六甲基二硅氮烷收入占比較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)初現(xiàn)端倪；在可比上市公司有機(jī)硅相關(guān)產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)不同程度下滑的情況下，新亞強(qiáng)毛利率逆向而行備受監(jiān)管關(guān)注。盡管IPO申請(qǐng)已獲批，但新亞強(qiáng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一及畸高毛利率的風(fēng)險(xiǎn)并未解除。

　　燭影煌煌/文

　　8月7日，新亞強(qiáng)硅化學(xué)股份有限公司（下稱“新亞強(qiáng)”）的IPO申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。盡管已獲批上市，但從新亞強(qiáng)在招股說(shuō)明書(shū)所披露的信息來(lái)看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、以及毛利率逆向而行，將會(huì)是市場(chǎng)未來(lái)對(duì)新亞強(qiáng)予以持續(xù)關(guān)注的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　新亞強(qiáng)是一家專業(yè)從事有機(jī)硅精細(xì)化學(xué)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)，其主要產(chǎn)品包括以六甲基二硅氮烷為核心的有機(jī)硅功能性助劑和苯基氯硅烷兩大產(chǎn)品類別，包含十多種有機(jī)硅產(chǎn)品，其中，有機(jī)硅功能性助劑廣泛應(yīng)用于有機(jī)硅新材料、制藥、電子化學(xué)等領(lǐng)域，苯基氯硅烷是合成下游苯基系列應(yīng)用材料的基礎(chǔ)原料。

　　從招股說(shuō)明書(shū)披露信息來(lái)看，2017年，新亞強(qiáng)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.58億元，同比增長(zhǎng)36.8%；2018年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到6.42億元，同比增長(zhǎng)148.56%；但到了2019年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的趨勢(shì)驟然轉(zhuǎn)向，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅實(shí)現(xiàn)5.94億元，同比下滑7.5%。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，新亞強(qiáng)功能性助劑的主要產(chǎn)品為六甲基二硅氮烷和乙烯基雙封頭，其他功能性助劑主要為硅醚、四甲基二乙烯基二硅氮烷、七甲基二硅氮烷、三甲基碘硅烷等；苯基氯硅烷主要為苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅烷。具體收入構(gòu)成如下表所示。

　　從表中可見(jiàn)，2017年至2019年，六甲基二硅氮烷的銷售收入分別為1.51億元、4.51億元和3.04億元，2018年和2019年的同比增速分別為199.62%和-32.69%；乙烯基雙封頭的銷售收入分別為0.52億元、0.76億元和1.02億元，2018年和2019年的同比增速分別為48.15%和33.71%；其他功能性助劑的銷售收入分別為0.33億元、0.69億元和0.88億元，2018年和2019年的同比增速分別為112.02%和27.2%；苯基氯硅烷的銷售收入分別為0.24億元、0.46億元和1.01億元，2018年和2019年的同比增速分別為92.67%和119.91%。

　　顯然，報(bào)告期內(nèi)，在新亞強(qiáng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)中，只有六甲基二硅氮烷在2019年出現(xiàn)了銷售收入的下滑，而乙烯基雙封頭、其他功能性助劑和苯基氯硅烷的銷售收入均保持了持續(xù)高速增長(zhǎng)。

　　從六甲基二硅氮烷的銷量和平均銷售單價(jià)來(lái)看，2017-2019年，六甲基二硅氮烷的銷量分別為4784.89噸、4130.41噸和4153.51噸，2018年和2019年，銷量變化率分別為-13.68%和0.56%；同期，六甲基二硅氮烷平均銷售單價(jià)分別為3.15萬(wàn)元/噸、10.93萬(wàn)元/噸和7.31萬(wàn)元/噸，2018年和2019年，平均銷售單價(jià)變化率分別為247.09%和-33.07%。無(wú)疑，2018年和2019年，六甲基二硅氮烷平均銷售單價(jià)波動(dòng)較大。

