近日，中國(guó)醫(yī)療器械公司邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）發(fā)布上半年業(yè)績(jī)公告。作為行業(yè)龍頭企業(yè)，上半年總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，相較于同業(yè)而言，更是呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。

　　2020上半年，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入105.64億元，同比增長(zhǎng)28.75%；毛利率為65.96%，同比增長(zhǎng)0.73pp；歸母凈利潤(rùn)34.54億元，同比增長(zhǎng)45.78%；扣非歸母凈利潤(rùn)33.66億元，同比增長(zhǎng)44.56%；基本每股收益2.84元/股，同比增長(zhǎng)45.78%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率17.53%，同比增加2.84pp；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)到42.09億元。

　　在費(fèi)用端，由于公司在疫情期間將推廣活動(dòng)由線下轉(zhuǎn)為線上，相應(yīng)人員的差旅費(fèi)用、銷售費(fèi)用降低，公司在上半年費(fèi)用占比為29.74%，同比下降2.94pp。從現(xiàn)金流角度來看，公司現(xiàn)金流保持文件，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為42.09億元，同比增長(zhǎng)100.57%。

　　單季度來看，2020年第二季度，公司業(yè)績(jī)?cè)谑杖攵思袄麧?rùn)端均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入57.23億元，同比增長(zhǎng)35.43%；歸母凈利潤(rùn)21.4億元，同比增長(zhǎng)56.99%；扣非后歸母凈利潤(rùn)21.13億元，同比增長(zhǎng)58.84%

　　圖表一：公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)情況

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理

　　業(yè)務(wù)情況：生命信息與支持類產(chǎn)品增速明顯

　　具體來看公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)情況。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括（1）生命信息與支持；（2）體外診斷；（3）醫(yī)學(xué)影像（4）其他主營(yíng)業(yè)務(wù)。

圖表二：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)情況

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理

　　生命信息與支持業(yè)務(wù)：同比增長(zhǎng)62.26%，海外業(yè)務(wù)加速

　　公司的生命信息與支持類核心產(chǎn)品包括：監(jiān)護(hù)儀，除顫儀，麻醉機(jī)，呼吸機(jī)，心電圖機(jī)，手術(shù)床，吊塔吊橋，輸注泵，手術(shù)室/重癥監(jiān)控室（OR/ICU）整體方案用于生命信息檢測(cè)與支持的一系列儀器和解決方案的組合。作為公司的傳統(tǒng)核心優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，2020上半年，公司在生命信息與支持類產(chǎn)品中，實(shí)現(xiàn)收入53.43億元，同比增長(zhǎng)62.26%，毛利率為69.58%。

　　其中，監(jiān)護(hù)儀作為邁瑞的起家產(chǎn)品，已經(jīng)全面覆蓋高中低端市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，并且憑借較高的性價(jià)比在國(guó)際市場(chǎng)上也極具競(jìng)爭(zhēng)力，緊追龍頭企業(yè)。在麻醉機(jī)上，以邁瑞為代表的本土醫(yī)療器械公司正在逐步完成對(duì)于進(jìn)口產(chǎn)品的替代。目前邁瑞已有麻醉機(jī)的高端機(jī)型，正在向超高端技術(shù)邁進(jìn)，有望進(jìn)一步打開進(jìn)口產(chǎn)品替代市場(chǎng)空間。在除顫儀上，公司有效打破進(jìn)口壟斷的技術(shù)壁壘，成為國(guó)內(nèi)公司中除顫儀的龍頭企業(yè)，未來將會(huì)持續(xù)高速增長(zhǎng)。

　　受到新冠疫情的影響，生命信息與支持類業(yè)務(wù)成為公司在疫情期間需求量最大的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中的監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、輸注泵以及瑞智聯(lián)IT解決方案此次發(fā)揮了巨大的作用。融合了智能化、提前預(yù)警、轉(zhuǎn)運(yùn)模塊的高端N系列監(jiān)護(hù)儀，同時(shí)具備有創(chuàng)和無創(chuàng)模式、以及自帶氧療功能的SV系列呼吸機(jī)，提供更安全、精準(zhǔn)、高效的輸注解決方案的BeneFusion系列輸注泵，可進(jìn)行遠(yuǎn)程監(jiān)護(hù)并有效減少醫(yī)護(hù)人員感染風(fēng)險(xiǎn)的瑞智聯(lián)IT解決方案，這些都成為了助力各國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)戰(zhàn)勝疫情的強(qiáng)力科技武器。

