作者|立  宇

　　誰也不曾想到，在萬達(dá)影視成功注入上市公司的首個半年報里，萬達(dá)電影（002739）交出了一份前所未有的糟糕成績單。

　　2019上半年，萬達(dá)電影的主要經(jīng)營與財務(wù)指標(biāo)幾乎全線潰敗：

　　報告期內(nèi)營收75.64億元，同比下降11.18%；

　　歸屬于上市公司股東凈利潤5.24億元，同比跌幅高達(dá)驚人的61.88%！

　　經(jīng)營活動現(xiàn)金流9.25億元，同比減少37.64%；

　　基本每股收益0.289元，同比下滑62.99%。

　　萬達(dá)電影總裁曾茂軍在接受媒體采訪時，把糟糕的業(yè)績原因歸咎為：“今年行業(yè)整體壓力比較大。”

　　就今年上半年而言，國內(nèi)的影視大環(huán)境固然欠佳，但導(dǎo)致萬達(dá)電影這種量級的龍頭公司業(yè)績大幅下滑，又僅僅只是大環(huán)境的原因嗎？

　　甩鍋大環(huán)境

　　萬達(dá)院線業(yè)務(wù)全線衰退

　　2017年5月更名以前，萬達(dá)電影的前身叫萬達(dá)院線(002739)�？梢哉f一直以來，院線業(yè)務(wù)都是這家上市公司最核心、最重要的資產(chǎn)。院線業(yè)務(wù)的經(jīng)營情況將極大程度的影響上市公司的各項指標(biāo)。

　　那么2019上半年，萬達(dá)電影的院線業(yè)務(wù)到底做的怎么樣呢？根據(jù)其半年報的披露，萬達(dá)電影的觀影收入為46.57億元，同比下滑3.72%；依托于院線的廣告收入11.38億元，同比負(fù)增長7.24%。

　　而在零售賣品的“非票收入”上，萬達(dá)電影在財報中寫到：2019上半年公司實現(xiàn)商品、餐飲銷售收入9.34億元，占營業(yè)收入比重為12.35%，衍生品銷售、SPP較去年同期均有所增長。

　　這一含混不清的表述讓投資者模棱兩可。到底萬達(dá)電影的“非票收入”是增長還是衰退了？我們通過對比發(fā)現(xiàn)，2018上半年里萬達(dá)電影的商品銷售收入已經(jīng)9.98億元，占營業(yè)收入比重為13.54%。也就是說歷時一年后，萬達(dá)電影這部分的非票收入不僅沒有增加，反而是同比下滑了6.36%。

　　營收的負(fù)增長并不是最可怕，讓數(shù)娛君感到格外“刺眼”的其實是另一項指標(biāo)——毛利率。

　　今年1~6月，萬達(dá)電影的觀影毛利率大幅下滑，僅為6.07%，而2018年同期的觀影毛利率尚有14.46%。這意味著如果再刨去費用和稅收，觀影業(yè)務(wù)對上市公司的凈利潤幾乎起不到什么貢獻(xiàn)作用。作為一項擁有46.57億元之巨，上半年在萬達(dá)電影收入中占比超過六成的業(yè)務(wù)而言，這簡直是一場災(zāi)難。

　　萬達(dá)電影更喜歡將原因歸咎為大環(huán)境的影響，其半年報稱，截止2019年6月30日，全國電影市場票房311.7億元（剔除服務(wù)費為287.5億元），同比減少2.7%，觀影人次8.1億，同比減少10.3%。 同時在2019年上半年，全國新增影院703家，銀幕4,461塊，單塊銀幕產(chǎn)出依然持續(xù)下滑。

　　但這個“鍋”真的應(yīng)該由大環(huán)境來背嗎？我們翻看了萬達(dá)電影前兩年的報表發(fā)現(xiàn)，2017年末，萬達(dá)電影擁有銀幕4571塊，當(dāng)時的單塊銀幕的產(chǎn)出已經(jīng)開始出現(xiàn)下滑，降至193萬。到了2018年末，萬達(dá)的銀幕數(shù)達(dá)到4872塊，而單塊銀幕的產(chǎn)出則進(jìn)一步滑坡至151萬。

　　關(guān)于這一趨勢，作為行業(yè)龍頭的萬達(dá)早在2年前就已經(jīng)知悉了，但卻始終沒有很好的應(yīng)對策略。在持續(xù)經(jīng)歷了9年的高增長后，電影市場的增長瓶頸或許將存在數(shù)年，而這對一味喜歡把原因歸咎于大環(huán)境的萬達(dá)電影而言，是不是一個持續(xù)的利空呢？

　　萬達(dá)影視業(yè)績對賭恐難完成

　　距離8.8億凈利目標(biāo)還差26倍

　　看完了萬達(dá)電影的“傳統(tǒng)強項”院線業(yè)務(wù)后，我們再來審視一下剛剛注入上市公司的新資產(chǎn)——萬達(dá)影視，以及旗下三大業(yè)務(wù)“電影制作發(fā)行”“電視劇制作發(fā)行”“游戲發(fā)行”的表現(xiàn)。

　　2019年5月27日，重組歷盡波折的萬達(dá)電影公告稱，公司通過發(fā)行股票的方式以33.20元/股的增發(fā)價格共增發(fā)3.17億股，合計105.24億元的交易對價收購萬達(dá)影視 95.7683%的股權(quán)。

