（美麗的沉香湖！——平姐姐上周末攝于諸暨）

01

在說這幾天最熱門的話題債券違約一事之前，先說一下投資者最感興趣的跟蹤科創(chuàng)50指數(shù)的新基金。

隨著首批跟蹤科創(chuàng)50指數(shù)的四只ETF基金問世，不少中小投資者來問：這個基金怎么買？哪個更好，為啥它的凈值會暴增？現(xiàn)在已經(jīng)跌破面值了，是不是可以加倉？等等。

首先，這四只基金的本質(zhì)都是一樣的，都是完全跟蹤科創(chuàng)50指數(shù)的，因此看好這個指數(shù)的投資者是可以買的，畢竟科創(chuàng)板是對標美國的納斯達克的，未來有可能成長出中國最好的科技公司。

其次，考慮哪家的ETF基金更好，一個是要考慮流動性，即成交活躍的基金相對比較好，因為投資者不用擔心想買的時候沒人賣，想賣的時候找不到接盤人。此外，好不好的另一個標準就是，看它是否便宜，即是否有折價的機會。如果某只基金突然無緣無故地出現(xiàn)了折價的機會，那么你這個時候抓緊時機低價買進，總歸是比沒有折價的基金便宜，能讓你降低持有成本總是好的。當然這樣的機會并不多。

第三，這批基金當初投資者認購的時候每份凈值是1元，結(jié)果現(xiàn)在一上市，發(fā)現(xiàn)可以按1.4元左右的價格賣出，以為自己的基金暴漲了40%以上，這個概念是錯誤的。實際上基金上市前進行了折算，即為了方便二級市場的投資者了解基金凈值的變化，這類基金上市時，大多會根據(jù)指數(shù)的點位進行換算，在指數(shù)點位為幾千的情況下，選擇千分之一為基金的凈值。即，如果上市折算時，科創(chuàng)50指數(shù)的點位是1456點，那么基金公司就會把單位基金凈值折算為1.456元。但是投資者的份額會減少。

折算是怎樣進行的呢？很簡單，就是將基金的總資產(chǎn)，除以1.456元，然后得到的數(shù)字，就是投資者最新的持有份額。比如投資者原來買了1000元的基金，不考慮交易費用的話，得到1000份單位凈值為1元的基金，現(xiàn)在基金要折算了，這個時候基金公司已經(jīng)賺了3%了，那么投資者的總資產(chǎn)變成了1030元，用1030/1.456=707.42份。當然份數(shù)基金公司會想辦法湊整，即給投資者按707份計算，還有0.42份的1.456元，即0.6115元放在基金資產(chǎn)中，最終計算在單位凈值里。而投資者的總資產(chǎn)就是707*1.457=1030.01元，基本沒變，即折算并不影響盈利，改變得只是兩個乘數(shù)，只是計賬的方式。

由于科創(chuàng)50ETF類基金上市以來，科創(chuàng)50指數(shù)連續(xù)下跌，目前已經(jīng)跌破了當初的“面值”，一些投資者問現(xiàn)在買是不是就等于抄底了？正確的回答是，你現(xiàn)在買，只能說比當初買的人價格更低了。但是如果這個指數(shù)繼續(xù)下跌的話，你還是有可能出現(xiàn)虧損的，因為市場并不會因為有人買的基金已經(jīng)跌破了折算前的一元就停止下跌！

考慮到科創(chuàng)50指數(shù)的上下波動較大，因此這個基金是一個定投的好品種。對指數(shù)的漲跌有較好判斷能力的人，也可以用它來做波段。

從指數(shù)今日的走勢來看，最低已經(jīng)探到了20日均線1418點，下方還有一根60日均線，點位是1408點，因此，明日盤中很有可能去試一下60日的支撐。如果這個點位能站住，有可能調(diào)整后向上，如果守不住，那么大概率會繼續(xù)向下。

總而言之，買還是不買，要看你對指數(shù)后市表現(xiàn)的判斷，與當前基金的凈值沒有關(guān)系，也與是不是有人出現(xiàn)虧損沒有任何關(guān)系。