　　目前，公司的呼吸機(jī)及個(gè)別型號(hào)的監(jiān)護(hù)儀仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，預(yù)計(jì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的正向影響將有望持續(xù)全年甚至明年。與此同時(shí)，公司在全球范圍的品牌影響力和市場(chǎng)知名度得到了前所未有的提升。未來公司將進(jìn)一步提升生命信息與支持業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提高市場(chǎng)滲透率和占有率。

　　體外診斷業(yè)務(wù)：同比增長(zhǎng)6.49%，高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)客戶群突破

　　作為公司的第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)，公司的體外診斷類產(chǎn)品主要包括血液細(xì)胞分析儀，生化分析儀，免疫分析儀，凝血分析儀及相關(guān)試劑。2020上半年，公司體外診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.30億元，同比增長(zhǎng)6.49%。

　　其中，血液細(xì)胞分析儀已經(jīng)開始推出高端機(jī)型，持續(xù)獲得行業(yè)專家青睞。生化分析診斷方面，作為國(guó)內(nèi)少有能同時(shí)生產(chǎn)生化試劑和生化儀器的公司，目前已經(jīng)全面覆蓋血脂、肝功、腎功、心血管、糖尿病、風(fēng)濕和特種蛋白等多個(gè)領(lǐng)域，有望保持高于同行水平增長(zhǎng)。在免疫診斷上，化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)成為我國(guó)體外診斷領(lǐng)域規(guī)模最大、增長(zhǎng)速度最快的領(lǐng)域，但整體市場(chǎng)被國(guó)際巨頭壟斷。公司近年來推出的產(chǎn)品逐漸高端化，高性能低成本將有助于公司進(jìn)一步國(guó)產(chǎn)替代。

　　在疫情期間，雖然體外診斷的常規(guī)試劑消耗有所放緩，但公司加強(qiáng)了單機(jī)產(chǎn)品和模塊化級(jí)聯(lián)流水線（Modular Automation，MA）的布局，高端五分類血液細(xì)胞分析儀和CRP、高速生化分析儀、高速化學(xué)發(fā)光免疫分析儀持續(xù)實(shí)現(xiàn)客戶群突破，為以后可持續(xù)的試劑上量奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　隨著體外診斷產(chǎn)品線持續(xù)的技術(shù)積累和產(chǎn)品創(chuàng)新，公司將逐步成長(zhǎng)為幫助醫(yī)院建立標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)驗(yàn)室、提供體外診斷整體解決方案的供應(yīng)商。未來，公司將進(jìn)一步擴(kuò)大在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升市占率，同時(shí)加強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)開拓力度，逐步建立品牌影響力，為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來持續(xù)貢獻(xiàn)。

　　醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)：同比增長(zhǎng)6.67%，提升國(guó)際高端醫(yī)院滲透率

　　公司的醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品包括超聲診斷系統(tǒng)，數(shù)字X射線成像系統(tǒng)等。2020上半年，公司醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.05億元，同比增長(zhǎng)6.67%。

　　其中，彩超為公司醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)，也是主要的盈利部分。公司自主研發(fā)的低端和中高端機(jī)型創(chuàng)造了多個(gè)中國(guó)第一，逐步打破了外資壟斷，同時(shí)公司收購(gòu)美國(guó)Zonare，推出了Resona系列高端產(chǎn)品，成為邁瑞進(jìn)軍三甲醫(yī)院的主力。

　　2020年上半年，公司的便攜超及移動(dòng)DR在疫情期間銷量大增。針對(duì)全球新冠疫情，公司重磅推出MX及ME系列高端便攜彩超產(chǎn)品，發(fā)布AI相關(guān)智能診斷工具。通過針對(duì)性的POC解決方案，實(shí)現(xiàn)在歐洲、獨(dú)聯(lián)體、拉美等國(guó)際范圍內(nèi)頂級(jí)醫(yī)院客戶的裝機(jī)，提升了在國(guó)際高端醫(yī)院、連鎖集團(tuán)醫(yī)院的滲透率和覆蓋率。

