邵宇 中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　大家好，我是中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇。今天主要給大家分享三個(gè)部分的內(nèi)容：第一部分新冠疫情的進(jìn)展及應(yīng)對，第二部分新冠疫情的經(jīng)濟(jì)金融影響，第三部分疫情下的資產(chǎn)配置。

　　一、新冠疫情進(jìn)展及應(yīng)對

　　根據(jù)國際醫(yī)學(xué)(000516,股吧)頂級刊物《柳葉刀》（TheLancet）于1月24日在線上發(fā)表的一項(xiàng)研究顯示，首例新型冠狀病毒肺炎確診患者于2019年12月1日發(fā)病。2020年1月20日，鐘南山院士肯定疫情存在人傳人現(xiàn)象，防護(hù)開始升級。1月22日，湖北啟動二級響應(yīng)。1月23日上午10點(diǎn)，武漢“封城”，疫情嚴(yán)重性開始引發(fā)全球關(guān)注。

　　截至21日，每日新增確診病例已降至889，連續(xù)兩日3位數(shù)增長。2月4日也是全國確診病例走勢的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)（不考慮12、13日），相對于4日的高峰（3887），20日新增確診病例已經(jīng)降至889，連續(xù)兩日3位數(shù)增長。2月5日是每日新增疑似病例的高點(diǎn)（非湖北出現(xiàn)在2月3日），2月12日將湖北臨床診斷病例納入確診病例，單日新增14109例確診病例，至2月18日，連續(xù)下降。2月19和20日已經(jīng)連續(xù)兩日反彈。但主要出現(xiàn)在湖北，故不認(rèn)為是對復(fù)工的影響。截至21日，每日新增確診病例已降至889，連續(xù)兩日3位數(shù)增長。

　　死亡病例方面的情況，累計(jì)死亡病例呈線性增長，確診病例死亡率為3%。湖北、非湖北和全國范圍內(nèi)康復(fù)病例都在增加，確診病例康復(fù)率也都在提升。截至2月20日，全國累計(jì)康復(fù)病例為18264例；康復(fù)率，湖北省為18.9%，非湖北為24.2%。

　　海外擴(kuò)散主要局限在東、南亞地區(qū)，日本與韓國受影響較大。

資料來源：Qun Li等，2020

　　新冠疫情的政策對沖

　　財(cái)政政策方面：財(cái)政政策更多將是區(qū)域性、短期的政策。財(cái)政政策可參考抗擊非典時(shí)的政策，目前的財(cái)政政策更多是應(yīng)急的，體現(xiàn)在財(cái)政的迅速撥付，對受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)及企業(yè)的資金支持。

　　貨幣政策方面：當(dāng)前的貨幣政策也是以短期為主，2月3日金融市場開市后，　開市前兩日，央行已向市場投放流動性1.7萬億元，實(shí)現(xiàn)流動性凈投放近5500億元，銀行體系整體流動性比去年同期多超萬億元。如果疫情時(shí)間拉長，可能會降準(zhǔn)降息。目前來看，政策面更多是短期投放，而非釋放準(zhǔn)備金等。當(dāng)然，短期投放的流動性量級并不小。

　　利率政策方面：以最優(yōu)惠利率支持，針對醫(yī)療及受災(zāi)企業(yè)，目前也沒有大面積降息。但是預(yù)計(jì)接下來會降息，下一階段可能會調(diào)整中期貸款利率以及LPR。全年來看，利率降低的幅度不小，可能20-30bp，分幾次調(diào)整完畢。

　　地方政策方面：目前預(yù)計(jì)暫緩繳納稅費(fèi)的政策可能會持續(xù)到二季度。春節(jié)黃金周的損失，并非每個(gè)行業(yè)都能迅速反彈。一季度中國經(jīng)濟(jì)將受到?jīng)_擊，消費(fèi)類首當(dāng)其沖，尤其是線下人流聚集型行業(yè)。一季度會受損2-3個(gè)百分點(diǎn)，GDP整體會被拉至4甚至更低的位置。二季度也會有影響，大概會降低0.2-0.5個(gè)百分點(diǎn)，三、四季度的經(jīng)濟(jì)情況則會得到修復(fù)反彈。全年而言，基準(zhǔn)是在5.7%左右，現(xiàn)在看來可能會在5.2~5.3%。