　　結(jié)合銷量變化不難發(fā)現(xiàn)，正是由于六甲基二硅氮烷平均銷售單價(jià)的大幅波動(dòng)，才導(dǎo)致2019年其銷售收入出現(xiàn)了32.69%的同比下滑。

　　由于報(bào)告期內(nèi)，六甲基二硅氮烷在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別達(dá)到58.28%、70.25%和51.12%，是新亞強(qiáng)的核心產(chǎn)品。因此，2019年，盡管乙烯基雙封頭、其他功能性助劑和苯基氯硅烷的銷售收入均保持了高速增長(zhǎng)，也無(wú)法沖抵六甲基二硅氮烷收入下滑給主營(yíng)業(yè)務(wù)收入帶來(lái)的不利影響。

　　對(duì)此，新亞強(qiáng)在招股說(shuō)明書(shū)中也坦言，報(bào)告期內(nèi)，公司單一產(chǎn)品收入占比較高，若未來(lái)該產(chǎn)品市場(chǎng)需求發(fā)生變化，或價(jià)格出現(xiàn)大幅下降，公司將面臨收入及利潤(rùn)來(lái)源依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

　　除此之外，新亞強(qiáng)毛利率的逆向而行也受到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)及媒體的關(guān)注。

　　招股說(shuō)明書(shū)披露了新亞強(qiáng)與同行業(yè)上市公司的毛利率比較分析（如下表所示）。

　　據(jù)此，新亞強(qiáng)在招股說(shuō)明書(shū)中表示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平高于同行業(yè)可比上市公司有機(jī)硅相關(guān)產(chǎn)品的平均水平，總體變動(dòng)趨勢(shì)保持一致，變動(dòng)幅度較小。

　　可是如果上表補(bǔ)充完整可比上市公司2019年的毛利率后，新亞強(qiáng)毛利率的總體變動(dòng)趨勢(shì)是否還和同行業(yè)可比上市公司保持一致呢？

　　下表顯示了補(bǔ)充可比上市公司2019年毛利率后的比較情況。

　　由上表可知，相對(duì)于2018年，2019年，可比上市公司有機(jī)硅相關(guān)產(chǎn)品的毛利率都出現(xiàn)了不同程度的下滑，東岳硅材下滑幅度最小，為4.67個(gè)百分點(diǎn)，三友化工(600409,股吧)下滑幅度最大，達(dá)到21.14個(gè)百分點(diǎn)。但新亞強(qiáng)的毛利率則是逆向而行，比2018年增加了2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　新亞強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的逆向變化自然引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。發(fā)審會(huì)上，新亞強(qiáng)被問(wèn)詢了三個(gè)問(wèn)題，其中之一就是要求新亞強(qiáng)說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)主要產(chǎn)品毛利率較高的原因和合理性，變動(dòng)趨勢(shì)是否與可比公司一致。

　　此外，還需要說(shuō)明的一點(diǎn)是關(guān)于三友化工的毛利率。招股說(shuō)明書(shū)顯示，三友化工2017年和2018年的毛利率分別為34.57%和45.75%。不過(guò)，《天下公司》研究員在梳理三友化工相關(guān)數(shù)據(jù)時(shí)，并未在三友化工年報(bào)中找到這兩個(gè)毛利率，所以采用了三友化工披露的“二甲基硅氧烷混合環(huán)體”毛利率作為替代。不過(guò)，使用替代毛利率后，對(duì)毛利率行業(yè)均值的影響并不大。而且，令人奇怪的是，2017年，使用替代毛利率后的行業(yè)均值居然和招股說(shuō)明書(shū)中的行業(yè)均值一樣。新亞強(qiáng)所提供的三友化工34.57%的毛利率又是出自何處呢？如果是真的，那么毛利率的行業(yè)均值又是如何得來(lái)的呢？答案恐怕只有新亞強(qiáng)知道了。

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