《金證研》滬深資本組 青云/研究員 清和 映蔚 洪力/編審

作為移動通信重要的組成部分之一，專網(wǎng)通信由于自身安全可靠、自主控制、保密性高等特點(diǎn)帶來需求端的高景氣度，在未來較長一段時間里，技術(shù)的更新?lián)Q代將催生出更多更大的市場需求。但另一方面，專網(wǎng)通信行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)多、技術(shù)門檻高，而競爭日益加劇的市場現(xiàn)狀，或?qū)αν�科技股份有限公司（以下簡稱“力同科技”）的研發(fā)創(chuàng)新能力提出更高要求。

反觀其背后，近年來，力同科技營業(yè)收入連續(xù)三年“開倒車”，主要產(chǎn)品毛利率低于同行均值。不僅如此，力同科技昔日主業(yè)“頹勢”難減，“改弦易轍”主業(yè)大調(diào)整至專網(wǎng)通信產(chǎn)品。不可回避的是，2018年，國內(nèi)專網(wǎng)通信市場規(guī)模增速放緩，力同科技專網(wǎng)通信終端市場的占有率或不足1%。問題還未結(jié)束，力同科技六成發(fā)明專利或靠“買買買”所得，其研發(fā)創(chuàng)新能力如何？尚未可知。此外，其供應(yīng)商現(xiàn)“零人”企業(yè)，且其另一“零人”供應(yīng)商與上百家企業(yè)共用郵箱，令人唏噓。

1

營收連續(xù)三年“開倒車”，主要產(chǎn)品毛利率低于同行

2016年以來，力同科技營收曾連續(xù)三年“開倒車”，其2019年?duì)I收相較于2015年“縮水”2.76億元。

2015-2019年，力同科技的營業(yè)收入分別為6.62億元、4.94億元、3.96億元、3.39億元、3.86億元，2016-2019年分別同比增長-25.31%、-19.93%、-14.38%、13.96%。

2015-2019年，力同科技的凈利潤分別為3,713.17萬元、6,089.01萬元、10,833.51萬元、8,566.44萬元、9,158.33萬元，2016-2019年分別同比增長63.98%、77.92%、-20.93%、6.91%。

此外，力同科技主要產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)低于可比公司的平均水平。

據(jù)力同科技2020年6月29日簽署的招股書（以下簡稱“招股書”），報告期內(nèi)，即2017-2019年，力同科技專網(wǎng)通信芯片及模塊、專網(wǎng)通信終端收入占主營業(yè)務(wù)的比例分別為91.54%、95.91%、92.55%，是力同科技業(yè)務(wù)的最主要組成部分。

2017-2019年，力同科技專網(wǎng)通信終端的毛利率分別為34.7%、24.84%、27.5%。

同期，力同科技專網(wǎng)通信終端業(yè)務(wù)的可比公司海能達(dá)(002583,股吧)通信股份有限公司（以下簡稱“海能達(dá)”）的專網(wǎng)無線通信設(shè)備制造業(yè)毛利率分別為51.33%、56.92%、52.98%，廣州海格通信(002465,股吧)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“海格通信”）的無線通信業(yè)務(wù)毛利率分別為47.54%、49.92%、49.58%。

2017-2019年，上述可比公司可比產(chǎn)品毛利率的平均值分別為49.44%、53.42%、51.28%。

可見，力同科技專網(wǎng)通信終端的毛利率遠(yuǎn)低于同行平均水平。其中，2018-2019年，力同科技專網(wǎng)通信終端的毛利率較可比公司毛利率平均值，分別低28.58個百分點(diǎn)、23.78個百分點(diǎn)。

不僅如此，力同科技另一主要產(chǎn)品專網(wǎng)通信芯片及模塊的毛利率同樣低于可比公司平均水平。

據(jù)招股書，2017-2019年，力同科技專網(wǎng)通信芯片及模塊的毛利率分別為53.18%、57.73%、65.27%。

2017-2018年，力同科技專網(wǎng)通信芯片及模塊業(yè)務(wù)的可比公司博通集成(603068,股吧)電路(上海)股份有限公司（以下簡稱“博通集成”）用于對講機(jī)的芯片毛利率分別為56.52%、58.65%。2017-2019年，可比公司Analog Devices, Inc.的綜合毛利率分別為60.39%、68.28%、67%。

2017-2019年，上述可比公司可比產(chǎn)品毛利率的平均值分別為58.46%、63.47%、67%。

不僅業(yè)績“不給力”、主要產(chǎn)品毛利率低于同行，力同科技的凈資產(chǎn)收益率也呈下滑趨勢。

2017-2019年，力同科技扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為47.1%、27.09%、26.9%。

