[ 生產(chǎn)短期向好，主要受地產(chǎn)、基建的支撐，基建來自政策發(fā)力，而地產(chǎn)更多是疫情期間積壓投資的集中釋放，難以持續(xù)。等到積壓需求和投資釋放過程結(jié)束后，經(jīng)濟或逐漸趨于下行。除了地產(chǎn)因素之外，地方債務(wù)監(jiān)管使得廣義財政受限、疫情的反復(fù)持續(xù)制約需求、全球處于弱復(fù)蘇制約外需，都意味著我國經(jīng)濟面臨先上后下的局面。 ]

　　[ 政策展望：貨幣政策回歸中性，積極財政政策會加快落地 ]

　　2020年9月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家信心指數(shù)”為52.23，低于上月，但仍位于兩年內(nèi)高位，本月經(jīng)濟學(xué)家們均給出了高于50榮枯線的預(yù)測，他們認為未來一個月我國經(jīng)濟將持續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　預(yù)計8月CPI同比增速下降，PPI同比增速回升，“剪刀差”縮小，投資與消費同比增幅均高于上月，貿(mào)易順差將收窄。

　　經(jīng)濟學(xué)家們表示，隨著經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，未來積極的財政政策會加快落地，貨幣政策回歸中性。8月M2同比增速以及新增貸款和社融總量均有所上升，9月存貸款利率和存款準備金率均將維持不變。

　　同時，他們認為，在我國經(jīng)濟向“雙循環(huán)”轉(zhuǎn)型的過程中，保障民生、優(yōu)化分配制度是提振內(nèi)需的基礎(chǔ)。短期內(nèi)，具體措施可以包括：完善社保體系、給中小企業(yè)減稅降費、發(fā)放消費券等。

　　本次調(diào)研中，經(jīng)濟學(xué)家們再次上調(diào)了年底人民幣對美元中間價預(yù)期，由上月底的6.96上調(diào)至6.85。

　　2020年9月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家信心指數(shù)”為52.23，低于上月，但仍位于兩年內(nèi)高點，本月給出該指標預(yù)測的經(jīng)濟學(xué)家們均給出了高于50榮枯線的預(yù)測，他們預(yù)計未來一個月我國經(jīng)濟將持續(xù)好轉(zhuǎn)。其中招商銀行(600036,股吧)丁安華給出了最樂觀的預(yù)估值65，如是金融研究院管清友給出了本次信心指數(shù)預(yù)測值的最低值50.1。

　　京東金融沈建光表示，中國經(jīng)濟延續(xù)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，地產(chǎn)、基建投資是主要驅(qū)動力，而社會消費品零售總額恢復(fù)總體乏力、工業(yè)生產(chǎn)也面臨瓶頸。未來，面對較為突出的結(jié)構(gòu)性矛盾以及復(fù)雜嚴峻的外部形勢，宏觀政策需更加注重效率和針對性，盡快推動服務(wù)消費和制造業(yè)投資回到正軌，助力經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇。

　　中泰證券李迅雷認為，生產(chǎn)短期向好，主要受地產(chǎn)、基建的支撐，基建來自政策發(fā)力，而地產(chǎn)更多是疫情期間積壓投資的集中釋放，難以持續(xù)。等到積壓需求和投資釋過程結(jié)束后，經(jīng)濟或逐漸趨于下行。除了地產(chǎn)因素之外，地方債務(wù)監(jiān)管使得廣義財政受限、疫情的反復(fù)持續(xù)制約需求、全球處于弱復(fù)蘇制約外需，都意味著我國經(jīng)濟面臨先上后下的局面。

　　調(diào)研結(jié)果顯示，經(jīng)濟學(xué)家們對8月CPI同比增速的預(yù)測均值為2.41%，較統(tǒng)計局公布的7月值（2.7%）下降0.29個百分點。參與調(diào)研的25位經(jīng)濟學(xué)家中，畢馬威康勇給出了最大的預(yù)測值2.9%，而最小值2%來自招商銀行丁安華。

　　8月PPI同比增速的預(yù)測均值為-1.95%，高于統(tǒng)計局公布的上月值（-2.4%）。其中預(yù)測最高值-1.5%來自如是金融研究院管清友，最低值-2.3%來自國家信息中心祝寶良。

　　長江證券(000783,股吧)伍戈表示，價格方面，CPI走低而PPI回升的“剪刀差”局面仍將持續(xù)。工業(yè)品方面，隨著全球需求逐步修復(fù)，國際原油庫存高位回落。國內(nèi)專項債等資金集中落地有望助力“金九銀十”鋼鐵等需求轉(zhuǎn)旺，PPI通縮進一步緩解。消費者物價方面，開學(xué)季等助力教育、居住和服務(wù)等核心通脹率筑底企穩(wěn)，但在去年同期豬瘟沖擊的極高基數(shù)下，未來整體通脹中樞仍將繼續(xù)走低，甚至不排除年底零增長的可能。

