引言

　　可以說，風(fēng)投基本上是美國的發(fā)明。這是一個追求“命中”的行業(yè)。在這門生意中，對多家創(chuàng)業(yè)公司的投資構(gòu)成了大規(guī)模的投資組合，其中少數(shù)幾筆投資所帶來的優(yōu)渥回報(bào)，可以彌補(bǔ)絕大多數(shù)收益平平或者打水漂的投資。這種“長尾”的收益分配方式在美國產(chǎn)生的影響比在世界上任何地方產(chǎn)生的影響都大。如今，盡管硅谷的領(lǐng)導(dǎo)地位面臨挑戰(zhàn)，但那里仍然是全球最重要的風(fēng)投創(chuàng)業(yè)中心。本書將闡釋美國如何獲得了風(fēng)投的首發(fā)優(yōu)勢、為什么風(fēng)投是可持續(xù)的，以及歷史會訴說出它怎樣的未來。

　　美國的風(fēng)投行業(yè)通�？梢宰匪莸� 1946 年成立于波士頓的 ARD（美國研究與開發(fā)公司），當(dāng)時有一批投資公司試圖以類似于現(xiàn)代風(fēng)投行業(yè)的方式，將針對創(chuàng)業(yè)公司的長尾投資系統(tǒng)化，ARD 便是其中之一。1 然而，在更早的歷史中，我們已經(jīng)可以看到許多定義現(xiàn)代風(fēng)投的特征，比如新英格蘭捕鯨企業(yè)和上層人士們提供的早期工業(yè)化融資資金。歷史展現(xiàn)了一些關(guān)鍵的金融機(jī)構(gòu)和先鋒是如何發(fā)展起來的，并為透視該行業(yè)的未來提供了寶貴的視角。這也有助于揭示為什么風(fēng)投是如此顯著的美國化。

　　風(fēng)投關(guān)注的是為創(chuàng)業(yè)公司提供融資，它主要面向資本效率最高、潛在好處最大的高科技領(lǐng)域。現(xiàn)代風(fēng)投主要依靠風(fēng)投公司普通合伙人的中介作用實(shí)現(xiàn)，他們代表有限合伙人（通常是不直接投資于創(chuàng)業(yè)公司的養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈基金和保險(xiǎn)公司）將風(fēng)險(xiǎn)資本引入創(chuàng)業(yè)公司。作為中介，風(fēng)投公司以年度管理費(fèi)（通常是有限合伙人承諾資本的 2%）和附帶收益（通常是投資基金產(chǎn)生利潤的 20%）的形式獲得報(bào)酬。風(fēng)投基金通常會持續(xù) 7~10 年，而其背后的風(fēng)投公司往往同時管理著多個基金。

　　眾所周知，風(fēng)投融資模式的特點(diǎn)是其獨(dú)特的收益方式。風(fēng)投回報(bào)不像股市回報(bào)那樣遵循正常的鐘形分布，而是高度傾斜。位于右側(cè)長尾上的少數(shù)優(yōu)異的投資，像對基因泰克和谷歌這類公司的投資，產(chǎn)生了總收益中的大部分。2 本書將這些低概率但有高回報(bào)的結(jié)果的吸引力描述為“長尾的誘惑”，并且將對于這些結(jié)果的追求與狂熱和投機(jī)泡沫相關(guān)的周期行為，以及與高風(fēng)險(xiǎn)賭注事件（例如彩票）相關(guān)的、期望值幾乎為負(fù)的持續(xù)行為區(qū)分開來。3 在風(fēng)投的語境中，長尾投資是指中介機(jī)構(gòu)試圖利用其專業(yè)領(lǐng)域特長產(chǎn)生巨額回報(bào)，將風(fēng)險(xiǎn)資本調(diào)集到創(chuàng)業(yè)公司中的系統(tǒng)性方法。經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，在一個信息完全對稱和市場有效的世界中，中介機(jī)構(gòu)是不應(yīng)該存在的。4 風(fēng)投家之所以存在，可以說是因?yàn)樗麄冊趧?chuàng)業(yè)投資的選擇和管理方面能夠持續(xù)擁有信息優(yōu)勢。另一種解釋是，他們只是作為資本渠道和組織者發(fā)揮作用， 并沒有增加創(chuàng)業(yè)成果方面的價(jià)值。

