目前和未來一個(gè)時(shí)期，中美摩擦進(jìn)一步升級(jí)的概率正在加大。各界普遍擔(dān)心美國(guó)會(huì)對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)全面的金融制裁，而制裁的焦點(diǎn)可能主要集中在美國(guó)能否將中國(guó)排除在SWIFT（環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(huì)）系統(tǒng)之外和凍結(jié)中國(guó)的美元資產(chǎn)這兩個(gè)問題上。本文將主要討論上述三個(gè)問題，并提出應(yīng)對(duì)策略。

　　1 美國(guó)對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)全面金融制裁存在五大障礙

　　隨著針對(duì)華為、中興、TikTok、微信等中國(guó)軟件與中概股的總統(tǒng)行政令頻繁發(fā)布，美國(guó)對(duì)中國(guó)實(shí)體的金融制裁已經(jīng)走在路上。未來一個(gè)時(shí)期，美國(guó)對(duì)中國(guó)金融制裁的動(dòng)作可能會(huì)繼續(xù)演繹，大選之后也不會(huì)輕易收手。但綜合考量，美國(guó)對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)全面金融制裁存在五大障礙，后者會(huì)直接和間接影響美國(guó)發(fā)動(dòng)全面金融制裁的決策、程度和過程。

　　障礙一是美國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在華利益制約美國(guó)發(fā)動(dòng)對(duì)中國(guó)的全面金融制裁。自1979年中美重新建交至2020年上半年，美國(guó)企業(yè)在華投資累計(jì)已超過7萬家，年銷售額達(dá)7000億美元，其中97%都是盈利的，一大批美資知名企業(yè)都在中國(guó)落地生根且發(fā)展壯大，近兩年來美資企業(yè)仍在陸續(xù)進(jìn)入中國(guó)。中國(guó)加入WTO(世界貿(mào)易組織)以來，美國(guó)商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)公司在華業(yè)務(wù)快速發(fā)展，盈利狀況良好。如果要這些企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)短期內(nèi)清理自身在華業(yè)務(wù)以配合全面的金融制裁，必將導(dǎo)致其遭受嚴(yán)重?fù)p失，因而是難以接受的。

　　障礙二是美國(guó)對(duì)中國(guó)全面金融制裁與中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議成果相悖。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議約定，中國(guó)加大從美國(guó)的進(jìn)口規(guī)模，從而有助于改善中國(guó)與美國(guó)之間長(zhǎng)期存在的貿(mào)易失衡。在這種情況下，美國(guó)對(duì)中國(guó)實(shí)施全面金融制裁，將會(huì)導(dǎo)致兩國(guó)經(jīng)貿(mào)往來的支付結(jié)算無法正常進(jìn)行，將中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議拖入難以執(zhí)行的地步，美國(guó)眼看可以到手的利益有可能難以兌現(xiàn)。僅此一點(diǎn)就可以認(rèn)為，美國(guó)不可能將中國(guó)排除在美元支付結(jié)算體系之外。

　　障礙三是美國(guó)對(duì)中國(guó)全面金融制裁有損美元體系。如果美國(guó)對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)全面的金融制裁，中美之間的正常經(jīng)貿(mào)往來將完全隔絕，而中美又是全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，兩國(guó)之間經(jīng)濟(jì)來往的大幅減少必然導(dǎo)致美元使用的大幅下降。目前中國(guó)與其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)往來的支付結(jié)算主要用的還是美元。由于中國(guó)是全球最大的市場(chǎng)，美國(guó)對(duì)中國(guó)實(shí)施全面金融制裁，其他經(jīng)濟(jì)體為了維持與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)往來，必然會(huì)選擇其他幣種或其他方式作為替代的交易媒介，歐元和人民幣體系就有可能乘勢(shì)而上，美元體系必將受到侵蝕。再則，全面金融制裁中的凍結(jié)美元資產(chǎn)也會(huì)使得全球投資者對(duì)于美元信用心存疑慮，投資者自然會(huì)擔(dān)心自己的美元資產(chǎn)是否有朝一日也會(huì)因?yàn)椤懊绹?guó)需要”而被凍結(jié)。這是美國(guó)不得不認(rèn)真考量的風(fēng)險(xiǎn)。

