[ 在過去六個月，歐元對美元已上漲超過7％。9月1日，歐元在盤中稍早首次突破1.20美元，系2018年來首次。 ]

　　時隔四年后，歐元區(qū)重現(xiàn)通縮隱憂。

　　當(dāng)?shù)貢r間9月1日，歐盟統(tǒng)計局（Eurostat）的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)8月調(diào)和CPI同比下跌0.2%，為四年來首次。歐元區(qū)8月核心CPI年率初值從7月份的1.2%降至0.4%，創(chuàng)下2001年有記錄以來的最低水平。歐洲中央銀行（ECB）提醒，需求的持續(xù)疲軟將給通脹帶來下行風(fēng)險。

　　對此，不少分析認(rèn)為，通脹數(shù)據(jù)嚴(yán)重影響ECB的基準(zhǔn)通脹前景，或迫使其采取鴿派立場，ECB最有可能采取的政策是擴大和延長應(yīng)對危機的資產(chǎn)購買計劃。

　　華泰期貨FICC組研究員蔡劭立在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，新冠肺炎疫情抑制消費，拖累歐元區(qū)通脹。但是，隨著歐洲央行的大規(guī)模寬松政策，以及經(jīng)濟逐步擺脫疫情影響，一旦打通貨幣向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)渠道，后續(xù)通脹并不悲觀。他認(rèn)為，短期ECB加碼寬松政策概率較低，貨幣政策的戰(zhàn)略審查進(jìn)展值得關(guān)注。

　　歐元區(qū)現(xiàn)通縮隱憂

　　ECB曾在6月表示，預(yù)計未來兩年歐元區(qū)的通脹率將處于低位。但是，即使在最壞的情況下，歐元區(qū)通脹率也將從2020年的0.2%于2022年上升至0.9%。

　　目前來看，歐元區(qū)通脹率不僅沒有達(dá)到ECB的承諾水平，更是距離其設(shè)定的“中期通脹率低于但接近2%”目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。

　　蔡劭立對第一財經(jīng)記者解釋稱，就8月歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)而言，從分項同比來看，對通脹拖累較大的分項是交通、通信、居住、水、電、氣及其他燃料，服裝鞋類同比增幅較大源于上年同期的低基數(shù)。分項環(huán)比來看，9個主要分項中，有6個分項環(huán)比都下行，服裝鞋類環(huán)比降幅最大，下行幅度超過6.7%。

　　外媒分析稱，服裝鞋類降幅較大，部分原因在于歐洲夏季促銷。整體來看，經(jīng)濟活動反彈未能抵消疫情對需求的影響。

　　市場研究機構(gòu)IHS Markit近日的一份報告顯示，歐洲企業(yè)亦對需求能否回暖持懷疑態(tài)度，大部分企業(yè)在成本與支出方面較為謹(jǐn)慎。調(diào)查顯示，歐洲企業(yè)正縮減在投資和招聘方面的開支，大部分工廠已開展裁員行動，并減少原材料和半成品庫存。

　　IHS Markit首席經(jīng)濟學(xué)家威廉姆森（Chris Williamson）認(rèn)為，歐洲制造業(yè)雖然受到一波被抑制需求的提振，但產(chǎn)能正在縮減，未來幾個月的數(shù)據(jù)對于評估經(jīng)濟回暖的可持續(xù)性至關(guān)重要。

　　不過，在蔡劭立看來，雖然疫情抑制消費拖累歐元區(qū)通脹，但從信貸指標(biāo)來看，5～7月的歐元區(qū)家庭部門消費信貸同比增速從此前的3%以上快速轉(zhuǎn)為負(fù)增長。因此，本輪疫情對于居民消費的抑制，近期正反映到通脹數(shù)據(jù)承壓上來。展望后期，隨著ECB的大規(guī)模寬松，以及經(jīng)濟逐步擺脫疫情影響，一旦打通貨幣向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)渠道，后續(xù)通脹并不悲觀。

　　歐央行會采取鴿派立場嗎？

　　盛寶銀行宏觀分析主管登比克（Christopher Dembik）認(rèn)為，通脹數(shù)據(jù)嚴(yán)重質(zhì)疑ECB的基準(zhǔn)通脹前景，這為9月10日的貨幣政策會議帶來了壓力。最新數(shù)據(jù)可能迫使管理委員會采取鴿派立場，以解決投資者對通脹持續(xù)較低的擔(dān)憂。