　　想要獲得長尾收益不是件容易事，風(fēng)投有時也會很混亂，容易受到投資周期和破壞性波動的影響。然而歷史表明，風(fēng)投的社會效益是巨大的。通過促進(jìn)對全新技術(shù)的融資，美國風(fēng)投家支持了一大批高科技公司，這些公司的產(chǎn)品從半導(dǎo)體到重組胰島素、電信發(fā)明和搜索引擎，徹底改變了我們工作、生活和生產(chǎn)的方式。雖然技術(shù)變革常常會干擾勞動力市場、加劇薪酬不平等，但從長遠(yuǎn)來看，創(chuàng)新對于生產(chǎn)率的提高和經(jīng)濟(jì)的增長至關(guān)重要。風(fēng)投行業(yè)一直是創(chuàng)新的強(qiáng)大驅(qū)動力， 有助于維持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和美國的競爭力。

　　鑒于美國在風(fēng)投史上的重要性，本書將采用以美國為中心的觀點(diǎn)。不過，本書的分析可以從更深刻的歷史和全球背景開始。早期， 人們希望將財(cái)務(wù)收益從合伙生意中分離出來，進(jìn)而建立了類似現(xiàn)代風(fēng)投所使用的規(guī)則和規(guī)范。地中海的一些古典文明具有穩(wěn)定、高收益和發(fā)達(dá)商業(yè)企業(yè)體系的特點(diǎn)。雖然市場在規(guī)模和范圍上往往還比較小， 但交易可以超越家族關(guān)系，擴(kuò)展為投資者和客商之間的公平交易。中世紀(jì)威尼斯的契約傳統(tǒng)具有驚人的現(xiàn)代性，可以說威尼斯人在從事冒險(xiǎn)的貿(mào)易航行中表現(xiàn)得非常像風(fēng)投家。5 制度環(huán)境和文化規(guī)范促進(jìn)了企業(yè)通過商業(yè)投資進(jìn)行擴(kuò)張。6

　　然而，正是在美國，通過為創(chuàng)業(yè)活動提供資金，這種結(jié)構(gòu)和契約已經(jīng)成為資本主義的一部分。作為一種組織敘述的方式，本書確定了從 19 世紀(jì)到 21 世紀(jì)初風(fēng)投史上的 4 個主要階段。這些時間段并不總是涇渭分明的，而長尾投資的誘惑力正是貫穿始終的主題。這些階段反映了一些最重要的金融機(jī)構(gòu)和實(shí)踐的發(fā)展，這些機(jī)構(gòu)和實(shí)踐隨后得到了推進(jìn)。隨著時間的推移，為創(chuàng)業(yè)公司提供資本的風(fēng)投功能從一群有錢人的行為發(fā)展成為專業(yè)公司的工作。在美國不斷變化的文化和監(jiān)管環(huán)境的推動下，風(fēng)投行業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，在創(chuàng)業(yè)融資領(lǐng)域的影響力也日益增強(qiáng)。

　　第一階段是早期投資者將風(fēng)險(xiǎn)資本投入高風(fēng)險(xiǎn)但可能帶來高回報(bào)的活動中，為風(fēng)投開創(chuàng)了歷史先例。第一章將重點(diǎn)介紹新英格蘭捕鯨業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本配置，這在組織、收益等很多方面與現(xiàn)代風(fēng)投有著驚人的相似之處。捕鯨是 19 世紀(jì)初美國最大、最重要的產(chǎn)業(yè)之一。7 其中，新英格蘭捕鯨經(jīng)紀(jì)人看起來很像現(xiàn)代風(fēng)投家。8 富人能夠提供資金，有船長和船員愿意發(fā)起和管理航程，而捕鯨經(jīng)紀(jì)人在兩類人之間充當(dāng)中介，類似于今天的風(fēng)投家在像養(yǎng)老基金這樣提供風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)體和能夠?qū)⑦@筆錢用于獲利機(jī)會的創(chuàng)業(yè)公司之間充當(dāng)中介。與風(fēng)投家一樣，捕鯨經(jīng)紀(jì)人作為中介收取費(fèi)用，并獲得一定比例的利潤；他們與最優(yōu)秀的船長多次合作；他們有時聯(lián)合起來以分散風(fēng)險(xiǎn)；他們當(dāng)中最有能力的人連同最有能力的船長都享受著長期的持續(xù)回報(bào)。靈活的伙伴關(guān)系結(jié)構(gòu)因?yàn)閺?qiáng)有力的薪酬激勵而發(fā)揮作用。如今，關(guān)于如何分配股權(quán)給創(chuàng)業(yè)公司中各個角色的協(xié)議仍然沿用著捕鯨航行中利潤分成背后的邏輯。一次成功的、持續(xù)多年的捕鯨航行的誘惑很大，但也帶有巨大風(fēng)險(xiǎn)。第一章將提供關(guān)于這一特殊行業(yè)的早期利潤和激勵方面的大量數(shù)據(jù)，以建立捕鯨業(yè)和現(xiàn)代風(fēng)投之間的聯(lián)系。

