隨著近年新興市場(chǎng)國(guó)家紛紛舉債拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其日益高企的債務(wù)規(guī)模正引發(fā)全球金融市場(chǎng)的密切關(guān)注。

世界銀行最近發(fā)布最新報(bào)告指出，去年年底，新興市場(chǎng)國(guó)家已累積約55萬億美元的巨額債務(wù)。尤其在當(dāng)前超低利率的推動(dòng)下，新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)總額已飆升至這些國(guó)家國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的170%，較2010年驟增54個(gè)百分點(diǎn)。

在世界銀行立場(chǎng)觀之，這導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)兌付基本面較2008年次貸危機(jī)爆發(fā)前更加脆弱。比如3/4新興市場(chǎng)國(guó)家存在預(yù)算赤字，且新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)常賬戶赤字規(guī)模是2007年底的四倍。一旦全球利率觸底反彈，這些因素將令新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)狀況將變得“不可持續(xù)”。

“相比利率上升引發(fā)新興市場(chǎng)國(guó)家陷入債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前它們遇到的最大麻煩，是發(fā)達(dá)國(guó)家加碼超低利率政策，正引發(fā)全球資本持續(xù)涌入新興市場(chǎng)國(guó)家，令后者債務(wù)規(guī)模持續(xù)升高�！�荷蘭合作銀行策略分析師PiotrMatys分析說。

興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東表示，隨著美股高估值風(fēng)險(xiǎn)凸顯，加之明年發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)降息，大量全球資本將在2020年持續(xù)涌入新興市場(chǎng)。此舉將產(chǎn)生雙刃劍效應(yīng)，一方面有助于改善新興市場(chǎng)國(guó)家短期內(nèi)的經(jīng)常賬戶收支赤字狀況，但另一方面資本的大進(jìn)大出，也會(huì)加重新興市場(chǎng)國(guó)家外債兌付風(fēng)險(xiǎn)。

世界銀行方面認(rèn)為，新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)致力于通過提高透明度減輕這些風(fēng)險(xiǎn)，并通過鼓勵(lì)私人部門投資和擴(kuò)大稅收基礎(chǔ)尋找舉債刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的替代模式。

“不過，在貿(mào)易局勢(shì)趨緊令新興市場(chǎng)國(guó)家依然面臨較高經(jīng)濟(jì)下行壓力的情況下，要鼓勵(lì)私人部門增加投資，就需要進(jìn)一步采取減稅降費(fèi)措施，與世界銀行提出的擴(kuò)大稅收基礎(chǔ)相悖�！盤iotrMatys認(rèn)為，如何優(yōu)化稅收措施，既能擴(kuò)大稅收基礎(chǔ)緩解債務(wù)兌付壓力，又能鼓勵(lì)私人部門加大投資，儼然成為新興市場(chǎng)國(guó)家必須解決的新難題。

新興市場(chǎng)債務(wù)攀升解決路徑“爭(zhēng)議”

過去12年，新興市場(chǎng)的國(guó)家債務(wù)規(guī)模激增，與2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后各國(guó)央行扣動(dòng)量化寬松貨幣政策（QE）存在著密切關(guān)系。

“由于各國(guó)紛紛大幅降息導(dǎo)致發(fā)債利率大跌，加之歐美國(guó)家釋放數(shù)萬億美元QE資金令金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家紛紛大幅舉債刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)�！币晃蝗A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者如此分析。此舉的另一個(gè)好處，就是很多新興市場(chǎng)國(guó)家無需采取“痛苦的”經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革措施，通過政府舉債方式增加基建與社會(huì)福利投入，進(jìn)而以“最簡(jiǎn)單輕松”的方式實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

在他看來，這也導(dǎo)致過去12年期間，3/4新興市場(chǎng)國(guó)家財(cái)政預(yù)算出現(xiàn)赤字且經(jīng)常賬戶呈現(xiàn)赤字狀況。所幸的是，通過大額舉債，這些國(guó)家政府暫時(shí)擁有足夠資金“填補(bǔ)”預(yù)算赤字與經(jīng)常賬戶赤字缺口。但問題是，這種舉債度日的做法難以持續(xù)很久。比如新興市場(chǎng)國(guó)家負(fù)債率過高引發(fā)全球資本避而遠(yuǎn)之，或歐美國(guó)家利率觸底回升令資本不再流向新興市場(chǎng)國(guó)家，那么它們將面臨巨大的債務(wù)與收支不平衡窟窿難以填補(bǔ)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面將遭受重創(chuàng)。

TSLombard公司全球宏觀部門主管DarioPerkin則指出，目前新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大的差異。相比發(fā)達(dá)國(guó)家主要以政府舉債為主，新興市場(chǎng)國(guó)家大量債務(wù)集中在非金融企業(yè)領(lǐng)域。比如過去10年新興市場(chǎng)國(guó)家非金融企業(yè)債務(wù)漲幅最快，從原先的20萬億美元迅速漲至30萬億美元。