2

芯片代理業(yè)務(wù)“頹勢”難減，改弦易轍主業(yè)大調(diào)整

值得一提的是，力同科技的第一大業(yè)務(wù)曾為芯片代理業(yè)務(wù)。

據(jù)力同科技2018年1月5日簽署的招股書（以下簡稱“2018版招股書”），2014-2016年及2017年上半年，力同科技芯片代理業(yè)務(wù)的營業(yè)收入分別為71,152.84萬元、48,277.04萬元、22,324.48萬元、593.31萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為83.99%、72.96%、45.17%、3.3%。

不難看出，2014年以來，力同科技芯片代理業(yè)務(wù)的收入占比逐年走低。

而對于其原因，力同科技在2018版招股書中稱其代理業(yè)務(wù)行業(yè)景氣度較差，公司調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，主動減少利潤率較低的代理業(yè)務(wù)比重，增加利潤空間高的自主產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

而事實(shí)上，力同科技芯片代理業(yè)務(wù)或呈“經(jīng)營不善”的情形。

據(jù)2018版招股書，2014-2016，力同科技IC代理產(chǎn)品的毛利率分別為2.51%、2.15%、2.13%。

2014-2016年，力同科技芯片代理業(yè)務(wù)的可比上市公司大聯(lián)大投資控股股份有限公司IC分銷產(chǎn)品的毛利率分別為4.53%、4.16%、4.21%，上海潤欣科技(300493,股吧)股份有限公司IC分銷產(chǎn)品的毛利率分比為11.8%、11.87%、10.66%，深圳市英唐智能控制股份有限公司IC分銷產(chǎn)品的毛利率分別為13.87%、10.25%、9.9%，武漢力源信息技術(shù)股份有限公司IC分銷產(chǎn)品的毛利率分別為14.88%、15.29%、11.6%。

2014-2016年，力同科技上述4家可比上市公司IC分銷產(chǎn)品毛利率的平均值分別為11.27%、10.39%、9.09%。

上述情形可見，2014-2016年，力同科技芯片代理業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)“落后”于行業(yè)平均水平。

除此之外，據(jù)2018版招股書，2014-2016年及2017年上半年，力同科技主要代理業(yè)務(wù)品與國內(nèi)外同類型代理業(yè)務(wù)相比，其營業(yè)收入低于同類型代理分銷公司，且其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對較為單一。

2014-2016年，即以芯片代理業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)期間，力同科技芯片代理業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)不及可比上市公司平均水平，且其營業(yè)收入低于同類型的國內(nèi)外代理分銷公司，這或表明，力同科技的代理芯片業(yè)務(wù)競爭力或弱于同行，“頹勢”難減。

由此，力同科技“改弦易轍”，其主業(yè)進(jìn)行大調(diào)整，目前其主營業(yè)務(wù)以專網(wǎng)通信產(chǎn)品為主。

招股書顯示，2017-2019年，力同科技專網(wǎng)通信芯片及模塊、專網(wǎng)通信終端收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.54%、95.91%、92.55%。

而力同科技面臨的問題遠(yuǎn)未結(jié)束，其還存在通過“打折”來“突擊”業(yè)績的情況。

3

市占率不足1%，或打折“突擊”業(yè)績

不可回避的是，2018年，力同科技所在的專網(wǎng)通信市場規(guī)模增速放緩。

據(jù)招股書，力同科技的主營業(yè)務(wù)為無線通訊產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)；其主要產(chǎn)品包括專網(wǎng)通信芯片及模塊、專網(wǎng)通信終端、射頻功放、系統(tǒng)設(shè)備及軟件等。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2014-2018年，國內(nèi)專網(wǎng)通信市場規(guī)模分別為84億元、101億元、121億元、166億元、200億元，2015-2018年分別同比增長20.2%、19.8%、37.2%、20.5%。

與此同時，力同科技在國內(nèi)專網(wǎng)通信終端市場的占有率或不足1%。

招股書顯示，力同科技專網(wǎng)通信終端產(chǎn)品與海能達(dá)專網(wǎng)無線通信設(shè)備制造業(yè)務(wù)的相關(guān)產(chǎn)品為可比產(chǎn)品。且海能達(dá)2018年年報顯示，力同科技招股書中提及的海能達(dá)專網(wǎng)無線通信設(shè)備制造業(yè)務(wù)即為海能達(dá)在招股書中披露的專業(yè)無線通信設(shè)備制造業(yè)務(wù)。