　　障礙四是美國(guó)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)將受到嚴(yán)重沖擊。近年來，美國(guó)股市經(jīng)歷了有史以來最長(zhǎng)的“牛市”，然而這是一場(chǎng)沒有基本面支撐的人造牛市。疫情的到來迫使美國(guó)走上財(cái)政赤字貨幣化道路，美聯(lián)儲(chǔ)大幅增加貨幣發(fā)行、推行低利率，導(dǎo)致美元泛濫，推高股市。如果此時(shí)美國(guó)發(fā)動(dòng)對(duì)中國(guó)的全面金融制裁，美元體系和美元信用遭遇壓力很可能會(huì)對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)形成沖擊，進(jìn)而會(huì)捅破具有明顯泡沫的美國(guó)股市，這是當(dāng)下美國(guó)所不得不面對(duì)的一種可能性。

　　障礙五是美國(guó)盟國(guó)在華利益使其難以全力支持美國(guó)對(duì)中國(guó)的全面金融制裁。經(jīng)計(jì)算，2019年中國(guó)貿(mào)易規(guī)模全球占比11.16%，為世界最大貿(mào)易國(guó)，中國(guó)對(duì)外直接投資和外商來華直接投資合計(jì)全球占比19.66%，美國(guó)的盟友如歐盟、英國(guó)、日本、韓國(guó)等經(jīng)濟(jì)體通過貿(mào)易、投資途徑和中國(guó)也建立了非常密切的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系，中國(guó)是一系列重要國(guó)家最大的出口市場(chǎng)。美國(guó)對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)全面金融制裁，這些國(guó)家就要被迫在中美之間進(jìn)行選擇，而無論如何中國(guó)作為全球最大消費(fèi)市場(chǎng)的利益是難以割舍的，所以大部分盟國(guó)很可能不會(huì)全力支持美國(guó)的行為。如果得不到盟友的支持，美國(guó)發(fā)動(dòng)全面金融制裁的最終目的——將中國(guó)隔離于主要經(jīng)濟(jì)循環(huán)之外——將難以完成。這一點(diǎn)是美國(guó)對(duì)中國(guó)實(shí)行全面金融制裁決策時(shí)不得不忌憚的。從總體上看，發(fā)展中國(guó)家與中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切，應(yīng)該不會(huì)支持美國(guó)全面金融制裁中國(guó)。

　　綜合上述多方面因素看，美國(guó)對(duì)中國(guó)若實(shí)施全面的金融制裁，將會(huì)遇到方方面面的阻力，面臨“冒天下之大不韙”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2 美國(guó)的全面金融制裁是項(xiàng)復(fù)雜而系統(tǒng)的工程

　　當(dāng)前有一種流行的認(rèn)識(shí)，以為全面金融制裁是美國(guó)總統(tǒng)特朗普個(gè)人及其團(tuán)隊(duì)“拍腦袋”的決策。與貿(mào)易摩擦有些不同，金融制裁是一項(xiàng)復(fù)雜而系統(tǒng)的工程。美國(guó)發(fā)起全面金融制裁的一般程序是：法律授權(quán)→國(guó)會(huì)和總統(tǒng)決策→制定制裁方案或總統(tǒng)行政令→制裁執(zhí)行部門編制制裁清單→美國(guó)美元體系封鎖→爭(zhēng)取美國(guó)盟友支持→全球美元體系隔離。

　　國(guó)會(huì)和總統(tǒng)關(guān)于金融制裁的決策主要是基于戰(zhàn)略目標(biāo)、收益成本和戰(zhàn)術(shù)可行性等方面進(jìn)行充分考量。如前所述，現(xiàn)階段中美聯(lián)系十分緊密，美國(guó)發(fā)動(dòng)對(duì)中國(guó)全面金融制裁有一定的障礙。如果站在美國(guó)的立場(chǎng)上動(dòng)態(tài)分析美國(guó)國(guó)會(huì)和總統(tǒng)對(duì)于制裁中國(guó)的決策，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其必須在美國(guó)自身利益的即時(shí)受損與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益、盟友可能的不支持以及由此引發(fā)的一系列反應(yīng)等多種因素之間權(quán)衡。

　　美國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)首先是保持自身的霸權(quán)地位及其帶來的政治經(jīng)濟(jì)利益，要達(dá)成這一目標(biāo)所以要打壓和抑制中國(guó)。戰(zhàn)略目標(biāo)決定了美國(guó)的金融制裁策略的可選區(qū)間應(yīng)該在“上限抑制中國(guó)發(fā)展至其一蹶不振，下限保證美國(guó)霸權(quán)地位”的原則范圍內(nèi)。美國(guó)非常有可能的策略是，先選擇打擊個(gè)別實(shí)體，再逐步擴(kuò)大打擊范圍，直至最終取得全面性的成果。

