預(yù)計(jì)1月份CPI破“5”，PPI繼續(xù)回升

　　2019年12月CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

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　　文 伍超明（財(cái)信研究院副院長(zhǎng)，財(cái)富證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）李沫

　　投資要點(diǎn)

　　>> 食品漲幅回落，非食品貢獻(xiàn)率提高，CPI同比持平。在食品中，大量?jī)?chǔ)備和進(jìn)口肉投放市場(chǎng)，豬肉供需缺口暫時(shí)性緩解，豬肉價(jià)格環(huán)比增速由漲轉(zhuǎn)跌，同比漲幅下降13.2%至97%。同時(shí)冬季氣溫轉(zhuǎn)冷和春節(jié)臨近，鮮菜價(jià)格同比環(huán)比漲幅均擴(kuò)大，但蔬菜價(jià)格上漲難以抵消豬肉下降影響，食品同比環(huán)比均有所回落。受國際油價(jià)波動(dòng)上行影響，12月國內(nèi)成品油油價(jià)兩次上調(diào)，交通通信項(xiàng)同比降幅收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)，非食品價(jià)格同比有所上升，對(duì)CPI的貢獻(xiàn)率有所提高。

　　>> 預(yù)計(jì)1月CPI增長(zhǎng)5.3%左右，較12月提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。一是預(yù)計(jì)1月食品價(jià)格環(huán)比將由跌轉(zhuǎn)漲。根據(jù)農(nóng)業(yè)部高頻數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)1月份春節(jié)期間豬肉價(jià)格將小幅提高，同時(shí)蔬菜和水果價(jià)格亦將有所上漲；二是10月份以來國際油價(jià)有所上漲，對(duì)非食品價(jià)格形成短期支撐。但大宗商品需求國—中國國內(nèi)需求較弱，國際油價(jià)不具備長(zhǎng)期上漲基礎(chǔ)；三是1月份CPI翹尾因素為4.0%，較上月提高4.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　>> 預(yù)計(jì)2020年CPI前高后低，約增長(zhǎng)3.8%，較2019年提高0.9個(gè)百分點(diǎn)。一是預(yù)計(jì)豬周期將推升CPI上漲約0.7~1.0%左右，在豬肉價(jià)格的推動(dòng)下一季度CPI大概率破5%；二是增值稅稅率下調(diào)對(duì)CPI的一次性降價(jià)效應(yīng)消退或明顯弱化；三是服務(wù)類項(xiàng)目?jī)r(jià)格剛性特征明顯，易漲難跌；四是國內(nèi)基本面仍弱，不支撐物價(jià)的大幅上漲；五是2020年CPI翹尾因素較去年提高約1.7%。

　　>> 低基數(shù)、翹尾因素大幅提高、油價(jià)上漲，PPI降幅收窄。2018年12月PPI為全年最低點(diǎn)，導(dǎo)致2019年12月的同比基數(shù)較低，有利于增速提高；同時(shí)12月翹尾因素較上月大幅提高近1個(gè)百分點(diǎn)，亦是本月PPI降幅收窄的原因。從行業(yè)看，受10月份以來國際油價(jià)波動(dòng)上行影響，石油產(chǎn)業(yè)鏈出廠價(jià)格提高較多；同時(shí)受益于基建投資項(xiàng)目的加快落地，黑色金屬、有色金屬加工業(yè)出廠價(jià)格有所提高；但中下游企業(yè)出廠價(jià)格漲跌互現(xiàn)，并未出現(xiàn)價(jià)格的全面性修復(fù)。

　　>> PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，實(shí)質(zhì)上是中國內(nèi)需不足的反映。年初以來工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)（PPIRM）和PPI的下降走勢(shì)，一定程度上是我國內(nèi)需下降在價(jià)格上的反映。由于我國編制的PPIRM所調(diào)查的產(chǎn)品包括燃料動(dòng)力、黑色金屬、有色金屬、化工、建材等九大類，涵蓋900多個(gè)基本分類的10000多種工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，因此PPIRM既受人民幣匯率和海外大宗商品價(jià)格（CRB）的影響，也受國內(nèi)需求等基本面因素的約束。由于中國是全球大宗商品的最大需求方，所以中國需求是PPIRM最重要的決定因素。PPI和PPIRM的下降態(tài)勢(shì)，實(shí)質(zhì)上反映的是中國內(nèi)需尤其是工業(yè)投資需求的不足。

