虎嗅Pro注：過去兩年內(nèi)，國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)格局持續(xù)擴(kuò)大，寵物食品市場(chǎng)剛需不斷增長(zhǎng)，寵物醫(yī)療達(dá)到了市場(chǎng)受益的制高點(diǎn)。在消費(fèi)、科技、醫(yī)藥交替成為主旋律的二級(jí)市場(chǎng)中，寵物經(jīng)濟(jì)概念股也悄然開花，其中尤以中國(guó)寵物、佩蒂寵物為代表，業(yè)績(jī)非但沒有受到疫情的沖擊，股價(jià)更是漲幅不菲。

7月12日，我們請(qǐng)到了天風(fēng)證券研究所副所長(zhǎng)/農(nóng)業(yè)行業(yè)&中小市值首席分析師吳立，聚焦中寵、佩蒂這兩家寵物賽道里的明星上市公司，給大家聊了聊寵物賽道的一些整體情況及趨勢(shì)，具體觀點(diǎn)呈現(xiàn)于下文。

寵物產(chǎn)業(yè)：持續(xù)年輕一代一生的產(chǎn)業(yè)紅利

首先從大方向來看，寵物產(chǎn)業(yè)持續(xù)依賴當(dāng)今這一代年輕人的發(fā)展紅利。

目前來看，去年整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模同比18年增長(zhǎng)了20%。2018年我國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模約1000億，預(yù)計(jì)2019年將達(dá)到1200億元。若平均消費(fèi)對(duì)標(biāo)美國(guó)，戶均寵物數(shù)量對(duì)標(biāo)日本，那么我國(guó)寵物市場(chǎng)潛在規(guī)模約為7500億元。

細(xì)分市場(chǎng)：寵物食品是剛需，寵物醫(yī)療是制高點(diǎn)

寵物食品

第一，經(jīng)過10年左右的發(fā)展，寵物食品逐漸代替了寵物飼料這一稱呼，同時(shí)寵物數(shù)量的增長(zhǎng)、滲透率的提升以及高端化趨勢(shì)將推動(dòng)我國(guó)寵物食品市場(chǎng)持續(xù)快速增長(zhǎng)第一，預(yù)估目前市場(chǎng)規(guī)模約430億元。

第二，從寵物食品的渠道來看，線上銷售占比接近50%，淘寶占比80%以上，將近90%。京東占比接近10個(gè)點(diǎn)。其余歸屬一些細(xì)分的直營(yíng)店。對(duì)比而言，中國(guó)寵物食品渠道與海外寵物食品渠道截然不同，海外渠道則以超市等線下實(shí)體店為主。對(duì)于線下而言，寵物食品在寵物店占比達(dá)到35%左右，超市占比率在10%，寵物醫(yī)院則是在5%。

第三，當(dāng)前行業(yè)的集中度仍然很低，國(guó)產(chǎn)品牌在整個(gè)產(chǎn)業(yè)仍處低谷，國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率沒有達(dá)到很高的占比。歐美企業(yè)諸如瑪氏、Petco等則占據(jù)前頭，瑪氏在國(guó)內(nèi)占據(jù)將近17%的市場(chǎng)份額，位居于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一�？梢哉f瑪氏產(chǎn)業(yè)培養(yǎng)了中國(guó)的寵物食品產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)了整個(gè)中國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。日本和韓國(guó)企業(yè)市場(chǎng)則占據(jù)第二名，占比將近10%。但未來一定會(huì)有中國(guó)本土的企業(yè)會(huì)走出來，這也是當(dāng)前中寵在資本市場(chǎng)中估值溢價(jià)的原因。

寵物醫(yī)療

中國(guó)當(dāng)前寵物醫(yī)療規(guī)模較小，且僅有16,000家的寵物醫(yī)院，稱之為“醫(yī)院”的可能又僅僅只有8000家左右，另外8000家更多的是小診所，總規(guī)模包括設(shè)施仍需升級(jí)。當(dāng)前來看，整合力度比較大的還是寵物的醫(yī)療市場(chǎng)。

2015年瑞派生物公司進(jìn)行上市，整體效果比較不錯(cuò)。股價(jià)一個(gè)月漲了一倍，市場(chǎng)對(duì)寵物產(chǎn)業(yè)關(guān)注度還是比較理想。目前瑞派連鎖也已獲得了瑪氏的認(rèn)可，估值也已達(dá)到70億的市值。無論是實(shí)體店還是從經(jīng)營(yíng)的效率來看，經(jīng)營(yíng)績(jī)效應(yīng)該是行業(yè)中最好的。

