大謙視野——第7期

以上音頻技術(shù)來(lái)自：訊飛有聲

5月14日的政治局常委會(huì)議提出，構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，研究提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和競(jìng)爭(zhēng)力。隨即，美國(guó)方面就對(duì)華為下了狠手。

2020年5月15日晚，美國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站發(fā)布出口禁令，要求使用美國(guó)晶片制造設(shè)備的外國(guó)企業(yè)，供貨之前必須先取得出口許可。挑戰(zhàn)國(guó)際供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈底線，這是特朗普最近三天的第一狠招。

17日，商務(wù)部新聞發(fā)言人表示，中方注意到美方發(fā)布的針對(duì)華為公司的出口管制新規(guī)。中方對(duì)此堅(jiān)決反對(duì)。美方動(dòng)用國(guó)家力量，以所謂國(guó)家安全為借口，濫用出口管制等措施，對(duì)他國(guó)特定企業(yè)持續(xù)打壓、遏制，是對(duì)市場(chǎng)原則和公平競(jìng)爭(zhēng)的破壞，是對(duì)國(guó)際經(jīng)貿(mào)基本規(guī)則的無(wú)視，更是對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全的嚴(yán)重威脅。這損害中國(guó)企業(yè)利益，損害美國(guó)企業(yè)利益，也損害其他國(guó)家企業(yè)的利益。中方敦促美方立即停止錯(cuò)誤做法，為企業(yè)開(kāi)展正常的貿(mào)易與合作創(chuàng)造條件。中方將采取一切必要措施，堅(jiān)決維護(hù)中國(guó)企業(yè)的合法權(quán)益。

隨后，特朗普又出了第二招。只是這次不是針對(duì)國(guó)外，而是國(guó)內(nèi)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r(shí)間15日解雇了美國(guó)國(guó)務(wù)院監(jiān)察長(zhǎng)史蒂夫·利尼克。CNN稱，這是特朗普挑戰(zhàn)美國(guó)民主的底線。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間16日，前總統(tǒng)巴拉克·奧巴馬（Barack Obama）在向歷史悠久的黑人大學(xué)發(fā)表的視頻畢業(yè)典禮演講中，再次對(duì)當(dāng)前美國(guó)政府對(duì)疫情的應(yīng)對(duì)提出批評(píng)。奧巴馬沒(méi)有具體指名道姓，而是說(shuō)："這次疫情揭示了一點(diǎn)，就是很多在位的人并不知道自己在做什么，他們甚至不會(huì)去假裝自己在負(fù)責(zé)。"在此期間，著名的科技雜志《柳葉刀》更是直言，2021年1月上臺(tái)的總統(tǒng)應(yīng)該明白，公共衛(wèi)生不應(yīng)受黨派之爭(zhēng)影響。

很明顯，美國(guó)大選期間，兩黨的斗爭(zhēng)日趨復(fù)雜，而且也波及到國(guó)際秩序的穩(wěn)定。特朗普一些毫不顧忌，毫無(wú)敬畏的動(dòng)作，也一次又一次地沖擊著人們的心理預(yù)期。那么，資本市場(chǎng)會(huì)如何演繹，A股接下來(lái)又會(huì)怎么走呢？在這種背景之下，國(guó)家隊(duì)出手增資中芯國(guó)際。不過(guò)，從市場(chǎng)的層面來(lái)看，謹(jǐn)慎情緒也在提升。

華為究竟面臨怎樣的局面？

在華為被列入“實(shí)體清單”一年之際，美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月15日，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布兩則針對(duì)華為的消息：其一，延長(zhǎng)華為臨時(shí)許可90天。其二，計(jì)劃升級(jí)對(duì)華為的管制措施，國(guó)外公司只要用美國(guó)技術(shù)、軟件、設(shè)備等給華為生產(chǎn)芯片也將受到管制，需先得到美國(guó)批準(zhǔn)。

隨后，華為在其官微心聲社區(qū)上回復(fù)：

“

沒(méi)有傷痕累累，哪來(lái)皮糙肉厚，英雄自古多磨難。回頭看，崎嶇坎坷；向前看，永不言棄。

此前，華為曾表示，已經(jīng)可以不用美國(guó)的元器件了。但面對(duì)美國(guó)極端的政策，華為是否真的能挺住呢？

有業(yè)內(nèi)人士表示，華為通信業(yè)務(wù)已經(jīng)在去年完全實(shí)現(xiàn)了去美國(guó)化，料今年繼續(xù)隨著5G建設(shè)加快繼續(xù)高速增長(zhǎng)。短期之內(nèi)受沖擊的主要可能還是高端手機(jī)，主要體現(xiàn)在高端芯片代工業(yè)務(wù)上。后續(xù)的希望在于中芯國(guó)際、長(zhǎng)電科技(600584,股吧)等公司能夠及時(shí)崛起。目前臺(tái)積電還有一些緩沖余地。制程方面的劣勢(shì)會(huì)通過(guò)系統(tǒng)工程設(shè)計(jì)相關(guān)的加強(qiáng)來(lái)彌補(bǔ)客戶體驗(yàn)，華為會(huì)加快推出海量5G機(jī)型。

