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　　文 伍超明宏觀團(tuán)隊(duì)

　　伍超明（財(cái)信研究院副院長(zhǎng)，財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）胡文艷 陳然

　　正文

　　2月下旬以來(lái)，境外新冠肺炎疫情加快擴(kuò)散蔓延，國(guó)際金融市場(chǎng)大幅調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)發(fā)生金融危機(jī)的擔(dān)憂(yōu)急劇升溫。對(duì)于全球是否已經(jīng)發(fā)生金融危機(jī)，市場(chǎng)看法不一。有認(rèn)為全球已經(jīng)發(fā)生金融危機(jī)的，也有判定尚未發(fā)生金融危機(jī)的。如3月22日央行領(lǐng)導(dǎo)稱(chēng)“目前來(lái)斷定全球已經(jīng)進(jìn)入了金融危機(jī)還為時(shí)尚早”，并指出“國(guó)際金融危機(jī)通常有三個(gè)基本的特征：一是是否存在國(guó)際金融市場(chǎng)跨市場(chǎng)的、持續(xù)的恐慌性下跌。二是是否出現(xiàn)大量的金融機(jī)構(gòu)，特別是系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)倒閉。三是看全球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是否受到了嚴(yán)重破壞”。

　　判斷是否會(huì)發(fā)生金融危機(jī)，除了觀察資本市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)、恐慌情緒等指標(biāo)外，如何理解引發(fā)危機(jī)背后的運(yùn)行機(jī)制，可能更為關(guān)鍵和深刻。本文基于疫情公共衛(wèi)生危機(jī)和金融危機(jī)性質(zhì)有異，以及金融危機(jī)的本質(zhì)是企業(yè)、家庭和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的被動(dòng)快速收縮的理解，認(rèn)為全球主要經(jīng)濟(jì)體尤其是美國(guó)已經(jīng)給企業(yè)、家庭和金融機(jī)構(gòu)筑起了“三道防火墻”，導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的“金融加速器”機(jī)制和“財(cái)富效應(yīng)”機(jī)制被暫時(shí)凍結(jié)，金融危機(jī)短期無(wú)憂(yōu)。

　　但是，如果疫情防控時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)“休克”過(guò)久后經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的持續(xù)惡化，將輕易擊破“三道防火墻”，在“金融加速器”和“財(cái)富效應(yīng)”機(jī)制的作用下，金融危機(jī)就會(huì)發(fā)生，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)。因此，全球當(dāng)務(wù)之急是做好疫情的有效防控。

　　一、目前確已出現(xiàn)一些金融危機(jī)前期信號(hào)

　　從金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格、信用利差、美元流動(dòng)性、短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等指標(biāo)來(lái)看，目前確已出現(xiàn)一些危機(jī)信號(hào)。

　　一是金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格罕見(jiàn)地持續(xù)超預(yù)期下跌。2020年2月中下旬以來(lái)，美股罕見(jiàn)地接連出現(xiàn)四次“熔斷”，刷新歷史記錄，截止3月23日，美、歐、韓、部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體股指年內(nèi)跌幅均超30%（見(jiàn)圖1）；同時(shí)年內(nèi)原油價(jià)格跌幅超50%，銅、鋅等金屬價(jià)格跌幅約20%（見(jiàn)圖2）。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股市、大宗商品巨幅下挫是危機(jī)期間的重要特征之一。

　　二是長(zhǎng)端利率大幅下降，信用利差飆升至危機(jī)水平。3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)在月初緊急降息50BP的基礎(chǔ)上，再降息100BP，直接將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至0-0.25%，這帶動(dòng)美國(guó)十年期國(guó)債收益率一度降至0.54%，年內(nèi)最大降幅超130BP。與之相反，美國(guó)高收益企業(yè)債券利率卻出現(xiàn)飆升，其與十年期國(guó)債收益率之差表征的信用利差升至9.5%（見(jiàn)圖3），與歷史上危機(jī)期間水平相當(dāng)。這表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)急劇下降，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較為悲觀，減少高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資意愿強(qiáng)烈。