資本市場(chǎng)早起，高瓴資本對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行大量收購,合并了瑞鵬公司，資本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)相結(jié)合誕生了如今的新瑞鵬，使其醫(yī)院份額占據(jù)了1300家的規(guī)模。

對(duì)標(biāo)美國(guó)：寵物行業(yè)是能夠誕生巨頭的領(lǐng)域

寵物食品對(duì)標(biāo)藍(lán)爵

目前寵物產(chǎn)業(yè)沒有進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，仍處在高速成長(zhǎng)期。包括中寵、佩蒂和其他的一些寵物食品企業(yè)，其國(guó)內(nèi)的收入在前兩年是翻倍的的增長(zhǎng)，近兩年也是50%以上的增長(zhǎng)。今年中寵、PD都定了很高的市場(chǎng)拓展目標(biāo)，這反映出來目前行業(yè)仍屬于跑馬圈地 ，目前集中度非常低。

中國(guó)的寵物食品對(duì)于美國(guó)來說，美國(guó)是成熟期，中國(guó)則處于高速成長(zhǎng)期。在美國(guó)當(dāng)前寵物食品的對(duì)標(biāo)中，我們一直對(duì)標(biāo)藍(lán)爵食品，其穩(wěn)態(tài)時(shí)達(dá)到45%毛利，15%凈利，PE在25倍到50倍之間，PS區(qū)間處于3-6倍。

寵物醫(yī)院對(duì)標(biāo)VCA

VCA目前毛利率25%，凈利率10%。市場(chǎng)對(duì)其估值同樣相對(duì)低一些， PS為1-4倍，藍(lán)爵則達(dá)到30%-50%的估值倍數(shù)。

寵物醫(yī)院估值低于寵物食品的原因：

第一，品牌的便利性排第一位，而品牌性排在第二位。美國(guó)市場(chǎng)處于成熟期，其便利性是選擇寵物醫(yī)院非常重要的因素。中國(guó)市場(chǎng)人為因素起主導(dǎo)，品牌性較低且便利性也僅僅有考慮，醫(yī)生則占據(jù)主導(dǎo)地位。目前競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來看，當(dāng)下中國(guó)寵物醫(yī)療市場(chǎng)中，寵物醫(yī)院的品牌性可能會(huì)得到進(jìn)一步的體現(xiàn)。從長(zhǎng)期來看，寵物醫(yī)院也可能會(huì)向美國(guó)的去靠攏。

第二，寵物醫(yī)療相對(duì)寵物食品盈利能力較弱，財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示VCA和藍(lán)爵的毛利率對(duì)比相差接近1個(gè)點(diǎn)，凈利潤(rùn)差了5個(gè)點(diǎn)。

第三，市場(chǎng)空間小于食品擴(kuò)張受到地域的限制。盡管目前中國(guó)沒有到這樣的影響，仍處于擴(kuò)張期，單位面積的醫(yī)院覆蓋寵數(shù)量仍在增加，醫(yī)療的滲透率也還在提升，空間比較大，但總體發(fā)展仍會(huì)被地域所限制。

從資本市場(chǎng)的角度來說，寵物產(chǎn)業(yè)還屬于是發(fā)展的一個(gè)高速成長(zhǎng)期，未來格局散，增速快，空間大，同時(shí)疊加電商的崛起，中國(guó)的本土企業(yè)也會(huì)有不一樣的競(jìng)爭(zhēng)格局，包括一些有競(jìng)爭(zhēng)能力的公司進(jìn)行上市。目前中國(guó)僅兩家上市公司，未來3-5年可能至少會(huì)有五到六家公司會(huì)登錄資本市場(chǎng)。

寵物產(chǎn)業(yè)未來規(guī)模龐大

從復(fù)雜測(cè)算的邏輯上倒推來看，中國(guó)的寵物市場(chǎng)到底是一個(gè)多大的規(guī)模？

第一， 2018年規(guī)模以上寵物干糧產(chǎn)量133萬噸，考慮到進(jìn)口以及小規(guī)模干糧企業(yè)，預(yù)計(jì)2018年寵物干糧消費(fèi)量約150萬噸。以1萬元/噸計(jì)算，全國(guó)主糧的出廠口徑150億元。當(dāng)前終端加價(jià)倍數(shù)為1，則終端口徑計(jì)算的干糧市場(chǎng)規(guī)模約為300億元。按照干糧占全食品市場(chǎng)的70%計(jì)算，寵物食品市場(chǎng)規(guī)模約430億元。寵物食品在寵物市場(chǎng)中的占比在40%左右，那么整個(gè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為1000億元。