因?yàn)榛�站都是�?4nm工藝的芯片，因?yàn)槎加肈UV可以實(shí)現(xiàn)，今年3月中芯買(mǎi)的DUV進(jìn)了南方廠。中芯國(guó)際CEO梁孟松多次表示，目前中芯國(guó)際無(wú)需EUV光刻機(jī)，也能實(shí)現(xiàn)7nm工藝的生產(chǎn)，臺(tái)積電第一代7nm工藝芯片也沒(méi)有使用EUV光刻機(jī)，但是之后的5nm、3nm工藝的芯片制造則必須使用EUV光刻機(jī)。所以影響可能是后面的5nm，不過(guò)華為以后可能也不再以芯片為核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在此關(guān)鍵時(shí)候，也可以看到國(guó)家隊(duì)的身影。5月15日晚間，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體龍頭中芯國(guó)際在港交所披露公告稱，國(guó)家大基金二期與上海集成電路基金二期同意分別向附屬公司中芯南方注資15億美元、7.5億美元，折合人民幣，兩大國(guó)家級(jí)基金分別注資106億 、53億，合計(jì)獲注資近160億。截至5月15日，中芯南方注冊(cè)資本從35億美元提升到65億美元，大基金正在以實(shí)際行動(dòng)支持中芯國(guó)際14nm及以下先進(jìn)制造工藝投資。

中信證券表示，目前華為已實(shí)現(xiàn)大量芯片自研，但制造環(huán)節(jié)仍然高度依賴臺(tái)積電，是其產(chǎn)業(yè)鏈中的主要瓶頸。一旦制造環(huán)節(jié)無(wú)法在臺(tái)積電下單，而中芯國(guó)際技術(shù)和產(chǎn)能爬坡仍需一定時(shí)間，則其大量自研的芯片將無(wú)法實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和應(yīng)用。在半導(dǎo)體設(shè)備方面，目前美國(guó)廠商占據(jù)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)約40%份額，其中在沉積、刻蝕、離子注入、CMP、清洗、檢測(cè)等關(guān)鍵工藝方面，應(yīng)用材料、泛林、科天等美國(guó)廠商具有領(lǐng)先工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定性，經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)期量產(chǎn)檢驗(yàn)，因此短期內(nèi)難以替代；在EDA軟件方面，目前IC設(shè)計(jì)的EDA工具仍基本由Cadence、Synopsys、Mentor三家美國(guó)公司壟斷，短期難以完全替代。

中信認(rèn)為，華為或?qū)⒚媾R短期斷供，但可以合理推斷華為在2018、2019年大量囤貨了相關(guān)元器件及產(chǎn)品，以備不時(shí)之需。雖然短期或?qū)⒚媾R一定壓力，但大概率不會(huì)導(dǎo)致完全停供。

下圖或許可以看出目前華為所面臨的產(chǎn)業(yè)鏈格局。在前道先進(jìn)設(shè)備，也就是先進(jìn)的光刻機(jī)、刻蝕機(jī)、清洗機(jī)、離子注入、化學(xué)機(jī)械平坦等，我們還需要填補(bǔ)空白。

特朗普引發(fā)混戰(zhàn)亂局意欲何為？

特朗普對(duì)外是對(duì)華為下狠手，對(duì)內(nèi)也不消停。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r(shí)間15日解雇了美國(guó)國(guó)務(wù)院監(jiān)察長(zhǎng)史蒂夫·利尼克。此人在奧巴馬政府時(shí)期獲得任命，其辦公室對(duì)國(guó)務(wù)院管理層涉嫌存在“政治偏見(jiàn)”，提出了批評(píng)。CNN稱，這是特朗普挑戰(zhàn)美國(guó)民主的底線。針對(duì)特朗普開(kāi)除利尼克一事，美國(guó)民主黨國(guó)會(huì)議員16日對(duì)此人事案發(fā)動(dòng)調(diào)查，同時(shí)指控特朗普進(jìn)一步“升級(jí)斗爭(zhēng)”，打擊監(jiān)督政府的人士。

在疫情如此嚴(yán)重的背景之下，特朗普四面出擊，究竟是何意？從一般的邏輯來(lái)看，特朗普是為了選情。但事實(shí)上，四面出擊的后果似乎也不足以支持其選情。因?yàn)椋�美�?guó)目前的疫情足以讓他喝一壺。

