3月3日晚11時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息25bp（基點(diǎn)），震驚全球，這也使得聯(lián)邦基金利率區(qū)間來到了1%~1.25%的低位，美國十年期國債跌破1%、創(chuàng)歷史新低，中美十年期國債利差擴(kuò)至160bp的新高。此時(shí)，全球機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置邏輯已悄然生化。

　　“與過去相比，此次降息顯然是用來對沖金融市場暴跌的風(fēng)險(xiǎn)，而非經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)的‘政治化’已不能避免，這對美元、投資組合配置都有深遠(yuǎn)影響。”富達(dá)國際亞太首席投資官安納德（Paras Anand）對第一財(cái)經(jīng)記者表示，在他看來，過去全球眾多投資者對波動(dòng)率極度厭惡，因此也涌入低波動(dòng)的美股，但隨著發(fā)達(dá)國家央行貨幣政策空間不斷枯竭、獨(dú)立性漸喪，投資者需要增配能享受波動(dòng)性溢價(jià)的新興市場資產(chǎn)，“例如，盡管中國股市過去五年的平均回報(bào)低于美股，但目前中國盈利增速遠(yuǎn)高于美股，具備中長期配置價(jià)值。”

　　各界預(yù)計(jì)，今年美聯(lián)儲(chǔ)仍有50bp降息的空間，歐洲或進(jìn)一步深化負(fù)利率，而中國央行則較為克制，且工具箱的工具十分充足。近期，多家國際資管機(jī)構(gòu)人士對記者提及，外資增配新興市場、尋求高收益的趨勢難逆。除了中國股票，如俄羅斯、巴基斯坦、泰國及歐洲央行和淡馬錫等主權(quán)機(jī)構(gòu)都在積極買入中國國債。

　　美聯(lián)儲(chǔ)“政治化”存副作用

　　早年，美聯(lián)儲(chǔ)對于獨(dú)立性有著神圣般的信仰，在沃爾克（Paul Volcker）擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的時(shí)代，這種信仰甚至以導(dǎo)致里根總統(tǒng)輸?shù)舸筮x為代價(jià)。

　　但透過此次降息可見，美聯(lián)儲(chǔ)的政治化已經(jīng)難以避免，這也意味著央行會(huì)更迅速、更大幅度地采取行動(dòng)。早年刻意希望表現(xiàn)出完全不在意金融市場的美聯(lián)儲(chǔ)已不復(fù)存在。

　　巧合的是，在此次美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息前的幾個(gè)小時(shí)，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體上再次發(fā)布消息，呼吁美聯(lián)儲(chǔ)跟進(jìn)降息。降息后，特朗普表示對這一降息幅度仍不滿足。各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息，2020年總計(jì)降息幅度或達(dá)100bp，也不排除3月19日正式議息會(huì)議時(shí)就再次降息。

　　中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對第一財(cái)經(jīng)記者稱，要說疫情導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息很牽強(qiáng)�！拔覀円沧⒁獾剑�截至目前，美國確認(rèn)的累計(jì)感染新冠肺炎人數(shù)僅為117例，其中3月3日單日新增15例。要說這樣的病例數(shù)就值得美聯(lián)儲(chǔ)快速大幅降息，似乎有點(diǎn)牽強(qiáng)。”他稱。

　　回顧美聯(lián)儲(chǔ)過去的幾次緊急降息，分別是1998年10月，俄羅斯主權(quán)債券違約導(dǎo)致LTCM（長期資本投資管理公司）爆倉而引發(fā)美國系統(tǒng)性危機(jī)；2001年3月，互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩潰；2001年4月，刺激經(jīng)濟(jì)增長；2001年9月，911恐怖襲擊；2007年8月，次貸危機(jī)爆發(fā)；2008年1月，全球金融市場暴跌；2008年10月，雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)全球金融海嘯。每一次都是嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)，而此次截然不同。

　　這種被動(dòng)、政治化的降息也有多重弊端。建銀國際首席港股策略師趙文利告訴記者，缺點(diǎn)在于——一是聯(lián)儲(chǔ)會(huì)跟隨而不是引導(dǎo)市場預(yù)期，一旦兌現(xiàn)就容易反高潮，這也體現(xiàn)在3日晚美股反而大跌；二是側(cè)面會(huì)印證市場擔(dān)憂，降得越急、幅度越大，越傳遞負(fù)面信號；三是市場隨后就會(huì)想央行的彈藥庫里還有多少彈藥，央行很容易被逼入墻角，是否重啟QE、實(shí)行負(fù)利率的質(zhì)詢很快會(huì)浮出水面。

　　“兌現(xiàn)之后，市場關(guān)注重心會(huì)重新回歸疫情發(fā)展及對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的影響，從估值和盈利來看，美股的調(diào)整還沒有到位。”趙文利稱，歷史上看，降息前期和主動(dòng)降息對市場利多比較明顯，但降息后期和被動(dòng)降息效果就大打折扣，市場也容易利用反彈的機(jī)會(huì)出逃。

　　“全球比差”、協(xié)調(diào)寬松持續(xù)

　　眾多接受記者采訪的機(jī)構(gòu)人士對降息的意義褒貶不一。多數(shù)認(rèn)為，降息不能解決病毒的傳播，美聯(lián)儲(chǔ)更應(yīng)等待疫情受到抑制、經(jīng)濟(jì)自然反彈，而不該一味消耗政策空間。但是，在這場“全球比差”游戲下，如果美聯(lián)儲(chǔ)不動(dòng)，實(shí)則就等于落后了，而這在未來也將繼續(xù)適用于全球央行。