　　但斥資百億購入的萬達(dá)影視給上市公司帶來的業(yè)績，卻并不十分匹配它的收購價。中報顯示：2019上半年萬達(dá)電影同期下跌最為嚴(yán)重的正是“電影制作發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)收入 ”，僅有2.38億元，同比下滑70.14%之巨！

　　萬達(dá)電影解釋稱，這是因為去年上半年萬達(dá)影視主控的電影《唐人街探案2》取得較高票房（33.97億），而今年上半年萬達(dá)影視主控的電影上映較少，因此導(dǎo)致公司業(yè)績同比變動較大。

　　但這并非故事的全部。2019年的春節(jié)檔，本有一部進(jìn)入中國票房影史前二的科幻電影《流浪地球》（票房46.54億）可以與萬達(dá)影視相互成就。但據(jù)媒體報道，萬達(dá)影視最終中途撤資改投《情圣2》，險些導(dǎo)致《流浪地球》夭折，后來吳京追加投資6000萬，并零片酬出演，才有了最后成片。

　　盡管后來萬達(dá)方面對于這一報道予以否認(rèn)，但依然留下了一些“自相矛盾”的細(xì)節(jié)。比如《流浪地球》是在萬達(dá)位于青島的影視基地拍攝，就連萬達(dá)集團兩年前的官網(wǎng)還有關(guān)于《流浪地球》的新聞顯示：《流浪地球》由萬達(dá)影視、中國電影股份有限公司和北京文化(000802)出品。

　　在萬達(dá)的極力否認(rèn)下，外界顯然無可能知道，當(dāng)年萬達(dá)為何最終錯過了《流浪地球》？往事不可追，錯過了這部現(xiàn)象級爆款電影后，2019上半年由萬達(dá)出品的電影只剩下《飛馳人生》《熊出沒6》《反貪風(fēng)暴4》《過春天》《人間喜劇》《絕殺慕尼黑》等影片。

　　除《飛馳人生》獲得17億票房之外，《熊出沒6》7.14億票之外，其他電影均未破4億元，票房最低的《過春天》僅為994.2萬元。也難怪萬達(dá)電影的“電影制作發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)收入 ”要同期大跌了。

　　只是這樣一來，萬達(dá)影視的業(yè)績對賭恐怕要徹底“黃了”。根據(jù)收購方案，萬達(dá)影視承諾2019年、2020年及2021年凈利潤數(shù)分別不低于8.88億元、10.69億元以及12.74億元。

　　但根據(jù)半年報顯示，萬達(dá)影視在2019年上半年實現(xiàn)凈利潤僅為3250.46萬元，距離8.88億對賭目標(biāo)還差26倍！在余下的半年時間里，要實現(xiàn)這一對賭目標(biāo)無異于難如登天。

　　王健林的電影夢還安好嗎？

　　沒有人會懷疑王健林的電影初心。

　　從最早伴隨萬達(dá)廣場一起成長起來的萬達(dá)院線，到布局上游投資制片的萬達(dá)影視，從35億美金買入美國傳奇影業(yè)，到信誓旦旦的收購“好萊塢六大電影公司”任何一家都可以的意愿，首富的電影夢并不虛幻。

　　只是一路走來，卻有很多的事與愿違。2019上半年，萬達(dá)旗下的傳奇影業(yè)聯(lián)手華納兄弟相繼出品《大偵探皮卡丘》與《哥斯拉2：怪獸之王》，但兩部好萊塢電影都“賣相平庸”，尤其是前者在皮卡丘這一超級動漫IP的加持下僅僅只拿到了6.49億的票房，可謂是差強人意。

　　自從2016年萬達(dá)買下傳奇影業(yè)以來，這家好萊塢的電影公司鮮有又叫好又賣座的杰出作品。不論是《魔獸》還是《長城》，結(jié)果都并盡如人意。從去年起，市場中圍繞著萬達(dá)將出售傳奇影業(yè)的消息就不曾中斷過。

　　7月29日，據(jù)彭博社報道，美國私募股權(quán)投資公司柯羅尼資本（Colony Capital）有意從萬達(dá)手中購買傳奇影業(yè)的少數(shù)股權(quán)。知情人士稱，目前柯羅尼資本已經(jīng)展開商談，該交易對傳奇影業(yè)的估值可能顯著低于萬達(dá)2016年花35億美元收購傳奇影業(yè)時的收購估值。

　　另一方面，承載著萬達(dá)線下主題樂園的文旅資產(chǎn)，也因資金鏈和復(fù)雜的政治原因而悉數(shù)售出。當(dāng)2年前萬達(dá)將旗下的13個文旅項目以400多億的價格出售給融創(chuàng)時，王健林距離他的電影夢就變得更加遙遠(yuǎn)了。

　　在出售給融創(chuàng)的13個文旅項目中包括了青島東方影都項目，這個總投資號稱有500億元的影視基地，曾被視為王健林在電影全產(chǎn)業(yè)鏈布局上的旗艦之作。

　　一些人還記得，2013年時，萬達(dá)把萊昂納多﹒迪卡普里奧、妮可﹒基德曼和約翰﹒特拉沃爾塔在內(nèi)的一眾好萊塢巨星請到青島，為東方影都站臺，當(dāng)時的王健林放出了“要將中國打造為全球電影制作中心”的豪言。

　　言猶在耳，只是首富的電影夢如今還安好嗎？那個承載和具體實施電影夢的萬達(dá)電影，首富可還滿意嗎？

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