全球進(jìn)入暴跌模式，流動(dòng)性危機(jī)蔓延至各個(gè)市場(chǎng)。

　　3月12日，全球金融市場(chǎng)再次開啟暴跌模式。美股大幅低開后，道指盤中一度狂瀉近2200點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)跌7%，觸發(fā)本周第二次熔斷；歐洲股市集體重挫，跌幅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。不完全統(tǒng)計(jì)，除美股外，日內(nèi)還有8個(gè)國(guó)家股市發(fā)生熔斷。流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)蔓延至避險(xiǎn)資產(chǎn)，現(xiàn)貨黃金短線跳水逾20美元。

　　受外圍金融市場(chǎng)暴跌和美元指數(shù)上漲影響，12日人民幣匯率夜盤也經(jīng)歷急跌，在岸和離岸人民幣兌美元匯率均暴跌超600點(diǎn)，其中在岸人民幣跌幅一度接近800點(diǎn)，離岸人民幣匯率跌破7.02。

　　盡管美國(guó)總統(tǒng)特朗普3月11日晚就新冠肺炎疫情發(fā)表全國(guó)電視講話，宣布了包括針對(duì)歐洲國(guó)家的旅行禁令、針對(duì)企業(yè)和個(gè)人的緊急救助等在內(nèi)的多項(xiàng)措施，并針對(duì)股市暴跌強(qiáng)調(diào)“這不是金融危機(jī)，這只是暫時(shí)性的時(shí)刻”。歐央行12日宣布維持0%的基準(zhǔn)利率不變，但加大量化寬松和流動(dòng)性工具，并額外增加1200億歐元資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。但從市場(chǎng)的反應(yīng)看，全球金融市場(chǎng)并不買賬，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)也“躺槍”。

　　全球股市告急，至少9國(guó)股市熔斷

　　3月12日被市場(chǎng)戲稱為全球股市“熔斷日”。美股開盤僅5分鐘，標(biāo)普500指數(shù)跌幅擴(kuò)大至7%，觸發(fā)本周內(nèi)第二次熔斷，暫停交易15分鐘，這也是美股史上第三次熔斷。

　　從美股跌幅板塊來(lái)看，能源、原材料、房地產(chǎn)、金融、工業(yè)、公共事業(yè)跌幅居前，均超過(guò)10%。

　　巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋亦大跌近7%。此前巴菲特接受雅虎財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，“如果你在市場(chǎng)堅(jiān)持足夠長(zhǎng)的時(shí)間，什么事情都能見到。我活了89歲，之前從來(lái)沒(méi)有過(guò)這樣的經(jīng)歷�！�

　　加拿大多倫多證交所暫停股票交易，此前股指跌幅達(dá)9.2%，觸發(fā)第一級(jí)全市場(chǎng)熔斷。隨后加拿大股市熔斷后恢復(fù)交易，股指跌幅擴(kuò)大至10.5%。

　　歐洲股市同樣遭遇重挫。歐洲斯托克600指數(shù)跌幅擴(kuò)大至10%，為歷史最大單日跌幅，德國(guó)DAX指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)跌超10%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌近10%。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，除美股、加拿大股市觸發(fā)熔斷外，日內(nèi)還有泰國(guó)股市、菲律賓股市、韓國(guó)股市、巴基斯坦股市、印尼股市、巴西股市、墨西哥股市等7個(gè)國(guó)家股市發(fā)生熔斷。其中，巴西IBOVESPA股指大跌15%，觸發(fā)本周第三次熔斷。

　　貴金屬市場(chǎng)同樣遭遇恐慌性拋售，COMEX黃金期貨跌幅擴(kuò)大至逾4%，白銀期貨跌超5%。

　　歐央行意外維持三大關(guān)鍵利率不變

　　從全球金融市場(chǎng)的暴跌反應(yīng)看，市場(chǎng)對(duì)特朗普就應(yīng)對(duì)疫情宣布的一系列舉措，以及歐央行的進(jìn)一步貨幣寬松政策并不買賬。