　　>> 預(yù)計(jì)1月PPI降幅將繼續(xù)收窄，約增長(zhǎng)0.0%，全年前高后低，增長(zhǎng)-0.4%左右。雖然拉長(zhǎng)和扁平化的補(bǔ)庫存周期將對(duì)需求提供一定的支撐，但2020年國內(nèi)需求將繼續(xù)減緩，同時(shí)PPI翹尾因素變化相對(duì)平緩，預(yù)計(jì)1月份PPI增長(zhǎng)0.0%左右，2020年全年P(guān)PI增長(zhǎng)-0.4%左右，不會(huì)出現(xiàn)大起大落。

　　>> PPI和CPI剪刀差有所收窄但繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，反映經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。歷史數(shù)據(jù)表明，PPI和CPI剪刀差與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和名義GDP增速存在顯著正相關(guān)關(guān)系。12月份剪刀差較上月收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)13個(gè)月為負(fù)，反映我國工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)。展望未來，我們預(yù)計(jì)未來剪刀差或?qū)⒗^續(xù)為負(fù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。

　　>> 豬肉價(jià)格高漲的背后，難掩經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。受豬肉價(jià)格大幅上漲影響，2019年全年CPI增長(zhǎng)2.9%，創(chuàng)2012年以來新高。但2019年剔除豬肉價(jià)格的CPI增速僅有2.0%，且PPI進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和工業(yè)生產(chǎn)增速亦同步下行，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。因此，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)表面看來存在“滯漲”問題，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加大，但通脹水平上行，但實(shí)質(zhì)上處于豬周期掩蓋下的經(jīng)濟(jì)下行。為此，逆周期政策力度不是應(yīng)該減弱，而是在防止大水漫灌的前提下，增加穩(wěn)需求的力度。

　　正文

　　事件：2019年12月份全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長(zhǎng)0.0%，漲幅較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，同比上漲4.5%，持平于上月；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比增長(zhǎng)0.0%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)-0.5%，降幅較上月收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　一、食品漲幅回落，非食品貢獻(xiàn)率提高，CPI同比持平

　　（一）豬價(jià)回調(diào)、鮮菜上漲，食品價(jià)格環(huán)比略有回落

　　從同比看，12月食品價(jià)格上漲17.4%，較上月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約3.43個(gè)百分點(diǎn)。其中，鮮菜價(jià)格上漲10.8%，較上月提高6.9個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.26個(gè)百分點(diǎn)；豬肉價(jià)格上漲97.0%，較上月下降13.2個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約2.34個(gè)百分點(diǎn)（見圖1）；鮮果價(jià)格下降8.0%，降幅較上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.15個(gè)百分點(diǎn)。

　　從環(huán)比看，食品價(jià)格下跌0.4%，較上月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，儲(chǔ)備和進(jìn)口肉大量投入市場(chǎng)，豬肉供需缺口暫時(shí)性緩解，豬肉價(jià)格環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌；受天氣轉(zhuǎn)冷和下雪天氣影響，蔬菜價(jià)格上漲較多，鮮果亦由跌轉(zhuǎn)漲；由于市場(chǎng)供應(yīng)充足，蛋類價(jià)格環(huán)比跌幅有所擴(kuò)大（見圖2）。綜上，豬肉及相關(guān)替代品價(jià)格的下降是食品價(jià)格環(huán)比下降的主要貢獻(xiàn)力量。