　　3月3日，全球市場就經(jīng)歷了“超級星期二”——在美聯(lián)儲(chǔ)降息前，澳聯(lián)儲(chǔ)和馬來西亞央行降息25bp，未來七國集團(tuán)（G7）還將有更多措施祭出。

　　景順（日本除外）亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭告訴記者，在現(xiàn)時(shí)情況下，投資者或會(huì)預(yù)期亞洲各國央行以及發(fā)達(dá)市場央行也會(huì)降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在3日的新聞發(fā)布會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)刻準(zhǔn)備采取行動(dòng)，并提到聯(lián)邦公開市場委員會(huì)將于“未來幾周或幾個(gè)月密切監(jiān)控”不斷變化的局勢，并“采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)”。

　　“其他央行可能也會(huì)跟進(jìn)，但美聯(lián)儲(chǔ)的政策空間更大，例如歐洲央行和日本央行已經(jīng)處于負(fù)利率，因此降息空降很小，其他的寬松措施包括向銀行系統(tǒng)提供流動(dòng)性以及一些財(cái)政支持，例如意大利已經(jīng)宣布了要增加開支�！奔~約梅隆投資管理旗下牛頓投資管理固收主管布萊恩（Paul Brain）對記者稱。

　　德國商業(yè)銀行新興市場高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩對記者稱，歐洲央行可能會(huì)降低存款基準(zhǔn)利率10bp，并且再提高20億元的QE購債額度。

　　相比之下，中國央行更為克制。3月4日，中國央行公告稱——目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，2020年3月4日不開展逆回購操作，今日無逆回購到期。美國十年國債收益率一度跌破1.00%關(guān)口，中美利差進(jìn)一步走闊至歷史新高。

　　利差等優(yōu)勢吸引外資配置“東移”

　　事實(shí)上，外資增配中國股債資產(chǎn)的趨勢在兩年前就已經(jīng)加速，但逼近歷史新高的利差將加速這一“東移”趨勢。除了中國，還包括眾多高增長、高回報(bào)的東北亞國家。吳照銀表示，中國債牛持續(xù)，外資可能成為中國債券收益率繼續(xù)下行的推動(dòng)力，而全球利率的下行也凸顯了中國資產(chǎn)價(jià)值。

　　就人民幣債券而言，其收益率優(yōu)勢、不斷便利的準(zhǔn)入質(zhì)素、對沖工具的完善進(jìn)一步吸引外資增配。根據(jù)中央國債登記結(jié)算有限公司與上海清算所公布的數(shù)據(jù)，截至2019年12月末，2019年累計(jì)增持人民幣債券4578億元，盡管增持規(guī)模低于2018年全年，但較2017年仍上升了32%。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)降息的帶動(dòng)下，3月4日，美國10年期債券收益率則跌至0.95%附近，而中國10年期國債大漲，收益率進(jìn)一步下行至約2.75%的近四年新低，

　　“在持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避環(huán)境下，我們應(yīng)該購買哪些資產(chǎn)？22%的全球債券市場處于負(fù)收益率，64%的債券收益處于2%以下。中國10年期國債的收益更高，雖然流動(dòng)性不比美債。”渣打宏觀策略主管羅伯遜告訴記者。

　　更關(guān)鍵的是，制度的國際接軌也將加速外資進(jìn)入中國。2月14日，央行等五部門提出的30條具體措施中，允許境外機(jī)構(gòu)自主選擇簽署中國銀行(601988,股吧)間市場交易商協(xié)會(huì)（NAFMII）、中國證券期貨市場（SAC）或國際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）衍生品主協(xié)議�！按舜卧试S境外機(jī)構(gòu)自主選擇ISDA協(xié)議，可進(jìn)一步便利境外投資者對沖利率風(fēng)險(xiǎn)，一定會(huì)受到外資的歡迎�！睗h坤律師事務(wù)所合伙人葛音告訴記者。

　　就股市而言，A股也不斷成為國際機(jī)構(gòu)增持的目標(biāo)�！懊拦蛇^去的漲幅多由央行的流動(dòng)性推動(dòng)，企業(yè)盈利不斷走低（摩根士丹利對美股的2020年盈利增速預(yù)期為0），而A股的整體盈利仍在高個(gè)位數(shù)�！卑布{德稱，中國股市存在中長期配置的價(jià)值。

　　全球最大對沖基金橋水近期表示，過去十年，盡管中國和新興市場經(jīng)濟(jì)增速更快，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股市回報(bào)率卻跑贏。這是因?yàn)�，新興市場的高增長往往需要更高的資本投資和融資，這稀釋了每股收益。就中國來看，增長的折現(xiàn)率很高，例如政府鼓勵(lì)更多股票發(fā)行（稀釋每股收益），人力成本上升速度快于生產(chǎn)率，金融監(jiān)管收緊也導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更高。

　　但是，橋水認(rèn)為未來的邏輯可能不同。新興亞洲經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出水平已經(jīng)與美國和歐洲之和相當(dāng)。在過去三年中，它對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)是美歐的2.5倍。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長緩慢的前景相比，一些新興經(jīng)濟(jì)體（特別是在東方）未來十年的名義GDP/收入可能每年增長5%至10%，而當(dāng)?shù)刎泿爬��?融資低于這一增長水平，這些都將成為長期投資回報(bào)的驅(qū)動(dòng)力。