02

現(xiàn)在回到主題上來，為何永城煤電的債券違約會引發(fā)一波債券的瘋狂下跌呢？

因為市場普遍認為，這個違約有惡意逃廢債的嫌疑。

當然，永城煤電是國有企業(yè)，這樣講，人家是不接受的。最近發(fā)改委與河南省國資委都有人出來說話，然后，永城煤電麻溜地把利息先付了。但是關(guān)于本金是否兌付，對不起，不管是發(fā)改委還是國資委，都沒有明確表態(tài)說是還是不是。

為什么說永城煤電有逃廢債務(wù)的嫌疑呢？因為這家國企的大股東持有中原銀行的股權(quán)，價值300多億元，還是比較有錢的，買永城煤電債券的人認為，實力這么強，債券的安全性是有保障的。但是沒承想，大股東居然把這么值錢的一塊資產(chǎn)，在國資委的安排下，在永城煤電要償付10億元本金及利息之前，已經(jīng)無償劃給了其它旗下的國有企業(yè)，還辦完了過戶手續(xù)。這下，這塊大肥肉與永城煤電在權(quán)益上沒有任何關(guān)聯(lián)了。這意味著，一旦永城煤電自己還不出債務(wù)的話，其大股東也沒有值錢的東西可以變賣抵債了。

而事實非常不留情面地出現(xiàn)了：永城煤電靠自己確實是還不出債了，別說本金了，連利息也拿不出。

如此一來，永城煤電借錢時有資產(chǎn)，還錢時沒資產(chǎn)的做法，難免會成為國企競相效仿的辦法：要發(fā)債時，把好資產(chǎn)無償劃拔過來提高債券的安全性，拿到低利率的資金，等資金到手后，好資產(chǎn)再無償劃轉(zhuǎn)給下一家需要用錢的國企，然后這邊拿到錢的隨便亂花，最后說好資產(chǎn)沒有了，錢還不出了，有本事你去找國資委吧。

當然，我這假設(shè)的是最壞的情況。希望其它的國企與國資委是能夠堅決抑制這種損人利已的行為的。

不過，對于會有很多企業(yè)將出現(xiàn)逃廢債券的情況，我早在國家聲稱要打破剛兌的時候就已經(jīng)正確地預(yù)見到了。數(shù)據(jù)顯示，自2019年開始，到目前為止，債券違約的企業(yè)已經(jīng)達到了293家，違約的債券本金已經(jīng)將近2755億元了。

為什么呢？因為在目前誠信不受重視，賴賬得不到法律及時制裁的情況下，國家還說要打破剛兌，那么對負債較高的企業(yè)來說，當然是要用足政策了：能不剛兌就不剛兌，有條件剛兌，也要創(chuàng)造條件變成不能剛兌，永城煤電的操作就是創(chuàng)造條件打破剛兌的最好的例子。

所以，在打破剛兌的文件一出臺時，我就寫了文章稱：沒有誠信的社會，打破剛兌就是耍流氓�，F(xiàn)在來看，果不其然，打破剛兌，在沒有嚴格的法律制約下，等于是將埋藏在每個人、每個企業(yè)心中不當?shù)美�的惡魔釋放了出來�?

任何一個規(guī)則都有它成立的必要條件。打破剛兌本來是符合市場經(jīng)濟的一個規(guī)則，但是它成立的前提必須是借錢的人（或企業(yè)）是誠實的，借錢的用途是誠實的，而一旦有人不誠實，在這個過程中實行了欺詐或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，那么法律是及時的，制裁是完全的，對后來企圖效仿者必須是有足夠威懾力的。

否則，我們只能跟著魔鬼一起下地獄：債券違約，導(dǎo)致持有人拋售，大量的拋售導(dǎo)致問題債券無法成交，為了應(yīng)付持有人的贖回或是保全自己的本金，基金或是保險產(chǎn)品等等債券持有人只能賣出其它可以成交的債券或是股票，最終導(dǎo)致債券市場與股票市場的雙重暴跌。

這一幕，就在當下的股市與債市上上演。

目前在交易所掛牌的4021只公司債中，已經(jīng)有690只債券的報價低于80元了，占比高達17.2%。其中有些債券面值100元，現(xiàn)價只有幾元了（如下圖所示）

個人判斷，一些績優(yōu)股比如茅臺(600519)的下跌，就與很多債券型基金配置了部分這樣的股票，而現(xiàn)在需要應(yīng)付贖回而不得不出手有關(guān)。

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