2019年9月27日，工信部發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，提及到2025年，要培育形成一批年?duì)I收超過20億的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，形成若干具有國際競爭力的網(wǎng)絡(luò)安全骨干企業(yè)，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過2,000 億。

　　在此背景下，屬于網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)的杭州安恒信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“安恒信息”）依托政府等行業(yè)的優(yōu)勢客戶資源，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，不斷堅(jiān)持研發(fā)，引進(jìn)創(chuàng)新人才，營業(yè)收入持續(xù)攀升，未來盈利能力可圈可點(diǎn)。

　　一、市場規(guī)模達(dá)百億元，行業(yè)未來可期

　　投資是一門學(xué)問，如若順應(yīng)行業(yè)趨勢，選擇了合適的標(biāo)的，預(yù)期收益才有保障。其中市場容量是不可忽視的因素，只有足夠大的市場容量，企業(yè)發(fā)展才有足夠大的空間。

　　以互聯(lián)網(wǎng)安全服務(wù)行業(yè)為例，近年來，人工智能、5G、量子通信等具有顛覆性的戰(zhàn)略性新技術(shù)突發(fā)猛進(jìn)，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等基礎(chǔ)應(yīng)用持續(xù)深化。嚴(yán)峻的網(wǎng)絡(luò)信息安全形勢也驅(qū)動(dòng)著全球安全市場的穩(wěn)定快速增長。

　　根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2018年，全球網(wǎng)絡(luò)信息安全市場規(guī)模達(dá)到了1,269.8億美元，較2017年增長8.5%。

　　數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問《2019中國網(wǎng)絡(luò)發(fā)展白皮書》

　　近年來，隨著國際、國內(nèi)重大網(wǎng)絡(luò)安全事故的頻發(fā)，中國對網(wǎng)絡(luò)信息安全的重視程度也不斷提高。

　　據(jù)同花順(300033,股吧)數(shù)據(jù)，2014-2018年，中國網(wǎng)絡(luò)安全事件接收總數(shù)分別為5.62萬起、12.69萬起、12.57萬起、10.34萬起、10.67萬起。

　　根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2018年，中國網(wǎng)絡(luò)信息安全市場整體規(guī)模達(dá)到495.2億元，較2017年增長20.9%，遠(yuǎn)超全球安全市場整體增長率。

　　資料來源：賽迪顧問《2019中國網(wǎng)絡(luò)發(fā)展白皮書》

　　而中國網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)市場的細(xì)分程度較高，不同的細(xì)分產(chǎn)品市場的規(guī)模不一。

　　其中，2016-2018年，中國日志審計(jì)產(chǎn)品市場規(guī)模分別為5.7億元、7.1億元、9億元，分別同比增長22.5%、24.6%、26.8%。

　　數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問《2019中國網(wǎng)絡(luò)發(fā)展白皮書》

　　2018年，云計(jì)算在技術(shù)方面也逐漸走向成熟，開始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)發(fā)展的繁榮期。

　　據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2016-2018年，中國云安全市場規(guī)模分別為18.2億元、26.1億元、37.8億元，分別同比增長42.2%、43.4%、44.8%。

　　數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問《2019中國網(wǎng)絡(luò)發(fā)展白皮書》

　　大數(shù)據(jù)時(shí)代背景下，新的技術(shù)、新的需求和新的應(yīng)用場景都給數(shù)據(jù)安全防護(hù)帶來全新的挑戰(zhàn)。雖然我國大數(shù)據(jù)處于起步發(fā)展階段，但近年發(fā)展迅速。

　　據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2016-2018年，中國大數(shù)據(jù)安全市場規(guī)模分別為17.1億元、21.8億元、28.4億元，分別同比增長25%、27.2%、30.5%。

　　數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問《2019中國網(wǎng)絡(luò)發(fā)展白皮書》

　　伴隨物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模的快速增長，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)、應(yīng)用也面臨嚴(yán)峻的安全挑戰(zhàn)，物聯(lián)網(wǎng)安全將成為萬億規(guī)模市場下的藍(lán)�！皾摿�股”。

