自3月8日世界上兩大產(chǎn)油國沙特和俄羅斯減產(chǎn)談判失敗之后，國際原油市場就連續(xù)爆出超級黑天鵝。相比于美國股市破天荒的連續(xù)熔斷，國際原油市場的波幅更為驚人，甚至出現(xiàn)打破認知的負油價�？赡苌程囟紱]有想到，他們當初“一氣之下”的七折賣油竟然會把國際原油市場引到如今這樣天翻地覆的局面。

　　不等5月了 沙特打算提前減產(chǎn)

　　全球負油價造成的市場混亂還沒有結束，產(chǎn)油國這次可能真的意識到問題的嚴重性了。據(jù)媒體最新報道，沙特最大石油公司沙特阿美已經(jīng)打算在目標日期5月1日之前開始減產(chǎn)，并將提前實現(xiàn)850萬桶/日的產(chǎn)量目標。此外，OPEC另一個成員國阿爾及利亞告訴歐佩克代表，將立即開始削減石油產(chǎn)量。

　　伊拉克石油部長嘉班表示，一旦協(xié)議開始開始實施，油價將走高。嘉班預計，至年底石油價格將升至50美元/桶。預計執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議后，油價將好轉。他預計伊拉克2020年的石油收入將同比減少50%。

　　在4月20日原油崩盤、跌至負值之前，OPEC及其盟國達成協(xié)議，同意從5月開始將每日產(chǎn)量削減約1000萬桶。但由于全球需求銳減，疊加全球的原油儲備空間幾乎耗盡，市場情緒發(fā)生了戲劇性的轉變，恐慌情緒迅速蔓延。美國5月交割的原油期貨4月20日瞬間崩盤，暴跌超過300%，一度跌至-40美元一桶。

　　也就是說5月開始原油減產(chǎn)的消息未能提振市場，反倒市場因為擔心原油儲存空間逼近極限，發(fā)生了災難。正是這次崩盤導致全球抄底原油的投資者損失慘重，包括中國銀行(601988,股吧)的“原油寶”事件。

　　一直以來，投資者普遍認為疫情導致的需求銳減會隨著疫情逐漸得到控制而回歸正常，這也導致投資者普遍看好原油遠期合約會回到正常水平，所以遠期合約出現(xiàn)了大幅升水。在5月交割的合約崩盤當天，美國原油6月以及之后的合約并未出現(xiàn)崩盤，6月合約當天的跌幅為15%。

　　但當恐慌發(fā)生的時候，全球石油儲備幾乎被灌滿的消息讓市場更加不安，4月21日，美國原油6月合約也崩盤了，油價一度暴跌近70%，收盤跌幅收窄至36%。

　　現(xiàn)在不少投資者已經(jīng)意識到，如果不能迅速減產(chǎn)來平衡原油市場，那么未來6月、7月交割的原油價格仍有失控的風險。

　　由于近期合約存在較大風險，根據(jù)周五提交的一份文件，美國最大的石油交易所交易產(chǎn)品美國石油基金削減了對7月原油期貨合約的倉位，與此同時，增加了對9月合約的倉位。通過將其持有的合約多元化，USO所承受的股價壓力可能會有所減輕。USO并不是唯一家削減近月原油期貨合約敞口的基金。在周一的油價劇烈波動造成巨大損失之后，包括金融巨頭TD Ameritrade Corp.在內(nèi)的幾家券商也正在限制某些原油期貨合約的新倉位。

　　經(jīng)濟學人智庫首席能源分析師基爾南稱，在可能的情況下，本周初看到的負油價有可能在6月WTI合約上重演，因石油存儲問題持續(xù)困擾市場，至少在短期內(nèi)如此；布倫特原油受儲存問題的影響可能不像海運那么嚴重。布倫特原油的價格是在北海一個距海面約500米的島嶼上制定的，在那里可以用油輪儲存原油。相比之下，WTI原油地處內(nèi)陸，距離水面有500英里，這使得全球市場更難接收到原油。

