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　　招商證券宏觀謝亞軒博士團(tuán)隊(duì)長期致力于宏觀經(jīng)濟(jì)研究，秉承全球宏觀，本土智慧的獨(dú)特視角，力爭為投資者提供最寬視野、最接地氣的宏觀經(jīng)濟(jì)研究成果。

　　事件：

　　2020年02月10日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：2020年1月CPI同比5.4%，前值4.5%；環(huán)比+1.4%，前值0.0%；PPI同比+0.1%，前值-0.5%；環(huán)比0.0%，前值0.0%。

　　核心觀點(diǎn)：

　　CPI同比增速大概率已經(jīng)到達(dá)年內(nèi)峰值，預(yù)計(jì)一季度結(jié)束后將回落到4.0%；二季度結(jié)束后將回落到3.0%。但需關(guān)注鮮菜鮮果、交通燃料項(xiàng)的持續(xù)上升。

　　PPI同比增速已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)一季度基本保持正值，二季度可能出現(xiàn)負(fù)值。1月出廠價(jià)改善最為明顯的工業(yè)子行業(yè)集中在能源和原材料領(lǐng)域，其次是消費(fèi)品制造領(lǐng)域；裝備制造領(lǐng)域仍處在緩慢收窄降幅的過程之中。

　　不確定性來自于疫情沖擊。參考SARS時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)，CPI與PPI會(huì)在疫情爆發(fā)期趨于上行，在疫情緩解過程中出現(xiàn)回落。

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　　以下為正文內(nèi)容：

　　一、 CPI到達(dá)年內(nèi)峰值

　　1月CPI同比增速升至5.4%，大概率是本輪峰值，之后將趨于回落。原因一是1月CPI同比中的基數(shù)因素達(dá)到4.0個(gè)百分點(diǎn)，為本輪峰值；之后在2至7月將運(yùn)行在2.93至3.34之間；二是1月畜肉類價(jià)格再次反彈，但考慮到豬肉產(chǎn)能已于2019年11月出現(xiàn)了邊際恢復(fù)，CPI新漲價(jià)因素將開始回落。綜合而言，一季度結(jié)束之后CPI將回落到4.0以下；二季度結(jié)束之后將會(huì)落到3.0以下。

　　分項(xiàng)來看（圖1）：食品項(xiàng)同比增速再次反彈，主要反映1月豬肉項(xiàng)同比增速的反彈；同時(shí)需要關(guān)注鮮菜項(xiàng)的連續(xù)上行，目前同比增速已達(dá)到17.1%；非食品項(xiàng)同比增速升至1.6%，連續(xù)第三個(gè)月上行，主要受到燃料、旅游、醫(yī)療三個(gè)項(xiàng)目同比增速上行的帶動(dòng)。

　　1月CPI環(huán)比增速反彈至1.4%，前值0.0%，原因一是1月食品類整體環(huán)比增速從-0.4%反彈至+4.4%，其中豬肉項(xiàng)環(huán)比從-5.6%回升至+8.5，出現(xiàn)反彈；鮮菜項(xiàng)環(huán)比增長15.3%，連續(xù)第4個(gè)月加速，鮮果項(xiàng)環(huán)比增長5.6%，連續(xù)第5個(gè)月加速。原因二是非食品類的環(huán)比增速升至+0.6%，前值+0.1，連續(xù)第2個(gè)月上行。

　　二、 PPI實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正

　　1月PPI同比增長0.1%，前值-0.5%，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)上半年都會(huì)運(yùn)行在0±0.5%區(qū)間之內(nèi)，一季度基本保持正值，二季度可能出現(xiàn)負(fù)值。原因一方面是一季度基數(shù)因素大約貢獻(xiàn)0.0至0.1個(gè)百分點(diǎn)，二季度基數(shù)因素大約貢獻(xiàn)-0.5至-0.2百分點(diǎn)。另一方面，PPI環(huán)比0.0%，前值0.0%，已連續(xù)6個(gè)月運(yùn)行在（-0.1，+0.1）區(qū)間，表明新漲價(jià)因素目前仍然缺乏明顯上行動(dòng)力。展望上半年，盡管存在著全球景氣修復(fù)、國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力以及汽車制造、計(jì)算機(jī)通信和電子設(shè)備、電氣機(jī)械和器材制造等關(guān)鍵行業(yè)加庫存的支撐，但景氣修復(fù)進(jìn)程仍會(huì)受到新型冠狀病毒疫情的影響。

　　分行業(yè)來看（圖2）：目前營收占工業(yè)整體比重超過5%的重要子行業(yè)中，出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象的越來越多。1月改善最為顯著的工業(yè)子行業(yè)集中在能源和原材料領(lǐng)域，包括石油煤炭和燃料加工、黑色金屬、有色金屬等。消費(fèi)品制造領(lǐng)域中農(nóng)副食品加工、醫(yī)藥制造、食品制造、服裝服飾都有小幅改善。裝備制造領(lǐng)域仍處在收窄降幅的過程之中，且幅度也不大，如計(jì)算機(jī)通信和電子設(shè)備制造、汽車制造、電氣機(jī)械與器材制造都只有0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　招商宏觀團(tuán)隊(duì)：謝亞軒、羅云峰、張一平、劉亞欣、高明、張秋雨

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