　　據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2016-2018年，中國物聯(lián)網(wǎng)安全市場規(guī)模分別為49.8億元、65.5億元、88.2億元，分別同比增長27.5%、32.9%、34.7%。

　　數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問《2019中國網(wǎng)絡(luò)發(fā)展白皮書》

　　2018年，針對制造、通信、能源、市政設(shè)施等關(guān)鍵基礎(chǔ)領(lǐng)域的攻擊事件頻頻發(fā)生，受到攻擊的行業(yè)領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，造成后果也愈加嚴(yán)重，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全的市場關(guān)注度隨之提升。

　　2016-2018年，中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全市場規(guī)模分別為56.5億元、72.8億元、94.6億元，分別同比增長25.6%、28.8%、30%。

　　數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問《2019中國網(wǎng)絡(luò)發(fā)展白皮書》

　　二、客戶資源優(yōu)勢明顯，近半收入來自政府

　　成立已十二載的安恒信息，自成立之初即提出“數(shù)據(jù)是企業(yè)的核心資產(chǎn)”，一直專注于網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域產(chǎn)品及服務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

　　在營收質(zhì)量上，2016-2018年，安恒信息的營業(yè)收入分別為3.17億元、4.3億元、6.27億元，2017-2018年分別同比增長35.89%、45.58%。

　　數(shù)據(jù)來源：招股書

　　同期，凈利潤分別為-47.85萬元、5,213.53萬元、7,687.47萬元，2017-2018年分別同比增長10995.57%、47.45%。

　　數(shù)據(jù)來源：招股書

　　2019年上半年，安恒信息的營業(yè)收入和凈利潤分別為2.65億元、-5,817.82萬元。安恒信息的客戶多為政府機(jī)構(gòu)，由于政府機(jī)構(gòu)的回款基本集中于下半年，因此上半年的數(shù)據(jù)較差也是行業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象。

　　據(jù)招股書，安恒信息的客戶大多來自政府，受政府部門和大型企事業(yè)的采購周期影響，這些用戶大多在上半年對全年的投資和采購進(jìn)行規(guī)劃，下半年再進(jìn)行項(xiàng)目招標(biāo)、項(xiàng)目驗(yàn)收和項(xiàng)目結(jié)算。

　　這意味著，政府等機(jī)構(gòu)的回款速度或在下半年，凈利潤呈周期性波動(dòng)。

　　2016-2018年，安恒信息上半年凈利潤占全年凈利潤的比值分別為9.04%、-41.69%、-65.53%，下半年凈利潤占全年凈利潤的比值分別為90.96%、141.69%、165.53%。

　　與此同時(shí)，同行業(yè)上市公司中，北京神州綠盟信息安全科技股份有限公司（以下簡稱“綠盟科技(300369,股吧)”）也為政府、運(yùn)營商、金融、能源、互聯(lián)網(wǎng)以及教育、醫(yī)療等行業(yè)用戶提供安全產(chǎn)品及解決方案，主要與安恒信息在安全產(chǎn)品和安全服務(wù)市場存在競爭。

　　2016-2018年，綠盟科技上半年的凈利潤分別為283.43萬元、-4,639.67萬元、-6,068.39萬元，全年的凈利潤分別為2.2億元、1.52億元、1.68億元。

　　2019年上半年，綠盟科技的凈利潤為-3,329.69萬元。由此可見，同行業(yè)上市公司中綠盟科技的凈利潤也呈周期性波動(dòng)。

　　營業(yè)收入呈現(xiàn)高增長的同時(shí)，安恒信息的盈利能力也呈良好上升趨勢。2016-2018年，安恒信息的綜合毛利率分別為67.04%、67.58%、70.5%。

　　數(shù)據(jù)來源：招股書

　　根據(jù)《金證研》滬深資本組統(tǒng)計(jì)，2016-2018年及2019年上半年，安恒信息的凈資產(chǎn)收益率分別為-0.2%、15.66%、16.37%，呈上升趨勢，在同行業(yè)可比上市公司中處于中間水平，未來可期。

　　數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

　　通常，凈資產(chǎn)收益率越高，說明企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，經(jīng)營管理水平越高，也綜合反映了投資報(bào)酬的大小，以及未來投資的價(jià)值。

