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文 伍超明宏觀(guān)團(tuán)隊(duì)

伍超明（財(cái)信研究院副院長(zhǎng)）?胡文艷?

核心觀(guān)點(diǎn)

從貨幣投放看，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)信貸“量、價(jià)、結(jié)構(gòu)”均持續(xù)改善，顯示資金大幅流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引起市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁修復(fù)抱有熱切期待。但國(guó)內(nèi)外歷史經(jīng)驗(yàn)表明，每一次貨幣大幅寬松后，資金漏損效應(yīng)都會(huì)或多或少地存在，即央行投放實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金中，存在一部分未能真正用于生產(chǎn)和消費(fèi)，而是脫實(shí)向虛進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)象。典型案例是2008年金融危機(jī)和本次抗疫大放水后，歐、美等經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)資金大量淤積在銀行體系內(nèi)部和涌入資本市場(chǎng)的現(xiàn)象。

疫后我國(guó)超儲(chǔ)率維持低位穩(wěn)定運(yùn)行，表明資金未淤積于銀行體系，但居民與企業(yè)的資金運(yùn)用數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)資金運(yùn)用效率仍偏低，資金漏損已有跡可循且不容忽視。一是年內(nèi)居民和企業(yè)活期存款增速均未明顯改善，用于實(shí)體投資、消費(fèi)的資金與M2和社會(huì)融資規(guī)模增速匹配度不高；二是直達(dá)實(shí)體資金被居民和企業(yè)以定期存款“窖藏”的比例不低，重新回流銀行體系，甚至用于套利；三是企業(yè)用于金融投資的資金增長(zhǎng)較多，大量資金進(jìn)入金融市場(chǎng)；四是樓市供需兩旺，流向房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金持續(xù)增加。

從短期看，資金漏損將拖累經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏，而在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)加劇金融與實(shí)體的背離程度、加大金融風(fēng)險(xiǎn)。

預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)將逐步回歸至6%左右的潛在增速水平，但增速不宜過(guò)度高估。一是居民和企業(yè)用于實(shí)體消費(fèi)生產(chǎn)的資金改善力度有待加大，以改變制造業(yè)投資、消費(fèi)需求恢復(fù)偏慢格局；二是疫情對(duì)不同行業(yè)的非對(duì)稱(chēng)性影響仍將持續(xù)，高端消費(fèi)增速提升、低端必需品消費(fèi)增速下降現(xiàn)象，對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇形成新的制約；三是全球疫情及影響遠(yuǎn)未結(jié)束，外需嚴(yán)重萎縮格局難以改變，對(duì)投資尤其是制造業(yè)投資增長(zhǎng)形成壓制；四是國(guó)內(nèi)需求端恢復(fù)速度明顯慢于供給端，消費(fèi)恢復(fù)明顯弱于投資，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還不牢固。

綜合實(shí)體和金融因素，貨幣政策宜維持“緊平衡”，政策重點(diǎn)在資金直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并提高使用效率，減少“窖藏”規(guī)模，并強(qiáng)化對(duì)漏損領(lǐng)域資金的監(jiān)管，防范寬貨幣下的金融風(fēng)險(xiǎn)。一方面，過(guò)于寬松的總量貨幣政策環(huán)境，只會(huì)加劇資金漏損問(wèn)題，不僅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐力度有限，還會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)，或得不償失；另一方面，短期貨幣政策亦不存在大幅收緊的基礎(chǔ)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，為配合財(cái)政發(fā)力、應(yīng)對(duì)外部不確定性沖擊，貨幣政策還需穩(wěn)健，退出言之尚早。

正文

從貨幣投放看，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)信貸“量、價(jià)、結(jié)構(gòu)”均持續(xù)改善，顯示資金大幅流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引起市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁修復(fù)抱有熱切期待。如量的方面，7月末國(guó)內(nèi)人民幣貸款與社融規(guī)模增速分別為13%和12.9%，高出2019年末2.2和0.7個(gè)百分點(diǎn)；價(jià)的方面，7月份企業(yè)貸款利率為4.68%，較去年同期下降0.64個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)融資成本明顯下降；結(jié)構(gòu)上，7月末制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款和普惠小微企業(yè)貸款余額增速分別為25.4%和27.5%，高出同期全部貸款增速12.4和14.5個(gè)百分點(diǎn)，表明巨量信貸資金流向了更具活力的制造業(yè)與小微企業(yè)。