　　3月11日晚，特朗普就新冠肺炎疫情發(fā)表全國(guó)電視講話，宣布了包括針對(duì)歐洲國(guó)家的旅行禁令、針對(duì)企業(yè)和個(gè)人的緊急救助等在內(nèi)的多項(xiàng)措施，并針對(duì)股市暴跌強(qiáng)調(diào)““這不是金融危機(jī)，這只是暫時(shí)性的時(shí)刻”。另?yè)?jù)美聯(lián)社最新消息，美國(guó)國(guó)會(huì)決定國(guó)會(huì)大廈、參眾兩院辦公大樓閉門謝客直到4月1日。

　　出人意料的是，北京時(shí)間3月12日晚間，歐洲央行舉行議息會(huì)議，“意外”維持三大關(guān)鍵利率不變，主要再融資利率為0%、存款便利利率為-0.5%、邊際貸款便利利率為0.25%。但關(guān)鍵利率不變的同時(shí)，歐央行也表現(xiàn)出相對(duì)寬松的態(tài)度。

　　歐央行行長(zhǎng)拉加德3月12日表態(tài)，將運(yùn)用量化寬松計(jì)劃的”所有靈活性“，加大量化寬松，額外增加1200億歐元資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模直至年底；為銀行提供暫時(shí)性的資本援助，允許銀行降低資本充足率。

　　拉加德表示，新冠肺炎疫情的蔓延對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大影響，歐央行下調(diào)今明兩年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，疫情的蔓延加劇了市場(chǎng)波動(dòng)，不確定性給投資帶來(lái)了負(fù)面影響。

　　中國(guó)銀行研究院研究員趙雪情對(duì)券商中國(guó)記者表示，歐洲央行維持三大利率不變，以量化寬松與流動(dòng)性工具應(yīng)對(duì)疫情沖擊，主要有三方面原因：

　　一是降息空間已極為狹窄。相較于2009年金融危機(jī)前3.25%的基準(zhǔn)水平，歐洲央行一路降息至-0.5%，下探至歷史最低水平；相較于美聯(lián)儲(chǔ)傳統(tǒng)降息刺激，歐洲央行缺失前期加息回歸常規(guī)路徑的機(jī)會(huì)，持續(xù)深陷負(fù)利率六年，邊際刺激效果下降。特別是去年下半年，歐洲央行重啟QE飽受質(zhì)疑，開始啟動(dòng)貨幣政策框架評(píng)估，負(fù)利率已在政府和民間層面“觸底”。二是降息托底效果有限，不如采取針對(duì)性措施。在疫情沖擊下，降息更多在于刺激需求，但對(duì)供給端提振效果有限。歐洲央行加碼QE，提供額外流動(dòng)性，以針對(duì)性措施為銀行等金融機(jī)構(gòu)松綁，并以信貸支撐相關(guān)企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，同時(shí)也具有實(shí)質(zhì)性降息的效果。三是保留更多緩沖空間。本輪歐洲央行維持三大關(guān)鍵利率不變，一方面在于為后續(xù)沖擊保留一定的政策空間，掌握未來(lái)的主動(dòng)性，另一方面也要兼顧考慮深度負(fù)利率的負(fù)面效應(yīng)，避免“飲鴆止渴”。

　　在歐洲央行宣布這一決定后，德國(guó)DAX和法國(guó)CAC40指數(shù)再度跳水，截至發(fā)稿，兩大指數(shù)均跌逾8%。其中，法國(guó)CAC指數(shù)一度暴跌逾10%。歐洲斯托克600指數(shù)跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大至10%，創(chuàng)史上最大跌幅。

　　值得注意的是，上周美聯(lián)儲(chǔ)已緊急降息50個(gè)基點(diǎn)，本周美股再度熔斷，澳大利亞、馬來(lái)西亞、中國(guó)香港、沙特、阿聯(lián)酋、加拿大、英國(guó)等央行或貨幣當(dāng)局宣布降息依然無(wú)力扭轉(zhuǎn)金融市場(chǎng)下跌勢(shì)頭。市場(chǎng)生出貨幣政策是否已經(jīng)“失效”的疑問(wèn)。