　　二、新冠疫情的經(jīng)濟(jì)金融影響

　　短期來看，對經(jīng)濟(jì)的影響比較大，特別是服務(wù)業(yè)。政府采取的控制方式是，在春節(jié)以及春節(jié)之后的兩到三周內(nèi)，降低整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動的量級，從而換取對病毒傳染性的全面控制。在這種控制方法下，短期經(jīng)濟(jì)活動量會迅速下降，從而對服務(wù)業(yè)造成比較大的沖擊。

　　文化休閑及旅游業(yè)：暫停全國旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)旅游及“機(jī)票+酒店”產(chǎn)品業(yè)務(wù)。同時(shí)，各地方文旅主管部門也積極部署防控工作，文藝院團(tuán)也已取消或推遲演出活動，劇場暫停對外開放。至此，全國所有文旅休閑活動已完全停滯。以2019年春節(jié)期間旅游收入規(guī)模推算，2020年因疫情給旅游業(yè)帶來的收入損失預(yù)計(jì)超過5000億元。

　　影視娛樂業(yè)：每年“春節(jié)檔”都是電影市場重頭戲。2019年八部電影在七天假期累計(jì)收獲票房58.4億元，刷新了春節(jié)檔票房紀(jì)錄。2018、2019年的占比均超過9%�？梢姶汗�(jié)檔重要性也在上升。由于疫情影響，今年春節(jié)檔電影票房窘?jīng)r或?qū)��?dǎo)致全年電影票房收入“零增長”。

　　餐飲及零售業(yè)：2019年春節(jié)期間餐飲和零售企業(yè)銷售額超過1萬億元。估計(jì)2020年同期受疫情影響，該部分收入或減少50%至70%，相當(dāng)于損失額5000億至7000億元。

　　交通運(yùn)輸業(yè)：往年1月至2月正值春運(yùn)客流高峰期，但今年受到疫情影響，“封城”城市數(shù)量持續(xù)增加，外加返鄉(xiāng)或外出旅游人數(shù)大幅減少，給交通運(yùn)輸業(yè)帶來顯著影響。

　　制造業(yè)：每年1至2月是春節(jié)假期，是勞動密集型制造業(yè)的淡季。今年讓許多工廠停工時(shí)間延長，勢必也會讓這個(gè)淡季持續(xù)至3月，甚至更長時(shí)間。今年春節(jié)較往年早，1月初已開始春運(yùn)返鄉(xiāng)，由此預(yù)計(jì)疫情將至少影響今年一季度該類制造業(yè)的生產(chǎn)進(jìn)度，從而拖累全年產(chǎn)量和銷售。

　　不僅如此，由于中國“世界工廠”的角色，若疫情持續(xù)時(shí)間較長，國內(nèi)制造業(yè)陷入停滯也將產(chǎn)生相當(dāng)規(guī)模的溢出效應(yīng)，影響國際相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)的采購需求和下游企業(yè)的產(chǎn)品供給。例如，作為制造業(yè)中心的武漢中斷了液晶面板和LED面板生產(chǎn)，將導(dǎo)致國際市場上相關(guān)供應(yīng)減少，推高在電腦顯示屏、電視機(jī)及其他產(chǎn)品中使用這些面板的制造商的生產(chǎn)成本。

　　房地產(chǎn)業(yè)：受到明顯打擊，引發(fā)房企還債困難——因?yàn)楫?dāng)前不少房企都是通過預(yù)售來還債去杠桿——和房企購地?cái)嘌率较陆�。因此，地方政府的�?cái)政和房地產(chǎn)行業(yè)的金融穩(wěn)定都承擔(dān)明顯壓力。為有效預(yù)防疫情蔓延，中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會于1月2日向全行業(yè)發(fā)出倡議，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)暫時(shí)停止售樓處銷售活動，待疫情過后再行恢復(fù)。與此同時(shí)，全國多地住房和城鄉(xiāng)建設(shè)系統(tǒng)也采取了相應(yīng)措施。

　　截止目前，全國大多數(shù)城市售樓處已關(guān)閉，部分城市更是直接關(guān)閉網(wǎng)簽系統(tǒng)。此外，建筑工地已基本停工，土地拍賣暫緩，地產(chǎn)中介也悉數(shù)停業(yè)。根據(jù)中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計(jì)，從2020年1月下旬開始，大部分開發(fā)商成交量相比往年春節(jié)期間暴跌95%。另據(jù)克而瑞監(jiān)測，春節(jié)前后一周房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)基本接近零。隨著疫情持續(xù)，預(yù)計(jì)一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資、銷售、開工和竣工都將受到不小影響。如果經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，也不排除會有放松房地產(chǎn)的可能，屆時(shí)隨著房地產(chǎn)現(xiàn)金流的改善，房地產(chǎn)投資活動也有望加快。

