調整政策框架后，美聯(lián)儲與低通脹的較量或將成為持久戰(zhàn)。

　　美國勞工部于當?shù)貢r間13日公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性調整后，美國9月消費者物價指數(shù)CPI較上月增長0.2%，連續(xù)第四個月回升，但增速為5月以來最慢。隨著經(jīng)濟復蘇前景放緩，外界擔憂美聯(lián)儲在提振通脹上面臨的考驗也正變得越來越大，美聯(lián)儲與低通脹的較量或將成為持久戰(zhàn)。

　　如何擺脫低通脹泥潭

　　為避免因過早收緊貨幣政策扼殺經(jīng)濟復蘇前景，上月美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會中公布了政策框架調整的計劃。

　　然而想要擺脫超低利率的狀態(tài)并不容易，日本央行和歐洲央行為美聯(lián)儲提供了警示，低通脹會導致通脹預期下移，從而進一步拉低通脹，使央行在未來低迷時期支撐經(jīng)濟的空間變小。鮑威爾今年早些時候表示：“我們已經(jīng)看到全球其他經(jīng)濟體面臨的困境，決心在美國避免這種情況。”

　　根據(jù)披露的策略，聯(lián)邦公開市場委員會FOMC承諾將維持聯(lián)邦基金利率在0到0.25%的區(qū)間不變，直至就業(yè)市場恢復到充分就業(yè)水平且通脹率回升至2%，并允許通脹率在一段時間略微超過2%。然而目前美國通脹并未顯示出強勁的反彈跡象，9月美國CPI同比增長1.4%，仍低于2%的既定目標，受到疫情影響，商品和服務成本的上漲被限制，醫(yī)療費用同比持平，食品價格則連續(xù)第三個環(huán)比回落。

　　交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝此前在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，過去20年，美國的通脹水平基本都難以達到2%的目標，現(xiàn)在美聯(lián)儲想要把通脹抬起來很不容易。考慮到寬松的貨幣政策和經(jīng)濟預期，即使美國未來3年內可能會出現(xiàn)短期超調，中長期通脹前景依然低迷。

　　第一財經(jīng)記者注意到，美聯(lián)儲官員對于通脹預期并不高。芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯上周表示，預計2023年通脹率將持續(xù)達到2%，如果把通脹上限設定在2.25%，可能需要到2026年才能達到平均2%的通脹水平。

　　與此同時，未來政策框架的設定也存在不確定性，9月會議紀要顯示出內部的分歧。一些官員希望維持較少條件的前瞻指引，即不是對特定政策路徑的無條件承諾，而采用基于結果的有條件指引也獲得了不少人支持。從日本和歐洲的經(jīng)驗看，如果經(jīng)濟陷入低增長的困境，再鴿派的表態(tài)對于提振通脹的作用也是有限的。洪灝認為，美聯(lián)儲“大放水”雖然可以改善長期通脹下行的預期，但也存在用力過猛的問題。如果通脹未來突然上升，而屆時經(jīng)濟并未完全恢復，央行將面臨是否加息的被動局面，這可能是潛在的風險。

　　華僑銀行大中華區(qū)研究主管謝棟銘則向第一財經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲貨幣政策框架調整的意圖很明顯，通過引入目標調整利率AIT強化外界對美國低利率預期，以刺激經(jīng)濟復蘇，預計3~5年不太可能會看到加息。不過后續(xù)政策的選擇空間依然存在，從最近的會議紀要和官員的講話看，美聯(lián)儲尚沒有對擴大QE做明確的討論，接下來政策考量的重心依然是前瞻指引和資產(chǎn)購買。

　　美聯(lián)儲現(xiàn)階段的相對模糊的立場可能讓投資者感到失望，不少機構認為，除非出現(xiàn)經(jīng)濟大幅惡化或市場震蕩，否則刺激措施的頂峰已經(jīng)出現(xiàn)。國泰君安國際投資策略師李恒釗在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，美聯(lián)儲的政策聲明某種程度上打擊了風險偏好，但這并不代表其已經(jīng)彈盡糧絕，事實上美聯(lián)儲仍有足夠的工具儲備。在目前的宏觀環(huán)境下，F(xiàn)OMC內部認為財政刺激對經(jīng)濟和通脹的效果要好于貨幣政策。他預計，新一輪刺激計劃的出臺只是時間問題，具體的規(guī)模則取決于大選結果。

　　多家機構下調美四季度增速預期

　　剛過去的9月，美國制造業(yè)和服務業(yè)PMI依然處于擴張區(qū)間，但經(jīng)濟放緩的跡象正在逐步顯現(xiàn)。IMF最新公布的《世界經(jīng)濟展望報告》中將明年美國經(jīng)濟增速預期從5.5%大幅下調至3.1%。

　　IHS Markit首席商業(yè)經(jīng)濟學家威廉姆森（Chris Williamson）表示，對疫情的擔憂持續(xù)影響著許多企業(yè)，尤其是面向消費者的行業(yè)，服務需求受到打壓。數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟中龐大的服務業(yè)部門——零售商、餐館、銀行、醫(yī)院等已經(jīng)連續(xù)第四個月擴張，但餐廳、航空公司的業(yè)務繼續(xù)在政府限制下運營，以服務業(yè)為導向的就業(yè)崗位仍遠低于危機前的水平。

　　就業(yè)市場復蘇持續(xù)放緩，如今臨時裁員正在變成永久性的失業(yè)。如果沒有額外的刺激措施，除了企業(yè)生存面臨考驗外，不少美國人將面臨“收入懸崖”的困境。美國8月份個人收入下降2.7%，這幾乎完全是由于失業(yè)救濟金下降造成的。收入下降后，美國家庭開始動用儲蓄來應對日常支出，當月儲蓄率環(huán)比回落超過3個百分點至14.1%。

　　第一財經(jīng)記者注意到，雖然9月下旬美國消費者信心指數(shù)達到六個月以來的最高水平。但其中的分項指標表明，與高收入家庭預期的適度增長相比，低收入家庭正面臨持續(xù)的收入和工作崗位損失。

　　消費支出是美國經(jīng)濟增長的關鍵驅動力，機構普遍預測，美國國內生產(chǎn)總值（GDP）三季度年增長率將超過30%，但這種強勁增長難以持續(xù)下去。高盛、摩根士丹利等機構已陸續(xù)將四季度美國GDP增速下調至5%以下，這也一定程度上將抑制了通脹預期。

　　李恒釗向第一財經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲已經(jīng)多次重申實現(xiàn)充分就業(yè)和2%通脹目標將是首要任務，而新一輪經(jīng)濟刺激法案的談判僵局或將加速中小企業(yè)的破產(chǎn)潮，影響就業(yè)市場穩(wěn)定性。正如美聯(lián)儲主席鮑威爾多次提到財政支持的重要性，想要達到2%的通脹目標，美聯(lián)儲和國會兩黨的支持缺一不可。