　　12月份鮮菜價(jià)格同比環(huán)比漲幅均擴(kuò)大。進(jìn)入冬季，鮮菜生產(chǎn)及儲(chǔ)運(yùn)成本增加，12月份鮮菜價(jià)格環(huán)比上漲10.6%，漲幅較上月和歷史同期分別提高9.2和4.7個(gè)百分點(diǎn)（見圖3）。12月份鮮菜價(jià)格同比上漲10.8%，較上月提高6.9個(gè)百分點(diǎn)（見圖1）。

　　12月份豬肉環(huán)比轉(zhuǎn)跌，同比漲幅回落。12月豬肉價(jià)格環(huán)比下跌5.6%，較上月下降9.4個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了6月份以來的持續(xù)上漲；同比增長(zhǎng)97%，雖然較上月下降13.2個(gè)百分點(diǎn)，但依然位于高位區(qū)間，豬肉同比已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月上漲，且漲幅高于前三次豬周期，符合我們前期對(duì)豬周期提前啟動(dòng)，同比漲幅或超以往的判斷。

　　從CPI各成分的同比貢獻(xiàn)率看，12月豬肉貢獻(xiàn)率有所下降，但仍處在高位區(qū)間，鮮菜對(duì)CPI的貢獻(xiàn)率回升較多（見圖4）�？傮w看，12月豬肉和蔬菜仍是食品價(jià)格波動(dòng)的主因。

　　（二）國際油價(jià)回暖，非食品同比有所上漲

　　12月非食品價(jià)格同比上漲1.3%，較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.07個(gè)百分點(diǎn)。其中，醫(yī)療保健類、交通和通信、教育文化和娛樂類、居住類價(jià)格分別上漲2.1%、-0.7%、1.8%、0.5%（見圖5），分別較上月提高0.1%、2.1%、0.1%和0.1%。12月國內(nèi)成品油價(jià)格兩次上調(diào)，其中，汽油和柴油環(huán)比均上漲1.4個(gè)百分點(diǎn)，交通與通信項(xiàng)同比降幅收窄較多，是12月非食品價(jià)格同比上漲的主因。

　　2016年以來，醫(yī)療保健、交通和通信、教育文化和娛樂、生活用品及服務(wù)、其他用品及服務(wù)等服務(wù)類項(xiàng)目對(duì)CPI的貢獻(xiàn)率高企，但2019年2月份以來，服務(wù)類項(xiàng)目貢獻(xiàn)率下降較快，主要原因在于今年以來豬肉、蔬菜、水果等食品價(jià)格輪番上漲，導(dǎo)致食品類貢獻(xiàn)率快速上升，服務(wù)類項(xiàng)目貢獻(xiàn)率下降。12月份豬肉價(jià)格回調(diào)，國際油價(jià)上漲，服務(wù)類項(xiàng)目貢獻(xiàn)率有所上升，升至13.0%（見圖6）。從中長(zhǎng)期看，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和收入水平的提高，預(yù)計(jì)服務(wù)類項(xiàng)目對(duì)CPI的貢獻(xiàn)率依然會(huì)回歸高位，傳統(tǒng)食品煙酒等項(xiàng)目的貢獻(xiàn)率則趨于下降，服務(wù)類項(xiàng)目對(duì)物價(jià)的影響將成為一種“常動(dòng)力”。

　　二、預(yù)計(jì)1月CPI大概率“破5”，全年前高后低，增長(zhǎng)3.8%左右

　　（一）預(yù)計(jì)2020年1月CPI同比增長(zhǎng)5.3%左右

　　預(yù)計(jì)1月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）增長(zhǎng)5.3%左右，較12月提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。理由如下：

　　一是預(yù)計(jì)1月食品價(jià)格將由跌轉(zhuǎn)漲。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，1月份食品價(jià)格環(huán)比漲幅將有所擴(kuò)大，如歷史均值將由12月的1.4%升至1月的2.4%。從食品分項(xiàng)高頻數(shù)據(jù)看，我們預(yù)計(jì)1月豬肉價(jià)格環(huán)比將再次轉(zhuǎn)正，截止到1月8日，豬肉價(jià)格環(huán)比上漲3.9%，同時(shí)去年1月份基數(shù)較低，豬肉同比將有所上漲。同時(shí)隨著天氣轉(zhuǎn)冷和春節(jié)期間需求增加影響，1月蔬菜和水果價(jià)格將有所上漲，截止到1月8日，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜和7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果的價(jià)格環(huán)比分別提高5.1%和2.8%。綜合看，預(yù)計(jì)食品環(huán)比價(jià)格將由跌轉(zhuǎn)漲。