　　三是全球出現(xiàn)“美元荒”，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)也遭拋售。受新冠肺炎疫情蔓延影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，但3月中旬以來(lái)，美元指數(shù)與基本面背道而馳，獲強(qiáng)勢(shì)拉升約8%突破100關(guān)口（見(jiàn)圖4）。這背后反映出金融市場(chǎng)動(dòng)蕩或已引發(fā)美元流動(dòng)性擔(dān)憂(yōu)，為應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)沖擊實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的有效調(diào)整，同時(shí)防范未來(lái)美國(guó)貿(mào)易逆差減小帶來(lái)海外美元供給收縮風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)美元的需求大幅增加，推升了美元指數(shù)。為此，投資者甚至不惜將黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)也拋售出去，以換取美金，如倫敦金現(xiàn)價(jià)格自3月9日高點(diǎn)以來(lái)的最大回撤已接近15%（見(jiàn)圖4）。

　　四是國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)創(chuàng)歷史新低，二三季度全球衰退概率大。從國(guó)內(nèi)1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，供給端工業(yè)增加值降幅超10%，需求端消費(fèi)、投資降幅超20%，均創(chuàng)下歷史新低，2月制造業(yè)景氣指數(shù)PMI降至35.7%，低于2008年11月份38.8%的最低值，表明疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的短期沖擊實(shí)際上已超過(guò)2008年金融危機(jī)。從國(guó)外的情況看，美、歐新冠肺炎正處于爆發(fā)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊才剛剛開(kāi)始顯現(xiàn)，如已公布的部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月美國(guó)費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)為-12.7%，環(huán)比下降近50個(gè)百分點(diǎn)，同期德國(guó)商業(yè)景氣指數(shù)亦大幅下挫。如果根據(jù)疫情沖擊下中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，推演未來(lái)數(shù)月歐、美經(jīng)濟(jì)狀況，不難發(fā)現(xiàn)，二三季度全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率已非常大。

　　上述具有危機(jī)信號(hào)的金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，是否意味著全球已進(jìn)入金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)？

　　二、金融危機(jī)的本質(zhì)是資產(chǎn)負(fù)債表的快速被動(dòng)收縮

　　上文中的資本市場(chǎng)指標(biāo)，頻頻顯示金融危機(jī)預(yù)警或已經(jīng)發(fā)生的信號(hào)，但要做出當(dāng)前是否是金融危機(jī)的判斷，僅憑借這些信號(hào)是不夠的，還需更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬣q證。引起金融危機(jī)的原因很多，盡管最終結(jié)果大多表現(xiàn)為系統(tǒng)性金融結(jié)構(gòu)的倒閉，全球金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的恐慌性下跌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅下降等。這次引發(fā)全球股市大幅調(diào)整的直接原因，是疫情在全球的蔓延擴(kuò)散。在判斷這次公共衛(wèi)生危機(jī)是否會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致全球金融危機(jī)之前，有必要先區(qū)分一下疫情公共衛(wèi)生危機(jī)和金融危機(jī)的性質(zhì)差異，因?yàn)閮烧邔?duì)經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制是不一樣的，因此導(dǎo)致結(jié)果也會(huì)有所不同，不宜將導(dǎo)致股市大幅調(diào)整的原因混為一談，魔鬼都在細(xì)節(jié)里。

　　（一）疫情公共衛(wèi)生危機(jī)與金融危機(jī)性質(zhì)有異

　　對(duì)于疫情公共衛(wèi)生危機(jī)，盡管疫情是短期的，但疫情防控將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)休克性暫停，因此其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響短暫但傷害程度大。疫情爆發(fā)過(guò)程中，資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整，并不是經(jīng)濟(jì)體系中家庭、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)問(wèn)題導(dǎo)致的，因此疫情過(guò)后也無(wú)需進(jìn)行大幅收縮調(diào)整，不用經(jīng)歷短期大幅去杠桿的痛苦進(jìn)程�！安シ沛I”開(kāi)啟后，存留下來(lái)的各經(jīng)濟(jì)主體可以繼續(xù)正常的生產(chǎn)生活活動(dòng)。

