作者：華南云

　　上市后資本動作頻頻的永輝超市(601933,股吧)，是資本市場做生意的高手，所有戰(zhàn)略合作伙伴的效益均被利用至極致。但對于子公司的處理態(tài)度則截然不同，例如2018年被退出合并報表的永輝云創(chuàng)，永輝超市將所持20%股份低價轉(zhuǎn)讓給前實(shí)控人張軒寧后，不足半年又再次增資2.66億元對永輝云創(chuàng)進(jìn)行輸血。因退出合并報表，永輝云創(chuàng)與彩食鮮雙雙進(jìn)入永輝超市應(yīng)收賬款榜單，2018年及2019年上半年二者占應(yīng)收賬款比例分別為20.86%、14.32%。

　　截止和訊網(wǎng)發(fā)稿，此前發(fā)布的兩篇文章百度搜索均時不時“被消失”，而2月11日及2月27日和訊網(wǎng)發(fā)至永輝超市信披郵箱的相關(guān)問題也是石沉大海。

　　此前和訊網(wǎng)相關(guān)報道如下：

　　永輝超市：注入資產(chǎn)評估升值11倍 聯(lián)營企業(yè)5年投資額全打水漂

　　永輝超市：子公司三年虧損16億 折價7成轉(zhuǎn)讓給張軒寧侵犯中小股東權(quán)益

　　永輝云創(chuàng)與彩食鮮高居應(yīng)收賬款榜單

　　2018年退出合并財(cái)務(wù)報表的永輝云創(chuàng)，欠永輝超市應(yīng)收賬款高達(dá)4.49億元，占應(yīng)收賬款比例高達(dá)20.89%，當(dāng)年壞賬準(zhǔn)備計(jì)提為零；截止2019年6月30日，永輝云創(chuàng)仍欠永輝超市2.72億元應(yīng)收賬款，仍高居應(yīng)收賬款榜首，占應(yīng)收賬款比例12.44%，壞賬計(jì)提1,086萬元，計(jì)提比例4%，而彩食鮮則以4,103萬元的應(yīng)收賬款名列應(yīng)收賬款榜單第五，占應(yīng)收賬款比例1.88%，壞賬計(jì)提164萬元，計(jì)提比例4%。

　　2018年永輝超市應(yīng)收賬款前五名

2019年上半年永輝超市應(yīng)收賬款前五名

　　從4.49億元的應(yīng)收賬款零計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，到半年后2.72億元的應(yīng)收賬款僅計(jì)提4%，對于退出合并財(cái)務(wù)報表的永輝云創(chuàng)，永輝超市究竟是如何判斷該筆大額應(yīng)收賬款？

　　按照永輝超市對應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提，涉及銷售貨款、供應(yīng)商服務(wù)費(fèi)、租金及其他，采用賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，1年內(nèi)計(jì)提比例為10%，詳見下圖。

　　令投資者迷惑的是，對永輝云創(chuàng)與彩食鮮而言，永輝超市是因?yàn)楹畏N業(yè)務(wù)往來導(dǎo)致如此大額的應(yīng)收賬款？設(shè)置4%的壞賬計(jì)提比例依據(jù)是什么？如果缺乏業(yè)務(wù)往來支持，高達(dá)4.49億元的款項(xiàng)歸類于應(yīng)收賬款是否缺乏依據(jù)？

　　永輝云創(chuàng)高額的應(yīng)收款源自何處？

　　以往年度由于永輝云創(chuàng)與彩食鮮均在合并報表范圍內(nèi)，即使存在應(yīng)收賬款，合并財(cái)務(wù)報表中也不會體現(xiàn)，而退出合并報表后，永輝超市與永輝云創(chuàng)及彩食鮮之間的應(yīng)收賬款也就逐一得到體現(xiàn)。

　　和訊網(wǎng)查詢永輝超市2019半年報，永輝超市與永輝云創(chuàng)及子公司采購商品，關(guān)聯(lián)交易總額1,246萬元，期間卻產(chǎn)生27,156萬元應(yīng)收賬款。

　　永輝云創(chuàng)主要包括永輝生活店、超級物種、永輝生活app業(yè)務(wù)，永輝超市與之產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易的明目并不多。

　　以2019年上半年關(guān)聯(lián)交易金額為基礎(chǔ)，推算2018年永輝云創(chuàng)與永輝超市之間的交易額，要達(dá)到44,849萬元的應(yīng)收款，需要多大的業(yè)務(wù)往來支撐？