　　二是預(yù)計(jì)短期非食品價(jià)格增速將受國際油價(jià)影響有所上漲。與食品價(jià)格波動(dòng)幅度較大相比，非食品價(jià)格尤其是服務(wù)類價(jià)格受我國消費(fèi)升級(jí)對(duì)服務(wù)需求提高影響，價(jià)格剛性特征明顯，波動(dòng)幅度較小。但國際油價(jià)是非食品價(jià)格短期波動(dòng)的關(guān)鍵變量，10月份以來國際油價(jià)波動(dòng)上升，短期非食品價(jià)格或有所上漲。但鑒于大宗商品的最大需求方—中國國內(nèi)需求的疲弱，國際油價(jià)不具備長(zhǎng)期上漲基礎(chǔ)，不利于非食品價(jià)格同比的企穩(wěn)提高。

　　三是1月份CPI的翹尾因素提升至4.0%，較上月提高4.0個(gè)百分點(diǎn)（見圖7）。

　　四是預(yù)計(jì)春節(jié)期間CPI環(huán)比增長(zhǎng)1.2%左右。今年春節(jié)在1月份，根據(jù)歷史規(guī)律，春節(jié)期間需求季節(jié)性增加，食品和服務(wù)類價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)較大幅度上升。預(yù)計(jì)1月CPI環(huán)比增長(zhǎng)1.2%左右。

　　綜合上述各方面的影響，預(yù)計(jì)1月CPI增長(zhǎng)5.3%左右，較12月提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　（二）預(yù)計(jì)2020年全年CPI約增長(zhǎng)3.8%，較2019年提高0.9個(gè)百分點(diǎn)

　　預(yù)計(jì)2020年全年CPI增長(zhǎng)3.8%左右，較2018年提高0.9個(gè)百分點(diǎn)，通脹壓力有所加大。

　　一是豬肉價(jià)格上漲將拉動(dòng)CPI提高0.7~1.0個(gè)百分點(diǎn)左右。預(yù)計(jì)2020年非洲豬瘟的影響仍將持續(xù)，能繁母豬即使在2019年底企穩(wěn)，豬肉價(jià)格在2020年10月份之前還會(huì)維持高位。預(yù)計(jì)2020年豬肉價(jià)格呈前高后低走勢(shì)，一季度最高，然后逐季下降，將拉動(dòng)CPI上漲0.7-1.0%左右。

　　二是增值稅稅率下調(diào)對(duì)CPI的一次性降價(jià)效應(yīng)消退或明顯弱化。自2019年4月1日起我國增值稅稅率進(jìn)行下調(diào)，由于CPI統(tǒng)計(jì)調(diào)查的是社會(huì)產(chǎn)品和服務(wù)項(xiàng)目的最終價(jià)格，是含稅價(jià)格，而增值稅屬于價(jià)外稅，理論上企業(yè)所繳納的增值稅款會(huì)直接由下游客戶承擔(dān)，最終消費(fèi)者是稅負(fù)的實(shí)際承擔(dān)者，即不含稅售價(jià)保持不變，增值稅稅率的下調(diào)會(huì)降低最終消費(fèi)品的價(jià)格，將最終導(dǎo)致CPI下降。據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)增值稅稅率下調(diào)會(huì)使CPI中樞下降0.2~0.3%，但這種效應(yīng)在2020年將消退或明顯弱化。

