北京時(shí)間9月17日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)舉行議息會(huì)議，由于美聯(lián)儲(chǔ)的“話術(shù)”令市場(chǎng)失望，隔夜美股尾盤(pán)和黃金都出現(xiàn)跳水，美元回升，9月17日亞太股市開(kāi)盤(pán)承壓。

　　早前市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在會(huì)議上宣布更多關(guān)于平均通脹目標(biāo)這一新貨幣政策框架的細(xì)節(jié)，例如究竟會(huì)容忍多少程度的通脹超調(diào)，或要購(gòu)買多少債券來(lái)實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。但這次會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)此全都“含糊其辭”，只是在前瞻指引中提及，接近零的利率可能維持到2023年，通脹只有到2023年才能達(dá)到2%，但這些內(nèi)容對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)已并無(wú)新意。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還上調(diào)了經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。

　　于是，美元反彈，美元指數(shù)回到93以上；黃金多頭被打爆。倫敦金現(xiàn)貨當(dāng)日波動(dòng)高達(dá)40美元，從1970美元附近最后重挫至1937美元附近；滬金報(bào)414.54元/克，跌近1%。

　　不過(guò)，機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)等全球央行會(huì)就此“收水”，只是溝通有時(shí)會(huì)造成市場(chǎng)擾動(dòng)，隨著全球經(jīng)濟(jì)重啟、中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，機(jī)構(gòu)仍看好包括A股在內(nèi)的全球權(quán)益資產(chǎn)的中長(zhǎng)期表現(xiàn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)新框架含糊其辭

　　在8月底的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，鮑威爾在演講中宣布了盯住平均通脹的貨幣政策框架革命——即把2%的通脹目標(biāo)變?yōu)殚L(zhǎng)期平均2%的目標(biāo)，未來(lái)也不會(huì)根據(jù)就業(yè)市場(chǎng)來(lái)決定加息與否。

　　但是，此次美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有明確表態(tài)擴(kuò)表規(guī)模。鮑威爾的開(kāi)場(chǎng)白便是——美聯(lián)儲(chǔ)被國(guó)會(huì)授權(quán)的兩大任務(wù)是：實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和維持價(jià)格穩(wěn)定。而這似乎是在“重寫(xiě)”8月全球央行年會(huì)對(duì)這兩大框架的改革。隨后，他明確承認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本依靠財(cái)政政策刺激，而非內(nèi)生性復(fù)蘇——只有房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)到了年初水平。盡管初始復(fù)蘇的速度比美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期要快，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍遠(yuǎn)低于疫情前水平，且前景高度不確定；在就業(yè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)，失業(yè)率將穩(wěn)步下降，預(yù)計(jì)2023年回到4%的水平。

　　事實(shí)上，在此次美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期之前，上兩周美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，加之疫苗有望在年底開(kāi)始投放，也曾一度導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)難以保持超常規(guī)貨幣擴(kuò)張，美國(guó)科技股也出現(xiàn)重挫。

　　除了經(jīng)濟(jì)基本面，此次打擊市場(chǎng)的關(guān)鍵仍是鮑威爾在問(wèn)答環(huán)節(jié)的模糊表態(tài)。有提問(wèn)稱，什么情況下美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)縮減購(gòu)債規(guī)模? 鮑威爾對(duì)此僅重申了一下將保持目前購(gòu)債規(guī)模和速度，未來(lái)看情況再說(shuō)；另有記者追問(wèn)稱，利率給了前瞻指引，QE為什么不給? 鮑威爾繼續(xù)“王顧左右而言他”，稱“今天的前瞻指引會(huì)非常有力地支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。我們實(shí)際上是在說(shuō)，即便經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較充分的復(fù)蘇，利率仍會(huì)保持低位�，F(xiàn)在每個(gè)月1200億的購(gòu)債，對(duì)目前情況來(lái)說(shuō)是合適的，我們有能力根據(jù)情況進(jìn)行調(diào)整”。

