進(jìn)入10月以來，白酒股整體走強(qiáng)，截至11月16日收盤，白酒指數(shù)（884705）漲超40%，表現(xiàn)強(qiáng)于大市。

　　今日，證券時(shí)報(bào)特別邀約了華創(chuàng)證券研究所所長、NFBR新財(cái)富最佳分析師（食品飲料行業(yè)第一名）董廣陽做客時(shí)報(bào)會(huì)客廳，與投資者交流近期的白酒股行情。

　　訪談精彩回顧

　　主持人：有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股白酒行業(yè)市值已經(jīng)超過地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、空調(diào)四個(gè)行業(yè)的市值總和。確實(shí)這些年白酒股一直在持續(xù)上漲，是什么推動(dòng)了白酒股的上漲？白酒股漲不停背后的邏輯是什么？

　　董廣陽：近些年整個(gè)消費(fèi)股都在上漲，白酒股處于比較好的消費(fèi)品賽道，由于賽道競爭格局好、存貨有增值的屬性等因素使得白酒成為消費(fèi)品中最好的一個(gè)板塊。另外大的背景邏輯是2015-2016年開始的消費(fèi)品行業(yè)的結(jié)構(gòu)升級(jí)和品牌集中，龍頭公司的品牌優(yōu)勢越來越明顯，所占據(jù)的市場份額越來越高，所以市值也會(huì)越來越大。隨著龍頭公司管理能力的提升，驅(qū)動(dòng)了整個(gè)白酒行業(yè)利潤上漲，加上國內(nèi)外資金的流通，尤其是陸股通帶動(dòng)了整個(gè)行業(yè)估值的提升。

　　主持人：那么2015-2016年是白酒品牌化的開啟，近五年白酒股漲幅巨大，在當(dāng)前位置如果讓您做個(gè)選擇題的話，您認(rèn)為白酒股是貴、不便宜還是依然不貴？

　　董廣陽：這個(gè)問題與投資周期有關(guān)。當(dāng)下三個(gè)月看，一部分白酒股是屬于貴；時(shí)間放長到3-5年，就不貴，我們之前判斷從2015年開始的產(chǎn)業(yè)品牌不斷集中的時(shí)代可能會(huì)持續(xù)十年，龍頭的市場份額還有提升的空間，那么價(jià)格就還有上漲空間。

　　主持人：到底應(yīng)該如何正確看待白酒股的估值？怎樣的算貴？怎樣的算便宜？

　　董廣陽：白酒行業(yè)肯定是屬于好生意、好賽道，要以價(jià)值投資心態(tài)去做投資，看未來中長期行業(yè)的演變。建議投資者以時(shí)間換空間，白酒行業(yè)目前來看沒有基本面的風(fēng)險(xiǎn)，只是估值的波動(dòng)。拿好生意好公司的股票，做長期投資，就是投資白酒的邏輯。

　　主持人：茅臺(tái)(600519)已經(jīng)成為白酒股的旗幟，成為A股的信仰了，您認(rèn)為它的天花板應(yīng)該在哪呢？很多人認(rèn)為茅臺(tái)目前一定程度上地成為地方經(jīng)濟(jì)的融資平臺(tái)了，您怎么看待？

　　董廣陽：茅臺(tái)成為信仰的原因是其產(chǎn)品本身具有較強(qiáng)的說服力，產(chǎn)品競爭力和對消費(fèi)者吸引力并未改變。公司營收表現(xiàn)與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平相關(guān)性較大，需要肩負(fù)起社會(huì)責(zé)任。茅臺(tái)作為行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，投資者需要理解公司所處的環(huán)境，相信公司能夠通過產(chǎn)品優(yōu)勢處理好與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡。

　　主持人：我們經(jīng)常會(huì)說未來市場會(huì)迎來分化，不光整個(gè)市場分化，可能板塊里也是分化的，所以白酒行業(yè)里您會(huì)怎么看這個(gè)分化的趨勢，怎么分類一二三線白酒股，有什么特點(diǎn)？