　　對(duì)于金融危機(jī)，由于經(jīng)濟(jì)體系中家庭、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府等部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了大問(wèn)題，需要快速收縮調(diào)整，面臨長(zhǎng)期去杠桿過(guò)程，因此危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不是短暫的，而是長(zhǎng)久的。此外，金融危機(jī)中，社會(huì)生產(chǎn)生活活動(dòng)無(wú)需休克性暫停，供給和需求都會(huì)存在，只是強(qiáng)度在減弱，但需求要恢復(fù)到正常水平，需要資產(chǎn)負(fù)債表恢復(fù)到健康狀態(tài)才行，其中耗費(fèi)的時(shí)間要數(shù)年之久。

　　因此，疫情公共衛(wèi)生危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響短暫但影響大，經(jīng)濟(jì)主體無(wú)需大幅去杠桿；金融危機(jī)的影響長(zhǎng)久且深遠(yuǎn)，經(jīng)濟(jì)主體面臨長(zhǎng)期的去杠桿過(guò)程。

　　（二）導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的兩條關(guān)鍵機(jī)制

　　資產(chǎn)價(jià)格如股票和房地產(chǎn)價(jià)格的大幅調(diào)整，之所以能引爆金融危機(jī)，主要源于兩條作用機(jī)制：一是金融加速器機(jī)制，二是財(cái)富效應(yīng)收縮機(jī)制。在這兩條機(jī)制的作用下，企業(yè)、家庭和金融機(jī)構(gòu)快速被動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，導(dǎo)致杠桿的快速去化。

　　在第一條金融加速器機(jī)制中，資產(chǎn)價(jià)格的大幅調(diào)整，將導(dǎo)致企業(yè)部門(mén)用于抵押貸款的資產(chǎn)價(jià)值快速減少，企業(yè)抵押貸款能力下降，此時(shí)銀行評(píng)估企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)增加，要么要求企業(yè)追加抵押物或提前歸還貸款，銀行出現(xiàn)惜貸現(xiàn)象，要么提高貸款利率水平，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)入被動(dòng)快速收縮階段，投資增速下降變得不可避免。在機(jī)制的作用下，企業(yè)和銀行都將面臨資產(chǎn)負(fù)債表的快速收縮，銀行的金融中介功能削弱和干脆退出，形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速快速降低和金融風(fēng)險(xiǎn)急劇惡化的負(fù)反饋循環(huán)。

　　在第二條財(cái)富效應(yīng)機(jī)制中，資產(chǎn)價(jià)格的大幅調(diào)整，家庭部門(mén)財(cái)富縮水，一方面導(dǎo)致家庭部門(mén)抵押貸款能力下降，另一方面直接削弱消費(fèi)能力，最終都將導(dǎo)致消費(fèi)支出減少，家庭部門(mén)需要收縮調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表。

　　在兩條機(jī)制的作用過(guò)程中，金融部門(mén)都深度參與其中，企業(yè)和家庭部門(mén)信貸能力的減弱和信貸資產(chǎn)質(zhì)量的惡化，都將影響到金融部門(mén)的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，這是其一；其二是金融機(jī)構(gòu)本身也有股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)投資，這些資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整，也都將惡化其資產(chǎn)和負(fù)債質(zhì)量。因此，金融部門(mén)也不可避免地要收縮資產(chǎn)負(fù)債表。

　　綜上，資產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整過(guò)程中，企業(yè)、家庭和金融機(jī)構(gòu)都將面臨快速被動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程。資產(chǎn)負(fù)債表的短期劇烈調(diào)整，導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)企業(yè)倒閉潮、失業(yè)潮等現(xiàn)象。因此，金融危機(jī)的本質(zhì)，是資產(chǎn)負(fù)債表的快速被動(dòng)收縮，只要有措施防止或阻斷這一收縮進(jìn)程，金融危機(jī)就暫時(shí)不會(huì)發(fā)生。

　　三、各央行已筑好“三道防火墻”，危機(jī)短期無(wú)憂(yōu)

　　目前，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊和國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的各國(guó)央行迅速采取行動(dòng)，通過(guò)降低融資成本、提供不限量流動(dòng)性，在金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、居民部門(mén)已構(gòu)筑好“三道防火墻”，有力避免了三個(gè)主體短期內(nèi)快速被動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表。

