隨著《關(guān)于營造更好發(fā)展環(huán)境 支持民營企業(yè)改革發(fā)展的意見》（下稱《民企28條》）支持資管產(chǎn)品和保險資金在依法合規(guī)情況下，通過投資私募股權(quán)基金等方式積極參與民營企業(yè)紓困，不少保險機構(gòu)與資管機構(gòu)紛紛躍躍欲試。

　　“近期，我們PE投資部門一直在研究參與紓困民企投資的具體操作方式�！币患覈鴥�(nèi)大型保險機構(gòu)投資部人士向記者透露，目前他們內(nèi)部比較傾向采取長期持有型股權(quán)投資的方式參與民企紓困投資，一方面保險資金屬于長期資金，適合長期持有型股權(quán)投資；另一方面這種投資方式不會因資本短進短出，給民企日常經(jīng)營管理決策造成“騷擾”，也能更好地扶持民企成長并分享企業(yè)業(yè)績改善紅利。

　　不過，當前他們遇到的最大挑戰(zhàn)，是如何界定具體的紓困民企投資標準。以往他們主要參與行業(yè)頭部企業(yè)的股權(quán)投資，對存在債務(wù)困境的民企及所屬行業(yè)了解不多，因此一旦投資失敗，有可能導(dǎo)致保險資金損失，整個部門都將被問責。

　　一家國內(nèi)大型資管機構(gòu)負責人也向記者透露，目前他們也在摸索針對紓困民企投資的具體資本運作方式，比如發(fā)行PE資管產(chǎn)品直接進行股權(quán)投資，還是投資其他PE基金進行間接投資。

　　“目前主要困擾我們的最大操作問題，還是合規(guī)性考驗�！彼�告訴記者。比如資管產(chǎn)品募資來自銀行等理財渠道，若再通過PE基金參與民企紓困投資，無異于整個資管產(chǎn)品存在兩層以上的嵌套問題，與資管新規(guī)允許資管產(chǎn)品“一層嵌套”的操作合規(guī)性相悖。

　　因此他們正與相關(guān)部門進行溝通，能否對參與民企紓困投資的資管產(chǎn)品嵌套次數(shù)給予適度的放寬。

　　“目前我們還沒有得到相關(guān)部門相應(yīng)反饋意見，但若這個嵌套問題沒得到有效解決，將會限制資管產(chǎn)品投向紓困民企的具體資金規(guī)模。” 上述國內(nèi)大型資管機構(gòu)負責人認為。

　　長期資金“入場”

　　面對民企“新28條”支持保險資金與資管產(chǎn)品通過PE基金參與民企紓困，多位民企負責人倍感興奮。

　　一位大型民企負責人向記者透露，此前國企積極參與民企紓困，固然有效緩解了民企債務(wù)壓力，但也帶來一些磨合操作煩惱。

　　此外，一些國企明確表示不會長期持有民企股權(quán)，因此這些民企擔心股權(quán)變更給企業(yè)運營帶來新的挑戰(zhàn)，在經(jīng)營策略方面也顯得縮手縮腳，不敢加大技術(shù)升級與業(yè)務(wù)拓展力度，以留出更多利潤“歡迎”新股東進入，導(dǎo)致整個業(yè)務(wù)發(fā)展速度放慢并錯失一些業(yè)務(wù)發(fā)展機會。

　　“我們還是希望能引入保險資金或資管產(chǎn)品等長期投資者�！边@位大型民企負責人向記者坦言，一方面此舉能避免股權(quán)再度變更給民企日常經(jīng)營帶來的挑戰(zhàn)，另一方面長期投資者不大會在意民企短期業(yè)績表現(xiàn)好壞，更看中企業(yè)未來成長性，因此民企可以放開膽子對技術(shù)升級與業(yè)務(wù)拓展進行投資。

　　在一家環(huán)保領(lǐng)域民企高層看來，保險資金與資管產(chǎn)品等長期資金的入場，可以解決當前他們所面臨的資金期限錯配與債務(wù)高企等問題。以往為了拿到地方政府河套治理、區(qū)域整片環(huán)保開發(fā)等大訂單，環(huán)保民企只能拼命借入短期資金投向這些動輒數(shù)十億投資規(guī)模的長期項目，導(dǎo)致企業(yè)負債率居高不下，一旦政府回款較慢或環(huán)保項目施工出現(xiàn)差錯，民企很可能面臨資金鏈斷裂風險。若保險資金與資管產(chǎn)品長期資金“入場”，民企就無需四處籌措資金維系上述大型環(huán)保項目投資，轉(zhuǎn)而騰出精力研發(fā)新型環(huán)保藥劑與數(shù)據(jù)化管理實現(xiàn)降本增效。