　　伴隨著臺(tái)式超聲的正常采購(gòu)逐步恢復(fù)，公司將在國(guó)內(nèi)超聲市場(chǎng)迎來更多的發(fā)展機(jī)遇。未來，公司將繼續(xù)推進(jìn)以臨床客戶為導(dǎo)向、針對(duì)高端客戶群的臨床需求，開發(fā)完善放射、介入和婦產(chǎn)解決方案，實(shí)現(xiàn)超高端領(lǐng)域的技術(shù)突破，加速未來市場(chǎng)份額的提升。

　　醫(yī)療器械高速擴(kuò)容，創(chuàng)新研發(fā)加速進(jìn)口替代

　　根據(jù)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)容量為4450億元，同比增長(zhǎng)20%，預(yù)計(jì)未來5年復(fù)合增長(zhǎng)中樞為15-20%，遠(yuǎn)超全球增長(zhǎng)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2024年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到12000億元以上。

　　圖表三：中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模

　　數(shù)據(jù)來源：東吳證券(601555,股吧)，格隆匯整理

　　與此同時(shí)，醫(yī)療新基建有關(guān)政策的出臺(tái)，也正在加速我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)的擴(kuò)容。國(guó)家發(fā)改委和衛(wèi)健委先后發(fā)布《公共衛(wèi)生防控救治能力建設(shè)方案》和《關(guān)于完善發(fā)熱門診和醫(yī)療機(jī)構(gòu)感染防控工作的通知》，指出疾病預(yù)防控制體系現(xiàn)代化建設(shè)、全面提升縣級(jí)醫(yī)院救治能力、健全完善城市傳染病救治網(wǎng)絡(luò)、改造升級(jí)重大疫情救治基地、推進(jìn)公共設(shè)施平戰(zhàn)兩用改造等建設(shè)任務(wù)；要加強(qiáng)重癥監(jiān)護(hù)病區(qū)（ICU）、呼吸、感染等科室建設(shè)，配置床旁監(jiān)護(hù)系統(tǒng)、呼吸機(jī)、體外膜肺氧合（ECMO）、聚合酶鏈?zhǔn)椒磻?yīng)儀（PCR）等設(shè)備，進(jìn)一步加強(qiáng)公共衛(wèi)生建設(shè)，全面做好補(bǔ)短板、堵漏洞、強(qiáng)弱項(xiàng)等工作。

　　2020年7月23日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2020年下半年重點(diǎn)工作任務(wù)》指出，要健全公共衛(wèi)生應(yīng)急物資保障體系，提升核酸檢測(cè)能力，加大疫苗、藥物和快速檢測(cè)技術(shù)研發(fā)投入。多項(xiàng)政策的出臺(tái)，加速我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)擴(kuò)容，促進(jìn)國(guó)家繼續(xù)積極支持自主研發(fā)創(chuàng)新，加速部分國(guó)產(chǎn)先進(jìn)領(lǐng)域的進(jìn)口替代。

　　作為醫(yī)療器械的龍頭企業(yè)，可以觀察到的是，邁瑞醫(yī)療正在通過創(chuàng)新研發(fā)，開啟國(guó)產(chǎn)崛起之路。

　　僅2020上半年，研發(fā)投入金額為10.04億元，同比增長(zhǎng)29.06%。公司通過自主研發(fā)的不斷推陳出新，尤其在高端領(lǐng)域確保高研發(fā)投入。從研發(fā)數(shù)量上來看，公司共計(jì)申請(qǐng)專利5714件，其中發(fā)明專利4038件，共計(jì)授權(quán)2939件，其中發(fā)明專利授權(quán)1486件。