　　對(duì)此，趙雪情表示，國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，量化寬松等非常規(guī)貨幣政策加碼操作，全球資本泛濫不斷推升金融市場(chǎng)走勢(shì)，以股市為代表的非理性繁榮與實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷相背離。在疲弱的實(shí)體基礎(chǔ)、萎縮的貨幣政策空間以及被動(dòng)交易占比上升的情況下，投資者情緒更加脆弱敏感，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。追根溯源，近期全球金融市場(chǎng)震蕩與過(guò)往十年非常規(guī)貨幣政策緊密相關(guān)，下跌回調(diào)實(shí)屬必然，疫情沖擊僅僅是導(dǎo)火索。

　　“因此，全球維穩(wěn)降息是形勢(shì)所迫，但并非抗擊疫情、維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的主要手段，需要警惕其負(fù)面效應(yīng)，更多依靠財(cái)政政策發(fā)力、多領(lǐng)域行動(dòng)以及全球各國(guó)的傾力合作�！壁w雪情說(shuō)。

　　人民幣匯率暴跌近800點(diǎn)，美元指數(shù)大漲

　　盡管中國(guó)金融市場(chǎng)處于休市時(shí)間，但匯率夜盤走勢(shì)已對(duì)全球金融市場(chǎng)暴跌作出反應(yīng)。人民幣兌美元匯率緊急跌破7關(guān)口，其中，在岸人民幣兌美元匯率一度暴跌近800點(diǎn)，逼近7.03。反應(yīng)國(guó)際投資者預(yù)期的離岸人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)更大，接連跌破6.97、6.99、7.00和7.01關(guān)口，并逼近7.02關(guān)口。

　　分析認(rèn)為，人民幣匯率暴跌主要與美元指數(shù)上漲和全球資產(chǎn)恐慌性拋售有關(guān)。3月12日，反應(yīng)美元對(duì)一攬子貨幣匯率變化程度的美元指數(shù)大漲，從日內(nèi)最低的96.06一線最高升至96.86。而從前期看，歐美疫情爆發(fā)，美元從高處回落，歐元有所上漲。人民幣匯率也有較大幅度的上漲。人民幣一定程度的貶值有利于出口改善。

　　國(guó)家外匯管理局經(jīng)濟(jì)學(xué)博士盧之旺近日表示，疫情由境外回傳至境內(nèi)可能引發(fā)的二次沖擊，將對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生超預(yù)期影響。年初至今人民幣對(duì)多數(shù)貨幣升值，僅對(duì)避險(xiǎn)貨幣日元和瑞郎及歐元和丹麥克朗溫和貶值。人民幣相對(duì)CFETS貨幣籃子年初至今已升值1.79%。如果疫情再次來(lái)襲，可能導(dǎo)致人民幣匯率走出補(bǔ)跌行情。

　　盧之旺認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息對(duì)美元指數(shù)將形成明顯壓制，同時(shí)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的筑底企穩(wěn)都將對(duì)人民幣兌美元匯率形成支撐，疫情對(duì)人民幣匯率的短期沖擊在7.0052形成階段性頂部。二季度起隨著中國(guó)疫情消散，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸正軌，經(jīng)濟(jì)刺激措施邊際效用持續(xù)，人民幣匯率仍可能震蕩走升。

　　人民幣匯率走低，一定程度上反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)央行即將降息的預(yù)期。近段時(shí)間，有關(guān)部門按照國(guó)務(wù)院要求，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施3000億元專項(xiàng)再貸款和5000億元再貸款再貼現(xiàn)政策，以優(yōu)惠利率資金有力支持了疫情防控物資保供、農(nóng)業(yè)和企業(yè)特別是小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