　　董廣陽：白酒行業(yè)分化是比較明顯的。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年前，白酒行業(yè)里面的前幾大公司的市場份額并不集中，而2015年后，頭部企業(yè)份額快速上升。這也符合消費(fèi)的基本規(guī)律，好的龍頭公司，隨著時(shí)間的增長，基酒的品質(zhì)會(huì)更好，自然優(yōu)勢在加強(qiáng)，實(shí)力也在加強(qiáng)。三四線品牌如果沒有差異化，未來會(huì)很難做。

　　主持人：除了白酒之外，啤酒紅酒黃酒的投資機(jī)會(huì)該怎么看？

　　董廣陽：啤酒板塊是我們今年重點(diǎn)推薦的。啤酒行業(yè)在2013年開始量價(jià)齊跌，行業(yè)公司股價(jià)一直在搶占市場份額，股價(jià)跌了6、7年，在2019年基本觸底，今年開始股價(jià)回升。

　　啤酒行業(yè)2018年左右開始有比較大的變化，行業(yè)開始由價(jià)格戰(zhàn)變成價(jià)值戰(zhàn)，中高端產(chǎn)品市場快速發(fā)展，這兩年部分利潤開始體現(xiàn)了，我們認(rèn)為2020年開始，啤酒板塊實(shí)現(xiàn)了高端化的轉(zhuǎn)變，未來幾年仍是我們比較看好的一個(gè)板塊。

　　紅酒板塊之前幾年表現(xiàn)的不是很好，市場整體萎縮明顯，目前來看消費(fèi)氛圍回歸也不明顯。

　　黃酒板塊自身區(qū)域化、低價(jià)格化比較嚴(yán)重，沒有跟上消費(fèi)升級(jí)的思路，今年開始有轉(zhuǎn)變，但可能還需要時(shí)間，我個(gè)人覺得也算是基本上開始見底回升了。

　　主持人：在啤酒板塊中更看好哪些公司？白酒板塊中哪些公司能夠去競爭第二梯隊(duì)呢？

　　董廣陽：啤酒行業(yè)以前就是大家都知道的國產(chǎn)的幾家企業(yè)和百威，這兩年高端市場做的比較好的就是華潤，還有本來就定位中高端市場的青啤，這些改善在公司的股價(jià)上也有表現(xiàn)。燕京做為大企業(yè)來講這兩年表現(xiàn)的相對弱一點(diǎn)，但也開始有變化。2016、2017年開始就是重慶啤酒(600132,股吧)轉(zhuǎn)型最快，所以股價(jià)表現(xiàn)也非常出色。市場擴(kuò)容，行業(yè)做好，公司都會(huì)有機(jī)會(huì)。白酒板塊中，次高端一般都是老八大名酒的市場。

　　主持人：白酒板塊是否需要擇時(shí)？

　　董廣陽：白酒板塊這幾年擇時(shí)機(jī)會(huì)不多，更多的還是要擇價(jià)值，覺得估值合理就可以買，太擇時(shí)往往會(huì)錯(cuò)過機(jī)會(huì)。

　　證券時(shí)報(bào)主持人來如何？有沒什么亮點(diǎn)？

　　董廣陽：電商、速凍食品和酵母等居家消費(fèi)行業(yè)上半年受益于疫情，利潤增長較快，隨著下半年全社會(huì)生產(chǎn)恢復(fù)，該類公司利潤增速有所回落，短期空間就小了。目前，疫情受損的餐飲、旅游、酒店等板塊恢復(fù)較理想，未來或有明顯的復(fù)蘇。

　　主持人：調(diào)味品后市您怎么看？

　　董廣陽：調(diào)味品在今年疫情期間是受益的，龍頭品牌在餐飲端受損，消費(fèi)端爆發(fā)性增長，份額進(jìn)一步集中。同時(shí)處于好賽道，受到資金追捧，流通性好。雖然近期股價(jià)表現(xiàn)稍顯沉寂，但行業(yè)仍有擴(kuò)張空間，餐飲供應(yīng)線市場還在擴(kuò)大，屬于長期風(fēng)口，龍頭還有潛力進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，市場空間存在，成長性依舊保持

