中新經(jīng)緯客戶端7月9日電 (張燕征)在大自然中，也許一只鶴永遠(yuǎn)不會(huì)遇到海洋中的鯨。然而，在資本市場(chǎng)的生態(tài)圈里，“殺人鯨”狙擊一切。

在遭遇知名做空機(jī)構(gòu)Blue Orca(殺人鯨資本)狙殺后，7月9日早盤前，中國(guó)飛鶴有限公司(下稱飛鶴)再次發(fā)布澄清公告表示，報(bào)告中的相關(guān)指控毫無事實(shí)根據(jù)或?yàn)槭��?shí)陳述，并針對(duì)Blue Orca的九大指控做出具體回應(yīng)。然而，今日開盤后，飛鶴股價(jià)開啟下跌模式。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月9日10時(shí)，中國(guó)飛鶴股價(jià)下跌2.24%，每股報(bào)價(jià)16.58港元。

分析人士稱，做空機(jī)構(gòu)的存在可以對(duì)上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)起到監(jiān)督作用，如果一家上市公司的業(yè)務(wù)存在短板或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在明顯出入，將很容易成為他們的做空對(duì)象。

中國(guó)飛鶴近五日股價(jià)走勢(shì) 來源：Wind

下一個(gè)瑞幸？

7月8日，Blue Orca Capital在其官網(wǎng)發(fā)布了一份長(zhǎng)達(dá)64頁的中國(guó)飛鶴奶粉研究報(bào)告，稱其夸大了嬰兒奶粉的收入，同時(shí)涉及虛報(bào)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用及夸大資本支出等行為。Blue Orca稱，飛鶴在2019年的EBITDA和凈利潤(rùn)率高于蘋果、騰訊和阿里巴巴。據(jù)推測(cè)，從2017年至2019年，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為54%。

Blue Orca在報(bào)告中表示，“中國(guó)飛鶴的故事絕不是類似蘋果或騰訊，而更像是Wirecard和瑞幸咖啡�！痹摍C(jī)構(gòu)認(rèn)為飛鶴的估值為每股5.67港元，約為當(dāng)前股價(jià)的三分之一。

據(jù)悉，今年6月22日，德國(guó)支付公司W(wǎng)irecard宣布，“無法核實(shí)”公司本應(yīng)存放在亞洲銀行中的19億歐元(21億美元)現(xiàn)金，公司相關(guān)人員涉嫌虛假的余額確認(rèn)。隨后，Wirecard的股價(jià)迅速跳水，市值蒸發(fā)超百億歐元。

Blue Orca關(guān)于飛鶴的做空?qǐng)?bào)告 來源：Blue Orca Capital官網(wǎng)

受此消息影響，7月8日，中國(guó)飛鶴早盤一度跌超8%。同日午間，飛鶴發(fā)布公告稱，董事會(huì)強(qiáng)烈否認(rèn)該報(bào)告中的有關(guān)指控，并認(rèn)為有關(guān)指控并不準(zhǔn)確及具誤導(dǎo)性，同時(shí)預(yù)計(jì)上半年?duì)I收增長(zhǎng)40%。截至7月8日，中國(guó)飛鶴收盤報(bào)16.96港元/股，漲幅達(dá)7.21%，創(chuàng)歷史新高。

中新經(jīng)緯記者注意到，在該份做空?qǐng)?bào)告中，Blue Orca羅列了飛鶴九大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)疑點(diǎn)。包括通過未披露關(guān)聯(lián)方物流公司的收入不實(shí)；夸大營(yíng)收；有意少報(bào)了數(shù)十億美元的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用；幽靈工廠和可疑的退稅；夸大數(shù)十億美元的資本支出掩蓋虛假利潤(rùn)；審計(jì)機(jī)構(gòu)低聲譽(yù)問題；在美股上市10年后退市歷程；在同一市場(chǎng)向同一客戶群體銷售同樣的產(chǎn)品，飛鶴此前在美股公布的業(yè)績(jī)和如今在港股公布的業(yè)績(jī)差異過大；原生態(tài)牧業(yè)與飛鶴之間撲朔迷離的關(guān)系等。

