作者|庫叔

　　來源|瞭望智庫（ID：zhczyj）

　　編輯|蜜姐

　　3月9日，受石油價(jià)格戰(zhàn)影響，美國股市經(jīng)歷了歷史性的“黑色星期一”：道指跌約900點(diǎn)，科技、石油等板塊大幅走低，標(biāo)普500指數(shù)現(xiàn)跌6.66%，標(biāo)普500指數(shù)日內(nèi)跌7%，觸發(fā)第一層熔斷機(jī)制，暫停交易15分鐘。上一次出現(xiàn)這樣的熔斷，還是在1997年。12日，美國股市再次觸發(fā)熔斷機(jī)制，截至當(dāng)天收盤，三大股指均暴跌9%以上，已陷入技術(shù)性熊市。

　　分析人士指出，新冠肺炎疫情蔓延、國際油價(jià)驟降以及美國對(duì)歐洲實(shí)施旅行限制，是美股暴跌的導(dǎo)火索。從“黑色星期一”到“黑色星期四”，股市一周兩次熔斷凸顯美國經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)，也令總統(tǒng)特朗普的連任前景蒙上陰影。目前，市場(chǎng)高度期待特朗普在數(shù)日內(nèi)兌現(xiàn)其刺激計(jì)劃。

　　12日當(dāng)天的全球股市也是跌聲一片。除美國股市外，泰國股市、菲律賓股市、韓國股市、巴基斯坦股市、印尼股市、巴西股市、加拿大股市、墨西哥股市、斯里蘭卡股市、哥倫比亞股市等也都發(fā)生了熔斷事件。當(dāng)天堪稱是全球股市“熔斷日”。不過，從中國A股市場(chǎng)近幾日的走勢(shì)來看，盡管美股暴跌，但A股總體上表現(xiàn)堅(jiān)強(qiáng)。

　　那么，美股熔斷到底因何而起？股市與油價(jià)是怎樣的關(guān)系？全球股市又為何會(huì)遭遇斷崖式下跌？

　　文 | 劉遠(yuǎn)舉  上海金融與法律研究院研究員本文為瞭望智庫原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖那白⒚鱽碓床t望智庫（zhczyj）及作者信息，否則將嚴(yán)格追究法律責(zé)任。

　　1美股熔斷，原因是多方面的

　　中國出現(xiàn)疫情后，經(jīng)濟(jì)被按下暫停鍵，至今未能全面復(fù)工。中國是世界工廠，工廠沒開工，對(duì)石油的需求量就會(huì)下降。根據(jù)IHS Markit原油市場(chǎng)服務(wù)發(fā)表的報(bào)告，2020年第1季度世界石油日需求量可能比上年同期減少380萬桶。此次減少在有報(bào)告以來的需求量減少中幅度最大。

　　對(duì)全球原油市場(chǎng)來說，需求在下降，但產(chǎn)量在增加。此前，美國一直依賴中東的石油，直到頁巖氣興起，讓美國成了石油出口國家。2019年美國的原油出口增加了45%。

　　供大于求，OPEC（石油輸出國組織）就會(huì)出來維持局面。作為出口石油的國家用于協(xié)調(diào)和統(tǒng)一成員國石油政策的組織，OPEC目的在于維持國際石油市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，價(jià)高就增產(chǎn)，價(jià)低就減產(chǎn)，確保石油生產(chǎn)國獲得穩(wěn)定收入。俄羅斯也是產(chǎn)油大國，雖然不是OPEC成員，但從2016年就和OPEC聯(lián)手行動(dòng)。

　　這一次，國際上供大于求，OPEC要求減產(chǎn)，但俄羅斯拒絕配合。OPEC與以俄羅斯為首的非OPEC產(chǎn)油國在3月6日的會(huì)議上談崩了。簡單的說，俄羅斯的想法是，我們減產(chǎn)，美國人就增產(chǎn)，價(jià)格上不去，自己的市場(chǎng)份額還低了，收入也少了，所以不能減產(chǎn)。更何況，由于伊朗和委內(nèi)瑞拉被美國制裁，再加上利比亞內(nèi)亂，國際原油實(shí)際已經(jīng)處于減產(chǎn)狀態(tài)。