　　第二章將提供更多關(guān)于在風(fēng)投歷史的第一階段，人們?nèi)绾握{(diào)度、運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)資本的信息，重點(diǎn)關(guān)注在美國馬薩諸塞州洛厄爾的棉紡織品前沿的創(chuàng)新融資，這實(shí)際上是美國第一個硅谷式的集群。隨著新英格蘭金融精英們將資本從商業(yè)貿(mào)易轉(zhuǎn)向工業(yè)生產(chǎn)，他們對高科技知識的追求迫使他們開發(fā)新的方法來指導(dǎo)他們締結(jié)契約的方式。通過考察契約的結(jié)構(gòu)，很明顯可以看出，現(xiàn)金流和控制權(quán)之間的權(quán)衡和今天的風(fēng)投家在與企業(yè)家互動時所使用的契約策略類似。9 創(chuàng)業(yè)、科技和金融的交集與合力是強(qiáng)大的。1820 年，洛厄爾只有 200 人。在那里，除了土地和梅里馬克河中湍急的流水可以作為能源之外，再沒有什么值得一提。然而到 1836 年，洛厄爾的人口激增至 17 633 人，到 1845年已經(jīng)超過 3 萬人。10 新的創(chuàng)新熱點(diǎn)的融資在美國西部催生了更多的

　　硅谷式集群。最值得注意的是，克利夫蘭和匹茲堡在 1870—1914 年成為電氣照明、化工、石油和鋼鐵等領(lǐng)域的高科技中心。11 實(shí)業(yè)家兼政治家安德魯·梅隆成為關(guān)鍵的風(fēng)投家，因?yàn)樗麨榱水?dāng)?shù)仄髽I(yè)融資， 設(shè)計(jì)了一種依靠銀團(tuán)貸款、管理和參股的方法。12

　　第三章會對風(fēng)投歷史的第一階段進(jìn)行分析，展示在美國東海岸和西海岸地區(qū)，風(fēng)投式融資的非正式和正式市場是如何隨著時間的推移而演變的。在 19 世紀(jì)末和 20 世紀(jì)初，今天被稱為“天使”或“超級天使”的高凈值投資者，以及更加正式（盡管規(guī)模較�。┑乃饺速Y本實(shí)體，為新創(chuàng)企業(yè)提供了資金。在企業(yè)生命周期的中后段，投資者利用可以轉(zhuǎn)換為普通股的可轉(zhuǎn)換證券獲得了正向的回報(bào)，同時這些可轉(zhuǎn)換證券的優(yōu)先級也降低了下行風(fēng)險(xiǎn)。融資常常與董事會代表、管理協(xié)助和其他管理機(jī)制相關(guān)聯(lián)。風(fēng)投歷史的第一階段，可以追溯到一些基于家族財(cái)富的早期實(shí)體向各種現(xiàn)代風(fēng)投公司的直接演變。例如，石油大亨約翰·D. 洛克菲勒的孫子勞倫斯·洛克菲勒就是一位多產(chǎn)的風(fēng)投家，成立于 1969 年的文洛克創(chuàng)投公司就是他投資活動的延伸。如今著名的風(fēng)投公司貝塞麥風(fēng)投成立于 1981 年，是從由亨利·菲普斯創(chuàng)建的家族辦公室分拆出來的，亨利·菲普斯曾與著名鋼鐵大王安德魯·卡內(nèi)基合作。1946 年，一個富有實(shí)業(yè)家的兒子約翰·H. 惠特尼創(chuàng)立了 J. H. 惠特尼公司，這家公司至今仍在經(jīng)營。20 世紀(jì)四五十年代， 惠特尼認(rèn)識到了相比于構(gòu)建針對更成熟公司的投資組合，構(gòu)建針對初創(chuàng)企業(yè)的早期投資組合以產(chǎn)生長尾收益更具挑戰(zhàn)性。這有助于解釋為什么隨著時間的推移，該公司逐漸從早期投資轉(zhuǎn)向了后期的私募股權(quán)投資。