　　統(tǒng)計局公布的7月社會消費品零售總額同比增速為-1.1%，經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計8月數(shù)據(jù)將回升至0.28%。其中，最大預(yù)測值3%來自交通銀行(601328,股吧)唐建偉，中泰證券李迅雷給出最小值-0.9%。

　　興業(yè)證券(601377,股吧)王涵表示，消費或逐漸回暖。受疫情防控常態(tài)化影響，消費回升可能仍偏慢；但同時，經(jīng)濟活動回升，支撐消費進一步回暖。預(yù)計社會消費品零售總額同比繼續(xù)回升，增速可能轉(zhuǎn)正。

　　調(diào)研結(jié)果顯示，8月工業(yè)增加值同比增速預(yù)測均值為5.28%，較統(tǒng)計局公布的7月值（4.8%）上升0.48個百分點。其中，畢馬威康勇給出了最小值4.5%，海通證券(600837,股吧)姜超給出了最大值6.5%。

　　民生銀行(600016,股吧)黃劍輝表示，從先行指標來看，8月官方制造業(yè)PMI中的生產(chǎn)指數(shù)為53.5%，較上月回落0.5個百分點，結(jié)束了連續(xù)兩個月的回升勢頭，統(tǒng)計局認為主要受到洪澇災(zāi)害影響，部分地區(qū)生產(chǎn)回落。但8月財新PMI的生產(chǎn)指數(shù)錄得2011年2月以來最高，連續(xù)兩個月加速擴張。調(diào)查樣本企業(yè)反映，制造業(yè)繼續(xù)從年初暴發(fā)的新冠肺炎疫情中復(fù)蘇，客戶需求有轉(zhuǎn)強跡象。從高頻指標來看，企業(yè)生產(chǎn)整體仍在修復(fù)，且已接近或超過正常年份水平。8月高爐開工率平均為71.1%，高于上月的70.2%和去年同期的68.2%；汽車輪胎半鋼胎開工率為70%，同樣高于上月和去年同期，且已回升至今年最高水平。8月17日，國家發(fā)改委新聞發(fā)布會稱，8月全國日均發(fā)電量、統(tǒng)調(diào)用電負荷連創(chuàng)歷史新高�？紤]到去年同期工業(yè)增加值同比增速為2019年內(nèi)低點，預(yù)計8月份工業(yè)增加值將回升至5.2%。

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，8月固定資產(chǎn)投資增速均值為-0.03%，較統(tǒng)計局公布的7月值（-1.6%）上升1.57個百分點。其中，招商銀行丁安華給出了最高值3.6%，畢馬威康勇給出了最低值-1%。

　　興業(yè)銀行(601166,股吧)魯政委表示，8月份，隨著長江中下游地區(qū)走出超長梅雨季，基建、房地產(chǎn)項目亦提速趕工。在高頻數(shù)據(jù)方面，8月份以來，螺紋鋼、水泥價格重新進入上行通道，行業(yè)庫存明顯改善。從石油瀝青裝置開工率來看，8月份石油瀝青裝置開工率大幅走高至58.0%，為2019年以來最高值。基建投資有望繼續(xù)走高。在制造業(yè)投資方面，當前需求端有所改善，后續(xù)預(yù)計繼續(xù)修復(fù)。

　　調(diào)研結(jié)果顯示，8月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速的預(yù)測均值為4.2%，高于統(tǒng)計局公布的7月值（3.4%）。參與調(diào)研的經(jīng)濟學(xué)家中，海通證券姜超給出了最高值4.8%，如是金融研究院管清友給出了最低值3.2%。

　　招商銀行丁安華認為，整體來看，7月房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)依舊顯示了房地產(chǎn)行業(yè)的較強韌性，未來房地產(chǎn)景氣度有望持續(xù)。但隨著7月底政治局會議重提房住不炒、央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告提及不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，未來熱點城市調(diào)控政策仍有望繼續(xù)出臺，在此背景下，房地產(chǎn)投資單月同比增速繼續(xù)走高的概率較小。

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，8月貿(mào)易數(shù)據(jù)將由上月的順差623.3億美元收窄至475.58億美元，出口數(shù)據(jù)低于上月，將由上月的公布數(shù)據(jù)（7.2%）降至5.64%，進口數(shù)值預(yù)期為0.06%，高于7月數(shù)據(jù)（官方公布值為-1.4%）。