　　貝倫貝格（Berenberg）歐元區(qū)經(jīng)濟學(xué)家漢森（Florian Hense）認(rèn)為，如果歐元區(qū)的通脹率維持在低水平，ECB可能會延長疫情緊急購買計劃（PEPP）的規(guī)模和持續(xù)時間。此前，ECB啟動了一項更為靈活的政府債券購買計劃，總規(guī)模達(dá)1.35萬億歐元，計劃至少實施到2021年6月。

　　ECB首席經(jīng)濟學(xué)家萊恩（Philip Lane）于上周表示，歐洲央行的政策有助于將歐元區(qū)經(jīng)濟帶上復(fù)蘇正軌。根據(jù)通脹前景，必要時央行會對政策做進(jìn)一步調(diào)整。他表示，長期容忍低通脹代價高昂，央行的下一步動作就是刺激通脹，決策者隨時準(zhǔn)備在需要時做更多的事情。

　　不過，在蔡劭立看來，面對8月跌至負(fù)值的通脹數(shù)據(jù)，短期ECB加碼寬松政策概率較低。他表示，歐洲正在落實7500億歐元的復(fù)蘇基金以及1.35萬億歐元的緊急資產(chǎn)購買計劃。結(jié)合歐元區(qū)制造業(yè)PMI早于7月回到枯榮線上，以及歐洲疫情得到控制來看，還需要更多時間來觀察政策效果，才能決定是否繼續(xù)加碼寬松政策。

　　他認(rèn)為，未來歐洲的貨幣政策框架調(diào)整值得關(guān)注。早在今年1月，ECB就啟動了關(guān)于貨幣政策框架的戰(zhàn)略審查，除了可能提出更靈活的通脹目標(biāo)之外，還有可能對于通脹指標(biāo)進(jìn)行重新修訂，使其更能反映市場通脹水平。

　　是否會限制歐元上行空間？

　　如果ECB在未來調(diào)整貨幣政策、加大寬松力度，將對歐元產(chǎn)生何種影響，是否會使歐元存在見頂風(fēng)險？

　　通常而言，一國央行調(diào)整貨幣政策的最終目標(biāo)是穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長和國際收支平衡。在實際操作過程中，四者多有矛盾，政策目標(biāo)選擇只能有所側(cè)重而非兼顧。

　　在過去六個月，歐元對美元已上漲超過7％。9月1日，歐元在盤中稍早首次突破1.20美元，系2018年來首次。

　　荷蘭國際集團（ING）德國經(jīng)濟學(xué)家布熱斯基（Carsten Brzeski）認(rèn)為，如果歐元持續(xù)堅挺，并且市場預(yù)期其會繼續(xù)上漲，那么通貨膨脹預(yù)測可能最終會被下調(diào)。屆時，ECB將不得不像往年一樣決定是否需要做更多的事情。如果ECB調(diào)整貨幣政策，采取增加疫情緊急購買計劃規(guī)模等鴿派政策，勢必會對歐元產(chǎn)生影響，抑制其上行空間。

　　面對歐元強勢上漲，萊恩于9月2日表態(tài)稱，雖然ECB不將匯率作為管理目標(biāo)，但歐元匯率水平對貨幣政策“確實重要”。

　　不過，ECB執(zhí)行董事會成員施納貝爾（Isabel Schnabel）本周表示，ECB官員正監(jiān)視歐元走勢，但是對匯率和通貨膨脹的影響尚不清楚。

　　作為出口型導(dǎo)向型經(jīng)濟體，歐盟并不希望見到歐元過于強勢。ECB前行長德拉吉曾表示，歐元快速升值通常會使其出口競爭力下降，并削弱經(jīng)濟。

　　德國VDMA機械工程工業(yè)協(xié)會經(jīng)濟學(xué)家沃特曼（Olaf Wortmann）認(rèn)為，強勢歐元為出口商帶來了額外負(fù)擔(dān)。而在全球需求普遍較低的情況下，并不利于歐盟經(jīng)濟復(fù)蘇。