　　產(chǎn)油國在這次崩盤之后也感覺到了危險，因此便有了上面沙特的提前減產(chǎn)行動。不得不說，作為OPEC的最大產(chǎn)油國，沙特這次算是開了個好頭。

　　油氣公司扛不住 美國超三成鉆井關閉

　　目前交易員最為關注的就是需求疲軟所引發(fā)的減產(chǎn)預期。據(jù)報道，2020年截至目前的停產(chǎn)速度平均為70.2萬桶/日，未來有望加速上升，預計這一數(shù)字到夏天將上升一倍，平均達160萬桶/日。除了OPEC已經(jīng)開始行動以外，美國的原油產(chǎn)量也在迅速下降。由于油價低于每桶20美元，美國產(chǎn)量下降很快，目前為去年7月以來的最低點。美國廠商開始關閉老井，并停止新的鉆井活動，這些行動可能會使產(chǎn)量減少20%。對沖基金Again Capital LLC的合伙人John Kilduff表示，現(xiàn)貨市場價格已經(jīng)回升，從某種意義上說，市場正在開始自我清理，美國產(chǎn)量和鉆機數(shù)量的下降“顯然是有利的”。

　　全球范圍內(nèi)原油過剩，促使原油鉆探公司大幅削減成本、取消計劃。貝克休斯油服的數(shù)據(jù)顯示，美國原油鉆探公司上周關閉了美國13%的鉆井平臺。截至上周，已有超過三分之一的美國鉆井被關閉。

　　不過，由于關閉油井的成本昂貴，全球許多石油生產(chǎn)商依然不愿在全球供過于求的情況下削減產(chǎn)量，他們更加希望由疫情導致的需求萎縮是暫時的。

　　隨著原油的暴跌，美國的油氣公司損失慘重，能否撐住還要看后期疫情的發(fā)展。從股價上看，龍頭企業(yè)如來寶能源(NBL)、哈里伯頓(HAL)、馬拉松石油(MRO)和西方石油(OXY)的損失都超過了60%，埃克森美孚(XOM)也下跌了約38%。

　　在美國約10000家油氣公司當中，大部分是中小型的獨立油氣企業(yè)，通常來說，這些規(guī)模小的企業(yè)抵御風險的能力較弱，可能會有數(shù)百家中小油氣企業(yè)破產(chǎn)，也將成為最明顯的并購目標。

　　根據(jù)能源分析公司Rystad Energy的預測，如果石油價格維持在20美元上下，到2021年底，將有533家美國石油勘探和生產(chǎn)公司申請破產(chǎn);如果價格跌至10美元上線，將有超過1100家企業(yè)破產(chǎn)。

　　原油后期能否強勁反彈？

　　雖然主要產(chǎn)油國減產(chǎn)措施正在執(zhí)行，但油價能否真正反彈可能還要取決于全球疫情能否得到有效控制。

　　截至最新數(shù)據(jù)，全球疫情形勢仍然不太樂觀。雖然歐洲已經(jīng)到了頂峰，新增開始下降，但就全球整體形勢而言，疫情依然處在快速發(fā)展的通道中。據(jù)美國約翰·霍普金斯大學的疫情統(tǒng)計數(shù)據(jù)，4月24日全天，全球新增新冠肺炎確診病例10.22萬例；其中美國新增新冠肺炎確診病例4.15萬例。截至北京時間4月25日16:00，全球累計確診病例約280.9萬例，其中美國約90.5萬例。全球死亡人數(shù)累計超19.7萬例，達197162例。

　　從原油庫存上看，根據(jù)石油分析機構Vortexa的數(shù)據(jù)，全球海上儲油設施儲存的主要成品油數(shù)量已經(jīng)在過去一個月增長逾一倍，至約6800萬桶。Vortexa稱，這項數(shù)據(jù)涵蓋截至4月22日的汽油、柴油及航煤，前一個月則是約3000萬桶