　　風(fēng)投歷史的第二階段大致跨越了 20 世紀(jì) 40—60 年代，主要涉及專業(yè)公司實(shí)踐以右偏收益為重點(diǎn)的風(fēng)投模型，并逐漸轉(zhuǎn)向有限合伙制結(jié)構(gòu)。第四章將介紹 ARD 的起源、組織結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略和業(yè)績，ARD 是二戰(zhàn)后由當(dāng)?shù)鼐�英在波士頓創(chuàng)建的重要實(shí)體，這些精英身負(fù)為新英格蘭企業(yè)和地區(qū)增長提供資金的公民責(zé)任感。從現(xiàn)代的角度來看，ARD 的不同尋常之處在于，它是作為封閉式基金組織起來的，沒有采用當(dāng)今風(fēng)投主要使用的組織形式，即有限合伙制結(jié)構(gòu)。ARD 在 1957 年對計(jì)算機(jī)初創(chuàng)企業(yè)——數(shù)字設(shè)備公司的投資非常成功，這表明風(fēng)投追求

　　“命中”模式是可行的。ARD 能夠建立一個投資組合，在這個投資組合中，一次重大的成功投資帶來的回報(bào)可以抵消許多一般回報(bào)的投資或虧損的投資。此外，ARD 成立之時，美國基本上沒有向初創(chuàng)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本的機(jī)構(gòu)，這個問題自大蕭條以來一直存在。政府為填補(bǔ)

　　“融資缺口”所做的努力在 1958 年的“小企業(yè)投資公司計(jì)劃”中達(dá)到了高潮，該計(jì)劃創(chuàng)建了為小企業(yè)提供資金的私營部門投資公司。鑒于這一缺口是市場失靈的一個例子，爭論的焦點(diǎn)在于政府應(yīng)該在多大程度上干預(yù)風(fēng)投的配置。ARD 有力地說明了基于市場的風(fēng)險(xiǎn)資本中介方法的潛在有效性。

　　在第二階段，風(fēng)投行業(yè)開始由有限合伙制主導(dǎo)，這是一種歷史悠久的組織形式。13 第五章將說明這種結(jié)構(gòu)是合理的，因?yàn)樗�允許風(fēng)投家利用稅收優(yōu)惠，并且避開法律對公開披露有關(guān)薪酬和基金業(yè)績回報(bào)等敏感信息的要求。第一批有限合伙企業(yè)出現(xiàn)在 20 世紀(jì) 50 年代中期至 70 年代中期的避稅時期，這絕非偶然。然而，這一組織形式也有缺點(diǎn)。有限壽命（通常不到 10 年）的有限合伙制與長期的投資焦點(diǎn)相悖。1959 年在加利福尼亞州帕洛阿爾托成立的 DGA（德雷珀—蓋瑟—安德森公司）是硅谷第一家風(fēng)投有限合伙企業(yè)，其回報(bào)率很低， 凸顯了在有限合伙企業(yè)的時間框架內(nèi)想讓早期投資組合實(shí)現(xiàn)收益的難度。14 這一章也會介紹其他一些公司，比如 1965 年由曾經(jīng)在 ARD 工作了很長時間的威廉姆·艾佛斯創(chuàng)建于東海岸的格雷洛克合伙公司， 以及業(yè)績要好得多、為該行業(yè)的擴(kuò)張?zhí)峁┝藙恿Φ奈穆蹇藙?chuàng)投。15 至關(guān)重要的是，在這一階段，政府政策也發(fā)揮了關(guān)鍵作用，對整個行業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響。20 世紀(jì) 70 年代末，對 1974 年《雇員退休收入保障法》相關(guān)規(guī)定的澄清和闡釋，為風(fēng)投和有限合伙制模式創(chuàng)造了供給側(cè)的推動力，因?yàn)樗鼮轲B(yǎng)老基金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別提供了更多余地。16 1973 年成立的美國全國風(fēng)投協(xié)會曾大力游說修改立法，幫助風(fēng)投家塑造了這一方面的市場框架。該協(xié)會還花了大量精力游說修改資本利得稅政策，而這在當(dāng)時被風(fēng)投家認(rèn)為是該行業(yè)繁榮發(fā)展的必要條件。