　　2019年上半年，永輝超市與彩食鮮及其子公司采購商品，關(guān)聯(lián)交易總額44,915萬元，而彩食鮮與永輝超市之間的應(yīng)收賬款僅為4,103萬元。

　　應(yīng)收賬款，是指企業(yè)在正常的經(jīng)營過程中因銷售商品、產(chǎn)品、提供勞務(wù)等業(yè)務(wù)，應(yīng)向購買單位收取的款項(xiàng)。

　　截止2019年6月30日，永輝云創(chuàng)與永輝超市之間仍存在2.72億元的應(yīng)收賬款，和訊網(wǎng)從二者的業(yè)務(wù)形態(tài)上暫找不到合理的解釋。

　　張軒寧借永輝云創(chuàng)員工持股平臺套現(xiàn)1.5億

　　和訊網(wǎng)在2月25日文章中曾提及，永輝云創(chuàng)的四個員工持股平臺于2018年合計(jì)轉(zhuǎn)讓5%股份給予丹晟投資與創(chuàng)新工場。

　　永輝云創(chuàng)成立之初，其員工持股平臺合計(jì)持有24%，由彭華生代持，2017年3月14日，永輝超市公告代持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給四家員工持股平臺。

　　根據(jù)永輝超市公告，張軒寧是永輝云創(chuàng)員工持股平臺之一—寧波梅山保稅港區(qū)輝云重安投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“輝云重安”）的有限合伙人且持有輝云重安約25.42%股份。

　　2018年5月23日，永輝超市公告稱，永輝云創(chuàng)員工持股平臺所持5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給創(chuàng)新工場與丹晟投資。

　　和訊網(wǎng)根據(jù)天眼查查詢得知，目前張軒寧所持輝云重安股權(quán)比例僅為0.42%，結(jié)合輝云重安的合伙人變動情況，張軒寧通過創(chuàng)新工場與丹晟投資已成功套現(xiàn)，轉(zhuǎn)讓價格未公布暫無從得知，如參考上一輪騰訊入股價格，張軒松已從永輝云創(chuàng)套現(xiàn)1.5億元。

　　或許這就是為何張軒松與張軒寧“堅(jiān)定”持有永輝超市的根本原因。

　　通過子公司或聯(lián)營公司套現(xiàn)更隱蔽且安全，另一方面還能堅(jiān)定中小投資者實(shí)控人看好公司未來發(fā)展的信心，直到2018年借助騰訊入股及員工股權(quán)激勵（張軒松定向減持1.66億股用于股權(quán)激勵）才大比例減持。

　　兩家白酒銷售聯(lián)營企業(yè)，緣何業(yè)績冰火兩重天

　　除了永輝云創(chuàng)之間的應(yīng)收賬款或師出無門之外，永輝超市與聯(lián)營企業(yè)四川永創(chuàng)耀輝供應(yīng)鏈管理有限公司（以下簡稱“永創(chuàng)耀輝”）之間的商品采購與逐年高企的預(yù)付款也頗為蹊蹺。

　　永創(chuàng)耀輝，成立于2015年8月，成立之初由永輝超市與北京周窖坊商貿(mào)有限公司（以下簡稱“北京周窖坊”）合資，其中永輝超市持股20%，北京周窖坊持股80%。

　　永輝超市2015年6月30日公告，同意公司全資子公司永輝投資有限公司與北京周窖坊商貿(mào)有限公司（下稱“北京周窖坊”）以 20%、80%的比例合資人民幣1,000萬元在四川省成都市設(shè)立一家專業(yè)白酒平臺公司，名稱擬定為“四川永創(chuàng)商貿(mào)有限公司”（實(shí)際名稱以工商核批為準(zhǔn)）。

　　和訊網(wǎng)查詢永創(chuàng)耀輝的主營業(yè)務(wù)，招聘信息資料如下：四川永創(chuàng)耀輝供應(yīng)鏈管理有限公司成立于2015年8月19日，是由永輝超市股份有限公司（股票代碼：601933）投資成立，專門負(fù)責(zé)酒類品類整合、渠道管理、品牌營銷的供應(yīng)鏈管理公司。公司成立至今，依托永輝強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)，已實(shí)現(xiàn)貴州茅臺(600519,股吧)酒、瀘州老窖(000568,股吧)、汾酒等中國名優(yōu)白酒源頭直采，廠家直供，隨著永創(chuàng)耀輝人不懈的努力，公司在未來將實(shí)現(xiàn)世界名酒的供應(yīng)鏈整合。

