北京時間6月1日消息，誕生于1787年的美國憲法奠定了美國政治制度的基本框架，制憲者們?yōu)榱思m正那些在當時超出他們能力范圍的錯誤設計出憲法修正案這一修憲方式，自憲法簽署完成后，已有二十七項修正案經(jīng)批準。但憲法并沒有授權美聯(lián)儲引導利率下降或無限制購買資產(chǎn)。

美聯(lián)儲的政策影響破壞了國會的主要職能，即在平衡支出與稅收之間尋求妥協(xié)。美聯(lián)儲的政策已經(jīng)放棄了以市場為基礎的定律（以市場為基礎的利息支付），鼓勵國會籌集看似無限的聯(lián)邦債務，從而打破了國會作為妥協(xié)機構的角色。事實上，憲法修正案鼓勵了像現(xiàn)代貨幣理論（MMT）這樣的無限支出的想法。盡管立憲者們有缺陷，但這種事實上由非選舉產(chǎn)生的、私人性質的、聯(lián)邦政府分支的美聯(lián)儲從來沒有明確的意圖，因為它的存在本身是違反美國憲法的。

利率下降對債務的影響

40年來，美聯(lián)儲（通過直接干預國債供應）降低了承擔赤字支出的成本，將短期利率降至零。毫不奇怪，國會已經(jīng)看到了這些幾乎是“免費的錢”，并且在沒有失控的利息支付的情況下肆意揮霍。隨著美聯(lián)儲的每一次降息，國會都拿走了“免費的錢”，并且花得越來越多……不管經(jīng)濟回報如何（以GDP衡量），債務（特別是非生產(chǎn)性債務）的增長速度已經(jīng)超過了經(jīng)濟（用于償還債務的稅基）的增長速度。

說到不成比例的債務……下面一張圖表是1970年至2019年GDP、聯(lián)邦債務和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的季度變化。利率成本上升的“市場”原則（取決于自由市場對美國國債的購買），在2000年前一直限制著債務的增長。但2000年之后接近于零的利率，以及2008年以來的零利率，鼓勵了遠遠超出比例的經(jīng)濟或稅收基礎的支出來償還債務。

但上述圖表延伸到2020年，當前的聯(lián)邦債務和美聯(lián)儲資產(chǎn)購買激增，以及GDP增長空前暴跌，對比此前的不平衡更為嚴重。

為了衡量經(jīng)濟增長與為刺激經(jīng)濟的債務增長的“比例”，而不是使用債務與GDP的比例，下面這張圖表展示了GDP減去聯(lián)邦債務的情況。使用這個標準描繪了自2007年以來一個丑陋的現(xiàn)實……美國經(jīng)濟正在快速下滑，只有不斷增加的債務和不斷加大的利率操縱才能掩蓋真相。

有些人會認為上面的圖表是不公平的，因為展示的是年度（GDP）與累積（聯(lián)邦債務）的對比。因此，下面的圖表顯示了GDP的季度變化，與同期的聯(lián)邦債務變化相比。這本質上是在償還作為增長一部分而產(chǎn)生的債務之后實現(xiàn)的“增長”。

隨著美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的增長，利率下降的趨勢導致債務大幅增加，最終導致國內生產(chǎn)總值（GDP）增長不斷減速。

美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表

2008年之前，美聯(lián)儲主要持有短期國庫券（最長期限為1年）和中期國庫票據(jù)（最長期限為2年至10年），持有少量穩(wěn)定的長期國庫債券（期限為10年以上）。但在2008年初，美聯(lián)儲開始了一系列瘋狂混亂的舉動，購買了某些期限的債券，同時拋售其他期限債券，試圖直接確定整個曲線上的利率（這里“自由市場”并不起作用），這還不包括購買住房抵押貸款和各種“其他”資產(chǎn)。

在QE1之前，美聯(lián)儲拋售了三分之二的短期國債和部分中期債券，并削減了資產(chǎn)負債表。從那時起，美聯(lián)儲開始全面拋售短期國債，并將收益用于購買中期和長期債券。但在QE3結束之前，美聯(lián)儲開始大規(guī)模拋售較長期債券。在冠狀病毒爆發(fā)前，美聯(lián)儲開始購買幾乎所有期限的債券。病毒爆發(fā)后，美聯(lián)儲加快了對財政部創(chuàng)造的所有新債務進行大規(guī)模貨幣化的步伐。

下圖是美聯(lián)儲持有的短期國債與3個月期國債利率情況。約24%的未償還國債是短期國債，美聯(lián)儲目前擁有約22%的未償短期國債。在2008年大金融危機時期（GFC）之前，美聯(lián)儲出售了流動性較高的短期債券，買進了長期債券……但這次不是。這一次，當許多人抱怨流動性不足時，美聯(lián)儲卻在大量購買短期債券。

在流動性危機期間，美聯(lián)儲為什么需要購買9000億美元的短期債券？美聯(lián)儲是在試圖制造一場流動性危機……還是說，在美聯(lián)儲不愿接受的市場設定利率水平上，供應太多，買家太少？

下圖是美聯(lián)儲持有的1至5年期的中期國債對3年期國債利率水平的影響。中期債券（1至10年期）占未償國債的60%，美聯(lián)儲現(xiàn)在持有23%的未償中期債券。

下圖為美聯(lián)儲持有的5到10年期國債對10年期國債利率的影響。10年期國債利率是30年期固定利率抵押貸款的基礎，所有的銀行成本/費用都是在此基礎上計算的。

下圖為美聯(lián)儲持有的長期債券對30年期國債利率的影響。長期債券約占未償國債的15%，但美聯(lián)儲持有37%的未償長期債券，這一比例明顯高于其他期限債券。

這意味什么

這些圖表驗證了鮑威爾接受CBS“60分鐘”的節(jié)目所表示的，美聯(lián)儲能做的事還有很多，彈藥遠沒有用盡。“只要我們需要，我們將竭盡所能�！钡�請記住，這是為了避免美國國債的“自由市場”定價，這幾乎肯定會導致聯(lián)邦稅收的很大一部分被用來支付債務利息……留給國會的只有稅收（可能大幅提高）和支出（可能大幅降低）之間的艱難妥協(xié)。

美聯(lián)儲利率和資產(chǎn)負債表活動對經(jīng)濟造成了諸多負面影響，在工資水平?jīng)]有提高的情況下推高資產(chǎn)價格，以抵消租金/保險/日托/教育等方面的快速上漲。這給年輕人造成了不公平的負擔。以出生率作為信心的最終指標，查看1990年、2000年和2007年的出生率/生育率上升情況。自2007年以來，年輕人明確地表明美聯(lián)儲政策對他們不起作用。

但是，從2000年、2008年、2012年、2014年和2017年的出生人口統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看……人口普查一直誤解了美聯(lián)儲政策成本飆升對家庭形成的負面影響。相反，人口普查模型（如美聯(lián)儲模型）不斷預測經(jīng)濟將出現(xiàn)持續(xù)的好轉。

盡管債務和資產(chǎn)估值正在飆升，但美國新一代人口從未大幅增加。盡管美國有近3.2億人口，但出生率（包括所有移民的出生率）從未真正超過1957年的峰值，而目前正在大幅下降，利率政策、聯(lián)邦債務和美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買正在掩蓋實際經(jīng)濟增長的缺乏。

美聯(lián)儲的政策只是吹大泡沫（創(chuàng)紀錄的家庭金融資產(chǎn)占可支配個人收入的百分比），獎勵資產(chǎn)持有者（主要是老年人、富人，機構、企業(yè)）和懲罰絕大多數(shù)缺乏資產(chǎn)的人。