近期，由于海外肺炎疫情持續(xù)擴(kuò)散，令美股市場劇烈震蕩，這不由讓人聯(lián)想，此次疫情否會像2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年的地產(chǎn)泡沫引發(fā)的金融危機(jī)一樣，成為結(jié)束美股本輪10年長牛的轉(zhuǎn)折點。

　　證券市場短期走勢受很多偶然事件影響，但長期走勢，一定與該市場所處國家的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，企業(yè)盈利水平息息相關(guān)的。

　　美股已處于10多年來最高點從宏觀面看，即使不考慮疫情的影響，美國經(jīng)濟(jì)自身已經(jīng)開始出現(xiàn)放緩的征兆，消費(fèi)、投資、進(jìn)出口都在2019年4季度和2020年前兩個月出現(xiàn)顯著的疲態(tài)。3月4日ADP與穆迪分析聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國制造業(yè)新增就業(yè)數(shù)據(jù)從5.4萬大幅下修至2.2萬，服務(wù)業(yè)新增數(shù)據(jù)從23.7萬大幅下修至18.6萬。實際上在2019年美國國債收益率數(shù)度倒掛，就已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)衰退給出了預(yù)警。而2020年是美國大選之年，特朗普為競選所需，對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行過度的財政刺激和過度的貨幣刺激，導(dǎo)致財政赤字持續(xù)走高，貨幣政策調(diào)整空間越來越窄，而在這時點疫情爆發(fā)意外地擠破了資產(chǎn)泡沫。從企業(yè)盈利方面看，今年一季度美股盈利增速出現(xiàn)了顯著放緩的跡象，多家公司公告表示受疫情爆發(fā)影響，收益增速會大幅下滑，甚至出現(xiàn)負(fù)增長的情況。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2008年標(biāo)普500平均市盈率為16.01倍，市凈率2.31倍，股息率2.44%，而截至昨日，標(biāo)普500平均市盈率為23.95倍，市凈率3.55倍，股息率1,78%；2008年道瓊斯工業(yè)指數(shù)平均市盈率為15.17倍，市凈率3.32倍，股息率2.85%，截至昨日道瓊斯工業(yè)指數(shù)平均市盈率為22.16倍，市凈率4.94倍，股息率2.11%。

信息技術(shù)行業(yè)是美股市場市值最高的行業(yè)，比是第二大市值可選消費(fèi)行業(yè)和第三大市值醫(yī)療保健行業(yè)之和還多，是美股龍頭行業(yè)，也是美股10年牛市的動力所在。2008年信息技術(shù)行業(yè)平均市盈率16.06倍，最低2011年曾探至13.5倍，而截至2019年末，市盈率大幅攀升至32.45倍；市凈率則由2.19倍上升至6.31倍；股息率由1.31%下降至0.79%。 　　不論從整體估值還是重點行業(yè)估值來看，美股都處于10多年來最高點，而市場回報率卻處于最低點。美股最大的風(fēng)險在利率和財務(wù)杠桿另外，造就過去十年美股慢牛的根基除了傳統(tǒng)意義上的盈利增長和因為利率下行帶來的估值提升以外，一個重要的因素就是美國上市公司大量的股份回購�；刭彺龠M(jìn)股票價格上漲的機(jī)制主要有兩個，一是直接增加公司股票的需求提高股價，二是回購注銷公司股票后，可以提高每股收益和公司整體的凈資產(chǎn)收益率。最近十年里，美國上市公司的股票回購金額大幅飆升，上市公司回購股票的金額可以占到全部凈利潤的一半以上。

　　如像蘋果公司，2012年以前回購基本是沒有的，2013年開始回購金額持續(xù)飆升。蘋果公司2012財年實現(xiàn)凈利潤417億美元，2018財年實現(xiàn)凈利潤595億美元，凈利潤的年化復(fù)合增速只有6.1%。這個增速放到A股市場，完全看不出是一個高科技公司，更像是一個公用事業(yè)公司。但通過大量的股票回購，蘋果公司的凈資產(chǎn)收益率從2013年的30%左右提高到2018年的56%。到2018財年，蘋果公司股票回購的金額高達(dá)753億美元，大幅超過當(dāng)年的凈利潤。