據(jù)海能達(dá)2018年報，海能達(dá)的終端產(chǎn)品屬于專網(wǎng)無線通信設(shè)備制造業(yè)務(wù)的產(chǎn)品，該產(chǎn)品收入是其營業(yè)收入最主要收入來源，海能達(dá)的終端產(chǎn)品或即為專網(wǎng)通信終端產(chǎn)品。

2018年，海能達(dá)終端產(chǎn)品的營業(yè)收入為29.11億元，而據(jù)力同科技招股書，其專網(wǎng)通信終端的營業(yè)收入為1.61億元。

據(jù)招股書援自前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018年，海能達(dá)在國內(nèi)專網(wǎng)通信終端市場的市場份額為16%，在全球?qū)＞W(wǎng)通信終端市場的市場份額為15%。

若市場份額按企業(yè)營業(yè)收入占行業(yè)市場規(guī)模的比值計(jì)算，由此可以推算出，2018年，國內(nèi)專網(wǎng)通信市場規(guī)模為181.94億元，全球?qū)＞W(wǎng)通信市場規(guī)模為194.07億元。即力同科技在國內(nèi)專網(wǎng)通信終端市場的市場份額或?yàn)?.88%，在全球?qū)＞W(wǎng)通信終端市場的市場份額或?yàn)?.83%，均不足1%。

問題還未結(jié)束，力同科技專網(wǎng)通信芯片及模塊的銷量逐年下滑。

2017-2019年，力同科技專網(wǎng)通信芯片及模塊的銷量分別為2,863.29萬件、2,769.63萬件、1,938.57萬件，2018-2019年分別同比增長-3.27%、-30.01%。

同期，另一主要產(chǎn)品專網(wǎng)通信終端的銷量分別為203.57萬臺、172.73萬臺、313.4萬臺，2018-2019年分別同比增長-15.15%、81.44%。

也就是說，2018年，力同科技主要產(chǎn)品之一專網(wǎng)通信芯片及模塊、專網(wǎng)通信終端的銷量均出現(xiàn)下滑，而2019年，在專網(wǎng)通信芯片及模塊銷量下滑的同時，專網(wǎng)通信終端銷量卻出現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”，同比增長逾80%。

2019年，其專網(wǎng)通信終端銷量增長的背后，力同科技或是通過“打折”來提升銷量。

2017-2019年，力同科技專網(wǎng)通信終端產(chǎn)品的平均單價分別為96.63元/臺、93.02元/臺、66.14元/臺，2018-2019年分別同比增長-3.74%、-28.9%。

這意味著，2019年，在力同科技專網(wǎng)通信終端銷量上升的背后，其平均單價相較于2018年下降了近3成。力同科技或靠打折來“突擊”業(yè)績。

對此，力同科技在招股書解釋，主要系當(dāng)年公司為新客戶提供的部分產(chǎn)品配置相對較低，故產(chǎn)品單價較低。

4

大專及以下員工占比超六成，六成發(fā)明專利或靠“買買買”

值得一提的是，與同行相比，力同科技大專及以下學(xué)歷的員工數(shù)量占比或偏高。

據(jù)招股書，2019年，力同科技大專及以下學(xué)歷員工數(shù)量占比為64.29%。

據(jù)可比公司2019年年報，2019年，海能達(dá)大專及以下學(xué)歷員工數(shù)量占比為46.99%，海格通信大專及以下學(xué)歷員工數(shù)量占比為64.49%，博通集成大專及以下學(xué)歷員工數(shù)量占比為7.74%。

上述情形可以看出，力同科技大專及以下學(xué)歷員工數(shù)量占比略低于海格通信，高于其余兩家可比公司，力同科技員工或普遍“低學(xué)歷”。

作為一家高新技術(shù)企業(yè)，力同科技稱其具有行業(yè)領(lǐng)先的專網(wǎng)通信芯片設(shè)計(jì)能力。而事實(shí)上，力同科技六成發(fā)明專利或靠“購買”而來。

據(jù)招股書，截至2019年末，力同科技共有12項(xiàng)發(fā)明專利，其中，僅有4項(xiàng)發(fā)明專利是原始取得，其余8項(xiàng)發(fā)明專利均是受讓取得。

而這4項(xiàng)原始取得的發(fā)明專利中，僅有1項(xiàng)于2017年申請，其余申請時間都為2013年及以前。也就是說，2014-2019年的五年時間里，力同科技僅“產(chǎn)出”了1項(xiàng)發(fā)明專利。此外，力同科技所擁有的專利數(shù)量也不及同行。

據(jù)招股書，截至2019年末，力同科技共擁有50項(xiàng)專利。

而據(jù)可比公司2019年年報，截至2019年底，海能達(dá)擁有的專利數(shù)量為1,264項(xiàng)，博通集成擁有的專利數(shù)量為96項(xiàng)。