但國(guó)內(nèi)外歷史經(jīng)驗(yàn)表明，每一次貨幣大幅寬松后，資金漏損或難以避免。根據(jù)貨幣傳導(dǎo)路徑，資金漏損一般可以分為兩種情況：一是央行通過(guò)降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作等工具向金融機(jī)構(gòu)投放大量流動(dòng)性，但資金淤積在金融體系內(nèi)部自轉(zhuǎn)而沒(méi)有投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)；二是投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的資金，流向了虛擬經(jīng)濟(jì)而非用于生產(chǎn)和消費(fèi)，即出現(xiàn)“脫實(shí)入虛”現(xiàn)象，例如資金大幅流向房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市或回流銀行體系進(jìn)行套利等，本質(zhì)上也屬于資金漏損。

從海外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，2008年金融危機(jī)以來(lái)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，但資金有相當(dāng)部分長(zhǎng)期淤積在銀行體系內(nèi)部，表現(xiàn)為美、歐等銀行體系超額存款準(zhǔn)備金率（超儲(chǔ)率）一度由0%左右，分別升至20%和10%以上，出現(xiàn)上述第一種情況的資金漏損；本次抗疫大放水后，美、歐超儲(chǔ)率再度快速大幅上升，反映出其資金漏損依舊嚴(yán)峻。從國(guó)內(nèi)的實(shí)踐情況看，目前我國(guó)超儲(chǔ)率明顯低于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，且長(zhǎng)期圍繞2%上下波動(dòng)（見(jiàn)圖1），表明資金并未淤積于銀行體系；但居民與企業(yè)的資金運(yùn)用數(shù)據(jù)顯示，大幅增加的信貸資金部分被用于金融和房地產(chǎn)投資，用于增加消費(fèi)與非房地產(chǎn)投資的部分改善并不明顯，表明資金漏損亦不容忽視。

資金出現(xiàn)少量漏損屬于正�，F(xiàn)象，但一旦資金漏損過(guò)多，則會(huì)嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏并大幅增加國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)。本文先分析目前國(guó)內(nèi)資金漏損現(xiàn)狀，再考慮其對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融體系可能會(huì)造成的影響，并據(jù)此對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏與貨幣政策走向做出預(yù)判。

一、國(guó)內(nèi)資金漏損有跡可循，資金真實(shí)使用效率仍偏低

今年以來(lái)國(guó)內(nèi)信貸“量、價(jià)、結(jié)構(gòu)”均持續(xù)改善，顯示資金大幅投向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，但居民和企業(yè)拿到資金后是否出現(xiàn)漏損，我們還需要進(jìn)一步分析。一般而言，商業(yè)銀行貸款與存款是國(guó)內(nèi)貨幣流動(dòng)性的一體兩面，兩者長(zhǎng)期表現(xiàn)出高度的聯(lián)動(dòng)性與同步性，但與信貸數(shù)據(jù)相比，存款更能反映微觀(guān)主體行為的真實(shí)意圖，數(shù)據(jù)可靠性與指示性意義也明顯更強(qiáng)。因此，本文主要從存款的角度，來(lái)描述當(dāng)前國(guó)內(nèi)資金真實(shí)運(yùn)用情況。

在整體偏寬松的貨幣政策助力下，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)存款規(guī)模隨著信貸擴(kuò)張出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但存款結(jié)構(gòu)卻遲遲沒(méi)有改善，反映出資金運(yùn)用效率仍偏低，資金漏損已有跡可循且不容忽視。證據(jù)有四：

一是居民與企業(yè)活期存款增速并未明顯改善，用于實(shí)體投資與消費(fèi)的資金仍有限。今年以來(lái)國(guó)內(nèi)新增各項(xiàng)存款大幅增加，其中非金融企業(yè)、住戶(hù)和非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款均同比改善較多，為主要貢獻(xiàn)力量（見(jiàn)圖2）。從分部門(mén)的存款結(jié)構(gòu)看，定期及其他存款大幅增加是今年住戶(hù)與非金融企業(yè)存款增長(zhǎng)的主要原因，居民與非金融企業(yè)活期存款增速并未明顯改善。如截止2020年7月末，居民活期存款增速為9.3%，較2019年末還降低1.0個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖3）；非金融企業(yè)活期存款增速雖較2019年末小幅提高1.0個(gè)百分點(diǎn)，但僅為3.7%，大幅低于同期非金融企業(yè)定期及其他存款7.7個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖4）。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)越好、居民消費(fèi)越多，其現(xiàn)金和資金流將越多，活期存款增速也就越高，反之則相反。因此，國(guó)內(nèi)居民與企業(yè)活期存款增速維持低位運(yùn)行，反映出居民消費(fèi)和企業(yè)投資意愿不強(qiáng)，這也是消費(fèi)和制造業(yè)投資增速反彈較慢的原因。

