6月12日，山西證券(002500,股吧)發(fā)布公告稱，將于6月16日啟動配股，配股比例為10配3，配股價格為5元/股，此次配股募集資金總額不超過人民幣60億元（含發(fā)行費用），募集資金將用于資本中介業(yè)務(wù)、債券自營業(yè)務(wù)以及對子公司增資。

　　山西證券前身山西省證券公司成立于1988年7月，為全國首批證券公司之一。經(jīng)過三十余年的發(fā)展，公司已成為經(jīng)營穩(wěn)健、管理規(guī)范、資格完備、有獨特競爭優(yōu)勢的創(chuàng)新類券商，通過此次再融資，山西證券將有望進一步增厚公司資本，優(yōu)化業(yè)務(wù)布局。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，監(jiān)管部門去年底就曾明確指出，要通過多渠道充實證券公司資本，支持證券公司在境內(nèi)外多渠道、多形式融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增強資本實力，支持行業(yè)做優(yōu)做強。隨著再融資新規(guī)、新三板深改、創(chuàng)投新規(guī)等利好政策的不斷落地，山西證券此次配股在證券業(yè)發(fā)展風(fēng)口上，對其綜合競爭力的提升恰逢其時。

　　FICC 業(yè)務(wù)順應(yīng)資本市場大勢發(fā)展 成為國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)態(tài)核心突破口

　　所謂FICC業(yè)務(wù)，可以理解為廣義的固定收益業(yè)務(wù)，是在傳統(tǒng)的固定收益業(yè)務(wù)上，對債券、利率、信貸、外匯以及商品等業(yè)務(wù)及產(chǎn)品線進行有機整合，對完善券商全產(chǎn)業(yè)鏈，拓寬業(yè)務(wù)邊界、促進行業(yè)高階轉(zhuǎn)型有著積極影響。

　　當(dāng)前，經(jīng)濟環(huán)境正處于快速更迭的大變局時期，資本市場所處的戰(zhàn)略地位前所未有，為證券行業(yè)創(chuàng)新與變革提供了良好契機。隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和牌照紅利的商業(yè)模式面臨瓶頸，特別是傭金率的相對自由競爭，倒逼券商探索新的盈利路徑。以FICC業(yè)務(wù)為代表的新業(yè)務(wù)模式開始逐漸顯露突破了過去單一經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入的局限，結(jié)合做市業(yè)務(wù)價差、風(fēng)險敞口管理、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計等高附加值業(yè)務(wù)，成為了券商拓寬業(yè)務(wù)邊界、創(chuàng)新爭取增量業(yè)務(wù)中的重要一環(huán)，在券商的收入結(jié)構(gòu)地位不斷凸顯。

　　國際市場經(jīng)驗看，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)一直是國際投行各項收入占比最高的板塊，其中，固定收益的收入在FICC各分項業(yè)務(wù)中占絕大部分：

　　數(shù)據(jù)來源：Coalition

　　國內(nèi)方面，本土券商受限于企業(yè)直接融資比例低、衍生工具少、匯率市場化和監(jiān)管牌照限制等原因，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)也主要以固收為主。

　　而山西證券作為證券業(yè)協(xié)會公告的證券行業(yè)29家創(chuàng)新類證券公司之一，較為前瞻性的布局FICC業(yè)務(wù)，近年來在固收類產(chǎn)品和專項類產(chǎn)品的規(guī)模不斷擴大，貿(mào)易金融業(yè)務(wù)的影響力持續(xù)提升。

　　據(jù)山西證券2019年年報顯示，報告期內(nèi)，公司FICC、期貨業(yè)務(wù)成為其業(yè)績的重要支撐。其中固定收益業(yè)務(wù)客戶覆蓋率不斷提升，品牌效應(yīng)增強，交易活躍，業(yè)績實現(xiàn)了較大幅度增長，被中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心評為2019年度銀行間債券市場活躍交易商。體現(xiàn)在財報上，可以看到，近三年山西證券固定收益業(yè)務(wù)收入金額占比不斷提高，從2017年收入占比5.29%增加至2019年的13.89%，年復(fù)合增長率75%，儼然已成為公司新的利潤增長點。

　　同時，山西證券憑借前瞻戰(zhàn)略定位，債券交割量方面享受了較高的市場份額。根據(jù)中央國債登記結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，2016至2019年，山西證券在銀行間債券市場的債券交割量高居行業(yè)第6位，與華泰證券(601688,股吧)、中信建投以及招商證券(600999,股吧)，享有同樣的市場份額。