在海格通信2019年年報中，海格通信并未披露其擁有的總專利數(shù)量，但其在2019年獲得授權(quán)的專利115項(xiàng)，該數(shù)量已比力同科技擁有的總專利數(shù)量多。

上述情形可見，力同科技超六成發(fā)明專利非原始取得，或靠“買買買”而來；且其擁有的專利數(shù)量遠(yuǎn)不及可比公司，或在同行“墊底”。

5

主要競爭對手身兼客戶及供應(yīng)商，供應(yīng)商人數(shù)驟減至“零人”交易額仍超500萬元

除此之外，力同科技主要競爭對手身兼客戶、供應(yīng)商角色的情況亦值得關(guān)注。

據(jù)招股書，2017-2019年，力同科技均有向安悅電子（深圳）有限公司（以下簡稱“安悅電子”）銷售專網(wǎng)通信芯片，同時向其采購機(jī)芯、天線、喇叭等器件。

然而，安悅電子為力同科技的主要競爭對手。

據(jù)2018版招股書，在專網(wǎng)通信終端領(lǐng)域，力同科技主要提供ODM業(yè)務(wù)，其主要競爭對手為安悅電子。

也就是說，作為力同科技主要競爭對手，安悅電子卻身兼力同科技客戶、供應(yīng)商。

值得注意的是，在招股書中，力同科技并未再提及其與安悅電子存在競爭關(guān)系的情況，力同科技涉嫌選擇性披露。

問題不止于此，2018年，安悅電子社保繳納人數(shù)驟減為0人，力同科技仍與其發(fā)生逾百萬元的交易。

2017-2019年，力同科技對安悅電子的銷售金額分別為445.25萬元、142.41萬元、86.84萬元；同期，力同科技向安悅電子的采購金額分別為549.57萬元、426.37萬元、581萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2018年，安悅電子的社保繳納人數(shù)分別為14人、0人。

也即是說，2018年，安悅電子或已為“零人”公司。

然而，2018-2019年，力同科技不僅與安悅電子交易逾百萬元，且安悅電子“供銷一體”的情況還在繼續(xù)。2019年，力同科技向安悅電子的采購金額還上升了36.27%。

此外，據(jù)市場監(jiān)督管理局的數(shù)據(jù)，2020年1月17日，安悅電子注銷。

這意味著，在2018年，安悅電子的社保繳納人數(shù)驟減為0人后，力同科技與安悅電子之間的采購及銷售仍在進(jìn)行，且在2019年，力同科技向安悅電子的采購金額還上升了36.27%，而后在2020年1月，安悅電子注銷�！傲闳恕惫�司如何撐起數(shù)百萬元交易額？令人費(fèi)解。

事實(shí)上，力同科技的“零人”供應(yīng)商不止安悅電子。

據(jù)2018版招股書，2015-2016年，深圳爍星輝科技有限公司（以下簡稱“爍星輝”）分別為力同科技的第五大、第四大Fabless供應(yīng)商，力同科技向其的采購金額分別為65.17萬元、118.4萬元。

而據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，爍星輝成立于2014年5月4日，2016年，其社保繳納人數(shù)為0人。且2016年年報顯示，爍星輝的企業(yè)電子郵箱為hefvuff@163.com。

公開信息顯示，截至2020年9月21日，共有256家公司曾使用電子郵箱hefvuff@163.com。

不僅如此，2018-2020年，爍星輝均因未按規(guī)定期限公示年報，被列入經(jīng)營異常名錄，截至2020年9月21日，其仍未提交2017-2019年年報。

據(jù)（2018）粵03執(zhí)973號文件，2018年5月2日，爍星輝因侵害其他公司專利權(quán)而被判支付原告經(jīng)濟(jì)損失及合理維權(quán)支出共計(jì)15萬元，但其全部未履行，被列入失信被執(zhí)行人名單，淪為“老賴”。

也就是說，2015-2016年，爍星輝均為力同科技的供應(yīng)商，2016年，力同科技對其采購金額上百萬元，然而，其2016年社保繳納人數(shù)為0人，此外，其或與逾200家企業(yè)共用郵箱，采購數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。

且令人唏噓的是，從2018年起，爍星輝因未提交新的年報而被列入經(jīng)營異常名錄，且2018年更是淪為“老賴”。

積土成山，積水成淵。面對上述種種問題，力同科技在資本市場的路上能走多遠(yuǎn)？未來又將如何“破局”？

-END?-

    本文首發(fā)于微信公眾號：金證研。文章內(nèi)容屬作者個人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。