在經(jīng)歷過去兩個(gè)月回調(diào)后，11月中國外匯儲(chǔ)備迎來大幅回升。

　　12月7日，國家外匯管理局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31784.9億美元，環(huán)比增加約505.2億美元，創(chuàng)下2013年12月以來的最大單月增幅。

　　在一位華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理看來，11月中國外匯儲(chǔ)備大幅回升，主要受到三大因素影響：一是11月全球股市平均漲幅達(dá)到約13%，令外匯儲(chǔ)備里的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值出現(xiàn)較大幅度調(diào)高；二是11月中國外貿(mào)順差達(dá)到754.2億美元，增加102.9%，令部分貿(mào)易順差可能轉(zhuǎn)化成外匯儲(chǔ)備；三是海外資本持續(xù)大舉加倉A股與人民幣債券，推動(dòng)外匯儲(chǔ)備快速大幅回升。數(shù)據(jù)顯示，11月北向資金凈流入A股市場(chǎng)579.29億元人民幣（約合87.7億美元），境外機(jī)構(gòu)投資者在銀行間債券市場(chǎng)凈買入中國債券1229億元人民幣（約合186.2億美元），兩項(xiàng)數(shù)值均高于10月份。

　　“此外，隨著11月人民幣迭創(chuàng)新高，企業(yè)結(jié)匯意愿增強(qiáng)且購匯意愿有所減弱，也令外匯資金呈現(xiàn)進(jìn)大于出狀況，無形間助力外匯儲(chǔ)備大幅回升�！币晃粐鴥�(nèi)大型銀行對(duì)公業(yè)務(wù)部門業(yè)務(wù)主管向記者直言。不過，當(dāng)前中國跨境資金流動(dòng)的自主平衡格局依然延續(xù)——隨著人民幣持續(xù)走高，越來越多企業(yè)正加大逆周期調(diào)節(jié)力度，通過買入遠(yuǎn)期掉期交易鎖定未來購匯成本并加大購匯力度，此舉令中國資本跨境流動(dòng)持續(xù)保持有進(jìn)有出，有來有往的均衡狀況。

　　國家外匯管理局新聞發(fā)言人兼總經(jīng)濟(jì)師王春英表示，當(dāng)前新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定不確定性明顯增強(qiáng)，國際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)顯著增多。但11月中國外匯市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)健，市場(chǎng)預(yù)期保持穩(wěn)定，跨境資金流動(dòng)總體均衡，預(yù)計(jì)未來中國外匯市場(chǎng)將呈現(xiàn)基本穩(wěn)定、雙向波動(dòng)的格局。

　　外貿(mào)助力水漲船高

　　“11月外匯儲(chǔ)備回升幅度，的確超過不少金融投資機(jī)構(gòu)的預(yù)期�！鄙鲜鋈A爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者表示。此前，受全球股市上漲等因素影響，金融市場(chǎng)普遍預(yù)期11月中國外匯儲(chǔ)備將回升至31500億美元，如今實(shí)際數(shù)值較市場(chǎng)預(yù)期值大幅增加約285億美元。

　　在他看來，這背后，主要是多數(shù)金融投資機(jī)構(gòu)沒想到中國11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)如此靚麗。

　　12月7日海關(guān)總署公布的最新數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)價(jià)，11月中國出口2680.7億美元，增長21.1%；進(jìn)口1926.5億美元，增長4.5%；貿(mào)易順差754.2億美元，增加102.9%。其中，11月出口值創(chuàng)下1979年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的單月最高紀(jì)錄，出口增速也創(chuàng)下2018年2月以來的新高值。

　　這位華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為，11月中國貿(mào)易順差大幅增加，無形間推動(dòng)外匯儲(chǔ)備水漲船高。尤其是在11月人民幣迭創(chuàng)年內(nèi)新高的情況下，越來越多出口企業(yè)結(jié)匯意愿增加（為了規(guī)避人民幣匯率持續(xù)升值下的匯兌損失），進(jìn)口企業(yè)則延后購匯進(jìn)程導(dǎo)致購匯意愿有所回落，令部分外貿(mào)順差沉淀在銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)，最終轉(zhuǎn)化成外匯儲(chǔ)備。

　　記者多方了解到，這未必會(huì)改變當(dāng)前中國國際收支的自主平衡格局。具體而言，經(jīng)常賬戶和非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶依然表現(xiàn)為鏡像關(guān)系，即經(jīng)常賬戶呈現(xiàn)順差，非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶就呈現(xiàn)逆差；反之，經(jīng)常賬戶逆差，非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶則呈現(xiàn)順差，其結(jié)果是各類市場(chǎng)主體的跨境資金有進(jìn)有出、有來有往，實(shí)現(xiàn)自主平衡，不需要儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模吸收或投放。