因此，新興市場(chǎng)國(guó)家高企債務(wù)的解決方法也與發(fā)達(dá)國(guó)家截然不同。比如不少新興市場(chǎng)國(guó)家采取去杠桿與結(jié)構(gòu)性信貸寬松相結(jié)合的措施，一方面鼓勵(lì)資本投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，另一方面則遏制資本投向房地產(chǎn)、傳統(tǒng)能源等經(jīng)濟(jì)過熱領(lǐng)域。不過，在房地產(chǎn)與傳統(tǒng)能源信貸舉債受限令經(jīng)濟(jì)下行壓力增加的情況下，新興市場(chǎng)國(guó)家能在多大能力范疇內(nèi)通過加大政府舉債規(guī)模投向基建與民生，防止經(jīng)濟(jì)失速下滑，儼然又是一大挑戰(zhàn)。

在DarioPerkin看來，新興市場(chǎng)國(guó)家不斷增長(zhǎng)的債務(wù)問題如何妥善解決，也需“因國(guó)而異”。比如中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家擁有龐大外匯儲(chǔ)備與穩(wěn)健經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面，無需過度擔(dān)心其債務(wù)問題。相比而言，長(zhǎng)期依賴借入外債發(fā)展經(jīng)濟(jì)的土耳其、墨西哥、智利等新興市場(chǎng)國(guó)家則可能因全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩引發(fā)外資流出，面臨新的債務(wù)兌付風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)前債務(wù)水平較高的黎巴嫩、阿根廷、巴西、南非等新興市場(chǎng)國(guó)家因難以通過新的積極財(cái)政政策提振經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也可能會(huì)陷入債務(wù)兌付泥潭。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁喬治耶娃（KristalinaGeorgieva）此前表示，非洲新興市場(chǎng)國(guó)家尤其需要在發(fā)展融資與債務(wù)水平可控之間，取得適當(dāng)?shù)钠胶狻?/p>

資本涌入正倒逼債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)激增

相比妥善化解不斷增長(zhǎng)的債務(wù)問題，新興市場(chǎng)國(guó)家面臨的當(dāng)務(wù)之急，是如何應(yīng)對(duì)全球資本涌入所造成的債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升難題。

花旗銀行發(fā)布的一份報(bào)告認(rèn)為，隨著中美貿(mào)易局勢(shì)緩解，新興市場(chǎng)貨幣將進(jìn)一步強(qiáng)勁，加之美國(guó)日益寬松的貨幣政策也支持全球資本涌入新興市場(chǎng)，因此未來一段時(shí)間內(nèi)，新興市場(chǎng)將迎來更多的資本流入。

花旗集團(tuán)分析師DavidLu.bin表示，盡管全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩會(huì)令明年新興市場(chǎng)貨幣走弱，但鑒于新興市場(chǎng)國(guó)家擁有一定空間實(shí)施積極財(cái)政政策令經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，因此全球資本對(duì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)的青睞不會(huì)停歇。

不過，這也引發(fā)新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)進(jìn)一步攀升的風(fēng)險(xiǎn)。尤其在當(dāng)前全球超低利率的環(huán)境下，新興市場(chǎng)的國(guó)家與企業(yè)都會(huì)不遺余力地?cái)U(kuò)大舉債規(guī)模發(fā)展經(jīng)濟(jì)，尤其是不少新興市場(chǎng)的國(guó)家與企業(yè)通過“借新還舊”，在未來一段時(shí)間成功掩蓋了債務(wù)兌付風(fēng)險(xiǎn)。

BMO資本市場(chǎng)策略師JonHill透露，2009年評(píng)級(jí)在BB以下的新興市場(chǎng)企業(yè)債務(wù)違約幾率在10%以上，但隨著過去10年這些企業(yè)利用低利率環(huán)境不斷發(fā)債借新還舊，到去年底債務(wù)違約幾率降低至約4%。但問題是，一旦全球經(jīng)濟(jì)衰退周期來臨，若全球資本不再為新興市場(chǎng)企業(yè)借新還舊“買單”，這些企業(yè)不斷攀升的債務(wù)規(guī)模就會(huì)爆發(fā)更加猛烈的違約風(fēng)波。

“事實(shí)上，新興市場(chǎng)的國(guó)家政府與企業(yè)債務(wù)并沒有消失，反而在借新還舊操作下越滾越大，一旦突破某個(gè)臨界點(diǎn)，就會(huì)不可避免地遭遇債務(wù)泡沫破裂�！彼麖�(qiáng)調(diào)說。

此前，世界銀行發(fā)布的警告稱，由于外債增加、大宗商品出口減弱令財(cái)政收支吃緊、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)放緩等因素，當(dāng)前新興市場(chǎng)國(guó)家在應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)急劇下滑所做的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，不如2008年次貸危機(jī)爆發(fā)前的水準(zhǔn)。因此，這些國(guó)家急需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防御。事實(shí)上，在下一次經(jīng)濟(jì)衰退來臨前，新興市場(chǎng)國(guó)家重建經(jīng)濟(jì)韌性的窗口期正在縮小。(編輯：李伊琳)