　　美國風(fēng)投歷史的第三階段是從 20 世紀(jì) 60 年代末到 80 年代，這一時期風(fēng)投的長尾模型被反復(fù)驗(yàn)證，更廣泛的支持早期投資的生態(tài)系統(tǒng)也得到了發(fā)展。第六章將以硅谷創(chuàng)業(yè)融資的歷史為背景，探討各種因素是如何結(jié)合在一起的，包括當(dāng)?shù)亟逃龣C(jī)構(gòu)推動的人力資本開發(fā)、政府對軍事技術(shù)的投資、重點(diǎn)高科技公司和高技能移民。這些因素的結(jié)合意味著，到 20 世紀(jì)中葉，這個被稱為硅谷的地區(qū)已經(jīng)準(zhǔn)備好了取代東海岸，成為創(chuàng)業(yè)和高科技創(chuàng)新的中心。風(fēng)投歷史上的三位關(guān)鍵人物——1961 年成立的戴維斯—洛克公司的聯(lián)合創(chuàng)始人阿瑟·洛克、

　　1972 年成立的 KPCBa 的聯(lián)合創(chuàng)始人托馬斯·帕金斯，和 1972 年成立的紅杉資本的創(chuàng)始人唐·瓦倫丁，都對這一地區(qū)的優(yōu)勢進(jìn)行了利用并幫助進(jìn)行了鞏固。他們都出生在美國東海岸并在那里接受教育，但都移居到了機(jī)會豐富的西海岸。洛克、帕金斯和瓦倫丁負(fù)責(zé)了 20 世紀(jì)最重要的一些投資，例如投資英特爾、基因泰克和思科系統(tǒng)等公司。他們不斷證明著基于追求“命中”和長尾投資的風(fēng)投模式，創(chuàng)造了驚人的基金層面的收益。他們還代表了風(fēng)投行業(yè)中三種經(jīng)常被引用的投資風(fēng)格，因?yàn)槁蹇藘A向于根據(jù)對人的投資來識別機(jī)會，帕金斯強(qiáng)調(diào)對技術(shù)的投資，而瓦倫丁強(qiáng)調(diào)對市場的投資。

　　第七章會考察風(fēng)投歷史第三階段的關(guān)鍵 10 年——20 世紀(jì) 80 年代。從 1980 年蘋果的 IPO（首次公開募股）到 1984 年，整個行業(yè)第一次經(jīng)歷了一個明顯的高科技繁榮與蕭條的周期。由于第五章中討論的政府政策變化所帶來的供給側(cè)效應(yīng)和第六章中所述的風(fēng)投追求“命中”模型被反復(fù)驗(yàn)證，行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。規(guī)模帶來了與管理更大型基金相關(guān)的挑戰(zhàn)，而且這 10 年與更普遍的行業(yè)結(jié)構(gòu)變化相關(guān)。最好的風(fēng)投公司以其業(yè)績紀(jì)錄而著稱，由此產(chǎn)生了“頂級風(fēng)投公司”的概念。該行業(yè)根據(jù)風(fēng)投組成的不同類型進(jìn)行劃分，并根據(jù)公司規(guī)模、地理位置和部門（即私人風(fēng)投、企業(yè)風(fēng)投或政府引導(dǎo)投資）形成細(xì)分市場。夾層融資、專門的 IPO 中介和風(fēng)險(xiǎn)貸款都對該行業(yè)的發(fā)展起到了重要的支撐作用。大公司領(lǐng)導(dǎo)層的更迭催生了新一代杰出的投資者。女性在風(fēng)投領(lǐng)域的代表性引發(fā)熱議，標(biāo)志著仍存在一些尚未解決的問題。

　　美國風(fēng)投歷史的第四階段是由其投資模式的廣泛采用所界定的， 最終在 20 世紀(jì) 90 年代末的股市飆升和隨后的崩盤中達(dá)到頂峰。第八章將介紹美國風(fēng)投史上最動蕩的 20 世紀(jì) 90 年代和 21 世紀(jì)初。20 世紀(jì) 90 年代初的高科技革命見證了硬件、軟件和電信創(chuàng)新的新時代， 主要是為了應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)化。17 重要的是，這段時期出現(xiàn)了軟件和在線服務(wù)領(lǐng)域的投資熱潮，為風(fēng)投行業(yè)延續(xù)至今的趨勢創(chuàng)造了先例。在線零售成為一個特別“熱門”的投資領(lǐng)域，因?yàn)轭A(yù)計(jì)消費(fèi)者的購買行為將迅速從“磚墻和灰泥”構(gòu)成的實(shí)體店轉(zhuǎn)向在線賣家。18 隨著 IPO 市場變得更加活躍，流動性機(jī)會增加，預(yù)期收益也大幅上升。風(fēng)投行業(yè)的承諾資本投入在 2000 年達(dá)到頂峰，超過 1 000 億美元。

