作者： 周艾琳

　　近日，美聯(lián)儲通過沃爾克法則（Volcker Rule）的修改，并將于2020年10月1日生效，修改包括將允許銀行增加對創(chuàng)業(yè)投資基金等的投資。

　　同時，美國監(jiān)管部門還取消了銀行在與旗下機(jī)構(gòu)交易衍生品時必須繳納初始保證金的要求，預(yù)計這將釋放近440億美元資金。

　　消息一出，美國銀行股集體走高，摩根大通、花旗集團(tuán)、摩根士丹利等收盤漲幅均超3%，更有觀點認(rèn)為，華爾街迎來了金融危機(jī)后的全面去監(jiān)管，并稱“美聯(lián)儲親手為下一次危機(jī)播下種子”。但事實上，這類觀點夸大了此次去監(jiān)管的力度和實質(zhì)，包括對銀行做市商業(yè)務(wù)的限制、美聯(lián)儲年度壓力測試（CCAR）的嚴(yán)格要求等“緊箍咒”仍未松綁。

　　被夸大的“去監(jiān)管”

　　此次沃爾克法則的修改僅是近年來去監(jiān)管進(jìn)程的一小部分，“整體來看，去監(jiān)管的力度不算太大，華爾街期待進(jìn)一步的去監(jiān)管，尤其是對做市業(yè)務(wù)。如果特朗普能夠連任，去監(jiān)管可能會持續(xù)推進(jìn)，但如果拜登當(dāng)選，華爾街可能迎來的是強(qiáng)監(jiān)管，而非去監(jiān)管。”紐約某投行資深主管馮磊（Mitch）對第一財經(jīng)記者表示。

　　“允許銀行增加對創(chuàng)業(yè)投資基金等的投資，但這些投資需要非常高的資本金，對銀行不太具有吸引力，尤其是銀行可能不會作為主要投資人去投資一項基金，否則可能承擔(dān)過多風(fēng)險。”他稱。

　　另一項涉及衍生品免繳初始保證金的事項，可以讓美國大行在國際市場上與其他主要銀行公平競爭，但影響力并不大。

　　在2008年危機(jī)后，美國對于掉期交易等衍生品交易出臺了一系列監(jiān)管措施。某歐資銀行債券資本市場負(fù)責(zé)人對記者表示，監(jiān)管措施主要分三步：首先，交易前要進(jìn)行中央申報（trade repository）;第二，掉期交易要經(jīng)過中央清算；第三，如果選擇不做中央清算而留在場外，則要增加資本占用率，相當(dāng)于增加銀行的成本。被稱為危機(jī)禍端的CDS（信用違約掉期）就是被監(jiān)管的品種之一。

　　掉期市場規(guī)模達(dá)上萬億美元，但該市場缺乏透明度，危機(jī)時銀行等機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨大虧損。危機(jī)發(fā)生后的幾年里，監(jiān)管要求在電子交易所進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的掉期交易，并通過中央對手方的設(shè)施進(jìn)行清算，以提高透明度并降低風(fēng)險。但為了滿足買賣雙方特殊需要而量身定做的掉期交易則仍在場外（OTC）進(jìn)行，對于這些場外掉期交易，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求有固定數(shù)額的抵押品，即保證金，作為一方可能違約時的緩沖。這包括在交易開始時留出的初始保證金和所謂的變動保證金，如果一方的風(fēng)險敞口在合約期間的某個時候增加，就必須使用該保證金。

　　根據(jù)國際互換和衍生品協(xié)會（ISDA）最近的一項調(diào)查，這一規(guī)定迫使互換市場的20個最大參與者在2019年之前撥出440億美元的資金。ISDA的成員包括高盛、摩根大通、花旗集團(tuán)等華爾街利益集團(tuán)。

　　“沃爾克緊箍咒”短期難去

　　2014年正式生效的“沃爾克規(guī)則”對華爾街大行是難以忘卻的痛，該規(guī)則劍指銀行盈利能力最強(qiáng)的交易業(yè)務(wù)，即禁止銀行進(jìn)行自營交易、投資對沖基金或者私募基金等，只允許銀行為做市、風(fēng)險對沖從事自營交易，然而這兩者之間的界限往往十分模糊。即使是在此次去監(jiān)管下，這種模糊的界限也并未得到解決。

