預(yù)計年內(nèi)兩月CPI在0%左右

2020年10月CPI和PPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評

全文共2574字，閱讀大約需要5分鐘

文?財信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

李沫

投資要點(diǎn)?

>>?豬肉帶動食品價格回落，后者是CPI回落主因。10月CPI同比下降1.2個百分點(diǎn)至0.5%，其中豬肉同比漲幅大幅下降28.3個百分點(diǎn)至-2.8%，拉動CPI較上月下降1.13個百分點(diǎn)，與本月CPI降幅基本相當(dāng)。豬肉價格的下降，主要受生豬產(chǎn)能恢復(fù)下豬肉供給持續(xù)增加影響，加之去年同期豬肉基數(shù)較高，豬肉下行周期加速啟動。

>> 國內(nèi)服務(wù)類消費(fèi)需求恢復(fù)加快，非食品價格持平去年。受國內(nèi)服務(wù)業(yè)限制逐漸放開和國慶中秋雙節(jié)影響，服務(wù)價格同比較上月提高0.1個百分點(diǎn)至0.3%。但受國際油價震蕩下行影響，交通工具用燃料同比降幅較上月擴(kuò)大2.5個百分點(diǎn)，是非食品價格的主要拖累。

>> 預(yù)計11月CPI在0%附近波動。一是預(yù)計11月食品價格環(huán)比將繼續(xù)下跌；二是服務(wù)業(yè)重啟將對CPI形成支撐，但海外疫情爆發(fā)和國內(nèi)消費(fèi)弱復(fù)蘇下，非食品上漲幅度不宜高估；三是11月份CPI翹尾因素下降0.4%至0.0%。預(yù)計在“豬周期”帶動下，年內(nèi)11和12月CPI將在0%附近波動，全年約增長2.5%。

>> 食品和油價是PPI的主要拖累。10月PPI同比下降2.1%，持平于上月。生活資料是主要拖累，生產(chǎn)資料仍延續(xù)回升態(tài)勢，但回升速度放緩。

從行業(yè)看，一是下游修復(fù)偏慢有所緩解，但食品拖累部分行業(yè)，如農(nóng)副食品加工業(yè)價格回落，但紡織業(yè)、計算機(jī)等行業(yè)出廠價格回升；二是基建和地產(chǎn)需求釋放下，煤炭開采和洗選業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)等周期類行業(yè)出廠價格提高；三是油價拖累作用顯著，石油相關(guān)行業(yè)價格回落較多。

>> 預(yù)計11月PPI約增長-2.0%，全年增長-2.1%左右。一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)將對PPI形成一定支撐，但整體需求仍將弱于去年，支撐力度或有限；二是海外疫情二次爆發(fā)，全球需求下降會導(dǎo)致大宗商品價格持續(xù)低迷，國內(nèi)PPI面臨一定通縮壓力；三是年內(nèi)PPI仍將負(fù)增長。

>> 預(yù)計四季度當(dāng)季包括CPI和PPI在內(nèi)的綜合通脹指數(shù)，大概率為負(fù)增長。

>> PPI和CPI剪刀差收窄，反映經(jīng)濟(jì)增長動能繼續(xù)恢復(fù)。歷史數(shù)據(jù)表明，PPI和CPI剪刀差與工業(yè)企業(yè)利潤和名義GDP增速存在顯著正相關(guān)關(guān)系。10月份剪刀差收窄1.2個百分點(diǎn)至-2.6%，連續(xù)6個月收窄但持續(xù)為負(fù)，預(yù)示著我國工業(yè)企業(yè)利潤將邊際修復(fù)。展望未來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向潛在增速回歸，PPI和CPI剪刀差將繼續(xù)收窄，但短期難以轉(zhuǎn)正。

正文

事件：2020年10月份全國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.3%，同比上漲0.5%，同比漲幅較上月回落1.2個百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）環(huán)比持平上月，同比下降2.1%，同比降幅與上月相同。