　　從客戶質(zhì)量上看，2019年5月13日，等保2.0相關(guān)的《信息安全技術(shù)網(wǎng)絡(luò)安全等級保護(hù)基本要求》、《信息安全技術(shù)網(wǎng)絡(luò)安全等級保護(hù)測評要求》、《信息安全技術(shù)網(wǎng)絡(luò)安全等級保護(hù)安全設(shè)計(jì)技術(shù)要求》等國家標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布，將于2019年12月1日開始實(shí)施。

　　一系列法規(guī)政策提高了政府、企業(yè)對網(wǎng)絡(luò)信息安全的合規(guī)要求，將帶動(dòng)了政府、企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)信息安全方面的投入。而安恒信息的客戶群體主要集中在政府（含公安）、金融機(jī)構(gòu)、教育機(jī)構(gòu)、電信運(yùn)營商等單位。

　　2016-2018年及2019年上半年，安恒信息來自政府的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比值分別為39.98%、34.05%、34.04%、41.59%，呈現(xiàn)行業(yè)特點(diǎn)，客戶具備良好的信譽(yù)及履約能力。

　　數(shù)據(jù)來源：招股書

　　其中，國家級部委以及電信運(yùn)營商、金融、能源等大企業(yè)集團(tuán)總部為安恒信息的戰(zhàn)略性客戶，省市級政府，以及上述行業(yè)內(nèi)的中型企業(yè)或大型企業(yè)下屬分支為重要客戶，區(qū)縣級政府、學(xué)校、醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為基石客戶群。

　　2016-2018年及2019年上半年，安恒信息前五名客戶銷售額合計(jì)，占營業(yè)收入的比值分別為13.77%、14.38%、10.92%、17.15%。產(chǎn)品客戶集中度較低，目標(biāo)用戶數(shù)多。

　　在供應(yīng)商方面，安恒信息生產(chǎn)過程中所需要的主要原材料包括工控機(jī)、安全網(wǎng)關(guān)、服務(wù)器、電腦、存儲(chǔ)設(shè)備、板卡及其他配件等。由于工控機(jī)、服務(wù)器等硬件產(chǎn)品生產(chǎn)廠家眾多，基本屬于充分競爭的成熟市場，一般不會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)瓶頸。通常不存在產(chǎn)能限制。

　　2016-2018年及2019年上半年，安恒信息前五名供應(yīng)商采購額合計(jì)，占總采購額的比值分別為37.77%、46.66%、42.39%、48.37%。

　　三、主營產(chǎn)品市場占比位躋前三，市場認(rèn)可度走高

　　從市場結(jié)構(gòu)來看，全球網(wǎng)絡(luò)信息安全市場依然以安全服務(wù)為主。

　　2018年，全球網(wǎng)絡(luò)信息安全市場中，安全服務(wù)市場份額最大，占市場的64.4%；軟件市場規(guī)模為330.1億美元，占整體市場的26.2%。

　　資料來源：賽迪顧問

　　作為中國網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域后起之秀，2007年，安恒信息成立之初便以應(yīng)用安

　　全和數(shù)據(jù)安全作為切入點(diǎn)，推出市場首創(chuàng)性產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫審計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)與Web應(yīng)用防火墻產(chǎn)品，成功進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)信息安全市場。

　　2018年，網(wǎng)絡(luò)信息安全基礎(chǔ)產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)信息安全平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)、第三方硬件產(chǎn)品占安恒信息主營業(yè)務(wù)收入的比值分別為47.46%、22.68%、26.01%、2.57%。

　　數(shù)據(jù)來源：招股書

　　2016-2018年及2019年上半年，網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)占安恒信息主營業(yè)務(wù)收入的比值分別為21.3%、21.33%、26.01%、33.82%，逐年上升，適應(yīng)全球網(wǎng)絡(luò)信息安全市場規(guī)模發(fā)展的趨勢。