其中，在營(yíng)收方面，Blue Orca質(zhì)疑飛鶴夸大收入。該做空機(jī)構(gòu)表示，根據(jù)尼爾森國(guó)際貨幣基金組織零售銷售數(shù)據(jù)和中國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，飛鶴在2018-2019年的實(shí)際收入比該公司報(bào)告的少49%。

另外，該機(jī)構(gòu)還稱，飛鶴主要向分銷商銷售嬰兒配方奶粉，但在將產(chǎn)品交給物流服務(wù)供應(yīng)商時(shí)才確認(rèn)收入。該公司堅(jiān)稱，物流服務(wù)供應(yīng)商都是獨(dú)立的第三方。然而，從實(shí)地考察和中國(guó)企業(yè)的記錄顯示，這些物流公司是由一名飛鶴員工管理的。該公司聲稱，飛鶴的大部分嬰幼兒配方奶粉都是由其工廠運(yùn)輸出來的。因此該做空機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)飛鶴將產(chǎn)品交由飛鶴旗下的物流公司時(shí)，便確認(rèn)收入。并認(rèn)為這對(duì)飛鶴的財(cái)務(wù)報(bào)表的可信度是毀滅性的，并形成了一個(gè)明顯的夸大銷售的機(jī)制。

Blue Orca Capital官網(wǎng)顯示，該機(jī)構(gòu)是一家位于美國(guó)得克薩斯州的激進(jìn)投資公司，以在加拿大不列顛哥倫比亞省沿海發(fā)現(xiàn)的傳奇虎鯨而命名。畢業(yè)于哈佛大學(xué)和芝加哥大學(xué)的Soren Aandahl是公司的首席投資官，官網(wǎng)稱，其在美國(guó)、亞洲和澳大利亞擁有成功投資經(jīng)驗(yàn)。

飛鶴兩度否認(rèn)做空內(nèi)容

在7月8日發(fā)布澄清公告后，7月9日，飛鶴董事會(huì)再次發(fā)布公告否認(rèn)該報(bào)告中的有關(guān)指控，稱報(bào)告中的相關(guān)指控毫無事實(shí)根據(jù)或?yàn)槭��?shí)陳述。

針對(duì)Blue Orca的九大做空指控，飛鶴在7月9日的公告中做出了具體回應(yīng)。中國(guó)飛鶴表示，董事會(huì)僅此重點(diǎn)指出，克東瑞信達(dá)物流有限公司(瑞信達(dá))是本公司的物流服務(wù)供應(yīng)商之一。公司僅對(duì)直接送往經(jīng)銷商部分的產(chǎn)品于交貨時(shí)確認(rèn)收入，由工廠倉(cāng)庫(kù)往各分倉(cāng)倉(cāng)庫(kù)之間的物流屬于調(diào)撥，因而不會(huì)確認(rèn)收入。

飛鶴產(chǎn)品資料圖 中新經(jīng)緯 閆淑鑫 攝

在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，飛鶴表示，尼爾森統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)可反映行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，但未必能用于全面反映本公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況。另外，公司未向中國(guó)商務(wù)部申報(bào)過運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，該報(bào)告中所謂的商務(wù)部數(shù)據(jù)并未提供明確來源或鏈接，其數(shù)據(jù)可信度成疑。

針于運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的質(zhì)疑，飛鶴回應(yīng)稱，截至2019年6月30日，集團(tuán)共計(jì)擁有5422名全職員工。而該做空?qǐng)?bào)告中所稱的50000多名人員應(yīng)該是包含了本集團(tuán)經(jīng)銷商和終端零售店的所有市場(chǎng)服務(wù)人員所得出的數(shù)字。

在退稅金額方面，飛鶴解釋稱，雖然飛鶴(泰來)乳品有限公司(下稱飛鶴泰來)尚在建設(shè)中，但飛鶴泰來于2016年成立后即開始進(jìn)行貿(mào)易活動(dòng)，即銷售本集團(tuán)的產(chǎn)品，并由此產(chǎn)生收入及稅項(xiàng)。飛鶴泰來自2016年以來的退稅是基于該等貿(mào)易活動(dòng)(而非基于生產(chǎn)活動(dòng))而產(chǎn)生的。