一、食品是CPI漲幅回落主因

（一）豬周期帶動食品價格回落

從環(huán)比看，食品價格下跌1.8%，較上月下降2.2個百分點(diǎn)。從主要食品分項(xiàng)看，豬肉是食品價格環(huán)比下跌較多的主要貢獻(xiàn)因素。具體看，生豬產(chǎn)能恢復(fù)下豬肉供給持續(xù)增加，豬肉價格環(huán)比下跌7.0%，跌幅較上月擴(kuò)大5.4個百分點(diǎn)；受市場供應(yīng)充足影響，鮮菜價格環(huán)比下降2.1%，較上月回落4.5個百分點(diǎn)；隨著天氣轉(zhuǎn)冷，部分地區(qū)水果迎來換季，鮮果環(huán)比上漲1.8%，漲幅較上月回落5.5個百分點(diǎn)（見圖1）。

從同比看，10月食品價格上漲2.2%，漲幅較上月回落5.7個百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.49個百分點(diǎn)。具體看，在去年高基數(shù)豬價環(huán)比下降的疊加影響下，豬肉價格同比下降2.8%，較上月大幅回落28.3個百分點(diǎn)，影響CPI回落0.13個百分點(diǎn)；鮮菜同比增長16.7%，較上月回落0.5個百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.38個百分點(diǎn)（見圖2）。

從食品各成分對CPI同比的貢獻(xiàn)率看，10月份豬肉貢獻(xiàn)率繼續(xù)回落，鮮菜和鮮果貢獻(xiàn)率有所提高（見圖3）。其中，豬肉對CPI的拉動較上月下降1.13個百分點(diǎn)，與本月CPI同比降幅相當(dāng)�？傮w看，在去年同期基數(shù)較高和豬肉下行周期加速開啟的疊加影響下，豬肉價格帶動10月食品同比增速大幅回落，是CPI漲幅回落較多的主要原因。

（二）服務(wù)需求恢復(fù)加快，非食品價格持平去年

10月非食品價格同比上漲0.0%，繼續(xù)持平于去年同期（見圖4），影響CPI上漲約0.0個百分點(diǎn)。其中，受國內(nèi)服務(wù)業(yè)限制逐漸放開和國慶中秋雙節(jié)影響，服務(wù)價格同比較上月提高0.1個百分點(diǎn)至0.3%，國內(nèi)服務(wù)類消費(fèi)需求恢復(fù)加快。但受國際油價波動下行影響，交通工具用燃料同比降幅較上月擴(kuò)大2.5個百分點(diǎn)，是非食品價格的主要拖累。

在各類食品價格輪番上漲的影響下，2019年服務(wù)類項(xiàng)目貢獻(xiàn)率下降較快。今年以來，疫情沖擊、南方汛情都對食品供給形成擾動，疊加疫后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)“供大于需”的結(jié)構(gòu)性特征凸顯，非食品對CPI的貢獻(xiàn)率持續(xù)下降（見圖5）。

二、預(yù)計11月CPI在0%附近波動，全年約增長2.5%

預(yù)計11月消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）在0%附近上下波動，較10月下降0.5個百分點(diǎn)。理由如下：

一是預(yù)計11月食品環(huán)比將繼續(xù)下跌。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，11月份食品環(huán)比基本與10月持平，如10月和11月環(huán)比歷史均值均為上漲0.1%。根據(jù)農(nóng)業(yè)部高頻數(shù)據(jù)，截止到11月9日，28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜、7種重點(diǎn)監(jiān)測水果、豬肉價格環(huán)比分別變化-2.6%、0.4%、-5.3%。與10月相比，豬肉和鮮菜環(huán)比降幅有所收窄，鮮果同比漲幅回落�？傮w看，預(yù)計11月食品價格環(huán)比將繼續(xù)下跌。