　　建筑業(yè)：短期內(nèi)，建筑工程與工業(yè)生產(chǎn)類似，同樣會受到開工延遲、員工返工困難的負(fù)面影響；此外地產(chǎn)銷售增速驟減，短期給地產(chǎn)現(xiàn)金流帶來一定壓力，或?qū)Φ禺a(chǎn)相關(guān)的建筑活動形成壓制。待疫情解除后，基建和房地產(chǎn)項(xiàng)目加快開工會帶來建筑業(yè)持續(xù)的修復(fù)。以基建項(xiàng)目為例，1月專項(xiàng)債提前下發(fā)情況良好，同時(shí)財(cái)政部又提前下達(dá)了大部分專項(xiàng)債額度，因此基建活動有望在二季度就迎來較為明顯的反彈。

　　醫(yī)療衛(wèi)生物資及制藥：口罩、防護(hù)服、護(hù)目鏡等醫(yī)療物資供給不足。隨著疫情發(fā)展，全國各地相關(guān)工廠日以繼夜生產(chǎn)相關(guān)物資。為解決“口罩荒”等問題，國家發(fā)改委表示已明確表示，只要符合標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)可以開足馬力生產(chǎn)，不用擔(dān)心疫情過后產(chǎn)能過剩，疫情后富余的產(chǎn)能將由政府收儲。這一類醫(yī)療設(shè)備和物資的生產(chǎn)行業(yè)將因?yàn)橐咔槎�得到蓬勃發(fā)展。隨著醫(yī)療專家在新冠肺炎救治方面的探索，各類中西藥物的臨床試驗(yàn)正如火如荼展開。譬如，最近多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)就瑞德西韋組織開展臨床試驗(yàn)，研究藥物的安全性和有效性。本次疫情過后，隨著民眾健康意識的提升和國家醫(yī)療衛(wèi)生政策的改進(jìn)，制藥行業(yè)將具有廣闊發(fā)展空間。

　　證券保險(xiǎn)：截至2019年，保險(xiǎn)密度已超過3000元/人，保險(xiǎn)深度則達(dá)到4.30%。本次疫情初期，有部分疑似或確診病人因負(fù)擔(dān)不起醫(yī)療費(fèi)用而放棄治療或耽誤病情，更有確診病人因此拒絕治療、甚至隱瞞病情，間接導(dǎo)致更多人受到傳染。隨著疫情發(fā)展，多地政府已表示將全額承擔(dān)受感染病人醫(yī)療支出，國內(nèi)主要保險(xiǎn)公司也開發(fā)相應(yīng)健康險(xiǎn)產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)，經(jīng)過本次疫情，普通民眾對生命健康的關(guān)注、對突發(fā)疾病保障意識的提升，將有助于拉動壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)等險(xiǎn)種的需求，有利于保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展。

　　電子商務(wù)：民眾長時(shí)間居家，足不出戶。這種狀態(tài)已經(jīng)并將繼續(xù)帶動網(wǎng)購和在線訂餐等領(lǐng)域需求上升。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年一季度網(wǎng)上零售額已達(dá)2.24萬億元，當(dāng)年增速雖然只有不到16%，但近五年的復(fù)合增長率則高達(dá)33%，當(dāng)年網(wǎng)上零售額占社會消費(fèi)品零售總額比例也達(dá)到23%，接近四分之一。受疫情影響，額外需求將讓2020年一季度網(wǎng)上零售額同比增速回升到30%左右，占同期社會消費(fèi)品零售總額比重也將攀升至30%。

　　在線娛樂、在線教育：由疫情導(dǎo)致的“宅經(jīng)濟(jì)”，除了網(wǎng)購以外，也包括其他以互聯(lián)網(wǎng)作為載體的休閑娛樂活動，例如各類視頻和音頻、直播、網(wǎng)絡(luò)游戲等。另外，隨著大中小學(xué)推遲開學(xué)、其他各類社會培訓(xùn)機(jī)構(gòu)線下無法開展線下課程，職場人士因在家辦公而空出通勤時(shí)間，預(yù)計(jì)各類在線教育和知識付費(fèi)等領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入也將因此獲益。