此外，飛鶴還表示公司目前擁有銀行存款余額超人民幣1億元，現(xiàn)金狀況良好；以及公布了克東工廠、金斯頓工廠、吉林工廠的資本支出和具體建設(shè)情況等。

中國(guó)飛鶴官網(wǎng)顯示，飛鶴乳業(yè)始建于1962年，前身為黑龍江省農(nóng)墾總局下屬的趙光農(nóng)場(chǎng)老八連乳品廠。2001年，冷友斌等人持“飛鶴”品牌成立黑龍江飛鶴乳業(yè)有限公司，開啟了二次創(chuàng)業(yè)之路。公開資料顯示，中國(guó)飛鶴曾于2003年5月在納斯達(dá)克上市。2005年4月，飛鶴轉(zhuǎn)板到紐約證券交易所中小板市場(chǎng)交易。2013年7月，飛鶴乳業(yè)完成私有化退市。

Wind資料顯示，中國(guó)飛鶴有限公司成立于2012年，2019年在香港聯(lián)交所主板上市交易，中資股，總市值為1490億港元。2019年總營(yíng)收為137.69億元人民幣，其中高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品系列收入占比68.59%，法定代表人為冷友斌。

專家：高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)公司易遭做空

上海金融與法律研究院研究員劉遠(yuǎn)舉在接受中新經(jīng)緯客戶端采訪時(shí)表示，從二級(jí)市場(chǎng)來看，做空機(jī)構(gòu)此次并未打擊到市場(chǎng)對(duì)飛鶴乳業(yè)的信心。他指出，在國(guó)際資本市場(chǎng)中，做空機(jī)構(gòu)一般會(huì)通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治�、盡職調(diào)查等方式，出具專業(yè)的研究報(bào)告，為市場(chǎng)提供做空信息，從而打壓股價(jià)股指等，并從相關(guān)利益方獲得盈利。

“做空機(jī)構(gòu)的存在可以對(duì)上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)起到監(jiān)督作用，如果一家上市公司的業(yè)務(wù)存在短板或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在明顯出入，將很容易成為他們的做空對(duì)象�！辈贿^，劉遠(yuǎn)舉認(rèn)為飛鶴乳業(yè)與瑞幸咖啡這類靠資本驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)業(yè)公司有著本質(zhì)不同，因其在中國(guó)有眾多的實(shí)體產(chǎn)業(yè)，還有廣大的消費(fèi)市場(chǎng)和品牌知名度。

食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受中新經(jīng)緯記者采訪時(shí)表示，從沽空?qǐng)?bào)告來看，沽空機(jī)構(gòu)并未披露確鑿證據(jù)證明飛鶴業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)虛假。朱丹蓬指出，很多外國(guó)沽空機(jī)構(gòu)對(duì)部分中國(guó)上市公司的高業(yè)績(jī)存在質(zhì)疑，特別是涉及到高增長(zhǎng)及高利潤(rùn)這類“雙高”企業(yè)，包括拼多多、澳優(yōu)等公司都曾遭機(jī)構(gòu)做空。鑒于瑞幸咖啡業(yè)績(jī)?cè)旒偈录�，市�?chǎng)對(duì)此類等信息十分敏感。

“不過，飛鶴和瑞幸是完全不同的兩家公司。瑞幸咖啡在資本的加持下在短短兩三年的時(shí)間內(nèi)發(fā)展壯大，而飛鶴是中國(guó)最早的奶粉企業(yè)之一，目前已成立近60年，無論是規(guī)模還是營(yíng)收，兩家公司都沒有可比性。”朱丹蓬稱。

香頌資本董事沈萌近日在接受媒體采訪時(shí)稱，因?yàn)轱w鶴的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與同業(yè)相比具有明顯優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)通常會(huì)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假呈現(xiàn)相關(guān)性，不過，相關(guān)性并不等同于因果性，不能將差異優(yōu)勢(shì)直接等價(jià)于偽造數(shù)據(jù)。(中新經(jīng)緯APP)

(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)