　　渣打銀行丁爽預(yù)計8月出口和進口表現(xiàn)強勁，本月官方PMI新出口訂單指數(shù)提高0.7個百分點至49.1，為自1月以來最高。8月美國PMI初值上揚，顯示外需持續(xù)改善，歐元區(qū)變化不大，中國采取的出口支持措施亦對出口改善起到積極作用。預(yù)計8月出口同比增長已加快至 6.0%，三季度出口較二季度有較大改善。8月進口同比增速在7月1.4%之后加快至2.5%。8月國際油價走高，中國或已加大對美能源和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)進口，以達到中美貿(mào)易談判第一階段協(xié)議要求。預(yù)計8月份中國貿(mào)易順差從7月的623億美元收窄到432億美元。

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)測，8月新增貸款將由上月的9927億元上升至12563.64億元。

　　招商證券(600999,股吧)謝亞軒表示，8月以來，貨幣政策開始逐步趨穩(wěn)，政府負債增速亦開始明顯回升。商品價格方面，CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)6月底以來持續(xù)回升，或更多來自于外需恢復(fù)以及美元弱勢。整體來看，按照官方公布的一系列調(diào)控目標，以及7月如此之低的超額備付金率，家庭和非金融企業(yè)兩大私人實體部門后續(xù)負債增速已經(jīng)沒有進一步上升的空間，政府雖仍有較大擴表空間，但何時應(yīng)用、應(yīng)用多少目前尚難以確定。他預(yù)計，8月金融數(shù)據(jù)（M2同比、貸款余額同比、社融余額同比）或較7月基本保持平穩(wěn)，后續(xù)即便有所上升，空間也非常狹窄。

　　調(diào)研結(jié)果顯示，8月社會融資總量預(yù)測均值為2.49萬億元，高于央行公布的7月數(shù)據(jù)（1.69萬億元）。

　　海通證券姜超表示，7月新增社融1.69萬億元，同比多增4068億元，其中，人民幣貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票是主要貢獻。今年以來居民房貸利率略有下降，有助于居民中長期貸款增速的止跌回升。而隨著疫情的平息，補庫存周期已經(jīng)重啟，有望支撐企業(yè)中長期貸款增速繼續(xù)回升。加上政府債券發(fā)行的加速，預(yù)計社融和廣義貨幣M2增速均有望繼續(xù)回升。8月新增信貸規(guī)模預(yù)計達12000億元，新增社融26000億元，M2增速10.9%。

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計8月M2同比增速為10.78%，高于上月公布數(shù)據(jù)（10.7%）。其中，長江證券伍戈給出了最大值13.1%，如是金融研究院管清友給出了最小值9.8%。

　　植信投資連平認為，貨幣供給方面，7月M0、M1和M2同比增速分別為9.9%、6.9%和10.7%，較上月分別增加0.4、0.4和-0.4個百分點。貨幣乘數(shù)繼續(xù)創(chuàng)新高至7.15。8月，盡管央行加量續(xù)作MLF（中期借貸便利），并恢復(fù)了14天公開市場逆回購操作，但債券發(fā)行數(shù)量增加依然使得銀行間市場流動性明顯量減價升。8月下旬，R007較月初上升約40個基點，至2.50%附近。同時，股市交易依然活躍，將繼續(xù)撬動人民幣存款活化，使得“M2-M1”剪刀差進一步收窄。他預(yù)計，8月M2同比增速將小幅下降0.1個百分點，至10.6%。

　　給出存款基準利率預(yù)測的18位首席經(jīng)濟學(xué)家均預(yù)計未來一個月存款基準利率不會發(fā)生變化。同時，他們預(yù)計存款準備金率在9月份也不會下調(diào)。

　　長江證券伍戈表示，貨幣方面，近期結(jié)構(gòu)性存款的壓降和房企融資的邊際變化似已折射出總量性寬松減弱的信號。目前基建發(fā)力下企業(yè)中長期貸款投放依然亮眼，但外需已呈企穩(wěn)跡象，政府債集中發(fā)行結(jié)束后貨幣社融增速料將迎來拐點。鑒于我國銀行間利率已大體接近疫情前水平，且四季度名義GDP回升速率或有所放緩，未來銀行間市場利率難有過去一兩個季度的明顯上升趨勢，震蕩特征或許更加明顯。

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計9月底人民幣對美元將較8月底數(shù)據(jù)（8月31日人民幣對美元中間價為6.8605）保持平穩(wěn)，對年底人民幣對美元中間價的預(yù)期則從上月底的6.96上調(diào)至6.85。