　　三是服務(wù)類項(xiàng)目?jī)r(jià)格剛性特征明顯，低基數(shù)效應(yīng)將推高2020年同比漲幅。隨著人口老齡化的發(fā)展，總需求結(jié)構(gòu)將逐步從傳統(tǒng)制造業(yè)向養(yǎng)老、醫(yī)療等服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，這一方面導(dǎo)致PPI下降壓力增加，但另一方面服務(wù)類項(xiàng)目?jī)r(jià)格存在上漲壓力，加上服務(wù)類項(xiàng)目?jī)r(jià)格剛性特征明顯，易漲難跌，對(duì)物價(jià)的影響具有持久性。此外，2019年CPI中的服務(wù)價(jià)格指數(shù)前高后低，下降趨勢(shì)明顯，低基數(shù)效應(yīng)將有利于2020年同比增速的提高。

　　四是國內(nèi)基本面需求較弱，不支撐物價(jià)大幅上漲。從中長(zhǎng)期看，2020年我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，供給側(cè)改革使傳統(tǒng)動(dòng)能去化進(jìn)入尾聲，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力減弱，但同時(shí)新動(dòng)能尚處于培育發(fā)展中，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力難以彌補(bǔ)去化掉的傳統(tǒng)動(dòng)能，新舊動(dòng)能換擋導(dǎo)致國內(nèi)需求不足的局面短期內(nèi)難有大幅改善，物價(jià)缺乏大幅上漲的基礎(chǔ)。

　　五是2019年物價(jià)上漲對(duì)2020年CPI的影響，即翹尾因素將提高約1.7%（見圖8）。

　　綜合上述因素，我們預(yù)計(jì)2020年CPI增長(zhǎng)3.8%左右。

　　三、預(yù)計(jì)1月PPI增長(zhǎng)0.0%左右，全年前高后低，約增長(zhǎng)-0.4%

　　（一）低基數(shù)、翹尾因素大幅提高、油價(jià)上漲，PPI降幅收窄

　　12月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降0.5%，降幅較上月收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。其中，生產(chǎn)資料同比下降1.2%，降幅較上月收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)，其波動(dòng)與PPI基本一致，是導(dǎo)致PPI變化的主要原因；生活資料上漲1.3%，較上月回落0.3%（見圖9）。去年12月份PPI基數(shù)較低是本月PPI降幅收窄的原因之一，同時(shí)12月翹尾因素較上月大幅提高近1個(gè)百分點(diǎn)，加上近期國際油價(jià)波動(dòng)上行，共同推動(dòng)PPI回升。從行業(yè)看，受10月份以來國際油價(jià)波動(dòng)上行影響，石油產(chǎn)業(yè)鏈出廠價(jià)格提高較多；同時(shí)受益于基建投資項(xiàng)目的加快落地，黑色金屬、有色金屬加工業(yè)出廠價(jià)格有所提高；但中下游企業(yè)出廠價(jià)格漲跌互現(xiàn)（見圖10）。

　　從原材料購進(jìn)價(jià)格對(duì)PPI的影響看，前者漲跌變化直接左右后者的同向變動(dòng)。2016年以來，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)（PPIRM）快速提高，由2016年10月的0.9%躍升至2017年3月的10.0%，此后在波動(dòng)中下行，12月份為-1.3%，較上月提高0.9個(gè)百分點(diǎn)，但下降趨勢(shì)未變，PPI亦隨之波動(dòng)變化（見圖11）。由于我國編制的PPIRM所調(diào)查的產(chǎn)品包括燃料動(dòng)力、黑色金屬、有色金屬、化工、建材等九大類，調(diào)查涵蓋900多個(gè)基本分類的10000多種工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，因此PPIRM既受人民幣匯率和海外大宗商品價(jià)格（CRB）的影響，也受國內(nèi)需求等基本面因素的約束。但由于中國是全球大宗商品的最大需求方，所以PPIRM最重要的決定因素還是中國需求。PPI和PPIRM的下降態(tài)勢(shì)，實(shí)質(zhì)上反映的是中國內(nèi)需尤其是工業(yè)投資需求的不足。