　　數(shù)據(jù)來源：招股書

　　2016-2018年，安恒信息網(wǎng)絡(luò)信息安全基礎(chǔ)產(chǎn)品的毛利率分別為71.56%、72.46%、75.76%，網(wǎng)絡(luò)信息安全平臺(tái)的毛利率分別為74.01%、70.45%、73.88%，網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)的毛利率分別為67%、61.5%、65.69%，第三方硬件產(chǎn)品的毛利率分別為14.06%、4.04%、7.51%。

　　數(shù)據(jù)來源：招股書

　　根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2016年，安恒信息運(yùn)維審計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)產(chǎn)品市場占比14.5%，排名第3。

　　2017年，Web應(yīng)用防火墻產(chǎn)品市場占比16.7%，排名第2；2017年，數(shù)據(jù)庫審計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)產(chǎn)品市場占比7.2%，排名第2；2017年，Web應(yīng)用弱點(diǎn)掃描器、遠(yuǎn)程安全評估系統(tǒng)產(chǎn)品市場占比14.7%，排名第3；

　　2018年，日志審計(jì)系統(tǒng)產(chǎn)品市場占比10.9%，排名第1；2018年，態(tài)勢感知平臺(tái)產(chǎn)品市場覆蓋度排名第1。

　　2019年，安恒信息獲得了全球知名調(diào)查機(jī)構(gòu)IDC的持續(xù)關(guān)注。IDC將安恒信息定義為“2019中國態(tài)勢感知解決方案市場領(lǐng)導(dǎo)者”、2019年中國Web應(yīng)用安全市場領(lǐng)導(dǎo)者。

　　圍繞著云計(jì)算、大數(shù)據(jù)及物聯(lián)網(wǎng)為代表的新一代信息技術(shù)，安恒信息形成了以“新場景”及“新服務(wù)”為方向的專業(yè)安全平臺(tái)產(chǎn)品和服務(wù)體系。

　　其中，“新場景”圍繞著新的監(jiān)管政策要求、新的信息技術(shù)提出了有針對性的綜合信息安全解決方案，推出了眾多信息安全平臺(tái)類產(chǎn)品，如網(wǎng)絡(luò)安全態(tài)勢感知預(yù)警平臺(tái)、AiLPHA 大數(shù)據(jù)智能安全平臺(tái)、天池云安全管理平臺(tái)等。

　　“新服務(wù)”為用戶提供從安全規(guī)劃、安全設(shè)計(jì)、安全建設(shè)到安全運(yùn)營的一站式專業(yè)安全服務(wù)。安恒信息風(fēng)暴中心推出的SaaS云安全服務(wù)模式是國內(nèi)較早利用云計(jì)算來提供集約化安全能力的服務(wù)創(chuàng)新模式，實(shí)現(xiàn)了云監(jiān)測、云WAF、云DDoS清洗以及云端威脅情報(bào)的服務(wù)能力。

　　此番上市，安恒信息擬募集資金7.6億元，分別用于云安全服務(wù)平臺(tái)升級項(xiàng)目、大數(shù)據(jù)態(tài)勢感知平臺(tái)升級項(xiàng)目、智慧物聯(lián)安全技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、工控安全及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全產(chǎn)品升級項(xiàng)目、智慧城市安全大腦及安全運(yùn)營中心升級項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)及服務(wù)體系擴(kuò)建項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　借由本次募投項(xiàng)目，安恒信息將圍繞著云安全、大數(shù)據(jù)安全、物聯(lián)網(wǎng)安全和智慧城市安全的發(fā)展方向?qū)ψ杂械木W(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品進(jìn)一步升級和技術(shù)研發(fā)。

　　四、人才“洼地”顯著，重研發(fā)成長能力可期

　　2015-2018年，以“助力安全中國、助推數(shù)字經(jīng)濟(jì)”為企業(yè)使命的安恒信息，連續(xù)四年成為全球網(wǎng)絡(luò)安全創(chuàng)新500強(qiáng)。

　　而根據(jù)國家發(fā)改委正式發(fā)布的“2018年度國家地方聯(lián)合工程研究中心”名單，安恒信息成為了“大數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)安全態(tài)勢感知及智能防控技術(shù)國家地方聯(lián)合工程研究中心”的依托單位。