　　交通銀行唐建偉表示，8月以來，受美元指數(shù)走勢偏弱及中國經(jīng)濟復(fù)蘇基本面等因素影響，人民幣匯率持續(xù)升值。截至8月25日，人民幣對美元中間價報6.92左右，較上月末升值約1%；人民幣離岸價逼近6.90，較上月末升值約1.2%。展望9月，美國日新增確診人數(shù)峰值有所下降，8月制造業(yè)PMI創(chuàng)2019年1月以來的最高水平，而歐元區(qū)制造業(yè)PMI不及預(yù)期，這將對持續(xù)偏弱的美元指數(shù)構(gòu)成一定支撐。但相較之下，中國經(jīng)濟表現(xiàn)明顯相對領(lǐng)先，中外利差較大下股票債券市場有望持續(xù)資金凈流入，人民幣匯率有較強的基本面支撐。近期，中美貿(mào)易談判牽頭人進行了通話，同意創(chuàng)造條件和氛圍繼續(xù)推動中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議落實，據(jù)報道雙方在農(nóng)業(yè)、金融等方面的交流比較順暢。因此，預(yù)計人民幣匯率有望小幅突破6.9關(guān)口。但隨著美國大選臨近，中美摩擦仍可能對人民幣匯率構(gòu)成階段性貶值壓力，預(yù)計人民幣匯率可能偏強波動，大幅升值概率較小。

　　7月末，我國外匯儲備余額為31544億美元，較6月末增加421億美元，連續(xù)4個月正增長。經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計8月末這一數(shù)據(jù)將增至31606億美元。

　　民生銀行黃劍輝表示，從匯率因素來看，8月美元指數(shù)小幅下跌，日元、歐元、英鎊對美元升值，外匯儲備中以非美元貨幣計價部分折算成美元計價后形成估值增加。從債券價格來看，主要國家債券收益率上升，導(dǎo)致我國持有的債券價格下降，外匯儲備賬面價值減少。綜合考慮匯率折算和資產(chǎn)價格變化效應(yīng)，估值變動使得外匯儲備規(guī)模減少。從跨境資本流動來看，近期人民幣資產(chǎn)受到國際投資者青睞，境外機構(gòu)持有人民幣債券呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢，8月1日至28日北向資金凈流入60億元，對外匯儲備形成支撐。從對外貿(mào)易來看，8月美、日、英等海外主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI繼續(xù)改善，我國新出口訂單PMI指數(shù)回升，接近疫情前的水平。外需改善有助于出口增長，從而對外匯儲備規(guī)模的上升起到積極作用。

　　如是金融研究院管清友認為，經(jīng)濟延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢，特別是基建繼續(xù)加力，三季度會出現(xiàn)階段性高點。未來貨幣政策主基調(diào)是寬松，但會邊際收緊，全面降準和降息短期很難再現(xiàn)。

　　海通證券姜超預(yù)計，本輪中國經(jīng)濟復(fù)蘇有望延續(xù)到2021年上半年。他預(yù)測下半年GDP增速有望回升至6%左右，到2021年上半年GDP增速或短期超過7%，到明年下半年GDP增速或重新回落至6%左右水平。同時，隨著貨幣增速上行，中國的通脹也會重新見底回升。他預(yù)計，未來積極財政政策會加快落地，貨幣政策回歸中性。

　　本次調(diào)研中，經(jīng)濟學(xué)家們均認為，在我國經(jīng)濟向“雙循環(huán)”轉(zhuǎn)型的過程中，保障民生、優(yōu)化分配制度是提振內(nèi)需的基礎(chǔ)。短期內(nèi)，具體措施可以包括：完善社保體系、給中小企業(yè)減稅降費、發(fā)放消費券等。

　　京東金融沈建光表示，可以通過發(fā)放消費券、放松消費限制、堅持“房住不炒”等措施推動消費回暖，特別是受疫情沖擊更大的服務(wù)消費。中長期來看，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟、加快新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、推進財稅和土地市場改革等均有助于釋放國內(nèi)市場的潛力、提升經(jīng)濟運行的效率，進而暢通“國內(nèi)大循環(huán)”。

　　國家信息中心祝寶良認為，提振內(nèi)需可以從三點入手：一是推進要素市場改革，提高要素配置效率，提升潛在增長能力。二是通過要素市場的完善，解決好初次分配問題。完善社保體系、征收房地產(chǎn)稅和資本利得稅等解決收入再分配問題。三是短期財政支出向擴大消費傾斜。通過消費券、以工代賑、汽車家電置換補貼等擴大消費。