　　遠(yuǎn)程辦公相關(guān)產(chǎn)業(yè)：目前大部分復(fù)工企業(yè)仍以在家彈性辦公為主。受本次疫情應(yīng)對推動，遠(yuǎn)程辦公正加速成為一種工作模式，并有可能在一些領(lǐng)域常態(tài)化。但許多企業(yè)遠(yuǎn)程辦公并未達(dá)到非常令人滿意的效果，多個(gè)工具均“掉鏈子”。例如，一些企業(yè)使用的遠(yuǎn)程辦公工具出現(xiàn)消息延遲或者顯示未讀現(xiàn)象、視頻會議卡頓；企業(yè)遠(yuǎn)程通訊工具也出現(xiàn)崩潰現(xiàn)象。上述現(xiàn)象反映出遠(yuǎn)程辦公工具負(fù)荷量不足以支撐整個(gè)行業(yè)、整個(gè)社會同時(shí)在線的巨大流量。未來幾周預(yù)計(jì)部分企業(yè)仍將以遠(yuǎn)

　　程辦公為主。即使未來疫情過去了，企業(yè)或許也將因此重新思考資源配置，將遠(yuǎn)程辦公作為一種提高韌性的方式。

　　這將利好網(wǎng)絡(luò)電話、網(wǎng)絡(luò)視像會議、多人協(xié)作平臺、數(shù)字化業(yè)務(wù)或財(cái)務(wù)系統(tǒng)等遠(yuǎn)程辦公工具相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　復(fù)工進(jìn)程決定了新冠肺炎后續(xù)對經(jīng)濟(jì)的影響。

　　三、疫情下的資產(chǎn)配置

　　未來在投資領(lǐng)域，集中的趨勢將更加明顯，無論是病毒還是金融危機(jī)都會帶來供給和需求的沖擊，這種沖擊會使體制比較差的經(jīng)濟(jì)體或者中小企業(yè)受到較大的影響甚至淘汰，這就意味著核心企業(yè)、龍頭企業(yè)或者有較大技術(shù)含量的企業(yè)能得到加強(qiáng)，企業(yè)將會向頭部優(yōu)勢企業(yè)集中，中國在未來面臨各種各樣的調(diào)整壓力，最核心的解決邏輯就是技術(shù)的創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)革命4.0的大方向是智能化、數(shù)字化和網(wǎng)絡(luò)化。未來10年——干得好就是歐美，干的差就是拉美

　　二級市場變化于2月3日開市。股市第一周，全球避險(xiǎn)情緒強(qiáng)烈，僅有黃金美元上漲，其他都在暴跌，尤其是與中國相關(guān)的股票、石油等。由于外圍市場的調(diào)整預(yù)判，股市后期上漲，而且北上資金進(jìn)場意愿較強(qiáng)，加上流動性充沛，穩(wěn)定了市場情緒。行業(yè)方面分化明顯，醫(yī)療健康、在線教育辦公領(lǐng)域受到追捧。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好、美元、黃金與原油的走勢

數(shù)據(jù)來源;WIND,東方證券

　　投資者應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)配置，將資產(chǎn)配置于公共服務(wù)更充分的城市、區(qū)域，能抗擊風(fēng)險(xiǎn)的龍頭企業(yè)、大型企業(yè)，以及能夠?yàn)楣�共服�?wù)提供研發(fā)、支持的企業(yè)服務(wù)類巨頭。

　　四、總結(jié)

　　第一，本次疫情對經(jīng)濟(jì)的影響將超過SARS。SARS對當(dāng)年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響并不大，全行業(yè)依然“高歌猛進(jìn)”，然而本次新冠肺炎疫情可能導(dǎo)致全球化步伐的受阻。

　　第二，從金融角度，投資者應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)配置，將資產(chǎn)配置于公共服務(wù)更充分的城市、區(qū)域，能抗擊風(fēng)險(xiǎn)的龍頭企業(yè)、大型企業(yè)，以及能夠?yàn)楣�共服�?wù)提供研發(fā)、支持的企業(yè)服務(wù)類巨頭。

　　第三，關(guān)于債券，認(rèn)為利率下行趨勢難以避免。疫情會導(dǎo)致中小型企業(yè)會有比較明顯的風(fēng)險(xiǎn)，即便有各種輔助風(fēng)控措施，債券違約仍會出現(xiàn)各種分化，配置高等級債券或者利率債會是更好的選擇。

　　第四，如果疫情在時(shí)間上折中（維持到夏季），保值資產(chǎn)的配置則會出現(xiàn)一定需求，建議至10%。關(guān)于保值類資產(chǎn)，黃金和美元，現(xiàn)在的基準(zhǔn)情形是樂觀預(yù)期，但是WHO和美國仍在發(fā)各種警示，疫情有可能維持一段較長時(shí)間。