　　“不過，近日我們也與一些保險機構(gòu)PE投資部門人士溝通，發(fā)現(xiàn)他們依然傾向面向存在一定債務(wù)壓力的環(huán)保行業(yè)頭部企業(yè)進行紓困投資，可能令大部分環(huán)保民企被擋在門外�！彼�感慨說。

　　長期股權(quán)投資受青睞

　　面對民企拋來的繡球，保險機構(gòu)與資管機構(gòu)也在加快研究參與民企紓困的具體資本運作方式。

　　上述國內(nèi)大型保險機構(gòu)投資部人士向記者透露，他們內(nèi)部擬定的長期持有型股權(quán)投資運作模式，主要是先買入紓困民企的少部分股權(quán)同時，整合內(nèi)部資源幫助民企改善造血功能恢復(fù)現(xiàn)金流運轉(zhuǎn)，若民企業(yè)績改善狀況良好，他們再加大股權(quán)投資力度。

　　“若紓困民企能創(chuàng)造足夠高的利潤分紅率與經(jīng)營性現(xiàn)金流，我們不打算讓保險資金快進快出，而是長期持有民企股權(quán)。因為民企項目獲利退出后，我們還得幫保險資金尋找新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行配置。與其如此，不如讓保險資金長期持有上述紓困民企股權(quán)�！边@位大型保險機構(gòu)投資部人士透露，但這也抬高了保險機構(gòu)對紓困民企的投資門檻，比如紓困民企必須具有技術(shù)優(yōu)勢，所處產(chǎn)業(yè)也具備較高的發(fā)展前景并符合國家相關(guān)扶持政策，以及通過債務(wù)結(jié)構(gòu)改善能迅速幫助民企創(chuàng)造更穩(wěn)健的現(xiàn)金流與業(yè)務(wù)擴張能力，且民企在行業(yè)里排名靠前具有一定規(guī)模效應(yīng)等。

　　他向記者透露，當前能符合這些條件的紓困民企未必很多。為了盡可能擴大紓困民企投資覆蓋面，目前他們正與一些外部PE基金商議，能否借鑒地方AMC的一些做法，比如在保險資金入股紓困民企時，要求企業(yè)各方簽訂協(xié)議確保保險資金能獲得企業(yè)資產(chǎn)破產(chǎn)清算的最優(yōu)先受償權(quán)，以保障保險資金投資安全；此外這些PE基金先通過預(yù)托管的方式，先入股紓困民企幫助后者改善業(yè)務(wù)能力創(chuàng)造一定的現(xiàn)金流，保險資金則在民企達到一定財務(wù)要求的情況下，再通過PE基金入股紓困企業(yè)。

　　“針對不同行業(yè)，我們也在制定不同的民企紓困投資策略�！边@位大型保險機構(gòu)投資部人士向記者表示，比如針對環(huán)保領(lǐng)域民企紓困，他們正考慮不直接參股環(huán)保民企股權(quán)，而是幫民企“買下”地方政府河套治理、區(qū)域整片環(huán)保開發(fā)等大額訂單，再引入這些環(huán)保民企提供相應(yīng)的環(huán)保治理解決方案，解決民企的債務(wù)負擔同時并能創(chuàng)造可觀的業(yè)務(wù)收入。

　　“事實上，如果這類地方政府河套治理或區(qū)域整片環(huán)保開發(fā)項目能每年創(chuàng)造較高的現(xiàn)金流與利潤分紅（比如內(nèi)部IRR達到8%-9%），我們也會長期持有這個項目，不會考慮通過ABS資產(chǎn)證券化等渠道實現(xiàn)項目退出，因為對保險資金而言，這已是相當可觀穩(wěn)健的長期收益�！彼�指出。一旦環(huán)保企業(yè)因此經(jīng)營業(yè)績得到改善，保險資金也可以參與企業(yè)股權(quán)投資，分享它們業(yè)績增長的紅利。

　　但他坦言，目前他們對紓困民企的股權(quán)投資，同樣遇到合規(guī)性操作難題。比如他們發(fā)行的資管產(chǎn)品，一面吸引多家保險機構(gòu)資金參與民企紓困，一面再通過PE基金投資民企紓困，同樣存在兩層以上嵌套狀況，與資管新規(guī)相關(guān)規(guī)定相悖。

　　“目前我們也在等待相關(guān)部門能否對此給予相應(yīng)的操作細則，從而令保險資金與資管產(chǎn)品投資民企紓困的操作變得更加暢通。”他向記者表示。