二是服務(wù)業(yè)加快重啟將對CPI形成支撐，但海外疫情爆發(fā)和國內(nèi)消費(fèi)弱復(fù)蘇下，非食品上漲幅度不宜高估。年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能將轉(zhuǎn)向消費(fèi)端，尤其是服務(wù)業(yè)加快重啟，服務(wù)業(yè)價格將趨于上升，對CPI形成一定的支撐。但海外疫情爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對原油的支撐力度減弱，年內(nèi)原油上漲空間有限。疊加疫后失業(yè)率上升對居民收入形成拖累，居民消費(fèi)需求修復(fù)將是一個漸進(jìn)過程，非食品價格上漲空間有限。

三是11月份CPI的翹尾因素約為0.0%，較10月下降0.4個百分點(diǎn)（見圖6）。

綜合上述各方面的影響，預(yù)計在“豬周期”的帶動下，11月CPI將在0%左右波動，全年CPI約增長2.5%，呈前高后低走勢。

三、預(yù)計11月PPI增長-2.0%左右，全年約增長-2.1%

（一）食品和油價是PPI的主要拖累

10月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.1%，持平于上月。其中，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比下降2.7%和0.5%，分別較上月提高0.1和下降0.4個百分點(diǎn)（見圖7）。生產(chǎn)資料和生活資料價格的反向變化，反映出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不均衡性，即居民消費(fèi)需求恢復(fù)依然偏慢。

從行業(yè)看，下游工業(yè)企業(yè)出廠價格漲跌互現(xiàn)，如受食品價格回落影響，農(nóng)副食品加工業(yè)出廠價格回落較多，但受居民消費(fèi)需求漸進(jìn)恢復(fù)影響，紡織業(yè)、計算機(jī)設(shè)備等行業(yè)出廠價格有所回升；受前期國際油價震蕩下行影響，石油相關(guān)行業(yè)價格繼續(xù)回落；受基建和地產(chǎn)需求持續(xù)釋放影響，國內(nèi)周期類行業(yè)出廠價格有所提高，如煤炭開采和洗選業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)等行業(yè)出廠價格漲幅靠前（見圖8）。

從原材料購進(jìn)價格（PPIRM）對PPI的影響看，前者漲跌變化直接左右后者的同向變動（見圖9）。由于我國編制的PPIRM所調(diào)查的產(chǎn)品包括燃料動力、黑色金屬、有色金屬、化工、建材等九大類，調(diào)查涵蓋900多個基本分類的10000多種工業(yè)產(chǎn)品價格，因此PPIRM既受人民幣匯率和海外大宗商品價格（CRB）的影響，也受國內(nèi)需求等基本面因素的約束。但由于中國是全球大宗商品的最大需求方，所以PPIRM最重要的決定因素還是中國需求，PPI和PPIRM基本同步波動。由于原材料購進(jìn)價格（PPIRM）主要反映工業(yè)企業(yè)采購上游原材料的情況，受國際大宗商品價格變動的影響更大，10月PPIRM降幅擴(kuò)大但PPI持平于上月，反映出海外疫情二次爆發(fā)，國際大宗商品尤其是原油拖累作用顯著。

（二）預(yù)計2020年P(guān)PI增長約-2.1%，11月份增長-2.0%左右

展望2020年，我們預(yù)計PPI增速將呈負(fù)增長，增長-2.1%左右。一是從技術(shù)層面看，翹尾因素降低0.2個百分點(diǎn)，從2019年的0.2%降至2020年的0.0%（見圖10）。二是未來需求修復(fù)尤其是基建和房地產(chǎn)投資需求的釋放，將對國內(nèi)工業(yè)品價格形成支撐，但整體需求依然弱于去年，支撐作用不強(qiáng)。三是受疫情沖擊影響，全球需求下降，導(dǎo)致大宗商品價格指數(shù)（CRB）低迷，還處于疫情發(fā)生前水平，尤其是原油價格下降較多，給國內(nèi)PPI帶來輸入性通縮壓力。