二是不低比例直達(dá)實(shí)體資金被居民和企業(yè)以定期存款“窖藏”，回流銀行體系。進(jìn)一步剖析個(gè)人和企業(yè)部門(mén)定期及其他存款高增的原因，從細(xì)項(xiàng)增速看，今年以來(lái)個(gè)人和單位定期存款增速均明顯大幅提升，7月末分別達(dá)到23.2%和7.1%，較2019年末分別提高14.8和5.0個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖5-6），高于同期各自活期存款增速13.2和4.6個(gè)百分點(diǎn)。居民和企業(yè)將自身富余資金少量以定期存款的形式存回銀行屬于正�，F(xiàn)象，但資金大幅以定期存款“窖藏”于銀行體系，表明居民、企業(yè)在短期內(nèi)不會(huì)將資金用于消費(fèi)和生產(chǎn)投資活動(dòng)，這一方面是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)健性仍有待強(qiáng)化的映射，另一方面反映貨幣資金直達(dá)實(shí)體后已出現(xiàn)一定程度的資金漏損。

三是企業(yè)用于金融投資的資金增長(zhǎng)較多，大量資金進(jìn)入金融市場(chǎng)。一方面，今年以來(lái)，單位存款中除了定期存款增加較多外，其保證金存款和其他單位存款（主要包括單位通知存款、單位協(xié)議存款等）亦持續(xù)快速提升，如2020年7月末兩者余額增速分別達(dá)到5.6%和21.5%，較2月末分別提高4.8和4.9個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖6），較同期單位活期存款增速高3.1和18.9個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)保證金存款主要與資本市場(chǎng)投資活動(dòng)相關(guān)，協(xié)議存款是針對(duì)保險(xiǎn)、社保等資金開(kāi)辦的存款品種，也與金融投資活動(dòng)密切相關(guān)，兩者大幅增加均反映出企業(yè)將資金大量用于金融投資。此外，在前期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率大幅下降，部分企業(yè)融資成本低于理財(cái)產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性存款收益率的背景下，單位結(jié)構(gòu)性存款也曾出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但隨著央行緊急出臺(tái)新規(guī)嚴(yán)控資金套利，6、7月份單位結(jié)構(gòu)性存款已明顯回落（見(jiàn)圖6）。另一方面，利潤(rùn)數(shù)據(jù)也進(jìn)一步驗(yàn)證了年內(nèi)企業(yè)用于金融投資的資金出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，如1-7月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)投資收益同比增長(zhǎng)29%，高出同期全部利潤(rùn)增速37.1個(gè)百分點(diǎn)，是今年企業(yè)利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)力量之一（見(jiàn)圖7）。因此，上述數(shù)據(jù)表明，今年流向企業(yè)的資金中，漏損進(jìn)入金融市場(chǎng)的部分已不容忽視。

四是樓市供需兩旺，流向房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金持續(xù)增加。受益于全球?qū)捤韶泿怒h(huán)境，疫后國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)快速回暖，如2020年7月份國(guó)內(nèi)商品房銷(xiāo)售額和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速分別回升至16.6%和11.7%的較高水平，均高出同期制造業(yè)投資和社零銷(xiāo)售增速10個(gè)百分點(diǎn)以上。房地產(chǎn)市場(chǎng)逆勢(shì)快速回暖的背后，是國(guó)內(nèi)流向房地產(chǎn)市場(chǎng)資金的明顯增多，如1-7月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源增速已由負(fù)轉(zhuǎn)正達(dá)到0.8%，較1-2月份回升18.3個(gè)百分點(diǎn)。從居民貸款數(shù)據(jù)看，雖然個(gè)人住房貸款余額增速不斷下降，但今年居民中長(zhǎng)期貸款增速與余額增速明顯背離，前者大幅提高（見(jiàn)圖8），表明居民杠桿率不降反升，信貸資金加速流入房地產(chǎn)市場(chǎng)；與此相反，前7月與居民消費(fèi)更為密切的短期貸款，則較去年同期減少1684億元，房地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)持續(xù)存在。