　　2001—2002 年，在高科技、互聯(lián)網(wǎng)和電信行業(yè)崩盤后不久，數(shù)萬億美元的股票市值蒸發(fā)殆盡，人們的注意力集中到風(fēng)投的破壞性方面以及它的行動如何產(chǎn)生了非生產(chǎn)性的激勵。然而，盡管風(fēng)投家因業(yè)績?nèi)毕莺碗S之而來的合法性危機(jī)受到批評，但從今天的有利時刻來看，這個時代的生產(chǎn)力似乎要比當(dāng)時認(rèn)定的高得多�；叵肫饋�，當(dāng)時可以被看作美國商業(yè)史上最重要的時代之一。

　　鑒于不可能從歷史的角度對最近發(fā)生的事件進(jìn)行有效分析，我并沒有試圖把本書的主要分析推到 21 世紀(jì)初以后。不過，在結(jié)束語中， 我確實(shí)試圖根據(jù)近年來變化的背景和爭論對歷史觀點(diǎn)進(jìn)行反思，從而展望未來。這種反思建立在 5 個主要的貫穿本書的主題之上。

　　第一個，歷史表明，杰出的風(fēng)投式收益是零星的和罕見的，集中在特定的公司和時間段。事實(shí)上，整個行業(yè)更多地反映了一種對風(fēng)險(xiǎn)的文化習(xí)慣和對長尾投資的行為偏好，而不是朝著更系統(tǒng)化地實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)的方向發(fā)展。

　　第二個，如果有人問風(fēng)投公司到底是如何做自己的事情的，我們不清楚答案是否與半個世紀(jì)前的有很大不同。風(fēng)投組織的主要形式仍然是基金壽命很短的有限合伙制，盡管這限制了投資回報(bào)的時間尺度。雖然也有一些組織結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略上的創(chuàng)新，但是相對于一個為重大變革提供資金的行業(yè)，創(chuàng)新顯得出奇罕見。

　　第三個，盡管人們經(jīng)常認(rèn)為，硅谷的特殊優(yōu)勢可能會受到美國其他地區(qū)或全球范圍內(nèi)競爭模仿的挑戰(zhàn)，但這忽略了一個事實(shí)，就是作為一個由風(fēng)投推動的創(chuàng)業(yè)中心，該地區(qū)的發(fā)展在很大程度上是存在歷史偶然性的。這主要是由于美國風(fēng)投是在特定的文化和監(jiān)管背景下誕生的，其他地方基本上沒有復(fù)制成功的。但與此同時，隨著其他國家開始尋求自己的發(fā)展道路，威脅依然真實(shí)存在。

　　第四個，與之相關(guān)的是，必須注意一個經(jīng)常被忽視的事實(shí)，即風(fēng)投行業(yè)制度化的部分原因是政府政策。立法者通過制定政策，允許機(jī)構(gòu)投資者在做投資選擇時提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度、改變對投資收益的征稅以及促進(jìn)更多的高技能移民，從而塑造了有利的環(huán)境——推動了那些可能成為硅谷的地區(qū)的增長。在很多方面，美國政府通過為大學(xué)的基礎(chǔ)研究提供資金扮演著美國風(fēng)投公司的角色，這些研究將打開創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展道路。很明顯，美國風(fēng)投的未來將取決于維持這種舒適的有利環(huán)境的關(guān)鍵方面。

　　第五個，從文化的角度來看，本書所考察的風(fēng)投歷史不可避免地以白人男性的活動和成就為中心。這更普遍地反映了美國商業(yè)和金融精英的人群構(gòu)成。19 從人才管理、競爭力、業(yè)績回報(bào)以及公眾對該行業(yè)的看法來看，扭轉(zhuǎn)風(fēng)投行業(yè)在多元化方面的糟糕記錄對其未來至關(guān)重要。

　　最后，雖然本書的主要目的是構(gòu)建風(fēng)投在美國從早期的起步到近期的主要輪廓，但本書的寫作考慮到了更廣泛的背景。通過風(fēng)投歷史的視角，揭示美國式自由市場的本質(zhì)，包括創(chuàng)業(yè)融資中不斷競爭的力量，以及對資本收益不懈追求的激勵機(jī)制。風(fēng)投行業(yè)出現(xiàn)在一種文化背景下，在這種背景下，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)富積累和財(cái)務(wù)收益都得到了接納，而這在其他國家是不那么容易被接受的。長尾誘惑可以被視為更深層次的經(jīng)濟(jì)和文化獨(dú)特性的體現(xiàn)，凸顯了資本主義在美國是如何演變和被接受的。