　　（二）預(yù)計(jì)2020年P(guān)PI前高后低，中樞約-0.4%，1月份增長(zhǎng)0.0%左右

　　展望2020年，我們預(yù)計(jì)PPI增速變化平緩，增長(zhǎng)-0.4%左右。一是從技術(shù)層面看，翹尾因素降低0.2個(gè)百分點(diǎn)，從2019年的0.2%降至2020年的0.0%（見圖12）。二是從需求層面看，預(yù)計(jì)國內(nèi)需求將繼續(xù)減緩，但拉長(zhǎng)和扁平化的補(bǔ)庫存周期將對(duì)需求提供一定的支撐。其中房地產(chǎn)投資增速將大概率穩(wěn)中趨降，基建投資增速在“補(bǔ)短板”政策刺激下有望出現(xiàn)較大幅度反彈，制造業(yè)投資受益于去庫存周期結(jié)束、補(bǔ)庫存周期開啟，但這個(gè)補(bǔ)庫存周期是被拉長(zhǎng)和扁平化的周期，對(duì)需求支撐相對(duì)有限。三是從供給層面看，雖然部分產(chǎn)品去產(chǎn)能進(jìn)程仍將延續(xù)，但由于鋼鐵、煤炭等行業(yè)已提前完成去產(chǎn)能目標(biāo)，預(yù)計(jì)去產(chǎn)能力度將趨緩，供給端收縮對(duì)上游產(chǎn)品價(jià)格的支撐刺激效應(yīng)減弱。四是增值稅下調(diào)對(duì)PPI的抬升效應(yīng)消退，由于PPI統(tǒng)計(jì)的是不含增值稅的價(jià)格，所以若企業(yè)具有一定的議價(jià)能力，不調(diào)整含稅價(jià)格或調(diào)降含稅價(jià)格幅度較小，增值稅的下調(diào)短期內(nèi)會(huì)抬高PPI。我們采用投入產(chǎn)出法來測(cè)量減稅對(duì)PPI的影響，發(fā)現(xiàn)減稅將抬高短期PPI約0.7個(gè)百分點(diǎn)，但這種效應(yīng)將消退。

　　綜合來看，預(yù)計(jì)1月份PPI同比增長(zhǎng)0.0%左右，2020年全年約增長(zhǎng)-0.4%。

　　（三）PPI和CPI剪刀差持續(xù)為負(fù)，預(yù)示經(jīng)濟(jì)下行壓力較大

　　CPI和PPI是我國價(jià)格指標(biāo)體系的核心組成部分，其中CPI是居民購買生活消費(fèi)品和服務(wù)的價(jià)格，而PPI是工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù)。因此，PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。歷史數(shù)據(jù)表明，PPI和CPI剪刀差與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和名義GDP增速存在顯著正相關(guān)關(guān)系（見圖13-14）。

　　12月份PPI和CPI的剪刀差為-5.0%，較上月收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)13個(gè)月為負(fù)，預(yù)示著我國工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，企業(yè)盈利下降壓力較大。展望2020年，我們預(yù)計(jì)PPI下行趨勢(shì)未變，CPI上漲較多，因此PPI和CPI剪刀差收斂節(jié)奏或低于預(yù)期，預(yù)示經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在。

　　四、豬肉價(jià)格高漲的背后，難掩經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)

　　受豬肉價(jià)格大幅上漲影響，2019年全年CPI增長(zhǎng)2.9%，創(chuàng)2012年以來新高，預(yù)計(jì)今年一季度CPI將達(dá)到新的高點(diǎn)，破5概率較大。與此同時(shí)，2019年剔除豬肉后的CPI增長(zhǎng)2%左右，且PPI進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和工業(yè)生產(chǎn)增速也同步下行，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。因此，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)表面看來存在“滯漲問題”，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加大，通脹水平上行，但實(shí)質(zhì)上處于豬周期掩蓋下的經(jīng)濟(jì)下行。為此，逆周期政策力度不是應(yīng)該減弱，而是在防止大水漫灌的前提下，增加穩(wěn)需求的力度。

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