　　圖表四：公司上半年自主研發(fā)主要成果

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告，格隆匯整理

　　能夠在特殊的時(shí)期還能保持超高速的研發(fā)輸出，背靠的就是充裕的現(xiàn)金流以及公司成熟的研發(fā)體系。公司近幾年穩(wěn)定豐沛的現(xiàn)金流，單今年上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流就達(dá)到42.09億元。充裕的現(xiàn)金流也使得公司可以滋養(yǎng)研發(fā)投入，2017-2019年，邁瑞醫(yī)療整體研發(fā)投入占比始終保持在10%左右。

　　在研發(fā)體系上，目前，公司已經(jīng)在深圳，南京，北京，西安，成都，美國(guó)硅谷，美國(guó)新澤西和美國(guó)西雅圖設(shè)有八個(gè)研發(fā)中心，從而帶動(dòng)公司多產(chǎn)業(yè)線蓬勃發(fā)展。目前，位于武漢的第九個(gè)研發(fā)中心的建設(shè)正在如火如荼地進(jìn)行，擬創(chuàng)建約2000人規(guī)模的團(tuán)隊(duì)。

　　圖表五：公司八大研發(fā)中心

　　數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，格隆匯整理

　　小結(jié)

　　新冠疫情爆發(fā)，資本市場(chǎng)跟隨著疫情動(dòng)態(tài)隨之而變。作為抗疫題材中的明星股，邁瑞醫(yī)療憑借著呼吸機(jī)等相關(guān)設(shè)備備受資本市場(chǎng)追捧，今年以來從最低175.06元/股最高漲到358.98元/股，漲幅超出一倍。

　　面對(duì)驚人的漲幅，或許很多人會(huì)問為什么？再會(huì)問還會(huì)繼續(xù)嗎？

　　首先回答為什么。對(duì)內(nèi)，邁瑞醫(yī)療作為國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭，具備低端、中端、高端的全產(chǎn)品線；對(duì)外，公司擁有20年國(guó)際化進(jìn)程，已經(jīng)搭建起了成熟的本地化運(yùn)營(yíng)體系，所以能夠做到及時(shí)響應(yīng)和交付。邁瑞醫(yī)療相關(guān)抗疫物資，無論是出口還是內(nèi)銷，都在為公司的業(yè)績(jī)做出實(shí)打?qū)嵉呢暙I(xiàn)，尤其是個(gè)別產(chǎn)品到目前為止還存在供不應(yīng)求的局面，這也使得資本市場(chǎng)對(duì)于公司未來業(yè)績(jī)爆發(fā)帶來了一定的預(yù)期，從而在大部分公司中脫穎而出。

　　再來回答是否會(huì)繼續(xù)的問題。疫情終將會(huì)過去，短期的爆發(fā)只會(huì)帶來公司短期的收入增長(zhǎng)，長(zhǎng)期還是要看公司本身的賽道以及其自身的資質(zhì)情況。

　　長(zhǎng)期來看，隨著國(guó)內(nèi)進(jìn)入后疫情時(shí)代，我國(guó)將大力支持對(duì)公共衛(wèi)生體系、疾控體系、基層醫(yī)療的建設(shè)，加快推進(jìn)自主創(chuàng)新，加速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，這將有助于擁有核心技術(shù)的企業(yè)生產(chǎn)的高品質(zhì)、高性能的國(guó)產(chǎn)設(shè)備進(jìn)入全國(guó)各大醫(yī)院。同時(shí)，隨著全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加，海外市場(chǎng)對(duì)性價(jià)比的需求將更加強(qiáng)烈，有利于在產(chǎn)品質(zhì)量和渠道布局方面具備優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)企業(yè)進(jìn)一步拓展國(guó)際市場(chǎng)。

　　作為醫(yī)療器械的龍頭企業(yè)，公司擁有國(guó)內(nèi)同行業(yè)中最全的產(chǎn)品線，以安全、高效、易用的“一站式”整體解決方案滿足臨床需求，產(chǎn)品性價(jià)比較高。與此同時(shí)，公司擁有豐沛的現(xiàn)金流，可以用于自主研發(fā)，從而有助于未來三大產(chǎn)線的延伸突破，加快實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，從而打開新的增長(zhǎng)空間，值得長(zhǎng)期關(guān)注與期待。

　　圖表六：公司股價(jià)走勢(shì)圖

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理

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