　　“我們也注意到，很多出口企業(yè)結(jié)匯意愿之所以增強(qiáng)，主要是基于年底付款與資金結(jié)算的需要。隨著還款與資金結(jié)算需求得到滿足，部分出口企業(yè)仍會(huì)考慮持有部分美元對(duì)沖潛在的人民幣匯率沖高回落風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，越來越多進(jìn)口企業(yè)正使用遠(yuǎn)期外匯掉期交易鎖定購匯成本，一旦人民幣沖高回落，他們就可能快速行權(quán)加快購匯進(jìn)程，其結(jié)果是經(jīng)常賬戶的資金跨境流動(dòng)依然延續(xù)有進(jìn)有出的均衡狀況�！鄙鲜鰢鴥�(nèi)大型銀行對(duì)公業(yè)務(wù)部門業(yè)務(wù)主管向記者指出。至于經(jīng)常賬戶和非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶的鏡像關(guān)系，表現(xiàn)在11月貿(mào)易順差增加同時(shí)，相關(guān)部門正發(fā)放新的QDII、QDLP/QDIE額度，令資本跨境進(jìn)出持續(xù)趨于均衡。

　　多位國內(nèi)銀行金融市場(chǎng)部門外匯交易員向記者表示，隨著上周五人民幣匯率再度創(chuàng)下年內(nèi)新高6.5272，本周以來外貿(mào)企業(yè)逆周期調(diào)節(jié)力度悄然加碼——不少企業(yè)正悄悄買入外匯衍生品鎖定未來購匯成本與擴(kuò)大購匯力度。究其原因，一是他們認(rèn)為當(dāng)前人民幣匯率已令他們匯率成本較上半年下降逾6%，足以滿足企業(yè)外匯套保需求，二是在人民幣匯率迭創(chuàng)新高環(huán)境下，越來越多企業(yè)不愿再過度押注匯率單邊持續(xù)大幅升值，寧愿早早鎖定較低的購匯成本“落袋為安”。

　　海外資本的“助推力”

　　11月外匯儲(chǔ)備大幅回升，也與境外資本大舉加倉人民幣債券與A股“密切相關(guān)”。

　　數(shù)據(jù)顯示，11月外資分別凈買入約87.7億美元A股與約186.2億美元人民幣債券，雙雙高于10月份。對(duì)此對(duì)應(yīng)的是，截至11月25日，當(dāng)月南向資金累計(jì)凈買入港股約合495.6億元，不足以改變資本項(xiàng)跨境金融投資資金大幅凈流入的格局。

　　Brandywine Global Investment Management負(fù)責(zé)人 Jack McIntyre表示，這種趨勢(shì)還在未來一段時(shí)間仍將延續(xù)。究其原因，一是歐美國家為了應(yīng)對(duì)疫情卷土重來不得不加碼貨幣寬松力度，令中國債券較歐美債券的利差優(yōu)勢(shì)趨于持續(xù)擴(kuò)大，吸引更多海外資本持續(xù)加倉人民幣債券，二是美元正進(jìn)入新的貶值周期助推人民幣匯率持續(xù)回升，同樣吸引眾多海外資本將人民幣資產(chǎn)作為避險(xiǎn)港。

　　前述華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者直言，他們內(nèi)部研究團(tuán)隊(duì)甚至認(rèn)為，人民幣持續(xù)升值所帶來的匯兌收益，可能會(huì)超過持有人民幣債券到期所帶來的利息收入。比如當(dāng)前10年期中國國債收益率約為3.3%，但他們內(nèi)部研究團(tuán)隊(duì)預(yù)期未來一年美元指數(shù)仍有約4%-5%跌幅，令人民幣升值幅度超過5%。

　　“此外，我們正考慮通過委托投資方式，加大對(duì)A股的投資力度�！彼�指出。畢竟，相比迭創(chuàng)新高，但估值日益與經(jīng)濟(jì)基本面脫節(jié)的歐美股市，當(dāng)前A股更像是一塊價(jià)值洼地，反而能帶來更高的收益與更低的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler看來，海外資本加倉A股與人民幣債券的力度高低，與當(dāng)月外匯儲(chǔ)備增減值正存在著越來越高的正相關(guān)性。今年以來外匯儲(chǔ)備環(huán)比增加的幾個(gè)月，均出現(xiàn)海外資本大舉加倉人民幣債券與A股的現(xiàn)象。

　　值得注意的是，為了促進(jìn)境內(nèi)外金融市場(chǎng)互聯(lián)互通，近日相關(guān)部門正啟動(dòng)新的QDII 、QDLP/QDIE額度發(fā)放，此舉被不少海外對(duì)沖基金視為中國相關(guān)部門有意引導(dǎo)資本項(xiàng)跨境金融投資資金進(jìn)出趨于雙向均衡。

　　“更重要的是，此舉有助于對(duì)沖人民幣持續(xù)升值下的熱錢涌入壓力，從而有效放緩人民幣升值幅度并驅(qū)動(dòng)匯率雙向波動(dòng)，給中國商品出口創(chuàng)造更好的環(huán)境�！彼�分析說。