　　主持人：金龍魚跟海天的邏輯一樣嗎？

　　董廣陽：比較一致，都屬于品牌消費(fèi)品。金龍魚主要經(jīng)營基礎(chǔ)糧油類產(chǎn)品，帶有必需性和長期穩(wěn)定性。公司發(fā)展邏輯上看，米面糧油和調(diào)味品業(yè)務(wù)之間有互相融合和滲透的趨勢。把消費(fèi)者培養(yǎng)出消費(fèi)習(xí)慣對于大眾消費(fèi)品而言非常重要。

　　主持人：現(xiàn)在有些新的消費(fèi)品類出現(xiàn)，比如周黑鴨、絕味、即將上市的玩具泡泡瑪特等等，有什么被看好的趨勢嗎？

　　董廣陽：2015-2016年，消費(fèi)品進(jìn)入品牌時(shí)代，主要有三個(gè)發(fā)展方向：老品牌的復(fù)興、新品類的開發(fā)、存量市場的變革。很多休閑食品、玩具等消費(fèi)需求的改變是新創(chuàng)造出來的。要研究消費(fèi)習(xí)慣是在怎樣進(jìn)行演變的，可以研究借鑒發(fā)達(dá)國家消費(fèi)升級(jí)的歷史演進(jìn)路徑，看新出現(xiàn)的商品邏輯是不是符合需求規(guī)律。

　　主持人：研究不同消費(fèi)品需要著重看哪些不同的指標(biāo)嗎？

　　董廣陽：一般來講，市場份額是最能體現(xiàn)公司競爭力的，當(dāng)然不同階段也會(huì)不一樣。高端白酒可以關(guān)注其提價(jià)能力，快速消費(fèi)品則要關(guān)注多方面的策略，如成本控制、精細(xì)化管理等。

　　主持人：近期一些三四線白酒股價(jià)上漲，背后的上漲邏輯是什么？

　　董廣陽：從基本面上看，該類企業(yè)并未有較強(qiáng)的“催化劑”，股價(jià)持續(xù)性較差。

　　主持人：近來周期股迎來機(jī)會(huì)，有觀點(diǎn)認(rèn)為，順周期股開始走強(qiáng)會(huì)對消費(fèi)股產(chǎn)生蹺蹺板效應(yīng)，您怎么看待？

　　董廣陽：今年的市場，上半年流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，下半年業(yè)績驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)在仍處于切換期，目前順周期的家電、汽車等板塊趨勢明顯，這對消費(fèi)股可能會(huì)產(chǎn)生階段性的影響。但根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，長期來看，消費(fèi)股總體仍是上漲趨勢。

　　主持人：您認(rèn)為“上海名媛群”現(xiàn)象和拼多多的火爆，說明消費(fèi)進(jìn)行了怎樣地演進(jìn)？

　　董廣陽：消費(fèi)是先滿足了一線城市，隨著信息化的發(fā)展，消費(fèi)管理和便利化的模式向四五線市場滲透。四五線城市的居民也可以進(jìn)行無邊界選擇，消費(fèi)環(huán)境比原來是變好的。

　　主持人：很多人投資其他行業(yè)如消費(fèi)電子、新能源、醫(yī)藥等也會(huì)使用投資消費(fèi)的邏輯去判斷，您怎么看待這種泛消費(fèi)領(lǐng)域的投資 ？

　　董廣陽：這個(gè)涉及14億人口的衣食住行，市場很龐大，其實(shí)投資邏輯都是來自生活的。目前需求的升級(jí)主要是兩個(gè)方向：方便化、健康化。主流賽道會(huì)更早地份額集中化，非主流賽道這個(gè)過程可能會(huì)更長一些。

　　主持人：有人認(rèn)為，食品飲料行業(yè)適合做逆向投資，出現(xiàn)下跌就可以買，您認(rèn)可這種觀點(diǎn)嗎？

　　董廣陽：從歷史經(jīng)驗(yàn)看，優(yōu)秀的龍頭公司，基本符合這個(gè)邏輯。

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