“需要在廣泛學(xué)習(xí)借鑒其他國家經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，充分適應(yīng)中國養(yǎng)老金融自身的獨(dú)特性，充分認(rèn)知我們的文化和國情，有必要大力發(fā)展專業(yè)化的養(yǎng)老資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老資產(chǎn)的管理產(chǎn)品，走出一條具有中國特色的金融機(jī)制安排�！敝袊�建設(shè)銀行(601939,股吧)副行長紀(jì)志宏9月6日在由《財(cái)經(jīng)》(博客,微博)、《財(cái)經(jīng)智庫》、北京資產(chǎn)管理協(xié)會主辦的“2020全球財(cái)富管理論壇”上如此表示。

中國建設(shè)銀行副行長 紀(jì)志宏

促進(jìn)養(yǎng)老金融發(fā)展對加快構(gòu)建我國“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局具有重要意義，也是促進(jìn)長期資本形成的重要途徑。不過，目前我國養(yǎng)老金制度發(fā)展存在不足，在長期資本市場上發(fā)展的比例比較低。

在此背景下，紀(jì)志宏表示，要進(jìn)一步探索解決我國養(yǎng)老金融深層次的體制機(jī)制問題，建立全生命周期養(yǎng)老財(cái)富的管理機(jī)制，暢通金融市場的長周期資金循環(huán)，促進(jìn)長期資本的形成。

為此，需要解決三個(gè)問題，即長期資本與短期回報(bào)率的協(xié)調(diào)性問題，信托人信托責(zé)任監(jiān)管的問題，以及全生命周期養(yǎng)老財(cái)富管理機(jī)制的系統(tǒng)協(xié)同問題。

要走出一條具有中國特色的金融機(jī)制安排，紀(jì)志宏認(rèn)為目前有一些值得探索和實(shí)踐的模式，包括是存房養(yǎng)老的模式，讓老年人把房產(chǎn)委托給值得信賴的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，不改變房屋權(quán)屬的同時(shí)實(shí)現(xiàn)收益，滿足老年人安心養(yǎng)老和財(cái)富傳承的需要。

此外還可借鑒REITs產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，完善相關(guān)的法律法規(guī)監(jiān)管規(guī)則，允許老百姓(603883,股吧)投資于三個(gè)支柱下符合條件的養(yǎng)老資管產(chǎn)品，對相關(guān)產(chǎn)品運(yùn)營和投資中的增值稅、所得稅適當(dāng)減免，提高收益的激勵(lì)性，鼓勵(lì)長期投資，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。

同時(shí)，也可以考慮根據(jù)“房住不炒”的原則發(fā)展真正意義上的REITs型的投資產(chǎn)品，讓老百姓能夠分享到國有部門、非國有部門大量房產(chǎn)和物業(yè)的增值和相關(guān)收益。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

很高興和大家就養(yǎng)老財(cái)富的儲備問題進(jìn)行交流�？倳�記指出我國已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會，讓老年人老有所養(yǎng)、生活幸福、健康長壽是我們共同的愿望。有效應(yīng)對人口老齡化問題事關(guān)發(fā)展的全局、事關(guān)億萬百姓的福祉，所以夯實(shí)養(yǎng)老財(cái)富儲備迫在眉睫。同時(shí)，國家正在構(gòu)建“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局，亟需補(bǔ)上長期資本形成不足的短板。這次我跟大家談兩個(gè)方面的個(gè)人體會。

促進(jìn)養(yǎng)老金融發(fā)展對加快構(gòu)建我國“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局具有重要意義，有利于補(bǔ)上長期資本形成不足的短板。我理解，新發(fā)展格局和“雙循環(huán)”發(fā)展格局的建設(shè)過程中非常重要的就是要牢牢把握擴(kuò)大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，通過供給側(cè)改革來深化和增強(qiáng)企業(yè)在更高水平上的創(chuàng)新能力，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的科技基礎(chǔ)，推動(dòng)供需在更高層次、更高水平上實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)的均衡。

過去我們的儲蓄很大一部分以進(jìn)出口的形式形成了對國外的凈投資，下一步我們要求企業(yè)加強(qiáng)自身技術(shù)研發(fā)或者開展長期投資，來補(bǔ)上國內(nèi)長期資本形成不足的短板，這是一個(gè)宏觀環(huán)境的變化。

第一，養(yǎng)老金融是促進(jìn)長期資本形成的重要途徑。以養(yǎng)老為目標(biāo)的金融活動(dòng)，周期更長、穩(wěn)定性更強(qiáng)，與長期資本形成具有內(nèi)在的契合性，如果把經(jīng)濟(jì)社會活動(dòng)也看成一個(gè)有機(jī)體的話，養(yǎng)老金融與長期資本像是人和社會各自在長周期上的金融映射。從很多國家的情況來看，養(yǎng)老金投資于股票、長期債券以及另類資產(chǎn)的比重都是比較大的，也是資本市場以及企業(yè)長期資金的重要來源。