　　這個(gè)想法，不無道理。其實(shí)早在2014年，OPEC就試圖降價(jià)，拖跨美國的頁巖油行業(yè)，油價(jià)一路跌至20多美元。一些頁巖油企業(yè)死掉了，另一些則頑強(qiáng)地生存下來。2年以后，OPEC停止增產(chǎn)，轉(zhuǎn)而通過減產(chǎn)來提價(jià)。

　　面對(duì)俄羅斯的不合作，沙特發(fā)出威脅，你不跟隨我行動(dòng)，我就增產(chǎn)，把價(jià)格降到底。這樣即使俄羅斯增產(chǎn)，總體收入仍然會(huì)下降。價(jià)格戰(zhàn)一打起來，油市隨即受到極大沖擊，布倫特原油期貨在震蕩交投中暴跌12美元至每桶33.20美元；美國原油期貨跌11.80美元至29.48美元。

　　石油價(jià)格震動(dòng)，傳到股市，美國股市就崩了。

　　2油價(jià)對(duì)全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有限

　　美股和石油的關(guān)系并不那么明確。這一次，主要是市場(chǎng)擔(dān)心頁巖氣企業(yè)引發(fā)黑天鵝效應(yīng)。頁巖油的致命弱點(diǎn)是成本較高，要健康地生存需要油價(jià)在50美元以上。油價(jià)若持續(xù)低迷，會(huì)擊垮很多頁巖油公司，產(chǎn)生連帶效應(yīng)，威脅到美國資本市場(chǎng)。

　　其實(shí)，石油價(jià)格降低對(duì)美國來說，也有好的一面。美國是一個(gè)制造業(yè)國家，是石油消耗大戶。石油價(jià)格低，美國制造業(yè)燃料價(jià)格低，化工原材料價(jià)格低，有益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，以俄羅斯、沙特自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來說，他們都堅(jiān)持不了多久。

　　這是一個(gè)三方的博弈。我們知道，一個(gè)戰(zhàn)略的核威懾，包括三部分，核彈頭、投放能力，以及行動(dòng)的決心。石油價(jià)格戰(zhàn)與之類似，國際行為中，付諸行動(dòng)的決心并非憑空而來，而是依賴于理性算計(jì)，通俗來講就是依靠實(shí)力。國際經(jīng)濟(jì)角力，對(duì)方的情況，能夠承受的水平，其實(shí)都是攤在桌面上的。

　　俄羅斯和沙特都想低價(jià)拖垮美國的頁巖氣，但這種辦法就像“七傷拳”，也會(huì)傷到自己。

　　沙特的石油生產(chǎn)成本雖然低，但國家依賴石油收入覆蓋國內(nèi)的高福利支出，以及國家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型投資，石油價(jià)格低了，國家就缺錢。2015年沙特財(cái)政平衡的原油價(jià)格超過了100美元/桶。此外，沙特王儲(chǔ)小薩勒曼目前面臨著正式繼任的問題，國內(nèi)政治承受度也比較低。

　　雖然海灣合作委員會(huì)擁有“大量”的外匯儲(chǔ)備，比如沙特外匯儲(chǔ)備5000億美元，而且債務(wù)/GDP比率低，在25%左右。這使得中東國家在經(jīng)受一段低油價(jià)時(shí)期后，依然可以處于有利地位。但綜合來看，其長期堅(jiān)持的決心與能力未必充足，上一次也只堅(jiān)持了兩年。

　　再看俄羅斯的情況。

　　俄羅斯這幾年經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，2017年GDP排名從全球12上升到11，失業(yè)率持續(xù)下降，外匯儲(chǔ)備持續(xù)上升，目前，已經(jīng)積累了5700億美元的外匯儲(chǔ)備。所以，俄羅斯這一次公開宣稱，能夠承受石油價(jià)格在6到10年內(nèi)維持在25到30美元/桶的水平，國家財(cái)富基金超過1500億美元，可以在長期低油價(jià)的情況下動(dòng)用。