　　制裁方案和總統(tǒng)行政令的執(zhí)行主體機(jī)構(gòu)一般由海外資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）承擔(dān)。金融制裁的直接目標(biāo)有兩個(gè)：一是將被制裁對(duì)象完全排除在美元體系之外，使其成為美元孤島，又因?yàn)槊涝�是主要�?guó)際貨幣，排除在美元體系之外就意味著主要國(guó)際金融活動(dòng)均被限制。二是凍結(jié)被制裁對(duì)象的美元資產(chǎn)，主要是通過被制裁對(duì)象在美資產(chǎn)。OFAC依據(jù)這兩個(gè)目標(biāo)制定被制裁實(shí)體清單和找到相應(yīng)的資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)凍結(jié)。

　　如果美國(guó)對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)全面金融制裁，相當(dāng)于對(duì)一個(gè)大區(qū)域內(nèi)的所有實(shí)體進(jìn)行制裁，那么美國(guó)國(guó)會(huì)需要在基本法的基礎(chǔ)上再出臺(tái)針對(duì)中國(guó)金融制裁的專門法案，類似于《伊朗利比亞制裁法》，那么是否還需要制定制裁清單呢？根據(jù)前文的分析，短期內(nèi)美國(guó)對(duì)中國(guó)實(shí)行全面制裁的概率較小，總統(tǒng)下行政令的清單式制裁可能較為符合美國(guó)的利益。如果美國(guó)真的要全面制裁中國(guó)，由于中國(guó)所涉及的經(jīng)濟(jì)實(shí)體太多，OFAC反而可能出一個(gè)制裁白名單。

　　3 中國(guó)在SWIFT系統(tǒng)可能是“大而不能走”

　　美國(guó)對(duì)中國(guó)實(shí)施金融制裁需要美元金融基礎(chǔ)設(shè)施的支持，涉及的兩個(gè)最關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施是CHIPS（clearing house interbank payment system，紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)）和SWIFT。雖然在全球有多個(gè)離岸結(jié)算清算中心，美元的最終端的清算都需要通過CHIPS系統(tǒng)完成。要想徹底堵死某行的美元交易，最直接的做法是將其從前端支付指令系統(tǒng)，即SWIFT系統(tǒng)中排除。

　　SWIFT是支付指令的信息系統(tǒng)，SWIFT不僅提供美元信息報(bào)文服務(wù)，也提供歐元、日元和人民幣的服務(wù)，我國(guó)的跨境清算系統(tǒng)CIPS部分交易用的就是SWIFT報(bào)文。一旦被排除在SWIFT系統(tǒng)之外，該銀行不但美元支付前端的信息系統(tǒng)被切斷，其他幣種的交易信息也會(huì)受到影響；那就意味著這家銀行失去了與全球大部分銀行的金融信息傳輸功能，也就無法服務(wù)于相應(yīng)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易行為。美國(guó)全面金融制裁的主要途徑就是要將被制裁對(duì)象排除在SWIFT系統(tǒng)之外。

　　SWIFT并非是美資控股的實(shí)體，也不受美國(guó)政府管轄，而是一家非營(yíng)利性的國(guó)際銀行同業(yè)間的國(guó)際合作組織，總部設(shè)在比利時(shí)的布魯塞爾。SWIFT的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)為董事會(huì)，共25個(gè)董事席位，其中中國(guó)1席，歐洲17席，美國(guó)2席。決定重要事項(xiàng)以投票方式進(jìn)行，獲多數(shù)票即通過。雖然美國(guó)席位不多，但因?yàn)槊涝�是主要貨幣，在SWIFT中的全球使用量超過40%，加之美國(guó)是最大經(jīng)濟(jì)體，SWIFT的董事長(zhǎng)長(zhǎng)期由美國(guó)人擔(dān)任。更為重要的是美國(guó)控制了全球美元資金清算的總閘門CHIPS，從而可以在很大程度上制約SWIFT的運(yùn)行。這一趨勢(shì)在“9·11”事件后變得更加明顯。