　　澳新銀行表示，新型冠狀病毒危機造成的前所未有的需求破壞，應該會在短期內(nèi)導致市場供應過剩；預計由于許多國家的旅行限制仍然存在，第二季度的需求損失將達到每日2000萬桶甚至更高，禁閉期仍是油價穩(wěn)定的關鍵因素；世界各地的存儲容量正在迅速增加，美國的儲存能力達到81%，很可能在下個月達到滿負荷，在這樣的背景下，油價維持低位的時間會更長一些。

　　美國銀行全球研究部表示，與2016年油價暴跌期間不同，由于生產(chǎn)效率的改進空間已被耗盡，股票和債務市場對非常規(guī)油氣行業(yè)的信心因管理層未能平衡增長和投資回報而受損，美國原油生產(chǎn)不再具有快速反彈潛力。摩根士丹利分析師認為，“OPEC＋協(xié)議不大可能解決短期供過于求的問題，美國供需失衡的情況更嚴重，因為相較于世界其他地區(qū)，美國的原油庫存增長速度極快�！�

　　華泰期貨認為，近期油價出現(xiàn)反彈，但當前市場的核心矛盾依然存在，價格只是短期的反彈而非反轉，首先是庫容極限問題，目前仍在惡化，一方面市場擔心中國庫容接近極限可能會影響其原油進口量（一季度庫存增加了2億桶），另一方面，由于缺乏需求，煉廠目前正在尋找汽油和航空煤油的浮倉，導致近期成品油油輪運費激增，其次是需求問題，目前海外疫情仍未得到徹底控制，雖然目前歐美開始醞釀重啟經(jīng)濟，但仍阻力重重，我們認為未來必須要看到成品油裂解價差的持續(xù)轉好才是需求真正復蘇的信號。短期來看，4月份確實是基本面最黑暗的時刻，雖然5月份開始供需環(huán)比改善的預期較強，但目前石油市場定價核心依然是全球剩余庫容，庫容緊張的問題依然是石油市場的達摩克斯之劍。

　　不過也有機構看好原油后期的反彈。Sanford C Bernstein分析師Oswald Clint等人稱，從地理分布來看，觀察到的停產(chǎn)主要是在加拿大，貢獻了停產(chǎn)數(shù)字的46%，其次是拉美，占42%（主要是墨西哥、巴西和委內(nèi)瑞拉），剩余12%分布在亞洲、中東、非洲和歐洲。計劃外停產(chǎn)不會減輕近期價格壓力，但勢必會加速發(fā)展，并且為反向投資觀點播下種子，“最終，這會創(chuàng)造一種‘情景’，包括頁巖油產(chǎn)量下滑，然后是緩慢復蘇，多數(shù)停掉的產(chǎn)能重啟，需求V型回升，反向投資者現(xiàn)在應該密切注意這些”。

　　更有非常樂觀的對沖基金認為，后市油價可能回升到100美元/桶。倫敦Westbeck資本管理公司首席執(zhí)行官Jean-Louis Le Mee稱，如果放眼更長的時間段，當疫情過去之后，全球原油需求將迅速回歸正常水平，明年庫存將出現(xiàn)史無前例的減少，世界很快就會耗盡閑置產(chǎn)能；至于美國，預計美國頁巖油將不得不削減產(chǎn)量，其中的一些可能是永久性的，再加上OPEC+的減產(chǎn)，都可能為未來幾年油價大幅反彈奠定基礎；值得注意的是，最近幾周市場的一些波動是由于大量資金進入能源ETF而造成的，很多散戶開始對底部入場興趣激增。

　　大華資產(chǎn)管理公司在最新的報告中指出，歐洲的幾個國家正在逐步放松隔離措施，如果這種情況繼續(xù)下去，2020年下半年經(jīng)濟活動恢復正常，那么到年底全球GDP可能回升；從中長期來看，疫情之后的需求可能仍會因生活方式的改變而降低，石油的確出現(xiàn)超賣，但油市復蘇可能會落后于那些在隔離期結束后首先重啟的領域的股票和信貸市場。

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