　　但是，也應(yīng)該看到，現(xiàn)在俄羅斯央行停止了盧布的外匯交易。化石能源是俄羅斯經(jīng)濟(jì)的生命線，其國家財(cái)政對(duì)原油的依賴度大概在50%左右。2019年6月，普京表示油價(jià)高于40美元每桶，就能平衡預(yù)算，甚至低一些也可以承受。但是，顯然不能低太多。

　　長期的低油價(jià)，對(duì)俄羅斯政治來說，也是不可承受之重。普京在2000年當(dāng)上俄羅斯總統(tǒng)的時(shí)候曾表示，給我20年的時(shí)間，我將還你們一個(gè)強(qiáng)大的俄羅斯，如今剛好20年了。2018年，俄羅斯GDP1.66萬億美元，世界排名11，而這一年廣東的GDP為1.4萬億美元。最近的消息還表明，普京打算繼續(xù)延續(xù)自己的政治生命。所以，在油價(jià)上堅(jiān)持打價(jià)格戰(zhàn)的決心與能力也是存疑的。

　　目前看來，沙俄雙方會(huì)回到談判桌上。在這個(gè)局勢(shì)之下，美國經(jīng)濟(jì)受新冠病毒的影響，也要救自己的頁巖氣企業(yè)，所以也不愿意看到油價(jià)太低。那么，當(dāng)三方都投鼠忌器，各有心思，而這些心思都指向維持油價(jià)的情況下，油價(jià)起碼會(huì)穩(wěn)定在當(dāng)前水平，并有可能上升。

　　這些情況都是石油價(jià)格戰(zhàn)中的共有知識(shí)，是所謂的“你知我知，我也知你知”的桌上情況，博弈過程中很難出現(xiàn)非理性因素。因此，原油價(jià)格對(duì)全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，是有限的，有相對(duì)可控的預(yù)期。

　　3“這次拋售是獨(dú)特的”

　　了解了以上背景，我們就能更好地理解巴菲特在11日發(fā)表的觀點(diǎn)。

　　他說，這次拋售是獨(dú)特的，是由冠狀病毒和油價(jià)暴跌造成的“組合拳”，但“不像2008年或1987年那么糟糕”！他還表示：“如果你堅(jiān)持足夠長的時(shí)間，就會(huì)在市場(chǎng)上看到一切。也許我是到了89歲才有這個(gè)經(jīng)驗(yàn)，但是如果必須每秒都盯著市場(chǎng)，它們會(huì)對(duì)新聞做出重大反應(yīng)�！�

　　在原油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之外，全球股市會(huì)斷崖式下跌，主要還是因?yàn)橐咔榈娜�球擴(kuò)散，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了越來越嚴(yán)重的影響。

　　兩周前，美國的資本市場(chǎng)，還覺得新冠疫情問題不大，只是局部國家問題，但隨著歐洲的情況惡化，以及美國病例的增多，市場(chǎng)擔(dān)心疫情在歐美擴(kuò)散開來，油價(jià)成為最后一根稻草，壓垮了市場(chǎng)信心。不受石油價(jià)格影響，也不出產(chǎn)頁巖氣的日本、歐洲的股市也大跌，也說明了這一點(diǎn)。

　　從目前來看，疫情的影響，取決于各國的控制力度和疫苗開發(fā)，但這些情況不像中國，集中在一國之內(nèi)，而是分散于諸多國家，變動(dòng)因素很多。這就使得市場(chǎng)對(duì)疫情缺乏可控的預(yù)期，對(duì)資本市場(chǎng)來說，預(yù)期是最重要的。

　　中國的A股能逆向走出獨(dú)立行情，也是源于預(yù)期。一方面，美股長期上漲，已經(jīng)經(jīng)歷了11年的牛市，而中國A股在2月份跌過了，總跌幅與此次美股下跌差不多；另一方面，中國疫情得到了有效控制，中國正在逐步走出疫情影響，預(yù)期穩(wěn)定且偏于樂觀。

　　但是，應(yīng)該看到的是，中國是世界工廠，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，疫情影響到全球產(chǎn)業(yè)鏈、供給鏈、資金鏈的時(shí)候，中國也很難獨(dú)善其身。對(duì)此要未雨綢繆，先做準(zhǔn)備，提升中國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)循環(huán)的效率，避免無效投資，可考慮從消費(fèi)側(cè)出發(fā)，刺激經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

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