二、資金漏損短期拖累經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏，長(zhǎng)期加劇金融與實(shí)體的背離

根據(jù)上文的分析，不難發(fā)現(xiàn)，與主要發(fā)達(dá)國(guó)家面臨的困難類(lèi)似，在整體偏寬松的貨幣環(huán)境下，資金漏損已不容忽視。從短期看，資金漏損將拖累經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏，而在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)加劇金融與實(shí)體的背離程度、加大金融風(fēng)險(xiǎn)。

在短期內(nèi)，資金大量進(jìn)入金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)或者回流銀行體系，首先會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持不足，企業(yè)投資與居民消費(fèi)均難以大幅改善，對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速恢復(fù)形成制約。如疫后國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資和消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)偏慢，正是企業(yè)用于長(zhǎng)期投資、居民用于消費(fèi)的資金有所不足的突出表現(xiàn)。從具體數(shù)據(jù)看，2020年1-7月國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額和制造業(yè)投資降幅分別為-9.9%和-10.2%，同期房地產(chǎn)和基建投資增速則早已由負(fù)轉(zhuǎn)正，分別增長(zhǎng)3.4%、1.2%。其次，資金漏損會(huì)推高資產(chǎn)價(jià)格，并傳導(dǎo)至需求端，引起企業(yè)生產(chǎn)投資成本上升，抵消央行降成本效果，也不利于經(jīng)濟(jì)修復(fù)。如若過(guò)度的投機(jī)活動(dòng)導(dǎo)致房?jī)r(jià)和大宗商品價(jià)格上漲過(guò)多、過(guò)快，會(huì)使企業(yè)房租與原材料成本增加較多，考慮到下游消費(fèi)需求相對(duì)偏弱，企業(yè)或難以轉(zhuǎn)嫁這種成本壓力，導(dǎo)致其盈利進(jìn)一步被壓縮、投資意愿也難以提升。

從長(zhǎng)期來(lái)看，資金漏損會(huì)加劇金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離程度，加大本已處于高位水平的金融風(fēng)險(xiǎn)。一是資金大量進(jìn)入金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，會(huì)同時(shí)推升虛擬資產(chǎn)價(jià)格與規(guī)模，必然會(huì)增厚金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)；二是虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度繁榮會(huì)分流和擠占社會(huì)貨幣信貸資源，削弱實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，如根據(jù)我們之前的測(cè)算，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)對(duì)制造業(yè)和消費(fèi)的擠占效應(yīng)已替代拉動(dòng)效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)地位（詳細(xì)分析見(jiàn)報(bào)告《房地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)和投資的影響拐點(diǎn)到來(lái)了嗎》）；三是伴隨虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)負(fù)擔(dān)都會(huì)加重，若沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐，宏觀(guān)杠桿率將趨于提高，加大金融風(fēng)險(xiǎn)。

從國(guó)內(nèi)情況看，疫后國(guó)內(nèi)金融業(yè)增加值占GDP的比重進(jìn)一步快速提升，或反映出金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離的風(fēng)險(xiǎn)已較大。如截至2020年二季度，國(guó)內(nèi)年化的金融業(yè)增加值占GDP的比重達(dá)到8.2%，為1952年有該統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最高值；相比之下，工業(yè)增加值占GDP的比重則持續(xù)快速回落，近十年的降幅達(dá)到8.5個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖9），這其中有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的原因，也有虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)擠占的影響。此外，與海外經(jīng)濟(jì)體相比，國(guó)內(nèi)金融業(yè)占比也相對(duì)偏高，面臨一定調(diào)整壓力。如截至2019年末，中國(guó)金融業(yè)增加值占GDP比重已連續(xù)五年高于美國(guó)，而上一次出現(xiàn)該現(xiàn)象時(shí)為上世紀(jì)90年代初期，隨后中國(guó)金融業(yè)占比迎來(lái)15年的下降期（見(jiàn)圖10）。

三、下半年經(jīng)濟(jì)不宜過(guò)度高估，貨幣政策宜維持緊平衡，強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)性