　　以全局的視角來看，將中國(guó)排除在SWIFT系統(tǒng)外并非易事。原因一是將中國(guó)排除在SWIFT系統(tǒng)之外缺乏正當(dāng)理由。SWIFT將伊朗排除在系統(tǒng)之外是聯(lián)合國(guó)安理會(huì)通過了制裁伊朗的議案后執(zhí)行的，名義和程序上都是合法的。而中國(guó)不存在恐怖主義等反人類的行為，且中國(guó)為“五常國(guó)”之一，即便美國(guó)脅迫，聯(lián)合國(guó)安理會(huì)也難以通過制裁中國(guó)的議案，這使得SWIFT全面制裁中國(guó)缺乏正當(dāng)性。

　　二是SWIFT成員國(guó)從自身利益考量，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大且與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系緊密，將中國(guó)排除出該系統(tǒng)，SWIFT的成員國(guó)也會(huì)有很大損失。

　　三是如果中國(guó)被排除出SWIFT系統(tǒng)，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量決定了世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)很難與中國(guó)脫鉤，那么很可能出現(xiàn)的結(jié)果是，圍繞著中國(guó)又出現(xiàn)另一套報(bào)文系統(tǒng)，那樣SWIFT系統(tǒng)的重要性和地位將會(huì)降低，這是該機(jī)構(gòu)自身不愿意看到的結(jié)果。

　　四是SWIFT會(huì)員主要是全球主要金融機(jī)構(gòu)，這些金融機(jī)構(gòu)與中資機(jī)構(gòu)的利益聯(lián)系十分密切，將中國(guó)排除在該系統(tǒng)之外，大部分金融機(jī)構(gòu)的利益必然嚴(yán)重受損，會(huì)員可能會(huì)群起反對(duì)。

　　因此，有理由相信，美國(guó)將中國(guó)排除出SWIFT系統(tǒng)的提議在SWIFT董事會(huì)是難以通過的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量“大而不能走”的效應(yīng)同樣對(duì)CHIPS意圖打壓中國(guó)也會(huì)形成制約。但不排除美國(guó)會(huì)在CHIPS系統(tǒng)中謀求對(duì)中國(guó)進(jìn)行制裁，尤其是局部或個(gè)體的針對(duì)性的制裁。

　　4 美國(guó)凍結(jié)中國(guó)的美元資產(chǎn)可能“法難責(zé)眾”

　　截至今年7月，中國(guó)官方的外匯儲(chǔ)備約為3.15萬億美元，政府和機(jī)構(gòu)持有美國(guó)國(guó)債約1.07萬億美元；全口徑下一季度末中國(guó)的外債總額為2.09萬億美元，看起來中國(guó)持有的外匯凈資產(chǎn)似乎只有一萬多億美元，其實(shí)不然。我國(guó)外債中有7869億美元的本幣外債，即這一部分外債實(shí)際是以人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣，還款時(shí)是歸還人民幣而不是外匯。因此，目前中國(guó)持有的外匯凈資產(chǎn)約為1.8萬億美元。不少人擔(dān)心，如果美國(guó)發(fā)動(dòng)對(duì)中國(guó)全面的金融制裁，中國(guó)的美元資產(chǎn)可能被美國(guó)全部?jī)鼋Y(jié)甚或是罰沒，對(duì)于中國(guó)而言無疑是巨大的損失。那么未來一個(gè)時(shí)期，出現(xiàn)這種局面的可能性有多大呢？

　　從當(dāng)前情形看，美國(guó)凍結(jié)中國(guó)美元資產(chǎn)的前置條件尚不具備。根據(jù)上述美國(guó)金融制裁的基本法，美國(guó)總統(tǒng)在緊急狀態(tài)下有權(quán)力制定相關(guān)的金融制裁法案，最嚴(yán)重的是針對(duì)被制裁國(guó)家敵對(duì)性的經(jīng)濟(jì)制裁，包括凍結(jié)甚或是罰沒被制裁方的資產(chǎn)。這里所指的資產(chǎn)不僅是美元資產(chǎn)，也包括存放在美國(guó)境內(nèi)的所有資產(chǎn)。凍結(jié)被制裁國(guó)家在美資產(chǎn)的主要隱含條件是兩國(guó)已經(jīng)在交戰(zhàn)。如果中美兩國(guó)進(jìn)入了戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)，那么討論美國(guó)是否會(huì)凍結(jié)中國(guó)在美的資產(chǎn)已經(jīng)沒有必要，需要考量的則是損失到底會(huì)有多大，如何有效地加以應(yīng)對(duì)。未來需要警惕美國(guó)為達(dá)成凍結(jié)中國(guó)在美資產(chǎn)的目的而有意挑起局部沖突的風(fēng)險(xiǎn)。但局部沖突的風(fēng)險(xiǎn)之大，又是美國(guó)所不得不認(rèn)真加以考量的。