　　瑞銀投行部原總裁奧塞爾此前對記者表示，后危機(jī)時代的監(jiān)管細(xì)則限制了銀行的做市商功能，“我們需要注意的是，要區(qū)別銀行的中介功能（做市商）和自營交易的不同角色。同樣，監(jiān)管方也應(yīng)該對這兩種不同性質(zhì)的業(yè)務(wù)進(jìn)行區(qū)分，并分類監(jiān)管。”

　　“需要保留沃爾克規(guī)則，”馮磊稱，“應(yīng)該明令禁止銀行從事自營交易，但可以消除任何限制銀行發(fā)揮做市功能的法規(guī)�！�

　　沃爾克規(guī)則的核心是禁止銀行或系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)從事自營業(yè)務(wù)，而在做市交易方面，規(guī)則旨在制止銀行以“作價買賣交易”的幌子來掩飾其以盈利為目的的投注，但實施如此強(qiáng)硬的限制性措施必然帶來一定的社會成本。例如不少研究發(fā)現(xiàn)，該規(guī)則降低了市場流動性，由于限制銀行進(jìn)行自營交易，而以客戶名義進(jìn)行的做市、對沖、背書等交易在外部特征上與自營交易非常相似。

　　此外，美聯(lián)儲的年度壓力測試（CCAR）也被認(rèn)為需要改革。某歐洲投行高管此前對記者稱：“沒有一家銀行是不反對美聯(lián)儲的年度壓力測試的，且各大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的目標(biāo)有時甚至可能出現(xiàn)沖突�！北M管銀行家承認(rèn)壓力測試確保了體系的安全，有不少具有價值的部分值得保留，但應(yīng)將滿足測試要求的銀行資產(chǎn)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)提升為總資產(chǎn)不低于1000億美元的大型銀行。

　　不過，在特朗普上任后的幾年，他始終在緩步推進(jìn)此前承諾的“去監(jiān)管”，只是阻力不小。

　　去年10月，美聯(lián)儲通過了一系列銀行監(jiān)管規(guī)則，包括根據(jù)銀行的不同風(fēng)險級別來設(shè)定不同的合規(guī)要求，且特別放松了針對小型社區(qū)銀行的管制。風(fēng)險級別最低的銀行合規(guī)要求將會下降，主要因為他們的風(fēng)險取向小。而隨著承擔(dān)風(fēng)險的增多，銀行會進(jìn)入新的風(fēng)險級別，合規(guī)要求也會相應(yīng)增加。美聯(lián)儲預(yù)計最終的法規(guī)會將整體資本金要求小幅下降0.6%，約合115億美元。所需流動性，即銀行可以方便買賣的工具總數(shù)，會下降2%（針對超1000億美元資產(chǎn)的美國和海外銀行）。然而，對風(fēng)險級別最高的銀行，法規(guī)并未減少資本金或流動性要求，這些銀行包括美國的全球系統(tǒng)性重要銀行。市場認(rèn)為，這是美聯(lián)儲邁向減少危機(jī)后“過度監(jiān)管”副作用的重要一步。

　　此外，當(dāng)時的監(jiān)管變化還將在美設(shè)立分支的銀行所需更新“生前遺囑”（Living will）的頻率，從過去的1年延長至4年。這也是被華爾街詬病的導(dǎo)致合規(guī)成本攀升的原因之一。

　　《多德-弗蘭克法案》中第165條規(guī)定了金融機(jī)構(gòu)“生前遺囑”制度，作為預(yù)備破產(chǎn)的方案，即“大而不能倒”的銀行即使受到重創(chuàng)被迫歇業(yè)倒閉也不能破壞金融系統(tǒng)。為此，這些銀行要擬定計劃，說明萬一在最嚴(yán)重的危機(jī)時刻無力償債時，將怎樣處理，是分拆、清算還是出售業(yè)務(wù)。

　　此前，2016年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者之一的奧利弗·哈特（Oliver Hart）在接受第一財經(jīng)獨家專訪時稱：“我認(rèn)為不應(yīng)該對大銀行徹底去監(jiān)管，也不支持政府最終不計成本紓困大機(jī)構(gòu)，讓納稅人買單，但繁瑣的金融監(jiān)管細(xì)節(jié)的確可以簡化，尤其是可以考慮取消‘沃爾克規(guī)則’，包括有關(guān)限制銀行自營交易的細(xì)則�！彼�稱，“當(dāng)年監(jiān)管繁復(fù)可能并不是出于謹(jǐn)慎，而是因為危機(jī)后，參與制定監(jiān)管細(xì)則的相關(guān)利益方太多，各方無法達(dá)成一致，導(dǎo)致談判的結(jié)果就是越來越繁復(fù)。”