　　“第一道防火墻”經(jīng)過(guò)多輪加固打在金融機(jī)構(gòu)的前方。金融機(jī)構(gòu)作為信用創(chuàng)造核心主體，是維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)渡過(guò)難關(guān)的關(guān)鍵。美聯(lián)儲(chǔ)緊緊抓住這一要點(diǎn)，先后啟動(dòng)下述一攬子危機(jī)應(yīng)對(duì)計(jì)劃（見(jiàn)圖5），不讓金融機(jī)構(gòu)的金融中介功能弱化或退出。

　　首先，超預(yù)期降息至0。美聯(lián)儲(chǔ)分別于3月3日和3月16日降息50、100BP，將聯(lián)邦基金利率直接降至0-0.25%，以保證金融機(jī)構(gòu)能夠獲得超低成本資金。其次，宣布啟動(dòng)約7000億美元的量化寬松政策。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)分別購(gòu)買(mǎi)5000億美元國(guó)債和2000億美元抵押支持債券，以維持金融體系內(nèi)部流動(dòng)性充裕，支持關(guān)鍵市場(chǎng)功能。第三，動(dòng)用四大工具包。包括下調(diào)銀行間一級(jí)信貸利率、鼓勵(lì)銀行利用日內(nèi)信貸工具、鼓勵(lì)銀行使用銀行資本及流動(dòng)性緩沖工具、取消千家銀行機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金要求，以增加金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性。第四，重啟危機(jī)時(shí)期工具。如建立一級(jí)交易商信貸機(jī)制（PDCF）、建立并擴(kuò)展貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性(MMLF)等，直接為金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性。

　　“第二道防火墻”穩(wěn)穩(wěn)地加在企業(yè)部門(mén)。新冠肺炎疫情導(dǎo)致各國(guó)經(jīng)濟(jì)短期“休克”，眾多中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)陷入嚴(yán)重困境。為了直接、有效挽救受疫情沖擊最大的企業(yè)主體基本盤(pán)，減少其損失，緩解信貸收縮壓力，確保疫情干擾消除后經(jīng)濟(jì)能得到快速修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)不惜繞過(guò)金融機(jī)構(gòu)，直接成為企業(yè)的“貸款人”，為其輸送流動(dòng)性（見(jiàn)圖5）。

　　一方面，美聯(lián)儲(chǔ)重啟危機(jī)時(shí)期工具，建立并擴(kuò)展商業(yè)票據(jù)融資便利（CPFF），為商票發(fā)行方提供流動(dòng)性；建立定期資產(chǎn)支持證券貸款設(shè)施（TALF），無(wú)條件向某些AAA評(píng)級(jí)的ABS持有人提供貸款。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)新設(shè)多個(gè)流動(dòng)性工具支持中小企業(yè)融資，如新設(shè)用于發(fā)行新債券和貸款的一級(jí)市場(chǎng)公司信貸融資（PMCCF）和用于為未償還公司債券提供流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)公司信貸融資（SMCCF），同時(shí)宣布“大街（Main Street）商業(yè)貸款項(xiàng)目”以支持符合條件的中小型企業(yè)貸款。值得注意的是，因法律規(guī)定美聯(lián)儲(chǔ)不能直接向企業(yè)和家庭放貸，美聯(lián)儲(chǔ)將通過(guò)為特殊目的工具（SPV）提供資金，再?gòu)腃PFF、TALF、PMCCF和SMCCF等向企業(yè)提供貸款，同時(shí)財(cái)政部將使用ESF對(duì)SPV進(jìn)行股權(quán)投資。

　　“第三道防火墻”增給了居民部門(mén)。疫情沖擊疊加股市劇烈調(diào)，居民收入與財(cái)富均面臨較大損失，居民消費(fèi)與償債壓力增加，對(duì)經(jīng)濟(jì)的損傷不言而喻。為此，美聯(lián)儲(chǔ)重啟危機(jī)時(shí)期工具（見(jiàn)圖5），設(shè)立商業(yè)票據(jù)融資便利（CPFF），通過(guò)展期合格發(fā)行人的到期商業(yè)票據(jù)債務(wù)來(lái)消除其無(wú)法償還投資者的大部分風(fēng)險(xiǎn)；建立定期資產(chǎn)支持證券貸款設(shè)施（TALF），為居民消費(fèi)貸提供流動(dòng)性支持。

