近期金融市場動(dòng)蕩顯著超乎市場預(yù)期，而考慮到當(dāng)前內(nèi)外環(huán)境所呈現(xiàn)的復(fù)雜性可能具有持續(xù)性的長期特征這樣一種事實(shí)的存在，金融市場的動(dòng)蕩并非是一個(gè)短期現(xiàn)象。可以預(yù)見未來較長時(shí)期內(nèi)，以我國為目標(biāo)的地緣政治事件必將隨著我國聲音的放大以及我國存在感的增強(qiáng)而頻繁發(fā)生，西方經(jīng)濟(jì)體也有較強(qiáng)的動(dòng)力和利益訴求借勢或鼓動(dòng)中美角逐來轉(zhuǎn)移諸多內(nèi)部矛盾，某種程度上來說這勢必會(huì)給金融市場帶來長期性震蕩，而金融市場的高波動(dòng)特征則需要我們主動(dòng)去適應(yīng)。

一、目前正處于中美第二階段博弈期

現(xiàn)階段中美之間的矛盾已從貿(mào)易端擴(kuò)展至經(jīng)濟(jì)金融政治等其它領(lǐng)域，這種矛盾目前已在香港問題、疫情蔓延問題、中美貿(mào)易第二階段協(xié)議簽署、中概股問題、軍事問題等多領(lǐng)域上有明顯體現(xiàn)，可以說中美目前正處于第二階段的博弈期，而這一輪的博弈涉及領(lǐng)域更廣泛、影響也更深遠(yuǎn)。

（一）因疫情而不斷向我國潑臟水

隨著2020年1月15日《中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議》簽署完成、1月23日疫情在國內(nèi)蔓延以及2月下旬疫情在全球范圍內(nèi)蔓延，美國對我國的責(zé)難因疫情的反復(fù)以及美國疫情的惡化而不斷升級(jí)，并持續(xù)向我國潑臟水。

與此同時(shí)，特朗普還在白宮記者會(huì)上表示由于世界衛(wèi)生組織未能滿足美國的訴求，將正式和世衛(wèi)組織斷絕關(guān)系，同時(shí)還因各種原因威脅退出其它國際組織。

（二）因香港問題而干預(yù)我國內(nèi)政并持續(xù)施壓

香港的問題自2019年三季度開始持續(xù)發(fā)酵，隨著LH期間香港國家安全法獲得表決通過后，關(guān)于香港問題的矛盾再次升級(jí)。

1、在2019年70周年慶典之際，七國集團(tuán)自2019年8月起干預(yù)香港事務(wù)，2019年10月15日美國國會(huì)眾議院通過《香港人權(quán)與民主法案》，并于2019年12月1日簽署成令（同年12月3日美國國會(huì)眾議院還通過了“2019年維吾爾人權(quán)政策法案”）。

2、2019年11月18日香港高等法院原訟庭裁定《緊急情況規(guī)例條例 》部分條款不符合香港基本法，致使有關(guān)條款無效，遭到國內(nèi)的普遍反對。2020年5月28日，《關(guān)于建立健全香港特別行政區(qū)維護(hù)國家安全的法律制度和執(zhí)行機(jī)制的決定》獲表決通過，再次掀起一股自我防衛(wèi)浪潮。

3、2020年5月29日（北京時(shí)間為30日凌晨兩點(diǎn)）下午特朗普在白宮記者會(huì)上表示要將取消給予香港特殊地位的豁免程序，取消香港作為有別于我國其他地方的單獨(dú)關(guān)稅與旅行區(qū)的優(yōu)惠待遇，包括引渡條約、技術(shù)出口控制等，香港不再視為自治個(gè)體，將對直接或間接卷入侵蝕香港自治的中港官員進(jìn)行制裁。

（三）繼續(xù)通過限制技術(shù)出口等手段打壓我國，中美貿(mào)易再次進(jìn)入博弈期

中美雖然第一階段協(xié)議已經(jīng)達(dá)成，且我國也的確在履行著協(xié)議的內(nèi)容，但相關(guān)矛盾并沒有解決。現(xiàn)在就需要開始考慮到中美第二階段的貿(mào)易協(xié)議簽署，而顯然第二階段貿(mào)易協(xié)議的簽署則需要視第一階段協(xié)議內(nèi)容的落實(shí)情況來確定，從目前來看仍存在較大的不確定性，即中美兩國重新進(jìn)入博弈期，以下一系列事件的發(fā)生正是這種博弈的具體體現(xiàn)。