綜合來看，預(yù)計11月份PPI同比下降2.0%左右，2020年全年約增長-2.1%。

四、PPI和CPI剪刀差收窄，預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長動能繼續(xù)恢復(fù)

CPI和PPI是我國價格指標(biāo)體系的核心組成部分，其中CPI是居民購買生活消費(fèi)品和服務(wù)的價格，而PPI是工業(yè)產(chǎn)品出廠價格指數(shù)。因此，PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。歷史數(shù)據(jù)表明，PPI和CPI剪刀差與工業(yè)企業(yè)利潤和名義GDP增速存在顯著正相關(guān)關(guān)系（見圖11-12）。10月份PPI和CPI的剪刀差為-2.6%，較上月收窄1.2個百分點(diǎn)，連續(xù)6個月有所收窄，但持續(xù)為負(fù)，預(yù)示著我國工業(yè)企業(yè)利潤將邊際修復(fù)，但企業(yè)盈利下降壓力依然較大。

往期回顧　

財信研究評1月CPI和PPI數(shù)據(jù)：疫情或使一季度CPI處于高位

財信研究評2月CPI和PPI數(shù)據(jù)：疫情下物價結(jié)構(gòu)性分化加劇，通脹壓力趨于減輕

財信研究評3月CPI和PPI數(shù)據(jù)：CPI通脹無憂，PPI通縮壓力增加

財信研究評4月CPI和PPI數(shù)據(jù)：需求不足是物價走弱主因 擴(kuò)需求政策仍需加碼

財信研究評5月CPI和PPI數(shù)據(jù)：CPI將繼續(xù)回落 PPI通縮有望收窄

財信研究評6月CPI和PPI數(shù)據(jù)：CPI下行趨勢未變 PPI降幅將繼續(xù)收窄

財信研究評7月CPI和PPI數(shù)據(jù)：預(yù)計年內(nèi)CPI將趨于下行，PPI趨于上行

財信研究評8月CPI和PPI數(shù)據(jù)：豬周期帶動CPI下行，需求修復(fù)助力PPI回升

財信研究評9月CPI和PPI數(shù)據(jù)：預(yù)計四季度CPI降至1%以內(nèi)

關(guān)注“明察宏觀”

識別二維碼

免 責(zé) 聲 明|

本微信號推送報告由財信國際經(jīng)濟(jì)研究院提供，僅供本公司員工和客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司當(dāng)然客戶。

完整的投資觀點(diǎn)應(yīng)以財信國際經(jīng)濟(jì)研究院發(fā)布的完整報告為準(zhǔn)。完整報告所提供信息來源于公開資料，本公司對該信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。

本報告所載信息僅反映本公司初次公開發(fā)布該報告時的判斷，我司保留在不發(fā)出通知的情形下，補(bǔ)充、更正和修訂相關(guān)信息的權(quán)利，報告閱讀者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相關(guān)的更新或修改。

市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本報告所載內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成對任何人的投資建議。報告閱讀者的一切商業(yè)決策不應(yīng)將本報告作為投資決策唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報告可以取代自己的判斷，在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的直接或間接后果承擔(dān)任何責(zé)任。

本報告所有表述是基于分析師本人的知識和經(jīng)驗(yàn)客觀中立地做出，并不含有任何偏見，投資者應(yīng)從嚴(yán)格經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上理解。我司和分析師本人對任何基于偏見角度理解本報告所可能引起的后果，不承擔(dān)任何責(zé)任，并保留采取行動保護(hù)自身權(quán)益的一切權(quán)利。

本報告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式復(fù)制、發(fā)表、引用或傳播。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)，需注明出處為財信國際經(jīng)濟(jì)研究院，且不得對本報告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。

本公司對本免責(zé)聲明條款具有修改和最終解釋權(quán)。

    本文首發(fā)于微信公眾號：明察宏觀。文章內(nèi)容屬作者個人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。