導(dǎo)讀：從流動(dòng)性調(diào)節(jié)方式上看，央行延續(xù)了下半年以來的公開市場操作、MLF等常規(guī)性調(diào)控方式。11月16日，央行超量續(xù)作8000億元MLF，分別對(duì)沖11月5日與11月16日到期的4000億元和2000億元M...

11月LPR繼續(xù)按兵不動(dòng)，已連續(xù)7個(gè)月不變。

11月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，當(dāng)月1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。

近期信用債風(fēng)險(xiǎn)事件暴露，債券市場收益率上行，三年期AAA企業(yè)債收益率達(dá)2019年二季度以來新高，部分投資者出現(xiàn)了對(duì)于LPR加息的預(yù)期。但11月LPR不動(dòng)則打消了加息預(yù)期。

值得關(guān)注的是，1年期LPR降息預(yù)期升溫。主要由于，LPR改革推動(dòng)了貸款利率明顯下行，為了與資產(chǎn)收益相匹配，銀行就會(huì)適當(dāng)降低存款利率。

未來MLF+逆回購維持流動(dòng)性

民生銀行首席研究員溫斌認(rèn)為，央行貨幣政策逐漸回歸常態(tài)，保持流動(dòng)性合理充裕促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的同時(shí)，避免了“大水漫灌”推升資產(chǎn)價(jià)格，預(yù)示著LPR將大概率保持不變。

他認(rèn)為，一方面年底臨近，市場流動(dòng)性需求較大，銀行還面臨壓降結(jié)構(gòu)性存款等要求，負(fù)債壓力有所增加，而同業(yè)存單發(fā)行利率上升，故對(duì)MLF需求較大。另一方面，近期信用債事件發(fā)酵，個(gè)別債券違約對(duì)市場流動(dòng)性造成一定壓力，也需要釋放流動(dòng)性穩(wěn)定市場預(yù)期。但從MLF利率保持2.95%不變來看，已經(jīng)預(yù)示了本月LPR大概率保持不降。

光大銀行金融市場部分析師周茂華認(rèn)為，LPR仍存在調(diào)整空間，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銀行盈利狀況持續(xù)改善。國內(nèi)央行政策空間依然較大，但需要根據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資狀況進(jìn)行靈活調(diào)整。

LPR改革推動(dòng)了貸款利率明顯下行，為了與資產(chǎn)收益相匹配，銀行會(huì)適當(dāng)降低存款利率。視覺中國

央行近期貨幣政策操作相對(duì)謹(jǐn)慎，10月廣義貨幣M2同比增長10.5%，漲幅較9月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；而三季度社會(huì)融資規(guī)模新增8.75萬億元，低于一季度和二季度的11.11萬億和9.76萬億元。

從流動(dòng)性調(diào)節(jié)方式上看，央行延續(xù)了下半年以來的公開市場操作、MLF等常規(guī)性調(diào)控方式。11月16日，央行超量續(xù)作8000億元MLF，分別對(duì)沖11月5日與11月16日到期的4000億元和2000億元MLF后，凈投放2000億元。

央行在月初舉行的政策吹風(fēng)會(huì)上表示，下階段穩(wěn)健的貨幣政策將更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，根據(jù)形勢變化和市場需求及時(shí)調(diào)節(jié)政策力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，一方面特殊時(shí)期出臺(tái)的政策將適時(shí)適度調(diào)整，另一方面對(duì)于需要長期支持的領(lǐng)域進(jìn)一步加大政策支持力度。

另外，央行還提到，要避免出現(xiàn)“政策懸崖”，防止政策突然中斷可能帶來的意外沖擊。因此，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇，下階段貨幣政策將保持平穩(wěn)，大概率不會(huì)出現(xiàn)趨勢性放松，也不會(huì)出現(xiàn)政策過快收緊，仍將延續(xù)主要通過公開市場操作、MLF等維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。

溫斌認(rèn)為，雖然降準(zhǔn)和降息的概率降低，但從實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度和金融讓利情況上看，制造業(yè)、中小微企業(yè)仍面臨一定困難，前10個(gè)月金融系統(tǒng)累計(jì)讓利1.25萬元，全年要完成1.5萬億元的讓利目標(biāo)，預(yù)計(jì)利率將保持震蕩走勢，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本將保持穩(wěn)中趨降。

他表示，下一階段，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，貨幣政策將大概率保持平穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)趨勢性放松，也不會(huì)出現(xiàn)政策過快收緊，仍將延續(xù)MLF加逆回購操作來維持流動(dòng)性的合理充裕，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。