我國養(yǎng)老金制度發(fā)展存在不足。養(yǎng)老儲備財(cái)富是一個(gè)大的資產(chǎn)配置的概念，可以說從買房、投資理財(cái)?shù)教嵘�人力資本、提升工資收入都可以一定程度上發(fā)揮養(yǎng)老財(cái)富儲備的作用，并不局限于單純的養(yǎng)老金。

當(dāng)然我們也可以看到我們養(yǎng)老金制度存在比較突出的問題，包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可能會面臨收支難度大的問題。去年，社科院有關(guān)家庭財(cái)富的調(diào)查報(bào)告還顯示，全國居民財(cái)富主要在房地產(chǎn)，而且財(cái)富增長部分很大程度來源于房價(jià)的上漲。應(yīng)該說養(yǎng)老財(cái)富的儲備是數(shù)十年超長周期投資活動(dòng)，但我國的養(yǎng)老發(fā)展在長期資本市場上發(fā)展的比例還是比較低的。今年5月，“兩會”期間銀保監(jiān)會的相關(guān)通報(bào)，個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的累計(jì)保費(fèi)收入僅僅3億（元），參保人數(shù)不到5萬。

第二，是進(jìn)一步探索解決我國養(yǎng)老金融深層次的體制機(jī)制，建立全生命周期養(yǎng)老財(cái)富的管理機(jī)制，暢通金融市場的長周期資金循環(huán)，促進(jìn)長期資本的形成。

首先，關(guān)于長期資本與短期回報(bào)率的協(xié)調(diào)性問題。我們都知道，除非有明顯的衰退跡象，否則正常情況下越長期的投入應(yīng)該有越高的回報(bào)，但是我們經(jīng)常聽到的是“長錢不掙錢”，說明在我們的金融市場中還存在過度關(guān)注短期波動(dòng)的問題，很難讓投資者建立起長期投資的預(yù)期。

比如說從債券市場來看，收益率和期限的匹配度也可能會激勵(lì)居民更傾向于配置短期的金融資產(chǎn)。我們五年期的定期存款2.75%，如果加上各個(gè)銀行的上浮可能比這個(gè)還要高不少，而五年期的商業(yè)公司債平均收益率是3.48%，五年期的定期存款可能會高于這個(gè)數(shù)，而流動(dòng)性比較好的7天的年化收益率最高也可能會超過3.5%，短期理財(cái)產(chǎn)品的收益率很多時(shí)候也維持在3.5%的水平。我們的市場如何才能夠形成更加合理的激勵(lì)長期投入的機(jī)制還存在一些問題，特別是本世紀(jì)以來，我國大中城市的房價(jià)曾經(jīng)在一個(gè)階段上升比較快，不過按照“房住不炒”的要求，現(xiàn)在這種現(xiàn)象已經(jīng)得到大大遏制。

為了養(yǎng)老的目的，老百姓最樸實(shí)的訴求，就是要超過實(shí)際通脹水平，這是最起碼的要求。當(dāng)然我們金融體系中的價(jià)格形成機(jī)制里對長期投資合理的回報(bào)預(yù)期這個(gè)基準(zhǔn)，可能還并沒有廣泛的公信力和取得市場的共識。對此我們需要綜合運(yùn)用財(cái)政、稅收、金融、監(jiān)管一系列手段，逐步完善，形成更加有效、更加合理的長期回報(bào)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和價(jià)格形成機(jī)制。當(dāng)然在下一步進(jìn)一步擴(kuò)大開放金融市場的過程中，隨著各類投資主體的加入、投資多元化產(chǎn)品的發(fā)展，我們的金融市場有可能會逐步形成一個(gè)收益、期限、風(fēng)險(xiǎn)相對匹配、相對有序的價(jià)格形成體系。

其次，關(guān)于信托人信托責(zé)任的問題。這個(gè)問題的實(shí)質(zhì)是老百姓到底能不能長期放心地把養(yǎng)老的錢交給機(jī)構(gòu)打理。老百姓為養(yǎng)老積累財(cái)富都靠自己打理，不完全是現(xiàn)實(shí)的，更多還得借助機(jī)構(gòu)的專業(yè)化投資，這在法律上就要求受托人秉持信用義務(wù)、承擔(dān)信托責(zé)任，始終恪盡職守，為了委托人的最大利益忠實(shí)誠信地履行職責(zé)，不得和自身利益相沖突，不能利用自身地位謀求私利。這方面我們的監(jiān)管正在逐步加強(qiáng)，金融資管機(jī)構(gòu)逐步回歸“受人之托、代客理財(cái)”的本源。社會上不時(shí)發(fā)生打著以養(yǎng)老、投資理財(cái)為由的投資行為，這里面養(yǎng)老都涉及到金融活動(dòng)。