有分析人士認(rèn)為，他的目的可能有三個(gè)：

一是給中國(guó)施加壓力，以博取中國(guó)給其疫情和選情的支持，而且還為后續(xù)的中美貿(mào)易談判埋下了伏筆。因?yàn)�，�?jù)白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任庫(kù)德洛(Larry Kudlow))周五表示，今年1月達(dá)成的中美貿(mào)易協(xié)議絕對(duì)沒(méi)有破裂，兩國(guó)仍在貿(mào)易方面開(kāi)展工作；

二是制造混亂，分散外界的注意力，達(dá)到亂中取勝的效果。華為無(wú)疑是一個(gè)很好的突破口，話題性很高，這兩天內(nèi)外輿論基本都集中于此，緩解了疫情輿論的壓力。此外，華為事件可以充分展現(xiàn)他對(duì)華鷹派的一面�？芍^是既打擊了中國(guó)的高科技，又給自己加了分，一石二鳥(niǎo)；

三是打擊拜登的曝光度。從最近民主黨候選人拜登的曝光度來(lái)看，似乎受到了較大影響。反而民主黨、奧巴馬的曝光度在上升。特朗普近期刻意在其推特上多次提到奧馬巴，而這位前總統(tǒng)近期也頻繁有動(dòng)作。特朗普在開(kāi)除了國(guó)務(wù)院監(jiān)察長(zhǎng)史蒂夫·利尼克之后，出鏡的又是民主黨，基本沒(méi)有拜登什么事。

可見(jiàn)，特朗普并不是蠻干，他的確有他的策略。

會(huì)否沖擊資本市場(chǎng)？

混亂的局面，不可能不對(duì)資本市場(chǎng)造成沖擊。有私募人士透露，除了少數(shù)進(jìn)口替代的科技股，大部分其它配置可能都要撤離。因?yàn)椋�疫情已�?jīng)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大沖擊，什么時(shí)候恢復(fù)還有待觀察，而現(xiàn)在國(guó)際爭(zhēng)端又起，可能給經(jīng)濟(jì)恢復(fù)前景帶來(lái)更悲觀的預(yù)期。

事實(shí)上，從美股來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的從4月29日的高點(diǎn)下跌2.6％。VIX期貨也上漲了，投資者在6月合約中將較高的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。分析人士認(rèn)為，無(wú)論是由于四月份的快速反彈之后的獲利回吐所導(dǎo)致的近期股票下跌，還是長(zhǎng)期跌勢(shì)的開(kāi)始，都可能在未來(lái)幾周變得更加明顯。

就目前而言，令人擔(dān)憂的消息堆積如山，促使投資者在4月份的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)創(chuàng)下數(shù)十年來(lái)的最佳單月漲幅后賣(mài)出股票。白宮周五采取行動(dòng)，阻止全球芯片制造商向華為輸送半導(dǎo)體，這可能給已經(jīng)遭受數(shù)十年來(lái)最嚴(yán)重收縮的全球經(jīng)濟(jì)施加壓力。在此消息發(fā)布之后，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)跌幅超過(guò)2%。

波士頓咨詢（BCG）表示，美國(guó)完全禁止半導(dǎo)體公司向中國(guó)客戶出售產(chǎn)品，那么其全球市場(chǎng)份額將損失18個(gè)百分點(diǎn)， 其收入將損失37％，這實(shí)際上會(huì)導(dǎo)致美國(guó)與中國(guó)技術(shù)脫鉤。這些收入下降將不可避免地導(dǎo)致研發(fā)和資本支出的大幅度削減，并直接導(dǎo)致美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)削減15000-40000個(gè)高技能就業(yè)崗位。

從中國(guó)資產(chǎn)的情況來(lái)看，情況也并不是特別樂(lè)觀。離岸人民幣近期殺跌顯著，上周五離岸人民幣殺跌231點(diǎn)，近期貶值形態(tài)有走強(qiáng)的趨勢(shì)。

從權(quán)益市場(chǎng)整體的格局來(lái)看，與去年越來(lái)越像。當(dāng)下，進(jìn)口替代已經(jīng)逐漸成為市場(chǎng)的一致預(yù)期，與此同時(shí)，以消費(fèi)為代表的現(xiàn)金流較好的行業(yè)，成為資金追逐的對(duì)象。題材股，傳統(tǒng)行業(yè)的一些股則遭市場(chǎng)拋棄。但今年與去年不同的是，全球的貨幣環(huán)境、市場(chǎng)流通環(huán)境、產(chǎn)業(yè)鏈格局，全球需求等因?yàn)橐咔榘l(fā)生了巨大變化。在這種背景之下，市場(chǎng)出現(xiàn)極端行情的概率在加大，因此長(zhǎng)線資金的配置力度可能會(huì)減輕。這可能是我們?cè)谧鐾顿Y時(shí)需要注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

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