　　2016-2018年及2019年上半年為安恒信息的報(bào)告期，報(bào)告期內(nèi)，安恒信息始終重視核心技術(shù)研發(fā)的作用，采用研發(fā)中心和研究院雙線創(chuàng)新機(jī)制，將每年?duì)I收的20%作為研發(fā)投入。

　　2016-2018年及2019年上半年，安恒信息研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為20.8%、22.29%、24.25%、30.25%，逐年上升。

　　2018年，安恒信息研發(fā)投入占營業(yè)收入的比值高于同行業(yè)可比上市公司。

　　數(shù)據(jù)來源：同花順

　　網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)屬于人才密集型行業(yè)，人才對企業(yè)未來的創(chuàng)新發(fā)展起著重要作用。

　　截至2019年6月30日，研發(fā)人員、銷售人員、技術(shù)支持、安全服務(wù)、管理及行政、生產(chǎn)人員的數(shù)量占安恒信息員工總?cè)藬?shù)的比值分別為32.59%、28.89%、18.75%、12.56%、5.93%、1.28%。

　　數(shù)據(jù)來源：招股書

　　碩士及以上學(xué)歷、本科學(xué)歷、大專學(xué)歷、高中及以下學(xué)歷的員工占安恒信息員工總?cè)藬?shù)的比值分別為6.82%、64.6%、26.53%、2.04%。

　　數(shù)據(jù)來源：招股書

　　30歲及以下、31-40歲、41-50歲、51歲及以上的員工占安恒信息員工總?cè)藬?shù)的比值分別為54.15%、38.39%、6.89%、0.57%。

　　數(shù)據(jù)來源：招股書

　　也就是說，安恒信息的員工中，研發(fā)人員占比最多，大多數(shù)為大學(xué)畢業(yè)生，年輕人居多，人才顯活力，創(chuàng)造力可期。

　　而對于企業(yè)的發(fā)展，“掌舵人”的能力也是至關(guān)重要的。

　　作為安恒信息的實(shí)際控制人以及控股股東，范淵曾獲國家“百千萬人才工程”有突出貢獻(xiàn)中青年專家、國家科技部“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才推進(jìn)計(jì)劃”入選者、全國優(yōu)秀科技工作者、2016年浙江軟件行業(yè)領(lǐng)軍人物、杭州市第四屆杰出人才等獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　與此同時(shí)，安恒信息7個(gè)高管中有4個(gè)為碩士學(xué)歷。其中，董事長兼總經(jīng)理范淵為計(jì)算機(jī)科學(xué)碩士，副總經(jīng)理馬紅軍、副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書樓晶、副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)戴永遠(yuǎn)均為工商管理碩士。

　　研發(fā)成果也是一個(gè)企業(yè)科創(chuàng)能力的體現(xiàn)。

　　據(jù)招股書，安恒信息及子公司共擁有已授權(quán)專利66項(xiàng)，該等專利為公司及子公司產(chǎn)品和服務(wù)核心競爭力的重要體現(xiàn)和支撐，構(gòu)建了安恒信息的市場競爭優(yōu)勢，也是公司未來進(jìn)一步發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)。

　　而報(bào)告期內(nèi)，安恒信息共申請了13項(xiàng)專利。這也意味著安恒信息持續(xù)創(chuàng)新，堅(jiān)持對產(chǎn)品的研發(fā)。

　　在未來三年內(nèi)，安恒信息將繼續(xù)保持在網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域的研發(fā)投入，并且不斷深化產(chǎn)品和服務(wù)結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升云安全、大數(shù)據(jù)安全、物聯(lián)網(wǎng)安全和智慧城市安全領(lǐng)域的競爭力。

　　根據(jù)安恒信息的未來發(fā)展規(guī)劃，可分為四大方面：1.希望成為重大安全風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測者，幫助監(jiān)管部門利用態(tài)勢感知平臺(tái)，對全網(wǎng)進(jìn)行全面監(jiān)測；2.希望成為政府?dāng)?shù)字化轉(zhuǎn)型的助力者；3.希望成為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的守護(hù)者；4.希望成為新型智慧城市安全的運(yùn)營者。

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