為何珠海明駿剛剛?cè)胫?a onmouseover=showImage('stock','2_000651',this,event,'1770') target='_blank'>格力電器(000651,股吧)就質(zhì)押其100%的股權(quán)？格力電器(000651)2月16日公告，第一大股東珠海明駿將其持有的公司9.02億股股票質(zhì)押給招商銀行(600036,股吧)珠海分行，占其所持股份比例的100%，占公司總股本的15%。截至2月14日，珠海明駿及其一致行動人董明珠質(zhì)押股份共計9.46億股，占其所持公司股份數(shù)量比例達到99.91%。為何珠海明駿剛剛?cè)胫鞲窳﹄娖骶唾|(zhì)押其100%的股權(quán)？實際上，珠海明駿質(zhì)押格力電器股權(quán)，是其在籌資時早已與銀團簽署的貸款條件。值得注意的是，根據(jù)協(xié)議，該股權(quán)質(zhì)押不存在與格力電器市值漲跌掛鉤的補倉或平倉機制。換言之，該質(zhì)押并不會因為格力電器股價浮動而出現(xiàn)強制平倉的風(fēng)險�！奥斆髻Y金”的銀團為何會不設(shè)定平倉線來保證風(fēng)控？證券時報e公司記者查閱發(fā)現(xiàn)，珠海明駿在貸款協(xié)議中承諾，在分紅上，盡力促使格力電器每年凈利潤分紅比例不低于50%。也就是說，銀團看中的是格力電器為珠海明駿帶來的大量現(xiàn)金流。在2019年三季度報顯示，格力電器貨幣資金金額約為1362億元，占總資產(chǎn)的46.68%。多位分析人士均表示，格力電器分紅比例有很高提高空間。

　　質(zhì)押股票是珠海明駿籌資的主要條件

　　格力電器2月16日晚間公告，第一大股東珠海明駿將其持有的公司9.02億股股票質(zhì)押給招商銀行珠海分行，占其所持股份比例的100%，占公司總股本的15%。質(zhì)押起始日為2020年2月13日，到期日為2026年12月26日。截至2月14日，珠海明駿及其一致行動人董明珠質(zhì)押股份共計9.46億股，占其所持公司股份數(shù)量比例達到99.91%。

　　在2月3日，格力電器表示，格力集團協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份完成過戶登記，高瓴相關(guān)方珠海明駿持有格力電器15%股份，為公司單一第一大股東。歷時快一年的格力易主塵埃落定。為何珠海明駿剛剛?cè)胫鞲窳﹄娖骶唾|(zhì)押其100%的股權(quán)？實際上，珠海明駿質(zhì)押格力電器股權(quán)，是其在籌資時早已與銀團簽署的貸款條件。珠海明駿受讓格力電器15%股份的總價款為416.62億元，根據(jù)格力電器此前的公告可知，珠海明駿協(xié)議受讓股份的資金來源于自有資金及自籌資金，自籌資金來源為珠海明駿銀行貸款。2019年12月，珠海明駿與招商銀行、中國銀行(601988,股吧)、平安銀行(000001,股吧)、浦發(fā)銀行(600000,股吧)等合計七家銀行簽訂了貸款協(xié)議，貸款總額為208.31億元，融資系用于珠海明駿受讓格力集團所持格力電器15%的股份。珠海明駿將其所持格力電器股票質(zhì)押給貸款銀行系本次貸款的主要條件之一。值得注意的是，根據(jù)珠海明駿與七家銀行簽訂的《貸款協(xié)議》，該協(xié)議項下的融資安排不存在與格力電器市值漲跌掛鉤的補倉或平倉機制，不存在平倉風(fēng)險。

　　不設(shè)平倉線并不常見

　　股權(quán)融資中不設(shè)置補倉或平倉機制并不常見，因為這是銀行在發(fā)放股權(quán)質(zhì)押貸款時進行的主要風(fēng)控手段。在2018 年上半年市場大跌時，最主要的連鎖反映就是上市公司股東股權(quán)質(zhì)押強制平倉。此外，從以往的股權(quán)質(zhì)押貸款方案中可以看出，在增信措施上，貸款方不僅要質(zhì)押股份，還要質(zhì)押一定的實體資產(chǎn)，如房產(chǎn)等。但是珠海明駿的貸款方案上，增信措施僅僅質(zhì)押了上市公司股份，而且還沒有平倉線設(shè)計。

