文 | 牛鋒

編輯 | 承承

5月22日上午，十三屆全國人大三次會議召開，倍受矚目的2020年《政府工作報(bào)告》出爐。由于本次“兩會”召開時間推遲兩個月，各個部委對2019年的關(guān)鍵數(shù)據(jù)已做披露和解讀，所以此份《政府工作報(bào)告》增量信息較為有限，內(nèi)容更為“濃縮”�？袋c(diǎn)在于，市場對GDP目標(biāo)亦喜亦憂，貨幣政策引導(dǎo)符合預(yù)期，赤字率與特別國債處于預(yù)期下限，新基建上位，創(chuàng)業(yè)板注冊制，房地產(chǎn)稅未出引導(dǎo)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為房地產(chǎn)稅推出需再擇機(jī)。

《政府工作報(bào)告》摘要

一、關(guān)于GDP 目標(biāo)，政府工作報(bào)告說，沒有提出全年經(jīng)濟(jì)增速具體目標(biāo)，主要因?yàn)槿�球疫情和�?jīng)貿(mào)形勢不確定性很大，我國發(fā)展面臨一些難以預(yù)料的影響因素。這樣做，有利于引導(dǎo)各方面集中精力抓好“六穩(wěn)”、“六�！�。

二、關(guān)于貨幣政策指引，將綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，務(wù)必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行。

三、關(guān)于財(cái)政，今年赤字率擬按3.6%以上安排，財(cái)政赤字規(guī)模比去年增加1萬億元，同時發(fā)行1萬億元抗疫特別國債。

四、 關(guān)于新老基建。1.今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券３萬億元, 比去年增加１萬億元，重點(diǎn)支持既促消費(fèi)惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的 “兩新一重”建設(shè),主要是:加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò),拓展５G應(yīng)用，建設(shè)充電樁，推廣新能源汽車，激發(fā)新消費(fèi)需求，助力產(chǎn)業(yè)升級，加強(qiáng)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。2.大力提升縣城公共設(shè)施和服務(wù)能力，以適應(yīng)農(nóng)民日益增加的到縣城就業(yè)安家需求，新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)３萬個，支持加裝電梯，發(fā)展用餐、保潔等多樣社區(qū)服務(wù)。3.增加國家鐵路建設(shè)資本金1000億元。

五、 關(guān)于區(qū)域戰(zhàn)略，要繼續(xù)推動西部大開發(fā)、東北全面振興、中部地區(qū)崛起、東部率先發(fā)展。深入推進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、長三角一體化發(fā)展。推進(jìn)長江經(jīng)濟(jì)帶共抓大保護(hù)。

六、關(guān)于農(nóng)業(yè)，要著力抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，穩(wěn)定糧食播種面積和產(chǎn)量，提高復(fù)種指數(shù)，提高稻谷最低收購價，大力防治重大病蟲害。深化農(nóng)村改革�；謴�(fù)生豬生產(chǎn)。壓實(shí)“米袋子”省長負(fù)責(zé)制和“菜籃子”市長負(fù)責(zé)制。

“壓艙石”GDP目標(biāo)符合定性判斷

不符合定量預(yù)期

GDP目標(biāo)引導(dǎo)令市場喜憂參半。因經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，在去年（2019年）的政府報(bào)告中，政府將經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)設(shè)定在（6%~6.5%）。今年，因突發(fā)的新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)帶來強(qiáng)烈沖擊，經(jīng)濟(jì)大勢并不樂觀，對GDP目標(biāo)并沒有給明確區(qū)間。

華寶基金投資總監(jiān)副總經(jīng)理李慧勇在接受《紅周刊(博客,微博)》記者采訪時就表示，GDP目標(biāo)是定盤星，是壓倉石。當(dāng)前局勢與以往不同，此前我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷的是“換擋期”，逐漸由求量轉(zhuǎn)向求質(zhì)。但今年全球經(jīng)濟(jì)步入衰退幾乎是確定無疑的，但程度的確還無法確定，給我國帶來避無可避的壓力與前所未有的不確定性影響，“所以，面對這種形勢，繼續(xù)追求質(zhì)量而非速度的‘六穩(wěn)’‘六�！�、努力實(shí)現(xiàn)全面小康為目標(biāo)，既有繼承也更優(yōu)先。其次需要量化指引，保持今年經(jīng)濟(jì)增速好于世界經(jīng)濟(jì)勢頭就是可取的�！�

表1 此前5年政府工作報(bào)告宏觀目標(biāo)定調(diào)與本次部分預(yù)期

來源：WIND，證券市場紅周刊綜合

至于CPI，業(yè)內(nèi)對其目標(biāo)的預(yù)期分歧不大，或較去年提高了0.5到1個百分點(diǎn)。在全球工業(yè)需求可能會在中期滯留在負(fù)增長區(qū)間，保持居民消費(fèi)是對抗通縮實(shí)現(xiàn)GDP目標(biāo)的支撐�！癈PI目標(biāo)會適度上升�！�豬肉、原油’對貨幣政策的壓力已成為過去，特別是隨著國內(nèi)疫情平穩(wěn)，我國的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)供給日益穩(wěn)定，CPI 目標(biāo)超預(yù)期的概率不大，物價不會大幅波動。”李慧勇如是說。而今年的政府工作報(bào)告也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)。

2016年、2019年GDP目標(biāo)修復(fù)性引導(dǎo)，成為那兩年A股先抑后揚(yáng)的基礎(chǔ)大背景，如今，政府對GDP目標(biāo)的引導(dǎo)令市場喜憂參半，引起二級市場短線情緒波動，從今日盤面表現(xiàn)看，滬指早市一度下跌了0.8%。

表2 前5年GDP目標(biāo)指引與A股走勢對照

來源：證券市場紅周刊

貨幣政策引導(dǎo)符合預(yù)期

在過去的兩年中，政府工作報(bào)告里關(guān)于貨幣政策的定調(diào)變得更為靈活，對M2及社融規(guī)模已不給出具體數(shù)字，取而代之的是“合理增長、與名義GDP增速匹配”。

李慧勇指出，自疫情以來，跟蹤經(jīng)濟(jì)形勢的中央政治局高規(guī)格會議的頻次更高，觀察貨幣政策變化的頻率已完全不像過去以季度為觀察周期了。過去的“換擋期”要求貨幣增速和 GDP增速相一致，現(xiàn)在為了應(yīng)對不確定性，則會保持比GDP增速略高一些。

表3 此前5年政府工作報(bào)告貨幣、財(cái)政政策定調(diào)與本次部分預(yù)期

來源：WIND，證券市場紅周刊綜合

赤字率和特別國債處于預(yù)期下限

在此次政府工作報(bào)告中，確定了今年擬3.6%以上安排，財(cái)政赤字規(guī)模比去年增加1萬億元，同時發(fā)行1萬億元抗疫特別國債。赤字率與特別國債安排處于市場預(yù)期下限。

最大焦點(diǎn)是赤字率，其涉及“財(cái)政赤字貨幣化”的問題。為應(yīng)對后疫情時期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，機(jī)構(gòu)此前也普遍預(yù)計(jì)政府可能會大幅提高政府赤字，赤字率很可能超過傳統(tǒng)意義上的3%安全線。但是提高赤字規(guī)模后，如何籌資成了最敏感問題，畢竟雪藏已久的特別國債終究也只是臨時性為財(cái)政“補(bǔ)血”的措施，大筆加碼的地方專項(xiàng)債也不屬于新的增量。

最近，業(yè)內(nèi)關(guān)于我國“財(cái)政赤字貨幣化”的討論刷屏。因宏觀壓力上升、貨幣政策傳導(dǎo)不暢等原因，財(cái)政收入明顯下滑，發(fā)債籌資面臨困難，現(xiàn)有的貨幣調(diào)控手段已不能滿足所需，大家認(rèn)為央行不如“大刀闊斧”去直接購買國債，但問題在于，可如此一來則相當(dāng)于央行直接QE了，而根據(jù)《中國人民銀行法》相關(guān)規(guī)定，央行不得認(rèn)購或包銷國債，即央行不能在一級市場上直接認(rèn)購財(cái)政部發(fā)行的國債，但可以在二級市場接受金融機(jī)構(gòu)的抵押并釋放資金。

表4 財(cái)政壓力沉重：今年1-4月的財(cái)政收入加大對支出的拖累

來源：WIND，證券市場紅周刊

就此，李慧勇認(rèn)為，赤字率安全線為3%是上世紀(jì)90年代，歐盟《馬斯特里赫特條約》所提出的。至今，沒有任何證據(jù)表明，赤字率不超過3%就是穩(wěn)健，而超過3%就不穩(wěn)健。一切皆以需要而定，（財(cái)政）需要擴(kuò)張就擴(kuò)張，反之亦然。市場不必對“財(cái)政赤字貨幣化”問題過度解讀，實(shí)現(xiàn)赤字率不成問題。至于主要用來彌補(bǔ)財(cái)政資金缺口的特別國債，上次政治局會議已經(jīng)明確了，細(xì)節(jié)在于發(fā)行額度批次和額度而已，不會有懸疑。

地方政府專項(xiàng)債目標(biāo)低于預(yù)期

新基建重要性提升

政府報(bào)告指出，今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券３萬億元，比去年增加１萬億元，略低于業(yè)內(nèi)預(yù)期。