　　數(shù)據(jù)來源：中央國債登記結(jié)算 華泰證券研究所

　　據(jù)山西證券的本次配股資料顯示，本次發(fā)行擬利用不超過20億元募集資金用于債券自營業(yè)務(wù)，其中就包括了擴大固定收益證券投資業(yè)務(wù)。公司表示，在債券市場深度調(diào)整，收益率不斷走高的背景下，公司未來將繼續(xù)在注重資產(chǎn)安全性的前提下，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，布局FICC全業(yè)務(wù)鏈條，進一步發(fā)揮債券投資能力的優(yōu)勢。

　　注冊制推進券商業(yè)進入大投行時代 業(yè)績有望超預(yù)期增長2019年我國債券市場平穩(wěn)運行，呈現(xiàn)窄幅震蕩格局。債券發(fā)行量大幅增長，存量規(guī)模穩(wěn)步增長，交易結(jié)算量增幅擴大，市場流動性有所提高。公開數(shù)據(jù)顯示，2019年債券市場共發(fā)行各類債券27.04萬億元，同比增長19.65%。預(yù)計2020年，在經(jīng)濟下行壓力仍然較大的環(huán)境下，債券市場將繼續(xù)穩(wěn)健支持中國經(jīng)濟發(fā)展，深化融資功能。

　　長期來看，證券行業(yè)享有明顯領(lǐng)先其他金融子行業(yè)的政策面利好。年初至今，以全面注冊制改革為核心的行業(yè)政策利好不斷釋放，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制方案“出爐”，今年的政府工作報告也明確了“改革創(chuàng)業(yè)板并試點注冊制”、“支持企業(yè)擴大債券融資”等內(nèi)容。同時，新三板精選層也將持續(xù)利好券商投行業(yè)務(wù)的增長。更加層次分明、分工合理、高效互補的資本市場結(jié)構(gòu)體系，將使券商的其他業(yè)務(wù)也間接受益。

　　先從備受市場關(guān)注的注冊制改革來說，首先，注冊制下IPO將明顯擴容，注冊制以信息披露為核心，監(jiān)管機構(gòu)對發(fā)行人只作合規(guī)檢查，不進行專門核查，有利于縮短證券發(fā)行的時間，提高發(fā)行效率。以科創(chuàng)板為例，科創(chuàng)板IPO從受理到完成審核的平均周期僅在140天左右，而傳統(tǒng)的主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板的審核平均周期為400天左右，時間縮短效果明顯。隨著注冊制改革后IPO審核效率的提升，創(chuàng)業(yè)板IPO會有明顯的擴容。

　　其次，注冊制發(fā)行下券商投行將從通道發(fā)行回歸定價與銷售本源，相應(yīng)地承銷費率不會下降，甚至?xí)�出現(xiàn)上升趨勢，也就是說，發(fā)行審核的放松并非降低、反而提高了發(fā)行費率。根據(jù)華西證券研報，發(fā)行審核較為寬松的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行費率持續(xù)高于中小板，中小板發(fā)行費率又持續(xù)高于更為嚴格的主板。此外，在各家券商對科創(chuàng)板IPO企業(yè)“爭奪”的背景下，其IPO平均承銷費率仍高于5.5%。再次印證了發(fā)行審門檻的放松后，發(fā)行費率不降反升的情況。

　　除IPO擴容及發(fā)行費率的提升對全行業(yè)的利好提振外，日前上交所在回應(yīng)兩會代表委員意見時表示，將在科創(chuàng)板適時推出做市商制度、研究引入單次“T+0”交易，保證市場的流動性，從而保證價格發(fā)現(xiàn)功能的正常實現(xiàn)。“T+0”交易，對券商行業(yè)無疑又是一個利好因素，最顯性的是能夠增加證券經(jīng)紀和信用業(yè)務(wù)收入。同時，從近期金融委和上交所的表態(tài)看，后續(xù)資本市場深改政策有望超預(yù)期，包括長期資金引入、以及上述提及的創(chuàng)業(yè)板注冊制進程和市場基礎(chǔ)制度等多個方面，利于市場風(fēng)險偏好提升和券商盈利增長。全年看，券商盈利增長有望超預(yù)期。如果市場情緒改善，券商的業(yè)績和股價彈性將更為顯著。

　　以注冊制為代表的資本市場全面深改，疊加兩融擴容、股指期貨松綁等放松交易管制政策，以及低利率環(huán)境下，居民儲蓄向資本市場的轉(zhuǎn)移等利好因素，券商行業(yè)高基數(shù)下業(yè)績?nèi)杂型�超出預(yù)期。

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