　　而有些公司盈利并不支持大規(guī)�；刭彛�但為刺激股價上升，大規(guī)模負(fù)債來維持回購資金。使得很多上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過100%，這在傳統(tǒng)意義的財務(wù)管理上，都已經(jīng)算是資不抵債了。如麥當(dāng)勞，2014年資產(chǎn)負(fù)債率還只有63%，到2019年末資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)117%；星巴克2017年資產(chǎn)負(fù)債率還只有62%，2019年末也達(dá)到132%。

所以，美股最大的風(fēng)險在利率和財務(wù)杠桿，而不在企業(yè)盈利惡化，這就是為什么過去一兩年美股似乎對經(jīng)濟(jì)衰退無動于衷的原因。只要低利率能夠維系，發(fā)債回購就能夠繼續(xù)，從這個角度看，美聯(lián)儲降息會成為美股有力的支撐。通脹不起來、利率不起來，很難說美股行情就趨勢性終結(jié)。但一旦杠桿泡沫破滅，危害也是無窮的，中國經(jīng)濟(jì)和證券市場對此要未雨綢繆，以應(yīng)對美股杠桿泡沫破滅后，可能出現(xiàn)的更加劇烈波動，以及由此導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退。對A股有何影響？而相比于美股三大股指、富時100、韓國綜合指數(shù)、日經(jīng)225等重要國際市場估值來看，當(dāng)前A股上證綜指、滬深 300 的估值仍處低位，上證綜指、滬深300當(dāng)前市盈率僅為13.47倍、12.22倍，市凈率也僅有1.43倍和1.48倍。而作為A股市值最高的行業(yè)銀行板塊估值更低，平均市盈率僅有6.33倍，市凈率0.79倍，這無疑是A股的定海神針，也是為什么近期外圍巨震，而A股韌性十足，屢屢走出獨立行情的基礎(chǔ)所在。 山西證券認(rèn)為，美股超長牛市大概率將被疫情終結(jié)，建議投資者大幅降低美股配置比例，因中概股基本面與美國經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性較小且中概股因其業(yè)務(wù)以人民幣結(jié)算，存在匯率天然對沖功能，可以對部分估值較低、后續(xù)增長強(qiáng)勁的中概股進(jìn)行戰(zhàn)略性配置�；涢_證券表示，本周市場風(fēng)格稍有變化，火熱的科技股有所降溫，主要是受事件性因素影響，國外市場波動風(fēng)險較大，市場資金避險情緒升溫，后續(xù)科技股表現(xiàn)將有所分化，而科技股的相對降溫也為低位板塊帶來了輪動補(bǔ)漲的機(jī)會，市場出現(xiàn)調(diào)整反而給了投資者低吸的機(jī)會。中信證券表示，A股市場依然處于“小康�！钡耐局�，預(yù)計3月將進(jìn)入平和期，是全年絕佳的配置時機(jī)。首先是疫情在中國境外進(jìn)入蔓延期，但全球資本市場已出現(xiàn)較為充分的調(diào)整，美股巨震不會進(jìn)一步誘發(fā)全球系統(tǒng)性風(fēng)險。其次是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速恢復(fù)期，政策層加碼，復(fù)工/復(fù)產(chǎn)開始加速爬坡，預(yù)計4月基本接近正常水平。對A股市場而言，科技股將進(jìn)入業(yè)績和估值的校準(zhǔn)期，個股將走向分化，優(yōu)質(zhì)科技白馬將最終勝出。對投資者而言，A股市場將進(jìn)入平和期，不會出現(xiàn)春節(jié)后快速“V型”反轉(zhuǎn)的態(tài)勢，是逐步配置A股的良機(jī)。

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