　　和訊網(wǎng)查詢永輝超市歷年年報，永創(chuàng)耀輝與永輝超市之間的業(yè)務(wù)往來及款項(xiàng)如下：

　　與永創(chuàng)耀輝業(yè)務(wù)類似的，是北京友誼使者商貿(mào)有限公司（以下簡稱“友誼使者”），該公司為永輝超市與貴州茅臺(600519)聯(lián)營企業(yè)，其中貴州茅臺持股60%，永輝超市持股20%，深圳市國茂源酒業(yè)有限公司持股20%（持有貴州賴茅酒業(yè)有限公司25%股份）。

　　永輝超市與茅臺的合作，被市場解讀為茅臺試水“廠家—消費(fèi)者或零售商—消費(fèi)者”模式。實(shí)際上，在茅臺品牌驅(qū)動下的友誼使者，也確實(shí)交出一份靚麗的答卷，其2014年—2018年與永輝超市關(guān)聯(lián)交易及經(jīng)營情況如下表：

　　相比之下，定位貴州茅臺酒、瀘州老窖、汾酒等中國名優(yōu)白酒源頭直采的永創(chuàng)耀輝的業(yè)績似乎遜色很多。

　　友誼使者2014年成立當(dāng)年即取得190萬元凈利潤，2018年凈利潤為7,915萬元，年復(fù)合增長率高達(dá)154.06%，5年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤15,070萬元，累計(jì)分紅2,500萬元。

　　截止2018年，永輝超市從友誼使者得到現(xiàn)金分紅共500萬元，投資成本收回83.33%，且預(yù)付款占當(dāng)年采購金額比例多控制在5%以下，資金占用極低，與茅臺成立聯(lián)營公司，對永輝超市而言，無疑是一筆投資回報率極為可觀的投資。

　　相比之下，永創(chuàng)耀輝2015年成立當(dāng)年虧損13.85萬元，2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤424萬元，而永輝超市的預(yù)付款比例集中在20%，2017年預(yù)付款比例最高達(dá)31.71%，在這場交易中，永輝超市的資金利用率極低。

　　如按照永創(chuàng)耀輝介紹所言，已實(shí)現(xiàn)貴州茅臺酒、瀘州老窖、汾酒等中國名優(yōu)白酒源頭直采，廠家直供，那么與其定位相似的友誼使者，無論是預(yù)收款管理還是經(jīng)營業(yè)績，都令永創(chuàng)耀輝難以望其項(xiàng)背。

　　2014年即與茅臺設(shè)立聯(lián)營企業(yè)—友誼使者，永輝超市為何還要再耗資耗力籌備永創(chuàng)耀輝？謎之疑惑。

　　如將永創(chuàng)耀輝定位白酒供應(yīng)鏈管理企業(yè)，永輝超市4年累計(jì)71,527萬元的采購金額與每年20%的預(yù)付款比例，又與供應(yīng)鏈行業(yè)商業(yè)模式相違背。供應(yīng)鏈管理一般先墊款購買后客戶支付款項(xiàng)，并依靠收取一定資金占用費(fèi)與服務(wù)費(fèi)進(jìn)行盈利。

　　巧合的是，永輝超市的供應(yīng)鏈布局還有一家聯(lián)營企業(yè)—蜀海（北京）供應(yīng)鏈管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“蜀海供應(yīng)鏈”），2015年永輝超市出資1,000萬元，持股比例18.75%。

　　無論是交易額還是預(yù)付款的支付，永輝超市對永創(chuàng)耀輝的支持力度都是其他聯(lián)營企業(yè)所無法比擬。

　　即使有了永輝超市的鼎力支持，永創(chuàng)耀輝近幾年盈利能力依然不緊不慢，永輝超市利用200萬投資額+年均4,292萬元預(yù)付款+年均17,882萬元的商品采購金額組合，換來的是四年913.65萬元的累計(jì)凈利潤。

　　新寧物流(300013,股吧)的控股子公司新寧酒業(yè)2016年11月掛牌新三板，據(jù)公開資料，2018年新寧酒業(yè)銷售凈利率為3.06%，最高年度銷售凈利率17.34%。

　　相比之下，永創(chuàng)耀輝近4年銷售凈利率僅為1.28%，差距顯著。

　　永輝超市年報顯示，永創(chuàng)耀輝業(yè)務(wù)性質(zhì)為物流配送，那么近4年永輝超市向永創(chuàng)耀輝采購的累計(jì)71,528萬元的商品又如何解釋？

　　后續(xù)，和訊網(wǎng)將對永輝超市其他聯(lián)營企業(yè)及永輝云創(chuàng)與彩食鮮所投資企業(yè)進(jìn)行逐一分析，多維度了解永輝超市商業(yè)模式。