11月19日，中美10年期國債之間的利差一度擴(kuò)大到超過250個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)出新的歷史紀(jì)錄。而在過去很長一段時(shí)間里，中美利差一直保持在80至150個(gè)基點(diǎn)之間。

周茂華表示，這個(gè)利差主要反映的是金融市場或資產(chǎn)配置層面，主要受疫情防控與經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇趨勢分化，以及美聯(lián)儲(chǔ)無限量寬松及美債避險(xiǎn)屬性影響。這波國內(nèi)市場利率觸底反彈，反映出國內(nèi)疫情持續(xù)受控，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐月加快，國內(nèi)貨幣政策由特殊時(shí)期寬松逐步回歸中性，政府債券供給增加。

1年期LPR降息預(yù)期升溫

“隨著債券市場收益率的上行，部分投資者出現(xiàn)了對(duì)于LPR加息的預(yù)期。但我預(yù)期下一階段LPR不僅不會(huì)加息，而且1年期品種還會(huì)進(jìn)一步降息�！�11月20日，光大證券(601788,股吧)首席固定收益分析師張旭表示。

受信用債風(fēng)險(xiǎn)等事件影響，近期信用債收益率大漲，三年期AA級(jí)企業(yè)債收益率升至2018年末以來最高，三年期AAA企業(yè)債收益率達(dá)2019年二季度以來新高。同業(yè)存單利率也不斷上升，國有銀行、股份制銀行發(fā)行的一年和九個(gè)月期同業(yè)存單，利率也突破3.3%。

隨后，在一份對(duì)11月LPR利率調(diào)查中，近九成的受訪者預(yù)計(jì)11月LPR維持不變，但逾10%受訪者突然預(yù)期LPR上調(diào)。

張旭認(rèn)為，LPR改革之后，原“貸款利率雙軌制”中的兩條軌道合并為一條新的軌道：MLF利率-LPR-貸款實(shí)際利率。這個(gè)鏈條弱化了債券市場利率在傳導(dǎo)中的作用，因此債券市場利率的階段性波動(dòng)，并不會(huì)扭轉(zhuǎn)LPR以及貸款實(shí)際利率下降的大趨勢。不可否認(rèn)的是，近期的一些信用債風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致了債券收益率的快速上行，假如事件進(jìn)一步發(fā)酵則可能影響到未來金融機(jī)構(gòu)的合理讓利。在事件之初，央行即果斷向市場注入了充足的流動(dòng)性，目前DR007、GC007等資金利率運(yùn)行穩(wěn)健，甚至較前期出現(xiàn)了一些下行。但流動(dòng)性政策無法“包打天下”，相關(guān)信用事件是否能得到妥善解決是事態(tài)發(fā)展的核心影響因素。

張旭表示，與去年四季度以來的多次降息不同，未來LPR降息的動(dòng)力更多地來源于加點(diǎn)幅度的壓降，而不是MLF利率的下降。加點(diǎn)幅度主要取決于各報(bào)價(jià)行自身的資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。

在銀行的資金來源中，存款占比是主要的組成的部分，因此存款成本亦是影響資金成本的主要因素。在其余融資渠道成本保持穩(wěn)定或上升不大的前提下，壓降存款成本即可起到降低銀行資金成本的作用。例如，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模的壓降對(duì)于降低整體存款成本發(fā)揮了正面的作用。而且，前期利率自律機(jī)制已提出自律倡議，將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律約定，并約定各銀行停止新辦并逐步壓降存量不規(guī)范的存款創(chuàng)新產(chǎn)品，同時(shí)人民銀行將各金融機(jī)構(gòu)壓降計(jì)劃的執(zhí)行情況納入MPA和合格審慎評(píng)估考核。

11月19日，央行數(shù)據(jù)顯示，10月全國商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款大幅壓降10304.32億元至79447.45億元，為連續(xù)第6個(gè)月壓降，而10月的壓降幅度也創(chuàng)下了這6個(gè)月中的最高值，次高值為6月的10109.2億元。

具體來看，大型銀行結(jié)構(gòu)性存款壓降5297.36億元，規(guī)模為6個(gè)月來最大值，占比首次超過50%，同時(shí)也打消了9月單月回升帶來后續(xù)壓降幅度可能降低的疑慮；中小型銀行結(jié)構(gòu)性存款壓降5006.96億元，為連續(xù)第3個(gè)月壓降幅度超過5000億元。