1、2020年5月1日，特朗普發(fā)布行政命令，禁止美國購買對國家安全造成風(fēng)險(xiǎn)的海外電力設(shè)備，授權(quán)能源部長甄別相關(guān)實(shí)體和采取適當(dāng)行動(dòng)。

2、2020年5月14日，特朗普根據(jù)《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（該法賦予總統(tǒng)權(quán)力來監(jiān)管商業(yè)）將去年5月簽署的行政命令（主要針對華為和中興通訊(000063,股吧)等公司）延長一年，即禁止美國公司使用構(gòu)成國家安全風(fēng)險(xiǎn)的公司制造的電信設(shè)備。

3、2020年5月15日，美國商務(wù)部宣布將全面限制華為購買采用美國軟件和技術(shù)生產(chǎn)的半導(dǎo)體。

4、2020年5月23日，美國商務(wù)部宣布將共計(jì)33 家我國公司及機(jī)構(gòu)列入“實(shí)體清單”。具體包括奇虎360、云從科技、烽火科技等企業(yè)以及公安部法醫(yī)科學(xué)研究所、哈爾濱工業(yè)大學(xué)及哈爾濱工程大學(xué)等政府相關(guān)機(jī)構(gòu)。

5、2020年5月28日，特朗普政府計(jì)劃取消“與ZG軍隊(duì)所屬大學(xué)有直接關(guān)系的”數(shù)千名ZG研究生和研究人員的簽證。

（四）通過軍事等其它行動(dòng)擾動(dòng)我國及其它同盟國

除以上三個(gè)層面，美國還在全球通過軍事等其它行動(dòng)造成恐慌。

1、2020年5月15日，美國國家安全官員在內(nèi)部會(huì)議中討論了重啟核試驗(yàn)的可能性。

2、2020年5月21日，特朗普政府宣布有意退出《開放天空條約》（1992年簽署、2002年生效）。該條約（包括俄羅斯和大部分北約成員國等34個(gè)締約國）明確締約國可對其他締約國的全部領(lǐng)土進(jìn)行空中非武裝偵察（可裝備照相設(shè)備、雷達(dá)和紅外線儀器等），以核查對方執(zhí)行國際軍控條約的情況。

以上兩個(gè)事件造成俄羅斯、朝鮮、伊朗等經(jīng)濟(jì)體牢牢和ZG站在一起，并引起多個(gè)經(jīng)濟(jì)體紛紛站隊(duì)，兩大陣營似乎就此形成。同時(shí)今年5月上旬以來，中印兩國在邊境地區(qū)也發(fā)生了兩次短時(shí)間對峙，給美國以可乘之機(jī)，即印方在中印邊境加勒萬河谷地區(qū)越線進(jìn)入我國領(lǐng)土、構(gòu)工設(shè)障，阻攔中方邊防部隊(duì)正常巡邏執(zhí)勤，蓄意挑起事端，試圖單方面改變邊境管控現(xiàn)狀。

（五）因瑞幸事件導(dǎo)致中概股產(chǎn)生信任危機(jī)，并招致美國更多干預(yù)

2020年4月2日，在渾水長達(dá)89頁的做空報(bào)告公開后，在美國上市近一年的瑞幸咖啡向美國證券交易委員會(huì)會(huì)承認(rèn)在2019年2-4季度期間憑空虛增22億人民幣交易額，由此導(dǎo)致中概股在美國投資者中產(chǎn)生信任危機(jī)。美國也借此對在美上市的中概股提出更多自治性的要求，如接受美國審計(jì)、規(guī)定任何一家連續(xù)三年未能遵守美國上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)審計(jì)要求公司將禁止在美國證券交易所上市、要求上市公司披露是否為外國政府所有或控制等等。