　　加息的前瞻指引有三個(gè)條件：最大就業(yè)、達(dá)到通脹目標(biāo)、通脹超過(guò)2%一段時(shí)間一定程度。

　　鮑威爾稱，“最大就業(yè)無(wú)法像通脹一樣給出一個(gè)具體數(shù)字，其涉及到非常多的因素，沒(méi)有固定公式，全靠美聯(lián)儲(chǔ)的綜合判斷和分析，這方面未來(lái)會(huì)變得更加透明。關(guān)于通脹，我們非常有信心也有決心達(dá)到目標(biāo)和超過(guò)目標(biāo)，時(shí)間不會(huì)很短，這是我們的長(zhǎng)期承諾和決心。關(guān)于程度，不會(huì)高于2%太多，持續(xù)時(shí)間上也不是永久，因?yàn)殚L(zhǎng)期平均通脹需要保持在2%”。

　　說(shuō)到“不會(huì)高于2%太多”，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始失望。但又一個(gè)問(wèn)題進(jìn)一步打擊了市場(chǎng)的預(yù)期——未來(lái)購(gòu)債會(huì)不會(huì)更多地集中在長(zhǎng)端?鮑威爾的答案仍然十分模糊——“現(xiàn)在每個(gè)月1200億美元的規(guī)模超過(guò)了上次金融危機(jī)的QE規(guī)模，我們覺(jué)得很合適。我們未來(lái)當(dāng)然可以加大或減少力度，也可以側(cè)重不同的期限，我們會(huì)密切關(guān)注情況進(jìn)展，并作出合適調(diào)整�！�

　　8月時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，在盯住平均通脹的新框架下，為了在通脹預(yù)期攀升的同時(shí)、避免名義長(zhǎng)端收益率大幅攀升（會(huì)增加償債成本），美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)持續(xù)加大購(gòu)債規(guī)模來(lái)壓制長(zhǎng)端收益率。

　　黃金空頭雄起、美元反彈

　　議息會(huì)議的市場(chǎng)影響立竿見(jiàn)影——黃金跳水近40美元，美元指數(shù)也回到了93以上，截至9月17日15:00，人民幣對(duì)美元報(bào)6.772附近，下幅下挫0.3%。

　　黃金實(shí)際收益率（名義債券收益率-通脹預(yù)期）和金價(jià)成反比，2018年末金價(jià)之所以從1200美元附近漲至今年最高的近2050美元，主要因?yàn)?0年期美債實(shí)際收益率從1.07%跌至了-1%附近。但此次美聯(lián)儲(chǔ)未明確表達(dá)加大購(gòu)債、壓制長(zhǎng)端收益率，這意味著通脹預(yù)期和名義收益率很可能同步上升，無(wú)利于實(shí)際收益率下降。同時(shí)，目前流動(dòng)性投放實(shí)際上在邊際收緊，這不利于黃金。

　　甚至有悲觀者認(rèn)為，不排除黃金可能下跌至1800美元以下。FXTM富拓特約分析師黃俊對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“主因是黃金在前期向上突破2000美元整數(shù)關(guān)口后，在2000美元上方停留的時(shí)間較短，甚至我們可以認(rèn)為是技術(shù)性的假突破。在回落至2000美元下方后，黃金穩(wěn)定在1910~1950美元附近震蕩，遠(yuǎn)離2000美元整數(shù)關(guān)口，近期黃金多頭整體氣勢(shì)其實(shí)較弱�！�

　　此外，在他看來(lái)，美債收益率觸底反彈后走勢(shì)震蕩，暫無(wú)進(jìn)一步走低的現(xiàn)象。目前通脹并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的利多，黃金也因此難有實(shí)質(zhì)性利多。

　　美元空頭的失望也可想而知。摩根資管全球首席策略師克雷格（Kerry Craig）對(duì)記者表示：“美元空頭可能對(duì)今日的會(huì)議感到一些失望，原本希望獲得更強(qiáng)勁的指引�！�

　　波動(dòng)過(guò)后機(jī)構(gòu)仍看好中國(guó)股市

　　在消息擾動(dòng)下，亞太市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒受到抑制，截至9月17日收盤(pán)，恒生指數(shù)跌近1.79%，上證綜指跌0.41%，除了美聯(lián)儲(chǔ)不夠鴿派，四季度的一系列風(fēng)險(xiǎn)事件也暫時(shí)壓制了風(fēng)險(xiǎn)情緒。

　　“在三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布以及美國(guó)大選落地后，亞太和中國(guó)股市基本面的可預(yù)見(jiàn)性才會(huì)有所提升�！比疸y投資研究部中國(guó)策略主管劉鳴鏑此前對(duì)記者稱。主流外資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在中國(guó)流動(dòng)性寬松已達(dá)邊際高點(diǎn)、中期業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出企業(yè)盈利增長(zhǎng)有所反彈的背景下，預(yù)計(jì)中國(guó)股市以及亞太市場(chǎng)整體的盤(pán)整將持續(xù)至10月，這也預(yù)示了北向資金或持續(xù)波動(dòng)。

　　不過(guò)，在全球流動(dòng)性放量的背景下，機(jī)構(gòu)仍看好中長(zhǎng)期權(quán)益資產(chǎn)的前景�！爸虚L(zhǎng)期來(lái)看，全球再通脹交易還是會(huì)出現(xiàn)，即使存在地緣政治因素?cái)_動(dòng)，中國(guó)資產(chǎn)的收益率尤其對(duì)于例如歐洲等負(fù)利率國(guó)家的資金而言具有吸引力�！备欢厣虾Ｖ袊�(guó)區(qū)研究總監(jiān)王宇軒對(duì)記者表示。

　　同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也在不斷復(fù)蘇，復(fù)蘇速度遠(yuǎn)超全球其他國(guó)家。目前宏觀指標(biāo)已從局部恢復(fù)到全面恢復(fù)。尤其是，前期較弱的消費(fèi)下行了7個(gè)月后終于在8月重新上行，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)也達(dá)到了去年的平均水平，消費(fèi)、投資、凈出口“三駕馬車”一起擴(kuò)張，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面向好。

　　中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者稱，“消費(fèi)數(shù)據(jù)恢復(fù)正增長(zhǎng)更有重要意義，8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)0.5%，限額以上企業(yè)消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)4.4%。這些都說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)受疫情的負(fù)面沖擊正在逐漸消失�！�

　　就美股這一影響A股風(fēng)險(xiǎn)情緒的外部因素來(lái)看，機(jī)構(gòu)認(rèn)為顧慮也不大。

　　數(shù)據(jù)顯示，自9月初以來(lái)，特斯拉的跌幅已超30%，蘋(píng)果上周跌幅也超10％。不過(guò)摩根大通衍生品主管表示，經(jīng)歷了上兩周由衍生品造成的美股回調(diào)后，“頭部股”的股價(jià)已有所反彈，截至周二紐約時(shí)間下午3：10，特斯拉上漲9％以上。微軟、亞馬遜、臉書(shū)、Alphabet 的股價(jià)均上漲1％以上。摩根大通認(rèn)為，反彈很可能會(huì)繼續(xù)。

　　最重要的基礎(chǔ)判斷在于，外資機(jī)構(gòu)也并不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)等全球央行真的就會(huì)“收水”。渣打全球策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本銀行的資產(chǎn)負(fù)債表總和超過(guò)21萬(wàn)億美元。現(xiàn)在，歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表已超過(guò)GDP的60%。G3國(guó)家央行的資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張尚未完成，央行將繼續(xù)用流動(dòng)性充斥市場(chǎng)，即使它們之間的溝通有時(shí)可能和市場(chǎng)預(yù)期不符。

　　本文來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)