研究發(fā)布：葉徒相似，其實(shí)味不同——國(guó)內(nèi)國(guó)際信用評(píng)級(jí)對(duì)比分析

　　2020年1月21日，中國(guó)香港。鵬元國(guó)際發(fā)布了題為《葉徒相似，其實(shí)味不同--國(guó)內(nèi)國(guó)際信用評(píng)級(jí)對(duì)比分析》的研究報(bào)告。如欲獲取完整報(bào)告，請(qǐng)?jiān)L問(wèn)：www.pyrating.com/ResearchPublications/List.

　　本研究遴選了在美元債市場(chǎng)中同時(shí)具有國(guó)內(nèi)和國(guó)際評(píng)級(jí)的中資發(fā)行人，以及發(fā)行中同時(shí)具有國(guó)內(nèi)和國(guó)際評(píng)級(jí)的資產(chǎn)支持證券（ABS）為樣本，對(duì)比分析境內(nèi)外信用評(píng)級(jí)差異以及背后的成因。我們發(fā)現(xiàn)：

　　1、企業(yè)實(shí)體的國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)普遍遠(yuǎn)高于其國(guó)際評(píng)級(jí)，平均差距為8.69個(gè)子級(jí)(Notch)。并且，相較于國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)，不同行業(yè)或類(lèi)別的發(fā)行人的國(guó)際評(píng)級(jí)差異更為顯著，具有更好的區(qū)分度。根據(jù)排序能力指標(biāo)（ROC曲線(xiàn)）的測(cè)量結(jié)果表明，國(guó)際評(píng)級(jí)的信用排序能力優(yōu)于國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)，但國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)仍可以提供有價(jià)值的信用風(fēng)險(xiǎn)信息。

　　2、資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)和國(guó)際評(píng)級(jí)較為接近，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)平均略高于國(guó)際評(píng)級(jí)大約2個(gè)子級(jí)。其中，優(yōu)先級(jí)證券以及基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的的ABS證券，具有更小的國(guó)內(nèi)和國(guó)際評(píng)級(jí)差異。我們認(rèn)為，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品國(guó)內(nèi)和國(guó)際評(píng)級(jí)中相同評(píng)級(jí)符號(hào)所表達(dá)的信用質(zhì)量更為接近。此外，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的信貸ABS，國(guó)內(nèi)和國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均采用以量化分析為基礎(chǔ)的評(píng)級(jí)方法，評(píng)級(jí)結(jié)果相對(duì)客觀可比。

　　3、國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)在不同行業(yè)和不同產(chǎn)品之間的一致性和可比性較差。例如，房地產(chǎn)業(yè)與非銀金融業(yè)相同國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)的信用利差具有較為顯著的差異。此外，工商企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)遠(yuǎn)高于其國(guó)際評(píng)級(jí)，而信貸ABS的國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)卻與其國(guó)際評(píng)級(jí)相差不大。這樣的反差意味著擁有相同國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)的信貸ABS和其它發(fā)債主體的信用風(fēng)險(xiǎn)可能相去甚遠(yuǎn)。

　　4、對(duì)信用主體及債券采用國(guó)內(nèi)國(guó)際雙評(píng)級(jí)將有利于境內(nèi)外投資者的投研活動(dòng)。國(guó)際評(píng)級(jí)不僅能夠?yàn)榫硟?nèi)投資者提供區(qū)分度更高的信用風(fēng)險(xiǎn)排序，同時(shí)也更符合境外投資者的使用習(xí)慣。

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