　　從凍結(jié)程序上看，很有可能出現(xiàn)全球主要金融機(jī)構(gòu)不配合的情形。美國(guó)凍結(jié)一個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)，按不太嚴(yán)格的劃分，一是被制裁國(guó)在美國(guó)境內(nèi)的資產(chǎn)，二是被制裁國(guó)在美國(guó)境外的美元資產(chǎn)。前者包括美元資產(chǎn)也包括其他形式的一切資產(chǎn)，例如存儲(chǔ)在美國(guó)的黃金。一旦啟動(dòng)凍結(jié)制裁，美國(guó)境內(nèi)可以完全引用本國(guó)法律相關(guān)條款，凍結(jié)被制裁國(guó)在美國(guó)境內(nèi)的一切資產(chǎn)。而在美國(guó)境外，美國(guó)無權(quán)也沒有辦法對(duì)被制裁國(guó)的資產(chǎn)進(jìn)行處置，但是涉及的美元資產(chǎn)除外，這是因?yàn)椤按渭?jí)制裁”和“二級(jí)存儲(chǔ)”增強(qiáng)了美國(guó)“長(zhǎng)臂管轄”的“執(zhí)法范圍”。

　　如果美國(guó)發(fā)動(dòng)對(duì)中國(guó)的全面金融制裁，在全面凍結(jié)中國(guó)資產(chǎn)這一問題上，可能遇到來自國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)不小的阻力。一般認(rèn)為，美元資產(chǎn)在整個(gè)外匯資產(chǎn)中占比在六成左右，由中資金融機(jī)構(gòu)、美資金融機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)管理。中資金融機(jī)構(gòu)一般會(huì)在美資或者其他金融機(jī)構(gòu)開立美元賬戶，形成二級(jí)存儲(chǔ)賬戶，中國(guó)存儲(chǔ)于其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)也類似地會(huì)開立二級(jí)存儲(chǔ)賬戶。但無論何種存放方式，美元資產(chǎn)最終都需要通過美元清算系統(tǒng)，這使得全面凍結(jié)在理論上是可行的。一旦凍結(jié)指令發(fā)出，美資金融機(jī)構(gòu)通常會(huì)被要求率先執(zhí)行，這必將給其帶來很大經(jīng)濟(jì)利益損失；同時(shí)又會(huì)造成美資金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際信譽(yù)大損，其他主權(quán)國(guó)家同樣會(huì)有自身美元資產(chǎn)在美資金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂，這就使得美資金融機(jī)構(gòu)對(duì)于金融制裁中國(guó)產(chǎn)生抵觸情緒。

　　其他金融機(jī)構(gòu)雖然可能因?yàn)閼峙旅绹?guó)而選擇合作，但這些金融機(jī)構(gòu)自身利益也會(huì)受到較大損失；而且不少國(guó)家都有針對(duì)美國(guó)金融制裁的反制法案，必要時(shí)這類方案的運(yùn)用就會(huì)起到阻斷美國(guó)金融制裁的效果。如果大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都拒絕與美國(guó)合作，而美國(guó)又不可能將這些金融機(jī)構(gòu)排除出美元體系，從而就會(huì)形成“法不責(zé)眾”的態(tài)勢(shì)。

　　中國(guó)持有的美元資產(chǎn)中的較大部分為美國(guó)國(guó)債，而國(guó)債的特點(diǎn)是不記名的法定償付。雖然美國(guó)可能掌握了中國(guó)總體持有國(guó)債的數(shù)量，但無法精確了解這些國(guó)債都存儲(chǔ)于哪些金融機(jī)構(gòu)，事實(shí)上無法做到完全穿透。而如果要穿透到底，金融制裁又往往會(huì)與各國(guó)隱私法等國(guó)內(nèi)法相違背，客觀上會(huì)有較大的難度。