　　某券商銀行業(yè)首席分析師在接受e公司記者采訪時表示：“銀行在發(fā)放股權(quán)融資時，一般是估計合理價格后打折確定融資金額，如果未來出現(xiàn)基本面或者股價的下行，就要求增加股權(quán)或者歸還一部分本金，這是常規(guī)手段。但是，如果沒有平補倉機制，那可能是對基本面和股價比較確定，折扣也相對比較安全�！卑凑崭窳﹄娖髯钚率毡P價62.73元/股，總市值3773.67億元計算，15%的股權(quán)對應(yīng)的市值約為566億元。本次貸款金額為208.31億元，約合股份市值的36.8%，高于目前市場上大部分股票質(zhì)押融資的折扣數(shù)。著名財務(wù)專家方烈告訴e公司記者：“本次抵押貸款沒有設(shè)置平倉線，不存在連帶擔(dān)保責(zé)任，主要是因為銀行看中了珠海明駿的增信能力�！蓖瑫r，多位銀行業(yè)專業(yè)人士均告訴e公司記者，沒有平倉線設(shè)計并不意味著沒有風(fēng)控措施，一般在貸款條約中，還會設(shè)置保障措施。證券時報e公司記者查閱發(fā)現(xiàn)，珠海明駿在協(xié)議中承諾，在分紅上，盡力促使上市公司每年凈利潤分紅比例不低于50%。 據(jù)wind統(tǒng)計，格力電器從2012年到2018年累計分紅金額為490億元，約占同期自由現(xiàn)金流的36.98%。在2019年三季度報顯示，格力電器貨幣資金金額約為1362億元，占總資產(chǎn)的46.68%。多位分析人士均表示，格力電器分紅比例確實有很高提高空間。

　　格力電器2019年三季報顯示，前三季凈利潤為221.17億元，同比增4.75%。結(jié)合格力電器2017年和2018年的全年凈利潤分別為224.02億元、262.03億元。那么假設(shè)格力電器每年能實現(xiàn)200億元凈利潤，且一半用于分紅，那么珠海明駿的15%股權(quán)每年能收到分紅款高達15億元。這就意味著，該貸款方案的資金回流思路的核心，是銀行預(yù)估珠海明駿可獲得大量自由現(xiàn)金流覆蓋債務(wù)及利息成本，而不是常見的依靠股權(quán)增值空間。

　　格力電器混改歷程

　　自2019年4月首次發(fā)布征集公告以來，格力電器的“易主”歷時約一年，中間經(jīng)歷了確定受讓方、延期簽署協(xié)議、正式簽署協(xié)議等過程。

　　2019年4月9日，格力集團公告，擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓格力集團持有的格力電器總股本15%的股票。8月13日，格力電器公告，格力集團關(guān)于公開征集轉(zhuǎn)讓15%格力電器股權(quán)的具體條件與流程，公開征集期為15個交易日，并需向格力集團繳納63億保證金。9月2日，格力電器公告稱，有兩家意向受讓方向格力集團提交了受讓申請材料，分別為珠海明駿投資合伙企業(yè)和格物厚德股權(quán)投資（珠海）合伙企業(yè)（有限合伙）與GENESIS FINANCIAL INVESTMENT COMPANY LIMITED組成的聯(lián)合體，分別代表高瓴資本和厚樸投資參與競標(biāo)。10月28日，格力電器公告稱，確定珠海明駿為最終受讓方。11月11日，格力電器突發(fā)公告，珠海明駿和控股股東格力集團擬延期簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。12月2日，格力電器公告，公司控股股東格力集團與珠海明駿簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定珠海明駿以46.17元/股的價格受讓格力集團持有的格力電器9.02億股股份（占格力電器總股本的15%），合計轉(zhuǎn)讓價款為416.62億元。本次權(quán)益變動后，上市公司將變更為無控股股東和實際控制人。12月15日晚，格力電器公告，格力集團于12月13日收到珠海市國資委下達的批復(fù)，珠海市人民政府和珠海市國資委已批復(fù)同意格力集團與珠海明駿投資合伙企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓格力電器15%股份的交易事項。2020年2月3日，格力集團協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份完成過戶登記，本次股份轉(zhuǎn)讓過戶登記完成后，珠海明駿持有格力電器15%股份，為單一第一大股東；格力電器變?yōu)闊o控股股東和實際控制人。高瓴入主格力的交易塵埃落定。

　

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