到2019年末，銀行發(fā)行的同業(yè)存單規(guī)模已超過10萬億元，但新增僅8000億元左右。

這背后，是銀行業(yè)在金融市場正面臨分層，“信用分層對中小銀行而言可能是永久性的，因為市場對不同資質(zhì)金融機構(gòu)有了明確的認(rèn)識�！币晃怀巧绦匈Y深資金人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示。

“隨著經(jīng)濟增速的放緩，（中小銀行風(fēng)險處置）這實際上是一個水落石出的過程。”1月15日，匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌對記者說，更多的是要堅持市場化方向，如果業(yè)內(nèi)有整合的意愿，從市場角度來說效果會更好一些。

他說，整合和合并肯定是一個趨勢。經(jīng)過這一輪調(diào)整之后銀行防范風(fēng)險能力會進(jìn)一步加強，不同層次銀行之間的分工和市場定位也就更加清晰了。整合過程需要市場化的另外一層含義就是，通過整合加強公司治理結(jié)構(gòu)，使中小銀行風(fēng)險防范能力更強，而不是更弱。

信用分層的后果之一，是同業(yè)存單、資本補充工具發(fā)行利率分化。其中，同業(yè)存單發(fā)行量有所復(fù)蘇，但近期發(fā)行利率升至2018年10月以來最高。

信用分層繼續(xù)？

截至2019年末，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模10.72萬億元，凈融資僅8000億元。而在2017年、2108年同業(yè)存單凈融資額分別為1.71萬億元、1.90萬億元。

2019年下半年，同業(yè)存單凈融資開始轉(zhuǎn)正，12月達(dá)到峰值。但是，“存單信用分層現(xiàn)象未來可能仍將持續(xù)。部分資質(zhì)較差的中小機構(gòu)信用溢價會得到更為充分的體現(xiàn)�！币晃汇y行間市場交易員直言。

同業(yè)存單市場是中小銀行獲得資金來源的重要渠道。自2013年同業(yè)存單問世以來，依靠發(fā)行存單的同業(yè)業(yè)務(wù)加杠桿模式極大膨脹了銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。不過，自同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債考核口徑后，部分占比較高的中小銀行壓縮了存單發(fā)行量。

國泰君安證券的一份研究報告指出，同業(yè)存單納入MPA考核后，中小銀行通過同業(yè)負(fù)債“彎道超車”的行為被遏制。為此，不少銀行轉(zhuǎn)向線下的同業(yè)拆借，但場外同業(yè)借款成本相對高于發(fā)行同業(yè)存單，2019年農(nóng)商行6M同業(yè)借款利率（報價利率）高于同期限同業(yè)存單利率約10-20BP。

更重要的，是流動性分層。央行在《2019年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，總體看，果斷實施接管包商銀行發(fā)揮了及時“止血”作用，制止了金融違法違規(guī)行為，遏制住風(fēng)險擴散。

此外，以收購承接方式處置包商銀行風(fēng)險，既最大限度保護(hù)了客戶合法權(quán)益，又依法依規(guī)打破了剛性兌付，實現(xiàn)對部分機構(gòu)的激進(jìn)行為糾偏，進(jìn)而強化市場紀(jì)律，促進(jìn)了金融市場的合理信用分層。

根據(jù)國泰君安統(tǒng)計，截至2019年中，中資大型、中型、小型銀行向中央銀行借款占總負(fù)債比重分別為3.95%、6.48%、1.96%，分別較2013年上升3.07%、4.88%、1.50%。

在經(jīng)濟層面，屈宏斌對記者表示，中國經(jīng)濟進(jìn)入2020年仍將面臨一些壓力，壓力既來自內(nèi)部也來自外部。就外部來講，我國主要的出口市場——美國、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家市場增長仍將持續(xù)放緩。

貨幣政策方面，除了元旦第一次全面降準(zhǔn)之外，未來“可能還有一到兩次的這種全面降準(zhǔn)，可能在年終或者是下半年會有這種降準(zhǔn)”。此外，預(yù)計LPR有20-25BP降低，這是累計而不是一次性的，就是每隔一段時間可能有5BP降低。

永續(xù)債利差繼續(xù)分化

市場逐漸形成“以永續(xù)債為主、優(yōu)先股構(gòu)成補充”的一級資本工具運用格局。

1月10日，杭州銀行公告，擬發(fā)行70億元無固定期限資本債券，是今年首單發(fā)布公告的銀行永續(xù)債。與之同時，永續(xù)債利率已經(jīng)分化。

2019年12月25日，平安銀行(000001,股吧)發(fā)行200億元“19平安銀行永續(xù)債01”，票面利率4.10%，其中基準(zhǔn)利率為3.00%，固定利差為1.10%。

更早之前，股份制銀行中，中信銀行(601998,股吧)去年12月發(fā)行400億元永續(xù)債票面利率為4.20%，其中基準(zhǔn)利率為2.99%，固定利差為1.21%。渤海銀行9月11日200億元“19渤海銀行永續(xù)債”票面利率4.75%，基準(zhǔn)利率為2.94%，固定利差為1.81%。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者注意到，隨著永續(xù)債發(fā)行常態(tài)化，永續(xù)債利差也逐漸分化。一般而言，票面利率由兩部分構(gòu)成，基準(zhǔn)利率為中債國債到期收益率曲線5年期品種算術(shù)平均值，固定利差為票面利率扣除基準(zhǔn)利率。

例如，國有大行的永續(xù)債固定利差在1.1%-1.3%之間，且近期有所回落。9月，農(nóng)行、交行均發(fā)行了永續(xù)債。農(nóng)行850億元永續(xù)債基準(zhǔn)利率為2.91%，固定利差為1.48%；另一筆350億元永續(xù)債基準(zhǔn)利率2.95%，固定利差為1.25%。交行400億元永續(xù)債基準(zhǔn)利率2.96%，固定利差為1.24%。更早之前，7月工行發(fā)行800億元永續(xù)債，基準(zhǔn)利率3.00%，固定利差1.45%。

利差分化更多發(fā)生在城商行，兩家城商行固定利差超過2個百分點。

此前11月28日，威海市商業(yè)銀行發(fā)行的30億元永續(xù)債，發(fā)行時基準(zhǔn)利率為2.98%，固定利差為2.42%。11月18日，臺州銀行16億元永續(xù)債基準(zhǔn)利率為3.06%，固定利差為2.34%。11月29日，徽商銀行100億元永續(xù)債發(fā)行時基準(zhǔn)利率為2.98%，固定利差為1.92%。

分析其原因，國有大行、股份制銀行的永續(xù)債債項與主體評級保持一致，均為AAA。但是，城商行的債項評級均較主體評級低了一級。例如，臺州銀行、威海市商業(yè)銀行的主體評級、債項評級分別為AA+、AA，徽商銀行分別為AAA、AA+。

中信證券認(rèn)為，在一定程度上，這意味著城商行永續(xù)債潛在的減記本金或取消付息的可能性高于大行或股份行。