　　尤其重要的是，在非戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)下，凍結(jié)或罰沒規(guī)模如此巨大的美元資產(chǎn)，無異于“明搶”。在美國(guó)遭受新冠疫情而大規(guī)模執(zhí)行貨幣量寬，甚至走上財(cái)政赤字貨幣化道路上的現(xiàn)階段，這種“明搶”舉動(dòng)無疑會(huì)加劇美債信用和美元信用的下滑，使得各國(guó)開始紛紛選擇回避使用美元。截至8月26日，美國(guó)國(guó)債總規(guī)模為26.6萬億美元，而美國(guó)國(guó)債利率在1.95%~3.07%區(qū)間，如果平均以十年期國(guó)債利率2.89%計(jì)，每年國(guó)債付息的金額超6000億美元，而美國(guó)聯(lián)邦2019年財(cái)政收入為3.46萬億美元，財(cái)政支出為4.45萬億美元，已是嚴(yán)重的入不敷出。國(guó)債付息已經(jīng)成為其財(cái)政沉重的負(fù)擔(dān)，國(guó)債還本基本上靠“借新還舊”，從而使得債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。因此，美國(guó)的政府債券市場(chǎng)將成為美國(guó)政府的生命線，任何會(huì)直接或間接損害美元美債信用的舉措，美國(guó)政府均會(huì)十分審慎。

　　近期，惠譽(yù)雖然保持了美國(guó)主權(quán)信用AAA評(píng)級(jí)，但卻將美國(guó)評(píng)級(jí)展望調(diào)為“負(fù)面”�；葑u(yù)認(rèn)為，美債信用和美元信用正在受到聯(lián)邦政府日益增加的巨額赤字威脅。近期，美元指數(shù)呈趨勢(shì)性下跌似乎印證了這種態(tài)勢(shì)。如果此時(shí)美國(guó)在非戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)下凍結(jié)中國(guó)的美元資產(chǎn)，無疑更是會(huì)加劇這種威脅，進(jìn)一步損害美元和美債信用體系，嚴(yán)重的話會(huì)帶來美國(guó)金融體系的災(zāi)難。

　　5 中國(guó)可以做些什么？

　　綜合以上分析可以判斷，當(dāng)前和未來一個(gè)時(shí)期，美國(guó)發(fā)動(dòng)對(duì)中國(guó)全面的金融制裁可能性并不大，但有可能執(zhí)行“先選擇打擊個(gè)別實(shí)體，再逐步擴(kuò)大打擊范圍，逐步將中國(guó)排除在美元體系之外”的策略。近期不斷爆出的美國(guó)針對(duì)中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港機(jī)構(gòu)和個(gè)人的金融制裁，可能是其策略的具體表現(xiàn)。金融制裁和反制裁可能成為下一階段中美摩擦的主戰(zhàn)場(chǎng)。因此，中國(guó)應(yīng)該積極主動(dòng)地采取措施加以應(yīng)對(duì)。

　　一是做好思想上和戰(zhàn)略上的謀劃。美國(guó)對(duì)外金融制裁已經(jīng)成為打壓對(duì)手的戰(zhàn)略性和系統(tǒng)性工具，這是美國(guó)長(zhǎng)期形成的主導(dǎo)性優(yōu)勢(shì)。而國(guó)內(nèi)對(duì)此研究還停留在較為宏觀和粗線條的層面，對(duì)于美國(guó)所謂的“聰明的制裁”理解尚待深入，認(rèn)識(shí)上的不足很有可能導(dǎo)致戰(zhàn)略上的誤判和戰(zhàn)術(shù)上的被動(dòng)。

　　二是制定相應(yīng)的“阻斷法”�！�9·11”事件后，美國(guó)加強(qiáng)了“次級(jí)制裁”和“二級(jí)存儲(chǔ)”的管理，嚴(yán)重侵害了歐盟的利益，歐盟為此制定了“阻斷法”，以法律形式不承認(rèn)美國(guó)域外管轄對(duì)本國(guó)企業(yè)的適用，以此降低美國(guó)金融制裁的不可預(yù)見性和隨意性。建議中國(guó)學(xué)習(xí)歐盟，也制定類似“阻斷法”的法律，同時(shí)前瞻性地研究可能遭受制裁的中資企業(yè)類型和所處領(lǐng)域，針對(duì)性地做好預(yù)案。