要知道目前在美國上市中概股共有248只（涉及市值達(dá)到1.59萬億美元、約合人民幣12萬億），這意味著中概股在未來將受中美博弈進(jìn)程的顯著影響。

二、近期金融市場動(dòng)蕩明顯（一）人民幣匯率波動(dòng)幅度顯著加大，一度逼近7.20

1、自今年5月8日以來，人民幣匯率再次進(jìn)入貶值通道，特別是2020年5月27日離岸人民幣匯率一度由7.1458大貶近500點(diǎn)至7.1954，創(chuàng)2019年9月6日以來的新高（當(dāng)時(shí)離岸人民幣匯率貶至7.1962），時(shí)隔八個(gè)多月再次逼近7.20。

2、自1月23日疫情在全國爆發(fā)以來，離岸人民幣匯率波動(dòng)幅度已經(jīng)達(dá)到4.33%，整體來看這個(gè)貶值過程大致可以分為兩個(gè)階段：

（1）2020年1月22日-2020年3月17日，離岸人民幣匯率在6.90-7.05的區(qū)間內(nèi)，持續(xù)時(shí)間為2個(gè)月，波動(dòng)幅度達(dá)到2.17%。

（2）2020年3月18日-2020年5月29日，離岸人民幣匯率在7.05-7.20的區(qū)間內(nèi)，持續(xù)時(shí)間為2個(gè)多月，波動(dòng)幅度達(dá)到2.13%。

（二）10年期國債收益率大幅上升近30個(gè)BP至2.75%

1、今年以來隨著貨幣政策寬松節(jié)奏和方向的明確，10年期國債收益率一路下行，2020年3月9日、4月8日分別降至2.5205%和2.4824%的歷史低點(diǎn)，收益率自年初以來已大幅下行60個(gè)BP。

2、不過受央行與財(cái)政部之間的赤字貨幣化之爭以及央行自4月1日以來長達(dá)40多天的時(shí)間里未進(jìn)行過公開市場操作（僅于4月15日和5月15日各開展過一次1000億元的MLF操作）等因素影響，10年期國債收益率自5月以來上行了很多，最高升至2020年5月27日的2.7527%高位，創(chuàng)今年3月以來新高。

（三）近期資金利率上行也比較多

受前面所述共同因素的影響，近期資金利率上行也比較多，隔夜拆借利率、R001、DR001分別由4月底的0.66%、0.73%、0.66%均明顯上行140個(gè)BP左右至2.10%、2.17%和2.11%附近，已經(jīng)接近3月上旬的水平。

三、未來較長時(shí)期內(nèi)，金融市場仍將動(dòng)蕩不止

中美目前正處于第二階段的博弈期，且持續(xù)時(shí)間可能不會(huì)短，且?guī)в懈�多政治層面和�?zhàn)略層面的考慮，這勢必會(huì)對包括ZG在內(nèi)的全球金融市場產(chǎn)生不小沖擊，未來在金融開放力度不斷加大、開放步伐顯著加快的背景下，ZG金融市場的高波幅特征可能會(huì)是常態(tài)，跨境資本流動(dòng)也應(yīng)引起特別關(guān)注。

（一）雖然央行在5月26日-5月29日的四天時(shí)間里，連續(xù)投放100億元、1200億元、2400億元和3000億元合計(jì)6700億元的流動(dòng)性，使得10年期國債收益率重新回落至2.70%的水平，貨幣市場利率上行的壓力也略有緩解，雖然從中長期來看我們?nèi)匀豢春美�率的下行方向，但在降�?zhǔn)降息等寬松政策仍未落地、經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)性回升以及貨幣與財(cái)政之爭仍較為激烈的背景下，未來債券市場和貨幣市場在短期內(nèi)仍將面臨一定壓力。這就意味著當(dāng)前債券市場仍然適用于我們之前提出的“落袋為安、波動(dòng)交易為主”的策略，寄希望于債券收益率一路下行的持有策略顯然將面臨多種因素的擾動(dòng)并陷入被動(dòng)局面。

