象。二季度，商貿(mào)零售行業(yè)基金重倉市值居前的個股分別為永輝超市(601933)、南極電商、蘇寧易購、天虹股份和家家悅，前5只個股的重倉市值合計為190.28億元，占商貿(mào)零售行業(yè)總重倉市值的88.05%，較一季度上升6.57個百分點。

　　零售業(yè)整合加速“剩者為王”

　　業(yè)內(nèi)人士指出，公募基金加大了對優(yōu)秀龍頭公司的配置力度，背后的原因在于國內(nèi)經(jīng)濟結構分化加劇，各行業(yè)龍頭公司具備估值穩(wěn)定、抗周期性強、業(yè)績穩(wěn)健性高等優(yōu)勢。

　　與此同時，零售業(yè)近年來行業(yè)整合力度不斷加強，上半年蘇寧易購連續(xù)收購萬達百貨和家樂福中國就是這一趨勢的標志性事件。因此，行業(yè)龍頭公司更有可能“剩者為王”，享受行業(yè)整合后的紅利。

　　以蘇寧易購為例，自2017年智慧零售大開發(fā)以來，蘇寧易購不斷構建全場景、全品類、全客群的智慧零售生態(tài)體。蘇寧易購成為了國內(nèi)唯一一家線上線下融合發(fā)展、等量齊觀的零售企業(yè)，也順利邁入新一輪高速成長周期。

　　2018年，蘇寧易購營業(yè)收入2449.57億元，同比增長30.35%，遠遠超越行業(yè)平均水平。在最新一期《財富》世界500強榜單中，蘇寧易購順利入選，名次較去年上升94位，位列中國區(qū)躍升最快第五名。

　　今年上半年，蘇寧易購繼續(xù)加大了對場景及供應鏈的建設，有效地補齊了自身在百貨、大快消領域的短板。今年一季度，蘇寧易購繼續(xù)保持高速增長，營業(yè)收入同比增長25.44%；線上自營商品銷售規(guī)模同比增長40.87%。

　　從機構調(diào)研統(tǒng)計來看，同樣印證了上述觀察。蘇寧易購一直是機構的“心頭好”。截至7月25日，今年上半年，蘇寧易購被調(diào)研總次數(shù)為57次，在所有上市公司中排名第二位；天虹股份被調(diào)研總次數(shù)為20次，排名前二十之列。

　　線上線下融合釋放規(guī)模效應

　　事實上，隨著零售行業(yè)線上線下融合趨勢愈演愈烈，去年年底已有多名券商分析師指出，2019年商貿(mào)零售業(yè)的集中度有望提升。那些前臺經(jīng)營能力、中后臺技術、供應鏈優(yōu)勢明顯的企業(yè)將加速淘汰落后企業(yè)。

　　而作為行業(yè)中最早提出線上線下融合這一理念，并始終堅持探索的公司，蘇寧易購已經(jīng)開始逐步兌現(xiàn)這一模式的競爭力。花旗分析師認為，蘇寧O2O模式的規(guī)模效應看起來明顯提升了公司2019年二季度的核心盈利能力。

　　事實上，近年來蘇寧易購綜合毛利率不斷提升，且綜合毛利率增長快于費用率增長，顯示蘇寧效率提升，盈利能力增強。2018年，蘇寧易購綜合毛利率提升接近1個百分點，到達15.24%，而在收入較快增長的同時，租金、裝修、水電、折舊等固定費用率有所下降，2018年蘇寧易購總費用率僅為14.42%。

　　隨著下半年消費市場的回暖，以及減稅降費及家電刺激政策逐漸落地，頭部零售企業(yè)有望繼續(xù)加深產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升資源整合效率。申萬宏源(000166)認為，蘇寧易購線上業(yè)務高速增長，實現(xiàn)商品全品類覆蓋，消費場景不斷延伸；線下業(yè)務完善業(yè)態(tài)布局，建立差異化競爭優(yōu)勢，深耕低線城市及城市社區(qū)市場；物流和金融業(yè)務盈利能力提高，生態(tài)閉環(huán)逐漸完善。

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