當(dāng)前夯實(shí)養(yǎng)老金融的信托責(zé)任有兩個(gè)問題特別值得關(guān)注。

一，完善資本市場的法律法規(guī)，按照本職的屬性將各類實(shí)質(zhì)上的信貸、證券、保險(xiǎn)等金融行為全部納入法律調(diào)整的范疇，通過功能監(jiān)管，避免投資者受到非法金融活動(dòng)的侵害，以免影響社會的穩(wěn)定和金融的安全。

二，完善對各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理，包括信托責(zé)任和投資者保護(hù)的法律制度，增加違法犯罪成本和打擊力度，讓我們的投資者放心投資、安心養(yǎng)老�？梢哉f信托責(zé)任解決的是底線問題，是受托人能不能維護(hù)委托人利益的問題，也是養(yǎng)老金融發(fā)展的關(guān)鍵制度基礎(chǔ)，在這個(gè)底線之上受托人的投資能力和業(yè)績評價(jià)更多還需要多層次的資本市場，以市場機(jī)制優(yōu)勝劣汰加以解決。

最后，全生命周期養(yǎng)老財(cái)富管理機(jī)制的系統(tǒng)協(xié)同問題。參照國際慣例，我們已經(jīng)建立了三個(gè)支柱的養(yǎng)老保險(xiǎn)保障體系，目前這個(gè)體系內(nèi)部，以及各種滿足養(yǎng)老財(cái)富儲備的金融制度、工具和產(chǎn)品之間仍然存在著割裂，沒有形成系統(tǒng)的配套、銜接、轉(zhuǎn)換的機(jī)制，不便于老百姓做出統(tǒng)籌的規(guī)劃和動(dòng)態(tài)的安排，往往著眼于短期的需求，容易導(dǎo)致資源錯(cuò)配或者是配置的冗余。

剛才我們也講到，老百姓的現(xiàn)狀是房產(chǎn)占財(cái)富的7成以上。這里有一個(gè)發(fā)展階段的問題，但也反映出養(yǎng)老資產(chǎn)的流動(dòng)性嚴(yán)重不足，國外的住房反向抵押貸款試點(diǎn)不一定符合我們的國情發(fā)展?fàn)顩r，也難盡人意。我國個(gè)稅納稅人現(xiàn)在的群體覆蓋范圍也比較小，同時(shí)稅收地緣性養(yǎng)老保險(xiǎn)的試點(diǎn)額度不僅低而且流程復(fù)雜，效果也比較有限，進(jìn)一步擴(kuò)大還面臨著稅收公平性的問題，特別是不能涵蓋或者激勵(lì)到中國最大多數(shù)人群的養(yǎng)老儲備問題。

在這些方面我認(rèn)為確實(shí)需要在廣泛學(xué)習(xí)借鑒其他國家經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，充分適應(yīng)中國養(yǎng)老金融自身的獨(dú)特性，充分認(rèn)知我們的文化和國情，有必要大力發(fā)展專業(yè)化的養(yǎng)老資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老資產(chǎn)的管理產(chǎn)品，走出一條具有中國特色的金融機(jī)制安排。

實(shí)踐中有一些模式也可以深入地去探索：一是存房養(yǎng)老的模式，就是老年人把房產(chǎn)委托給值得信賴的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，這需要監(jiān)管和法律到位，不改變房屋的權(quán)屬，同時(shí)還可以實(shí)現(xiàn)收益，滿足老年人安心養(yǎng)老和財(cái)富傳承的需要，這需要機(jī)制和產(chǎn)品上的創(chuàng)新。

二是可否考慮借鑒REITs產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，完善相關(guān)的法律法規(guī)監(jiān)管規(guī)則，允許老百姓投資于三個(gè)支柱下符合條件的養(yǎng)老資管產(chǎn)品，對相關(guān)產(chǎn)品的運(yùn)營和投資中的增值稅、所得稅適當(dāng)減免，從而提高收益的激勵(lì)性，鼓勵(lì)長期投資，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí)，我們也充分認(rèn)識到可以考慮根據(jù)“房住不炒”的原則發(fā)展真正意義上的REITs型的投資產(chǎn)品，讓我們的老百姓能夠分享到多年已經(jīng)積累的國有部門、非國有部門大量的房產(chǎn)和物業(yè)的增值和相關(guān)收益。

在這些方面我們認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)可以大有作為，進(jìn)一步通過財(cái)政和金融的配合進(jìn)行深入的探討。這里我稍微提一點(diǎn)的是，經(jīng)過國務(wù)院的批準(zhǔn)，建行設(shè)立了專門的建行養(yǎng)老金公司，這是銀行體系里唯一的一家養(yǎng)老金公司，在推動(dòng)形成養(yǎng)老投資習(xí)慣、創(chuàng)新養(yǎng)老資產(chǎn)管理產(chǎn)品方面也進(jìn)行了積極的探索，目前這個(gè)資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過5000億（元）。

當(dāng)然上面談的主要是我個(gè)人的一些看法和觀點(diǎn)，請大家指正。謝謝大家！