預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)將回歸至6%的潛在增速水平。在積極財(cái)政貨幣政策和果斷有效疫情防控舉措共同助力下，上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性，呈現(xiàn)出好于預(yù)期的恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。展望下半年，國(guó)內(nèi)制約經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的因素仍較多，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速或不宜過(guò)度樂(lè)觀(guān)。核心邏輯有四：一是結(jié)合上文的分析，居民和企業(yè)用于實(shí)體消費(fèi)生產(chǎn)的資金改善力度有待加大，預(yù)示未來(lái)制造業(yè)投資、消費(fèi)需求或依舊恢復(fù)偏慢；二是中小微企業(yè)特別是服務(wù)業(yè)中小微企業(yè)，為低收入群體提供了眾多工作崗位，但疫情對(duì)其造成的沖擊尤為嚴(yán)重，恢復(fù)到疫情前水平仍需一定時(shí)間，疫情對(duì)不同行業(yè)的非對(duì)稱(chēng)性影響仍將持續(xù)，高端消費(fèi)增速提升、低端必需品消費(fèi)增速下降現(xiàn)象，對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇形成新的制約；三是全球疫情及影響遠(yuǎn)未結(jié)束，全球總需求面臨較大下行壓力，對(duì)投資尤其是制造業(yè)投資增長(zhǎng)形成壓制；四是國(guó)內(nèi)需求端的恢復(fù)速度明顯慢于供給端，消費(fèi)恢復(fù)明顯弱于投資，顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)還不牢固。

基于上述基本面，預(yù)計(jì)貨幣政策維持“緊平衡”，政策重點(diǎn)在資金直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并提高使用效率，減少“窖藏”規(guī)模。疫情期間國(guó)內(nèi)貨幣政策靈活適度、整體偏寬松，為對(duì)沖前所未有的疫情沖擊，發(fā)揮了重要積極作用。但隨著我國(guó)疫情防控與經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行持續(xù)向好，國(guó)內(nèi)貨幣政策力度已經(jīng)在發(fā)生邊際調(diào)整。預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣政策將維持“緊平衡”，結(jié)構(gòu)性政策擔(dān)重任，更強(qiáng)調(diào)資金精準(zhǔn)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并強(qiáng)化對(duì)漏損領(lǐng)域資金的監(jiān)管，防范寬貨幣下的金融風(fēng)險(xiǎn)。一方面，過(guò)于寬松的總量貨幣政策環(huán)境，只會(huì)加劇資金漏損問(wèn)題，不僅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐力度有限，還會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)，或得不償失；另一方面，短期貨幣政策亦不存在大幅收緊的基礎(chǔ)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，為配合財(cái)政發(fā)力、應(yīng)對(duì)外部不確定性沖擊，貨幣政策還需穩(wěn)健，退出言之尚早。

往期回顧　

疫情影響幾何——肺炎疫情影響評(píng)估（一）

疫情大概率開(kāi)啟中國(guó)經(jīng)濟(jì)“5時(shí)代”——肺炎疫情影響評(píng)估（二）

如何看待肺炎疫情對(duì)就業(yè)的影響？——肺炎疫情影響評(píng)估（三）

網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)能多大程度抵消疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊？——肺炎疫情影響評(píng)估（四）

貨幣政策當(dāng)務(wù)之急是緩解結(jié)構(gòu)性信用收縮壓力——肺炎疫情影響評(píng)估（五）

黃金還能漲多久？——肺炎疫情影響評(píng)估（六）

美聯(lián)儲(chǔ)為何還會(huì)繼續(xù)降息，新一輪危機(jī)發(fā)生概率大嗎——肺炎疫情影響評(píng)估（七）

結(jié)構(gòu)性通脹會(huì)演變成全面性通脹嗎——肺炎疫情影響評(píng)估（八）

為什么判定全球已進(jìn)入金融危機(jī)還為時(shí)尚早？——肺炎疫情影響評(píng)估（九）

小康目標(biāo)下政策缺口幾何？——肺炎疫情影響評(píng)估（十）

為什么要進(jìn)一步加大中小微企業(yè)扶持力度？————肺炎疫情影響評(píng)估（十一）

巨量信貸資金為何以定期存款“窖藏”——肺炎疫情影響評(píng)估（十二）

疫情沖擊下全球經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)增加——肺炎疫情影響評(píng)估（十三）

疫情下巨量流動(dòng)性何去何從——肺炎疫情影響評(píng)估（十四）

為什么要提高公共消費(fèi)支出——肺炎疫情影響評(píng)估（十五）

下半年外貿(mào)有望趨穩(wěn)，全年降幅或在5%以?xún)?nèi)——肺炎疫情影響評(píng)估（十六）

迎接穩(wěn)杠桿階段的到來(lái)——肺炎疫情影響評(píng)估（十七）

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