　　三是開展一定程度的反制動(dòng)作。理論上動(dòng)態(tài)博弈的納什均衡是“以牙還牙”，但不是最優(yōu)解。而放到中美兩國(guó)關(guān)系上，則體現(xiàn)為中國(guó)“不惹事但也不怕事”。美國(guó)金融制裁中國(guó)是無理的，中國(guó)理應(yīng)予以反制，但程度應(yīng)該相應(yīng)控制，主旨在于打疼美國(guó)，使其糾正錯(cuò)誤行為。應(yīng)盡快制定相應(yīng)的中國(guó)對(duì)美金融反制的清單，隨著時(shí)間和摩擦發(fā)展而動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　四是爭(zhēng)取歐洲的觀望和中立。中美摩擦，歐洲的態(tài)度非常重要。中國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步擴(kuò)大與歐洲的經(jīng)貿(mào)往來，加強(qiáng)中國(guó)對(duì)歐洲的利益聯(lián)系，以此爭(zhēng)取歐洲在美國(guó)金融制裁中保持觀望，或至少是中立。

　　五是進(jìn)一步加大市場(chǎng)開放尤其是金融市場(chǎng)和行業(yè)的開放力度，以增加對(duì)各國(guó)金融機(jī)構(gòu)的“黏性”。以我國(guó)目前金融市場(chǎng)的規(guī)模和管理能力，不必?fù)?dān)憂外資金融機(jī)構(gòu)加大力度進(jìn)入市場(chǎng)會(huì)帶來沖擊和壓力。下一階段的開放，應(yīng)該更加側(cè)重于金融開放領(lǐng)域中金融科技的對(duì)外合作與交流，同時(shí)更好更快地建設(shè)和完善數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施，以現(xiàn)代技術(shù)更新傳統(tǒng)金融運(yùn)行模式，形成更加高效的有利于我國(guó)的全球金融網(wǎng)絡(luò)。

　　六是加快人民幣國(guó)際化步伐。當(dāng)前和未來一個(gè)時(shí)期，人民幣國(guó)際化可能迎來了較好的發(fā)展機(jī)遇。通過完善人民幣支付清算體系，進(jìn)一步發(fā)揮人民幣在中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來中的跨境使用，一方面可以在美國(guó)金融制裁之時(shí)進(jìn)行緩沖，另一方面也是未來國(guó)際貨幣多元化發(fā)展的方向。具體舉措包括：鼓勵(lì)外貿(mào)、投資中加大力度使用，尤其是在“一帶一路”國(guó)家；促進(jìn)中資銀行全球布局，更加便利人民幣跨境使用；完善人民幣CIPS系統(tǒng)，更大范圍地在全球落地；擴(kuò)大與主要國(guó)際金融中心之間的交流，促進(jìn)全球離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展；加強(qiáng)與主要經(jīng)貿(mào)合作經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局的聯(lián)系，推動(dòng)人民幣跨境使用。

　　七是適當(dāng)增加美元外債，尤其是對(duì)美國(guó)的債務(wù)。為避免中國(guó)外匯資產(chǎn)尤其是美元資產(chǎn)敞口過大，未來可以適當(dāng)增加對(duì)美元債務(wù)，尤其是對(duì)美國(guó)的債務(wù)。這在美國(guó)對(duì)中國(guó)實(shí)施金融制裁時(shí)可以發(fā)揮“籌碼”的作用，使美國(guó)實(shí)施對(duì)中國(guó)的全面金融制裁時(shí)不得不有所顧忌。今年以來，中國(guó)的外債增長(zhǎng)較為明顯，有人為此憂心忡忡。我認(rèn)為這可能不是壞事，至少可以在一定程度上提升海外資產(chǎn)的安全性。

　　八是合理安排和有序管理對(duì)外投資。當(dāng)前逆全球化過程正在展開，跨國(guó)投資必然會(huì)遭遇比過去多的溝壑和風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際金融大環(huán)境籠罩在美國(guó)金融制裁的陰霾中，中國(guó)境外資產(chǎn)所面臨的凍結(jié)風(fēng)險(xiǎn)正在加大。由前文可知，目前中國(guó)的外匯凈資產(chǎn)敞口較大，未來有必要合理安排和有序管理對(duì)外投資，包括直接投資和證券投資。從發(fā)展以內(nèi)循環(huán)為主體的雙循環(huán)新發(fā)展格局考慮，未來應(yīng)更多地鼓勵(lì)和加大國(guó)內(nèi)投資的力度，更好地促進(jìn)內(nèi)需和供給的發(fā)展和匹配，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　（連平系植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)，鄧志超系植信投資研究院秘書長(zhǎng)。植信投資研究院副院長(zhǎng)劉濤對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)。）

　　本文來源：第一財(cái)經(jīng)