　　3月10日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要進(jìn)一步把政策落到位，加快貸款投放進(jìn)度，更好保障防疫物資保供、春耕備耕、國(guó)際供應(yīng)鏈產(chǎn)品生產(chǎn)、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)、中小微企業(yè)等資金需求。適當(dāng)下放信用貸款審批權(quán)限。加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)督，防止“跑冒滴漏”，提高支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)效。抓緊出臺(tái)普惠金融定向降準(zhǔn)措施，并額外加大對(duì)股份制銀行的降準(zhǔn)力度，促進(jìn)商業(yè)銀行加大對(duì)小微企業(yè)、個(gè)體工商戶貸款支持，幫助復(fù)工復(fù)產(chǎn)，推動(dòng)降低融資成本。

　　全口徑跨境融資加權(quán)余額上限提高，助力企業(yè)多渠道籌資

　　值得關(guān)注的是，3月12日，央行和外匯局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的通知》將全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25，最大的變化，在于跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限相應(yīng)提高，企業(yè)可以借用更多低成本外債滿足自身融資需求。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為這一調(diào)整導(dǎo)致了人民幣匯率下跌，對(duì)此，香港一外匯交易員對(duì)券商中國(guó)記者表示，兩者并沒(méi)有直接聯(lián)系�，F(xiàn)在從資管角度看，避險(xiǎn)模式下，無(wú)論哪個(gè)國(guó)家，必然是要加大債券配置，股票遭遇拋售，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率前段時(shí)間漲勢(shì)過(guò)度樂(lè)觀了，現(xiàn)在回調(diào)也在情理之中。

　　而對(duì)于政策調(diào)整后跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限相應(yīng)提高，國(guó)家外匯局有關(guān)負(fù)責(zé)人分析，將有助于便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)特別是中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)充分利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，多渠道籌集資金，緩解融資難、融資貴等問(wèn)題，推動(dòng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　根據(jù)央行確定的跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限公式，決定企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)跨境融資余額上限的核心要素都包括跨境融資杠桿率、宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)。所不同的是，企業(yè)跨境融資余額上限還受凈資產(chǎn)規(guī)模約束，而銀行類金融機(jī)構(gòu)和非銀行類金融機(jī)構(gòu)則分別受一級(jí)資本和資本（實(shí)收資本或股本+資本公積）約束。

　　根據(jù)此前規(guī)定，全口徑跨境融資宏觀審慎管理推廣后，央行可根據(jù)宏觀調(diào)控需要和宏觀審慎評(píng)估（MPA）的結(jié)果設(shè)置并調(diào)節(jié)相關(guān)參數(shù)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的跨境融資進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，使跨境融資水平與宏觀經(jīng)濟(jì)熱度、整體償債能力和國(guó)際收支狀況相適應(yīng)，控制杠桿率和貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　央行方面此前表示，全口徑跨境融資宏觀審慎管理構(gòu)建了基于微觀主體資本或凈資產(chǎn)的跨境融資宏觀審慎約束機(jī)制，既能適應(yīng)微觀主體本外幣資產(chǎn)負(fù)債一體化管理的發(fā)展方向，也可避免原來(lái)本幣、外幣跨境融資分別管理、模式不同造成的額外適應(yīng)成本。同時(shí)，該框架還具有逆周期調(diào)節(jié)、總量與結(jié)構(gòu)調(diào)控并重等特點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國(guó)企業(yè)外匯融資保持平穩(wěn)，前11個(gè)月，我國(guó)銀行的境內(nèi)外匯貸款余額下降168億美元，較2018年降幅收窄71%；2019年末企業(yè)進(jìn)口跨境外幣融資余額與2018年末基本持平。

　　國(guó)際外匯局方面表示，當(dāng)前，我國(guó)外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)較合理，外債風(fēng)險(xiǎn)總體可控，提高宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)在便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)跨境融資的同時(shí)，不會(huì)引發(fā)外債規(guī)模大幅上升。下一步將進(jìn)一步完善“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，積極防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全。

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