　　經(jīng)過(guò)上述三層加固，再加上財(cái)政部2萬(wàn)億美元的財(cái)政支持計(jì)劃，短期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、居民部門(mén)面臨的流動(dòng)性壓力將大幅減輕，資產(chǎn)負(fù)債表收縮壓力也將大幅減緩，強(qiáng)有力政策對(duì)沖下，金融市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)的概率也大大降低。

　　四、確需防范疫情防控過(guò)長(zhǎng)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生

　　盡管短期內(nèi)各國(guó)宏觀決策部門(mén)為危機(jī)已筑好“三道防火墻”，但經(jīng)濟(jì)社會(huì)是一個(gè)動(dòng)態(tài)循環(huán)系統(tǒng)，不能長(zhǎng)時(shí)間停擺。如果海外疫情無(wú)法得到有效控制，引發(fā)經(jīng)濟(jì)“休克”時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)難度或呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)發(fā)生的概率也會(huì)大增。

　　一方面，疫情防控過(guò)長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)面臨由衰退轉(zhuǎn)向蕭條的風(fēng)險(xiǎn)。目前美、歐疫情正處爆發(fā)期，根據(jù)中國(guó)當(dāng)前所受損失來(lái)推演疫情對(duì)其他國(guó)家的影響，不難發(fā)現(xiàn)，二、三季度全球經(jīng)濟(jì)尤其是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，陷入衰退的概率很大。若疫情防控時(shí)間進(jìn)一步拉長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)連續(xù)多個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)體系中“三低兩高”即“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率、高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)”的特征或進(jìn)一步被放大，潛在的經(jīng)濟(jì)矛盾與問(wèn)題也易被激發(fā)和暴露出來(lái)，引發(fā)經(jīng)濟(jì)蕭條和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退預(yù)期會(huì)與金融市場(chǎng)相互形成負(fù)反饋循環(huán)，打破現(xiàn)有“三道防火墻”。目前出臺(tái)的多項(xiàng)刺激政策，可短期緩解市場(chǎng)悲觀預(yù)期，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，維持經(jīng)濟(jì)、金融體系平穩(wěn)運(yùn)行，但無(wú)法支撐經(jīng)濟(jì)、金融體系的長(zhǎng)期發(fā)展。若疫情防控時(shí)間拖延過(guò)長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)惡化，投資者悲觀預(yù)期將會(huì)卷土重來(lái)，甚至更加恐慌與崩潰，“三道防火墻”將被輕易擊破，給金融市場(chǎng)帶來(lái)更加沉重的打擊，在“金融加速器”和“財(cái)富效應(yīng)”機(jī)制的作用下，金融危機(jī)就會(huì)發(fā)生，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)。因此，當(dāng)務(wù)之急在疫情的有效防控。

　　往期回顧

　　疫情影響幾何——肺炎疫情影響評(píng)估（一）

　　疫情大概率開(kāi)啟中國(guó)經(jīng)濟(jì)“5時(shí)代”——肺炎疫情影響評(píng)估（二）

　　如何看待肺炎疫情對(duì)就業(yè)的影響？——肺炎疫情影響評(píng)估（三）

　　網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)能多大程度抵消疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊？——肺炎疫情影響評(píng)估（四）

　　貨幣政策當(dāng)務(wù)之急是緩解結(jié)構(gòu)性信用收縮壓力——肺炎疫情影響評(píng)估（五）

　　黃金還能漲多久？——肺炎疫情影響評(píng)估（六）

　　美聯(lián)儲(chǔ)為何還會(huì)繼續(xù)降息，新一輪危機(jī)發(fā)生概率大嗎——肺炎疫情影響評(píng)估（七）

　　結(jié)構(gòu)性通脹會(huì)演變成全面性通脹嗎——肺炎疫情影響評(píng)估（八）

　　財(cái)信宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介

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