（二）中美第二階段博弈期的相關(guān)事件從目前來看不僅沒有消失，反而還有愈演愈烈的可能性，因香港問題所導(dǎo)致的內(nèi)地與香港困境的融合以及西方經(jīng)濟(jì)體聯(lián)盟將會(huì)進(jìn)一步加劇這種矛盾，地緣政治沖突仍是當(dāng)前主要聚焦點(diǎn)。特別是，美國目前正處于大選的關(guān)鍵階段，而西方經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)矛盾也將在疫情的持續(xù)擴(kuò)散下而不斷加劇，這意味著后續(xù)西方經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移國內(nèi)矛盾的訴求也會(huì)比較強(qiáng)烈，我國則很可能會(huì)成為西方經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移矛盾的共同目標(biāo)。

（三）特朗普在29日的白宮記者會(huì)上所明示的制裁措施目前仍只是口頭上的，后續(xù)隨著具體制裁舉措的落地，我國也將順勢反擊，屆時(shí)中美之間的這種博弈很有可能會(huì)給包括我國在內(nèi)的全球金融市場帶來震蕩。

（四）人民幣匯率的高波幅特征仍將持續(xù)下去，預(yù)計(jì)后續(xù)人民幣匯率全年波動(dòng)幅度后續(xù)將會(huì)穩(wěn)定在5-8%的區(qū)間內(nèi)，而如果按照這一波幅，則意味著全年人民幣匯率的最大貶值上限應(yīng)該是7.35左右。

雖然從過往歷史來看，央行主要通過控制人民幣匯率波動(dòng)幅度來干預(yù)匯率，這也是后續(xù)進(jìn)行匯率預(yù)測最根本的邏輯基礎(chǔ)，但目前主動(dòng)維持在7以下的必要性已經(jīng)沒了，因?yàn)檫@不利于人民幣國際化過程的推進(jìn)，我們需要明白貶值并不是回事。同時(shí)人民幣國際化還需要借助于加大進(jìn)口規(guī)模來實(shí)現(xiàn)（2019年我國出口和進(jìn)口規(guī)模分別為2.50萬億美元和2.08萬億美元），畢竟只有進(jìn)口才有可能提高人民幣的結(jié)算比例，這意味著后面我國應(yīng)會(huì)大幅降低關(guān)稅稅率來刺激進(jìn)口。

（五）關(guān)于美國制裁對香港的影響，這個(gè)可能要比目前市場上的預(yù)期要嚴(yán)重一些，主要看ZG政府給予香港的支持力度有多大。

從具體數(shù)據(jù)來看，香港每年的整體出口和進(jìn)口貨值分別約為4萬億港元（95%為轉(zhuǎn)口）和4.50萬億港元，其中源自內(nèi)地的出口和進(jìn)口貨值分別為2.21萬億港元和2.06萬億港元，而美國則分別為0.30萬億港元和0.21萬億港元。雖然看起來香港對美國的依賴不是很大，但是如果考慮到轉(zhuǎn)口貿(mào)易以及西方同盟國的共同影響力，特別是香港施行的掛鉤美國的聯(lián)系匯率（利率）制度，則會(huì)發(fā)現(xiàn)美國能夠?qū)ο愀凼┘映�乎預(yù)期的影響，這一點(diǎn)特別需要注意。

還有一點(diǎn)需要提示的是，內(nèi)地源自國外的很多產(chǎn)品和技術(shù)進(jìn)口多是通過香港這一中轉(zhuǎn)站進(jìn)行，因此對香港的制裁同樣也會(huì)影響到內(nèi)地，且影響幅度難以估量。

（六）鑒于今年一季度和二季度經(jīng)濟(jì)總量預(yù)期內(nèi)顯著收縮，意味著由于基數(shù)較低，明年上半年的經(jīng)濟(jì)增速一定是創(chuàng)新高，從而會(huì)對債券市場產(chǎn)生沖擊，并對持續(xù)寬松的政策產(chǎn)生壓制。與此同時(shí)，2021年還是GCD成立100周年以及十四五規(guī)劃實(shí)施第一年，屆時(shí)外部環(huán)境同樣不會(huì)友善（最后一屆當(dāng)選的特朗普會(huì)不會(huì)不顧后果地與ZG針逢相對需要關(guān)注），且內(nèi)部政策環(huán)境會(huì)不會(huì)由今年以來的寬松格調(diào)轉(zhuǎn)向中性偏緊格調(diào)也值得警惕。

【完】

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