李慧勇認(rèn)為，按照我國的財(cái)政慣例，地方債在“兩會“程序之前提前下達(dá)，規(guī)模不得超過當(dāng)年額度，“兩會”之后就根據(jù)情況部署。此前，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為專項(xiàng)債有較大提升空間，如興業(yè)證券(601377,股吧)研報(bào)就認(rèn)為赤字率提升，特別國債更可能是彌補(bǔ)財(cái)政資金缺口，這都有助于消除財(cái)政緊張對基建資金面的拖累。從2018年開始，不計(jì)入一般公共支出的專項(xiàng)債是基建投資最主要的增量資金來源，從今年專項(xiàng)債用途來看，將會大幅提升基建領(lǐng)域的投入，預(yù)計(jì)投入資金將處于1.8萬億元至2.4萬億元之間，對基建投資的拉動為6%~9%，是2020年基建最主要的增量資金。

在政府工作報(bào)告中，本次將新基建建設(shè)置于了“三支箭”之首，具體提到“重點(diǎn)支持既促消費(fèi)惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的 “兩新一重”建設(shè),主要是:加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò)，拓展５G應(yīng)用，建設(shè)充電樁，推廣新能源汽車，激發(fā)新消費(fèi)需求”。

值得注意是，新基建此前并不像老基建那樣擁有專項(xiàng)債為后盾。就此，李慧勇特別指出，今年要穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，既要穩(wěn)住消費(fèi)也要靠投資，基建是主要的抓手，包括“三支箭”，第一支是傳統(tǒng)的“鐵公基”，第二支是 “舊改”了，第三支就是新基建，可以預(yù)期這是實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的一個重要支點(diǎn)。但國家對新基建的扶持不能以對老基建的扶持標(biāo)準(zhǔn)去看待。對于盈利屬性明顯更強(qiáng)的新基建，要盡可能的以市場化運(yùn)作為最優(yōu)，鼓勵企業(yè)去做。對于投資周期長、投資規(guī)模大的新基建產(chǎn)業(yè)，才需要政府親力親為，國家設(shè)立相關(guān)新基建大基金，分期去投。“但這不屬于地方債一類的財(cái)政行為，而是一種產(chǎn)業(yè)行為�！崩罨塾氯缡钦f。

中信證券的研報(bào)也認(rèn)為，“十三五”即將收尾，“十四五”期間將至，高質(zhì)量發(fā)展將成為主題。在這個框架下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更多向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等方面轉(zhuǎn)型，以新基建作為抓手，大力發(fā)展5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、半導(dǎo)體、新能源、車聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、集成電路等新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)。今日發(fā)布的政府工作報(bào)告就提出，今年要編制好“十四五”規(guī)劃，為開啟第二個百年奮斗目標(biāo)新征程擘畫藍(lán)圖。

全面注冊制推出可能加速

房地產(chǎn)稅未被提及

在今天發(fā)布的政府工作報(bào)告中，資本市場投資人最感興趣的全面注冊制和房地產(chǎn)稅推出的問題。對于注冊制，《政府工作報(bào)告》指出，推進(jìn)要素市場化配置改革。推動中小銀行補(bǔ)充資本和完善治理，更好服務(wù)中小微企業(yè)。改革創(chuàng)業(yè)板并試點(diǎn)注冊制。強(qiáng)化保險保障功能。賦予省級政府建設(shè)用地更大自主權(quán)。促進(jìn)人才流動，培育技術(shù)和數(shù)據(jù)市場，激活各類要素潛能。

李慧勇認(rèn)為，上市公司的投資價值更多的取決于其自身的基本面和成長性，而不會隨上市制度的調(diào)整而變。核準(zhǔn)制時，上的慢一點(diǎn)，但好公司依然是好公司�？苿�(chuàng)板的成功實(shí)現(xiàn)了資本市場驗(yàn)證，為創(chuàng)業(yè)板施行以及時信息披露為特征的注冊制打下基礎(chǔ)，我覺得推出注冊制預(yù)期不變，正當(dāng)其時，這種更多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)，以后肯定要擴(kuò)大到中小板和主板，讓優(yōu)質(zhì)公司的價值獲得資金，加速淘汰不好的公司。

雖然房產(chǎn)稅在本次報(bào)告中未提及，但李慧勇認(rèn)為，該稅種是一個有利的財(cái)政稅收工具，也是有效樓市調(diào)控工具。房地產(chǎn)稅必然是要征收的，遲早要推出。但我認(rèn)為短期內(nèi)還需要一個探索過程，出臺還不夠成熟，其牽涉到千家萬戶，而且曾經(jīng)在重慶和上海試點(diǎn)也出現(xiàn)了一些問題，這些問題到目前為止也沒有一個比較好的解決方案。所以大概率采取一個非常審慎的態(tài)度、在一個更合適的時機(jī)去推進(jìn)。